基差决定近月强弱,买PP卖L对冲可入场
时间:2014-10-13

 一、     策略概述

2014年PP合约上市以来,受大量煤化工新装置及PDH项目投产预期,市场对丙烯及聚丙烯价格较为悲观,PP期货远月大幅贴水现货价格,PP1501-L1501价差在7月中旬达到-1000水平。但至7月中旬以后,PP1501-L1501价差持续缩小,至目前价差已恢复至平水水平。而根据我们的供需分析,在同样受到煤化工冲击的背景下,PP1501基差大幅高于L1501,因此对于两者近月合约而言,PP1501将相对强势于L1501。可进行买PP1501卖L1501的对冲策略。

二、     因素分析

1、 煤化工装置投产,PP和LLDPE在4季度均将受到低价货源冲击

1 PE产量图

2PP产量图

据统计,2014年8月份,我国LLDPE产量为37.4万吨,累计同比增加13.3%,增速继续回升。产量数据来看预计4季度我国LLDPE产量增速将继续回升。(图1)

PP产量方面,2014年8月聚丙烯产量在114.7万吨,累计同比去年增加8.86%,增速逐步回升,但相比LLDPE增速仍相对偏小。(图2)

新增产能方面,2014年下半年需重点关注煤化工新装置的投产情况。宁夏宝丰30万吨PE装置预计于10月底开始试运行,其后将逐步供应市场。蒲城清洁能源30万吨装置预计对L1501冲击有限。

2014年PE新装置投产计划

石化名称

地区

PE产能

预计开车时间

山西焦化

山西(煤化工)

30

2014年年底

蒲城清洁能源

陕西(煤化工)

30

2014年12

延长中煤榆林能源

陕西(煤化工)

60

2014年8

久泰能源

内蒙古(煤化工)

30

2015年下半年

宝丰能源

宁夏(煤化工)

30

201410月低

中煤榆林

陕西(煤化工)

30

2014年7

PP在4季度承受的新产能冲击相对偏大,除宁夏宝丰能源30万吨煤化工装置外,石家庄炼厂及山东达神各有20万吨新装置投产。相比PE来看,PP在4季度新增产能多出40万吨。

2014年PP新装置投产计划

生产企业

产能(万吨/年)

投产时间

备注

宁厦宝丰能源

30

201410月底

煤化工

中煤陕西榆林能源化工

30

2014年7

煤化工已投产

神华宁煤二期

50

2014年7

煤化工已投产

石家庄炼厂

20

201410

油头

山东神达化工有限公司

20

201410

煤化工

延长中煤榆林

30

2014年7

煤化工已投产

中化泉州

20

2014年5

油头

蒲城清洁能源

40

201412

煤化工

累计

240

 

 

综合来看,4季度PP和LLDPE均将继续受到煤化工新装置的冲击,低价货源仍将拉低市场重心。PP和LLDPE价格均将维持偏弱运行。

2、PP基差大幅高于LLDPE,近月合约将相对强势

价差结构方面,截止9月25日,华北地区油头线性价格为10500,神华煤制料价格为10200,L1501贴水油制料为380,贴水煤制料为80,贴水幅度偏小。

对于PP价差结构来看,华东地区油头PP拉丝级T30价格在11000,煤制T30S价格在10650,因此PP1501贴水油制料为838,贴水煤制料为488,贴水幅度仍较大。

对于未来的价差走势,因煤制料同样可用于期货交割,因此价格偏低的煤制料被动拉低了基差。结合上文分析,4季度PP和LLDPE受到煤化工产品的冲击,价格仍将相对偏弱运行,而在此过程中,PP11501受基差偏大支撑,走势上将表现的相对强势。

5 LLDPE基差仓单图

6 PP基差仓单图

3、PP内部价差结构支撑现货价格,对PP1501形成提振

截止2014年09月24日,华东拉丝级PP现货价格为11000元/吨,华北地区为10950元/吨,华东地区价格相对偏低。

华东地区粒料相比粉料升水300元/吨,华北地区粒料相比粉料升水250元/吨,目前华北地区粒料和粉料价差相对偏小,对拉丝级PP粒料价格略有支撑。

5 PP粉料及粒料价差走势

6 PP粒料华东及华北价差走势

三、     交易策略及风险控制

投资策略:9月-11月做多PP1501做空L1501

核心原因:

(1) PP1501价差大幅高于L1501,在煤化工冲击下,PP相对表现偏强。

(2) PP粉料与粒料价差偏小,对粒料价格形成支撑。

风险点:

(1)  PP现有开工率提升,煤化工新装置4季度投产后均正常运行。

(2)  LLDPE油头装置意外检修。

入场区间:在PP1501-L1501价差-50至50区间内建仓;在价差300附近止盈,以价差-150止损。

持仓周期:持仓周期定在9月末至12月。

资金分配:计划建仓20%,因套利策略收取单边保证金,各开400手。

  


 

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