股指

关键位强支撑或现，耐心持有沪深300期指多单

上周五（12月23日），A股整体延续弱势。截至收盘，上证指数跌0.28%报3045.87点，深证成指跌0.25%报10849.64点，创业板指跌0.4%报2286.19点，中小综指跌0.38%报11444.85点，科创50指跌1.12%报920.35点。当日两市成交总额为0.58万亿、较前日缩量，当周日均成交额均值较前周回落；当周北向资金累计净流入为43.5亿，连续多周呈净流入状态。当周上证指数累计跌3.85%，深证成指累计跌3.94%，创业板指累计跌3.69%，中小综指累计跌4.3%，科创50指累计跌5.93%。

盘面上，汽车、纺织服装、消费零售和电子等板块跌幅较大，而传媒、计算机、医药和消费者服务等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场短期情绪不佳，但结构分化、价值板块相对坚挺。

当日主要消息如下：1.美国11月PCE物价指数同比+5.5%，预期+5.6%，前值+6%；2.美国12月密歇根大学消费者信心指数终值为59.7，前值为59.1；3.银保监会称，将全力支持房地产市场平稳发展、支持险资持续加大资本市场投资力度。

受短期利空因素扰动，近阶段A股表现不佳、呈价跌量缩状态，但预计其关键低位强支撑或现，整体续跌动能将显著收敛。目前相关重磅积极政策措施仍是A股核心支撑和提振因素，且基本面修复的大方向明确。故从定性角度看，股指多头策略胜率更高。再从具体分类指数看，稳增长、扩内需导向下，当前阶段基建、地产及消费等顺周期板块预期表现更强，大盘价值股表现占优，且盘面亦有印证，沪深300期指前多耐心持有。

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有色

金属（铜）

海外衰退担忧拖累需求，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报66020元/吨，相较前值下跌760元/吨。期货方面上涨铜价震荡运行。宏观方面，美国经济数据仍表现较为乐观，市场对美联储偏鹰派预期仍较强，美元指数维持在104上。国内方面，虽然“房主不炒”基调不变，但地产刺激政策持续仍在持续。近期各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，市场乐观情绪略有减弱。供给方面，海外矿端扰动时间不断但持续时间均较短，未对产量形成实质性影响，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，叠加供给端预计将维持宽松，需求端实质性改善仍需等待，铜价向上趋势难以持续。

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有色

金属（铝）

需求预期维持乐观，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18800元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，上周铝价震荡运行，小幅走强。宏观方面，美国经济数据仍表现较为乐观，市场对美联储偏鹰派预期仍较强，美元指数维持在104上。国内方面，虽然“房主不炒”基调不变，但地产刺激政策持续仍在持续。近期各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，市场乐观情绪略有减弱。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，但四川产能恢复节奏较慢，而云南方面受影响产能范围基本维持。而贵州方面，受电力影响，或将出现28万吨的减产，且后续仍有18万吨的新建产能或延后。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，各地交投存在差异，部分地区持货商挺价意愿较强，交投积极，成交尚可。终端消费方面，虽然现实需求受季节性影响整体偏弱，但近期宏观预期不断改善。库存方面，交易所库存仍及社会库存略有抬升，但仍处于绝对低位。综合来看，美元指数上行驱动不断减弱，宏观拖累放缓，国内宏观面短期利多虽略有所转弱，但不排除后续仍会有刺激政策推出，叠加沪铝供给端产能释放存约束，库存仍处低位，沪铝下方支撑较强。

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钢矿

钢厂低库存+外矿低供应，相对看好春节后铁矿行情

1、螺纹：宏观暂无增量利多。全国疫情扩散较快，工地进入年前收尾阶段，螺纹也已进入冬季被动累库阶段。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力不足。不过，电炉大幅减产+高炉持续亏损，螺纹钢产量有望继续下降，一定程度上有利于缓和淡季累库压力，春节后库存压力相对中性。主要环节原料库存仍处于低位，部分品种补库面临物流障碍，叠加高炉铁水产量同比偏，原料价格居高难下，高炉成本处仍有支撑。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪。以上也将支撑螺纹价格。综合看，宏观利多阶段性出尽，强预期逻辑难以进一步发酵，但国内宏观经济稳增长大方向不变，叠加低供给+高成本，制约螺纹整体回调空间。策略上：单边，新单等待回调后再试多的思路。关注：疫情；冬储。

2、热卷：宏观暂无增量利多驱动。10月以来汽车景气度回落，海外制造业PMI持续下行，出口趋于回落，现阶段季节性因素叠加疫情影响，热卷终端需求也维持弱势，后续也面临被动累库的压力。不过，宏观稳增长大方向不变。中央经济工作会议上，将消费优先级置于投资之前，未来政府出台消费刺激政策确定性较高。消费大头“房+车”仍将是政策的直接受益对象，有利于提振热卷下游需求预期。同时，铁元素、碳元素库存偏低，高炉铁水产量同比偏高且减产缓慢，叠加物流对部分原料品种采购的制约，原料价格居高难下，高炉成本处对价格的支撑作用尚存。综合看，宏观利多阶段性出尽，短期调整压力增加，但基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且宏观稳增长大方向不变，价格底部支撑较强。策略上，单边：新单暂持调整后做多的思路。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：上周高炉日均铁水产量221.95万吨，同比依然大幅增加22万吨。钢厂进口矿补库需求有所释放，样本钢厂进口矿库存加速增加但同比依然减少1300多万吨。45港进口矿库存仍在1.33亿吨上下徘徊。考虑到明年1季度海外矿山铁矿发运将季节性回落，而国内高炉生产将由谷底逐步抬升，叠加钢厂原料库存同比偏低，铁矿供需节奏存在阶段性错配，届时铁矿价格仍有上行驱动。截至12月23日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）5（前值9），05合约贴水17（前值23）。不过短期宏观暂无增量利多，强预期逻辑难以进一步发酵。印度矿发运继续冲量，上周海外矿山发运大幅增加。同时，国内高炉持续亏损，钢厂原料补库力度不及往年。近期中澳关系现缓和信号，明年澳煤进口压力或有释放可能，或冲击原料端情绪。综合看，宏观利多阶段性出尽，低盈利情况下，春节前钢厂原料补库力度低于往年，铁矿价格已处于阶段性高位，春节前续涨动能有所衰减，但春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，春节后铁矿行情仍值得期待。策略上，新单可等待回调后做多05合约的机会。关注：疫情；钢厂补库。

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煤炭产业链

焦炭第四轮提涨落地，价格走势或短期震荡

1、焦炭：供应方面，四轮涨价后焦企经营状况有所改善，主产区部分前期低价备货原料充足的企业已开始盈利，提产积极性随之增加，华北及华东地区焦炉开工率延续回暖之势，独立焦企焦炭日产料继续上升。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落，但铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬政策性限产因素影响不及往年，且钢厂原料冬储仍在推进，南方钢厂仍有采购预期，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需回落。现货方面，焦炭四轮提涨悉数落地，累计上涨400-440元/吨，当前焦企出货依然顺畅，使得其对后市仍维持乐观心态，但贸易环节出现信心不足现象，港口成交价格有所松动，关注产地是否开启第五轮涨价。综合来看，市场预期变动推升价格波动率，但当前焦炭供需矛盾尚不突出，焦化利润修复带动焦企提产，部分低库钢厂补库仍在推进，现货市场完成四轮提涨，后续涨价博弈加剧，但期货价格重回贴水状态，而港口成交有所走弱，短期价格走势料陷入震荡格局，关注现货市场方向转向及市场信心是否恢复。

2、焦煤：产地煤方面，临近年末安全检查等因素大概率升温，且当前疫情管控放松导致煤矿出勤率大幅下降，山西多地矿井开工回落，坑口产出受此影响短期走弱；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸库存继续增长，通关车数暂无显著变化，关注年末煤炭进口政策是否出现调整。需求方面，焦化利润持续修复，部分前期备库低价原料相对充足的企业已扭亏为盈，采购述求逐步增强，带动坑口煤价出货良好，冬储预期或将走强，矿方库存料延续去库态势。综合来看，冬储推进及下游利润修复支撑前期焦煤价格，低硫煤出矿价维持强势，但现货贸易出现恐高状况，而市场信心受政策强预期落空影响偏向谨慎，期货价格波动率显著放大，关注疫情放开局面下煤矿生产是否受阻及煤炭进口政策的调整。

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纯碱/玻璃

基本面支撑较强，纯碱价格高位震荡

现货：12月23日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0）。

供给：12月23日，纯碱日度开工率为90.29%，徐州负荷恢复带动开工小幅提升，纯碱日产量86184吨。

需求：（1）浮法玻璃：12月23日，运行产能159260t/d（-400），开工率78.81%（0），产能利用率80.05%（-0.04%），全国均价报1573元/吨（0），12月20日，一条400吨产线放水冷修；（2）光伏玻璃：12月23日，运行产能76860t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.23%（0）。

点评：纯碱基本面变化不大。虽然纯碱总库存连续3周增加，但纯碱各环节低库存格局依然延续，光伏玻璃投产仍将继续对冲浮法冷修影响。浮法玻璃则受益于房地产消费、施工及竣工改善的预期。不过，宏观政策进入1-2个月的真空期，强预期逻辑短期难以进一步发酵。同时，中澳关系缓和，明年澳煤进口压力将对煤炭价格形成冲击，纯碱成本存在下行风险。盘面纯碱、玻璃5月合约基差偏低，短期续涨动能减弱。

策略建议：单边，纯碱05合约、玻璃05合约等待回调后试多的机会。

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魏莹

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原油

市场情绪回暖，油价短线修复

供应方面，俄罗斯表示作为应对措施，计划禁止向合同中要求石油价格上限的国家输送石油和石油产品。俄罗斯可能会在2023年初削减5-7%，大约50-70万桶/日的石油产量以回应西方的石油价格上限措施。供应端助力油价回暖。

需求方面，OPEC月度石油市场报告预计今年全球石油需求增长为250万桶/天，明年为225万桶/天，全球最大石油进口国中国明年的需求可能上行；而国际能源机构（IEA）预计，中国石油需求在2022年收缩40万桶/天后，将于明年复苏。目前市场对于疫情过后中国原油需求的重新启动抱有较高期待。

总体而言，供需层面边际好转，市场情绪进一步回暖，短线油价或偏强震荡修复。

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聚酯

供需面形势边际好转，PTA价格短期偏强运行

PTA方面，恒力石化2号线220万吨延长检修时间，2023年1月份继续停车；浙江逸盛石化3号线200万吨、逸盛大化1号线225万吨计划2023年1月份继续停车；新凤鸣500万吨装置近期降负至八成。截止至12月23日，PTA市场开工在63.69%。此外新增产能方面，装置总体投产进度略微慢于此前市场预期。

乙二醇方面，山西沃能30万吨合成气制乙二醇装置于12月21日重启，此前于10月23日开始停车检修；山西美锦华盛30万吨合成气制乙二醇装置于12月21日重启，此前于12月15日附近开始停车检修。12月23日当周乙二醇企业平均开工率约为53.25%，其中乙烯制开工负荷约为62.02%，合成气制开工负荷约为39.65%。

内需方面，由于疫情防控政策的转变，终端消费出现转好，下游聚酯端产销有所改善，行业整体开工未继续下滑。同时冬季取暖服饰采购积极性增加，聚酯加工利润改善，并且短纤以及长丝库存可用天数快速去化。

成本方面，由于美国库存下滑，原油价格继续修复，成本端支撑仍存。

总体而言，PTA行业利润依旧不佳，整体开工或有下滑，供应端存在减量预期；成本端预计支撑仍存，预计PTA偏强震荡。

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工业硅

需求总量偏弱，工业硅弱势震荡为主

供应方面，目前工业硅生产企业加工利润偏低，总生产成本持续高企。西南地区已有部分企业停炉减产，现开工企业也有个别计划停炉检修。中短期而言，随着新疆地区疫情管控放松，运输问题得以改善，新疆地区的工业硅也陆续发往内地，近1-2月内市场上工业硅供给或偏宽松。

需求方面，临近年末，下游企业开工积极性不高。有机硅部分停车企业所有恢复，但行业开工仍处于下行趋势，对工业硅的采购并无明显增加，需求较差。硅铝合金部分总需求仍持稳运行，但受终端需求拖累，开工并无提高，对工业硅需求一般。多晶硅行业开工高位，叠加新增产能试投产、产能增量爬坡，预计12月多晶硅产量或现新高。但总量而言，多晶硅目前对工业硅的需求贡献独木难支，终端需求难以迎来转折契机。从目前工业硅库存持续累积也可印证。

总体而言，短期供需格局偏宽松，下游采购意愿持续消极，预计工业硅期货偏弱运行。

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甲醇

国内需求明显转弱，05合约看跌至2400

本周暂无新增装置计划，150万吨检修产能即将恢复，周度产量可能突破160万吨。1月下旬停产的气头装置陆续重启，2月产量显著增长的可能性较高。11月甲醇进口量为90万吨，是今年除2月外最低，进口量减少的主要原因是来自伊朗的货源显著减少，12月和1月伊朗限气停产影响持续存在，进口量预计很难大幅增长。下游开工率除烯烃增加0.6%外，其他不同程度下滑，而终端需求和物流又受疫情冲击严重，短期需求难有起色。综上，国内产量稳步增加，需求表现欠佳，甲醇05合约看跌至2400，前空建议继续持有。

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聚烯烃

新产能集中释放，建议做空PP2305

周一石化库存为62（+6）万吨。11月PE进口量为126.70万吨，环比增加11.13%，其中线性环比增幅高达20%。相对比下，PP进口量环比减少5%。上周产量如期增长，PE增加2%，PP增加3%。本周以及1月检修装置偏少，产量预计进一步增加。下游开工率方面，PE降低0.2%，除中空外均下降，PP降低0.23%，除无纺布外均下降。2022年PP实际新增产能为280万吨，有超过200万吨推迟，这就导致2023年前4个月新增产能高达290万吨，形成巨大供应利空，而在春节之前需求大概率持续走弱，因此我们建议做空PP2305合约，目标看至7200。

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杨帆

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橡胶

汽车市场增长失速，轮胎开工率创同期新低

供给方面：持续超一年之久的拉尼娜事件有望于近期结束，各产区物候条件逐步趋于稳定，泰国合艾原料市场低位震荡，其南部主产区陆续迈入增产季，海外天胶产出有望回升，进而推动国内到港季节性走强，天然橡胶供应端料延续平稳增长。

需求方面：乘联会预计12月乘用车零售同环比回升，市场折扣率提升至14.7%，终端年底冲量意图明显，但综合年末双月产销数据，仍较去年下滑1.3%，而各项消费刺激措施的实施步入尾声，后续兑现力度料进一步走弱；受此影响，轮胎企业开工意愿进一步回落，半钢胎、全钢胎开工率纷纷创下近年同期最低水平，天然橡胶需求预期转向悲观。

库存方面：青岛港库存延续累库态势，近4周库存增库速率显著提升，现货库存压力边际增强。

核心观点：乘用车零售驱动增长乏力，商用车产销延续低迷，预期不佳带动轮企开工屡创新低，而国内橡胶到港持续回升，我国主要天胶来源国陆续进入增产季节，橡胶供需结构边际宽松态势不改，沪胶策略可延续空头思路；但考虑到当前阶段国内产区已基本进入停割季，而宏观政策预期或存边际好转可能，关注年末市场交易氛围是否发生转变，谨慎持仓。

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