股指

整体有企稳回暖信号，沪深300期指多单耐心持有

周一（12月26日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.65%报3065.56点，深证成指涨1.19%报10978.99点，创业板指涨1.98%报2331.41点，中小综指涨1.49%报11615.66点，科创50指涨3.34%报951.11点。当日两市成交总额为0.62万亿、较前日有所增加。

盘面上，电力设备及新能源、国防军工、机械、汽车、电子和基础化工等板块领涨，而房地产、食品饮料、家电和金融等板块走势则偏弱。

当日上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场短期悲观情绪有改善迹象。

当日主要消息如下：1.财政部副部长王东伟称，多重危机叠加下，全球各方加强宏观政策沟通协调、推动构建开放型世界经济；2.据国务院联防联控机制，对新冠病毒感染实施“乙类乙管”总体方案，自2023年1月8日起实施。

从A股盘面走势看，其关键低位支撑确有显现，且从微观价格结构看、市场预期依旧偏向积极，技术面触底回暖概率较大。而国内重磅利多政策持续出台，利于加快基本面修复进程、提升市场风险偏好。总体看，驱涨因素明确、有力，股指整体维持多头思路。再从具体分类指数看，稳增长、扩内需政策主导下，当前阶段基建、地产及消费等顺周期板块业绩端确定性更高、边际弹性更大，预计表现更强，而沪深300指数与此关联映射关联度最高，其前多耐心持有。

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有色

金属（铜）

海外衰退担忧拖累需求预期，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报66175元/吨，相较前值上涨155元/吨。期货方面铜价小幅上涨。宏观方面，美国经济数据仍表现较为乐观，市场对美联储偏鹰派预期仍较强，美元指数维持在104上。国内方面，虽然“房主不炒”基调不变，但地产刺激政策持续仍在持续。近期各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，市场乐观情绪略有减弱。供给方面，海外矿端扰动时间不断但持续时间均较短，未对产量形成实质性影响，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，叠加供给端预计将维持宽松，需求端实质性改善仍需等待，铜价向上趋势难以持续。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18760元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，小幅走高。宏观方面，美国经济数据仍表现较为乐观，市场对美联储偏鹰派预期仍较强，美元指数维持在104上。国内方面，虽然“房主不炒”基调不变，但地产刺激政策持续仍在持续。疫情防控措施进一步调整，多地已到达高峰期，疫情对经济的负面拖累难以出现进一步恶化，整体预期边际改善。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，但四川产能恢复节奏较慢，而云南方面受影响产能范围基本维持。而贵州方面，受电力影响，或将出现28万吨的减产，且后续仍有18万吨的新建产能或延后。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，各地交投存在差异，部分地区持货商挺价意愿较强，交投积极，成交尚可。终端消费方面，受节假日及现实需求等方面的影响，整体交投较为平淡。库存方面，交易所库存仍及社会库存略有抬升，但仍处于绝对低位。综合来看，美元指数上行驱动不断减弱，宏观拖累放缓，国内宏观面虽然暂无实质性改善，但不排除后续仍会有刺激政策推出，叠加沪铝供给端产能释放存约束，库存仍处低位，沪铝下方支撑较强。

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钢矿

钢厂低库存+外矿低供应，相对看好春节后铁矿行情

1、螺纹：宏观暂无增量利多。全国疫情扩散较快，工地进入年前收尾阶段，刚需下行，螺纹已进入冬季被动累库阶段。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力有限。不过，电炉大幅减产、节前放假+高炉持续亏损，螺纹钢产量有望继续下降，一定程度上有利于缓和淡季累库压力，春节后库存压力相对中性。主要环节原料库存仍处于低位，叠加高炉铁水产量同比偏，原料价格居高难下，高炉成本处仍有支撑。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，市场对二季度经济复苏仍抱有期待。综合看，宏观利多阶段性出尽，强预期逻辑难以进一步发酵，但国内宏观经济稳增长大方向不变，叠加低供给+高成本，螺纹价格支撑较强。策略上：单边，新单等待回调后再试多05合约的思路。关注：疫情；冬储。

2、热卷：宏观暂无增量利多驱动。10月以来国内汽车景气度回落，海外制造业PMI持续下行，出口趋于回落，叠加季节性因素以及国内疫情扩散的影响，热卷终端需求偏弱，后续也面临被动累库的压力。不过，国内宏观稳增长大方向不变。中央经济工作会议上，将消费优先级置于投资之前，未来政府出台消费刺激政策确定性较高。消费大头“房+车”仍将是政策的直接受益对象，有利于提振热卷下游需求预期。同时，铁元素、碳元素库存偏低，高炉铁水产量同比偏高且减产缓慢，原料价格居高难下，高炉成本处对价格的支撑作用尚存。综合看，宏观利多阶段性出尽，短期调整压力增加，但基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且宏观稳增长大方向不变，价格底部支撑较强。策略上，单边：新单暂持调整后做多的思路。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：上周高炉日均铁水产量221.95万吨，同比依然大幅增加22万吨。钢厂进口矿补库需求有所释放，样本钢厂进口矿库存加速增加但同比依然减少1300多万吨。最新一期47港外矿到港量大幅减少453.5万吨，澳矿到港减少218.6万吨，巴西矿到港减少206.4万吨，源于船期延长。春节前45港进口矿库存大概率难以大幅增加。考虑到明年1季度海外矿山铁矿发运将季节性回落，而国内高炉生产将由谷底逐步抬升，叠加钢厂原料库存同比偏低，铁矿供需节奏存在阶段性错配，届时铁矿价格仍有上行驱动。截至12月26日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）6（前值5），05合约贴水17（前值17）。不过短期宏观暂无增量利多，强预期逻辑难以进一步发酵。印度矿发运继续冲量，上周海外矿山发运大幅增加。同时，国内高炉持续亏损，钢厂原料补库力度不及往年。近期中澳关系现缓和信号，明年澳煤进口压力或有释放可能，或冲击原料端情绪。综合看，宏观利多阶段性出尽，低盈利情况下，春节前钢厂原料补库力度低于往年，铁矿价格已处于阶段性高位，春节前续涨动能有所衰减，但春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，春节后铁矿行情仍值得期待。策略上，新单可等待回调后做多05合约的机会。关注：疫情；钢厂补库。

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煤炭产业链

原料补库支撑尚存，焦炭落实四轮涨价

1、焦炭：供应方面，四轮涨价后焦企经营状况有所改善，盈利能力提升带动备货充足的焦企提产积极性随之增强，华北及华东地区焦炉开工率延续回暖之势，独立焦企焦炭日产料继续上升。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落，但铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬政策性限产因素影响不及往年，且钢厂原料冬储仍在推进，南方钢厂仍有采购预期，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需回落。现货方面，焦炭四轮提涨悉数落地，累计上涨400-440元/吨，当前焦企出货依然顺畅，使得其对后市仍维持乐观心态，但贸易环节出现信心不足现象，港口成交价格有所松动，关注产地是否开启第五轮涨价。综合来看，现货涨价修复焦化利润，带动焦企进入主动提产阶段，而原料冬储持续推进，低库钢厂采购补库需求支撑仍存，焦炭供需同步回升，市场信心亦有回暖，关注后续涨价博弈情况。

2、焦煤：产地煤方面，临近年末安全检查等因素大概率升温，且当前疫情管控放松导致煤矿出勤率大幅下降，山西多地矿井开工回落，坑口产出受此影响短期走弱；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸库存继续增长，通关车数暂无显著变化，关注年末煤炭进口政策是否出现调整。需求方面，焦化利润持续修复，部分前期备库低价原料相对充足的企业已扭亏为盈，采购述求逐步增强，带动坑口煤价出货良好，冬储预期或将走强，矿方库存料延续去库态势。综合来看，冬储推进及下游利润修复支撑前期焦煤价格，低硫煤出矿价维持强势，但现货贸易出现恐高状况，而市场信心受政策强预期落空影响偏向谨慎，期货价格波动率显著放大，关注疫情放开局面下煤矿生产是否受阻及煤炭进口政策的调整。

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纯碱/玻璃

基本面支撑较强，纯碱价格高位震荡

现货：12月26日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0）。

供给：12月26日，纯碱日度开工率为92.28%（+1.99%）。

装置检修：中源化学近期设备检修。

需求：（1）浮法玻璃：12月26日，运行产能159260t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率79.89%（-0.16%），全国均价报1574元/吨（+0.06%），近日沙河市场价格整体上调；（2）光伏玻璃：12月26日，运行产能78060t/d（+1200），开工率90%（0），产能利用率94.31%（+0.08%），12月26日，安徽南玻新建1200吨一窑五线点火。

点评：纯碱基本面变化不大。虽然纯碱总库存连续3周增加，但纯碱各环节低库存格局依然延续，光伏玻璃投产仍将继续对冲浮法冷修影响。浮法玻璃则受益于房地产消费、施工及竣工改善的预期。不过，宏观政策进入1-2个月的真空期，强预期逻辑短期难以进一步发酵。同时，中澳关系缓和，明年澳煤进口压力将对煤炭价格形成冲击，长期看纯碱成本存在下行风险。盘面纯碱、玻璃5月合约基差偏低，短期续涨动能减弱。

策略建议：单边，纯碱05合约、玻璃05合约等待回调后试多的机会。

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原油

市场情绪回暖，油价短线修复

宏观方面，CME数据希纳是美联储明年2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为63.4%，加息50个基点的概率为36.6%。英国经济与商业研究中心认为全球将在2023年面临衰退，因应对通胀而加息将导致多个经济体出现收缩。

供应方面，俄罗斯表示作为应对措施，计划禁止向合同中要求石油价格上限的国家输送石油和石油产品。俄罗斯可能会在2023年初削减5-7%，大约50-70万桶/日的石油产量以回应西方的石油价格上限措施。供应端助力油价回暖。

需求方面，12月26日国务院联防联控机制发布新冠“乙类乙管”方案，金融市场风险偏好回升明显，提振了投资者对油价预期。目前市场对于疫情过后中国原油需求的重新启动抱有较高期待。

总体而言，节日期间海外市场消息面相对平静，随着全球新冠限制措施放宽，需求或得以提振，油价短线维持多头基调。

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聚酯

供需面形势边际好转，PTA价格短期偏强运行

PTA方面，恒力石化2号线220万吨延长检修时间，2023年1月份继续停车；浙江逸盛石化3号线200万吨、逸盛大化1号线225万吨计划2023年1月份继续停车；新凤鸣500万吨装置近期降负至八成。截止至12月23日，PTA市场开工在63.69%。此外新增产能方面，装置总体投产进度略微慢于此前市场预期。

乙二醇方面，山西沃能30万吨合成气制乙二醇装置于12月21日重启，此前于10月23日开始停车检修；山西美锦华盛30万吨合成气制乙二醇装置于12月21日重启，此前于12月15日附近开始停车检修。12月23日当周乙二醇企业平均开工率约为53.25%，其中乙烯制开工负荷约为62.02%，合成气制开工负荷约为39.65%。

内需方面，由于疫情防控政策的转变，终端消费出现转好，下游聚酯端产销有所改善，行业整体开工未继续下滑。同时冬季取暖服饰采购积极性增加，聚酯加工利润改善，并且短纤以及长丝库存可用天数快速去化。

成本方面，由于美国库存下滑，原油价格继续修复，成本端支撑仍存。

总体而言，PTA行业利润依旧不佳，整体开工或有下滑，供应端存在减量预期；成本端预计支撑仍存，预计PTA偏强震荡。

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工业硅

需求端增速不及上游，SI2308前空持有

供应方面，云川等地生产较为依赖丰水期，无法支撑开工率的大幅提升，已有部分企业停炉减产，现开工企业也有个别计划停炉检修。新疆地区的开工率为52.72%，当前复产节奏已启动，预计12月区域性开工率环比数据有较大改善。

需求方面，临近年末，下游企业开工积极性不高。有机硅部分停车企业所有恢复，但行业开工仍处于下行趋势，对工业硅的采购并无明显增加，需求较差。硅铝合金部分总需求仍持稳运行，但受终端需求拖累，开工并无提高，对工业硅需求一般。多晶硅行业开工高位，叠加新增产能试投产、产能增量爬坡，预计12月多晶硅产量或现新高。但总量而言，多晶硅目前对工业硅的需求贡献独木难支，终端需求难以迎来转折契机。从目前工业硅库存持续累积也可印证。

总体而言，当前主要需求增量在多晶硅，但终端光伏行业的增速不及工业硅，叠加有机硅、硅铝合金需求偏弱，导致多晶硅独木难支，其需求端对价格提振有限。短期供需格局偏宽松，下游采购意愿持续消极，预计工业硅期货偏弱运行。

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甲醇

1月气头装置逐步复产，供应呈增长趋势

周一四川泸天化如期复产，周六还有3套检修装置即将重启，预计检修总产能将减少至600万吨，达到中等水平。周一期货多头集中减仓，期货价格虽然止跌，但内地现货价格大幅下跌，其中陕西关中跌幅更是高达100元/吨，市场成交气氛一般，终端需求受疫情影响较大。今年冬季煤炭供应充足，鄂尔多斯Q5500动力煤价格已经跌至1000元/吨附近，不过当前煤制甲醇成本依然处于过去三年高位，导致甲醇下方存在较强支撑，如果明年春节后煤价进一步回调，甲醇价格有望跌破2400的关键支撑。

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聚烯烃

重磅利好袭来，但短期需求受抑制

周二石化库存为58（-3）万吨，周一修正为61万吨。两油装置普遍于明年3~5月开启检修，意味着1~2月检修装置依然偏少，开工率将居高不下。根据咨询机构统计，明年前三个月迎来一波投产高峰，PE新增产能220万吨，PP新增产能215万吨，其中PE均为HD和LD装置，对期货盘面对应的LL影响有限，而PP受利空冲击影响较大。周一期货窄幅震荡，华东现货价格下跌50元/吨。国家卫健委将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染，同时放宽入境政策，给予巨大情绪利好，今日聚烯烃期货价格可能会迎来反弹，但目前江苏、浙江等多地正在经历第一波感染高峰，短期需求较难改善，1月聚烯烃走势仍以下跌为主。

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杨帆

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橡胶

供需结构延续边际宽松，关注终端消费刺激政策变动

供给方面：持续超一年之久的拉尼娜事件有望于近期结束，各产区物候条件逐步趋于稳定，泰国合艾原料市场低位震荡，其南部主产区陆续迈入增产季，海外天胶产出有望回升，进而推动国内到港季节性走强，天然橡胶供应端料延续平稳增长。

需求方面：12月乘用车零售市场有所回暖，终端让利冲量意图明显，但综合年末双月产销数据仍处下滑趋势，受此影响轮胎企业开工意愿同步回落，半钢胎、全钢胎开工率纷纷创下近年同期最低水平，天然橡胶需求预期转向悲观。

库存方面：青岛港库存延续累库态势，近4周库存增库速率显著提升，现货库存压力边际增强。

核心观点：乘用车零售增长驱动失速，轮企开工受制回升乏力，而国内橡胶进口延续季节性回升态势，供需结构维持供增需减预期，沪胶策略可延续空头思路；但考虑到当前阶段国内产区已基本进入停割季，而终端车市购置税减征措施或有调整，关注政策预期变动带来的市场交易氛围的变化，谨慎持仓。

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棕榈油

主产国减产逐步显现，棕榈油下方支撑偏强

昨日棕榈油价格快速反弹，走势偏强。宏观方面，海外衰退预期仍在延续，但目前边际拖累正在逐步减弱，叠加近期美国经济数据清淡，宏观面整体偏中性。供给方面，主产国逐步进入减产周期，马棕产量、出口及库存均有所下降，叠加近期天气因素，市场对供给端收缩预期不断抬升。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼将建立B35生柴政策实施机制，预期较为乐观，而国内消费需求方面，随着疫情拖累的边际减弱，需求预期边际改善。综合来看，棕榈油供需端均存边际改善空间，棕榈油价格下方支撑不断走强。

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