股指

情绪继续修复，沪深300期指多单持有

周二（12月27日），A股整体呈涨势。截至收盘，上证指数涨0.98%报3095.57点，深证成指涨1.16%报11106.5点，创业板指涨1.2%报2359.5点，中小综指涨0.93%报11723.27点，科创50指涨1.26%报963.13点。当日两市成交总额为0.67万亿、较前日继续有所增加。

盘面上，农林牧渔、煤炭、银行、家电和有色金属等板块涨幅较大，其余板块整体亦飘红。  

当日上证50、沪深300期指主力合约基差缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场情绪继续改善。

当日主要消息如下：1.我国1-11月规模以上工业企业利润利润总额同比-3.6%，前值-3%；2.银保监会称，金融政策要更主动地配合财政、社会政策，把支持恢复和扩大消费摆在优先位置。

A股关键低位支撑明确，且市场乐观预期增强，技术面整体将触底回暖。而国内政策面积极效应仍将进一步发酵，利于加快基本面修复进程、提升市场风险偏好。总体看，因主要的驱涨因素明确、有力，股指整体维持多头思路。再从具体分类指数看，从业绩增速确定性、市场风格偏好看，大盘价值股盈亏比相对更高，沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

矿端供给较为宽松，铜价上方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报66450元/吨，相较前值上涨275元/吨。期货方面铜价早盘小幅上涨，夜盘跳空高开后震荡运行。近期美国经济数据清淡，且市场对加息预期平稳，美元指数维持在104附近震荡。国内方面，疫情防控措施的进一步放松略超市场预期，国内宏观修复预期再度出现明显改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观整体对有色存在利多。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，叠加供给端预计将维持宽松，需求端实质性改善仍需等待，铜价向上空间预计有限。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报19060元/吨，相较前值上涨300元/吨。期货方面，昨日铝价早盘快速走高，夜盘维持在高位震荡。宏观方面，近期美国经济数据清淡，且市场对加息预期平稳，美元指数维持在104附近震荡。国内方面，疫情防控措施的进一步放松略超市场预期，国内宏观修复预期再度出现明显改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观整体对有色存在利多。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，但四川产能恢复节奏较慢，而云南方面受影响产能范围基本维持。而贵州方面，受电力影响，铝厂减产已经实施，同时新增产能投产节奏出现延后。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，昨日虽然铝价有所抬升，但下游接货意愿较弱，整体成交较为清淡。终端消费方面，目前显示需求仍较为疲弱，但市场预期正在逐步改善。库存方面，交易所库存仍及社会库存略有抬升，但仍处于绝对低位。综合来看，美元指数上行驱动不断减弱，海外宏观拖累放缓，国内宏观面虽然暂无实质性改善，但不排除后续仍会有刺激政策推出，预期不断修复，叠加沪铝供给端产能释放存约束，库存仍处低位，沪铝下方支撑较强。

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钢矿

钢厂低库存+外矿低供应，相对看好春节后铁矿行情

1、螺纹：周一，国家将新冠肺炎更名，并回归“乙类乙管”，防疫政策优化节奏超预期，但宏观稳增长政策方面暂无增量利多。伴随防疫政策的快速优化，国内放松后的首波疫情仍处于扩散阶段，工地进入年前收尾阶段，刚需下行趋势不可逆，螺纹已进入冬季被动累库阶段。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力有限。不过，电炉大幅减产、节前放假+高炉持续亏损，螺纹钢产量有望继续下降，一定程度上有利于缓和淡季累库压力，春节后库存压力相对中性。主要环节原料库存仍处于低位，叠加高炉铁水产量同比偏，原料价格居高难下，高炉成本处仍有支撑。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，市场对二季度经济复苏仍抱有期待。综合看，强预期逻辑依然是行情的核心驱动，防疫政策优化以及国内经济稳增长的大方向不变，叠加低供给+高成本，螺纹价格支撑较强，但防疫政策优化节奏已超预期，两会以前宏观稳增长政策亦难有增量利多释放，而螺纹估值已偏高，春节前续涨动能或有限。策略上：单边，新单不宜追高，仍等待回调后再做多05合约的思路。关注：疫情；冬储。

2、热卷：周一国家再度优化防疫管控措施，新冠重回“乙类乙管”，政策优化节奏超预期，但宏观稳增长政策暂无增量利多信号。10月以来国内汽车景气度回落，海外制造业PMI持续下行，出口趋于回落，叠加季节性因素以及国内疫情扩散的影响，热卷终端需求逐步下行，后续也面临被动累库的压力。不过，国内宏观稳增长大方向不变，2023年政府消费刺激政策确定性较高，传统消费大头“房+车”仍将是政策的直接受益对象，有利于提振热卷下游需求预期。同时，铁元素、碳元素库存偏低，高炉铁水产量同比偏高且减产缓慢，原料价格居高难下，高炉成本处对价格的支撑作用尚存。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且国内宏观稳增长以及防疫政策优化的大方向不变，价格支撑较强，但两会以前国内稳增长政策利多或较为有限，1季度疫情扩散的影响仍难消除，估值偏高的情况下，春节前热卷续涨动能或较为有限。策略上，单边：新单不宜追过，仍持调整后做多的思路。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：上周高炉日均铁水产量221.95万吨，同比依然大幅增加22万吨。钢厂进口矿补库需求有所释放，样本钢厂进口矿库存加速增加但同比依然减少1300多万吨。外矿供给暂无明显增量，春节前45港进口矿库存将处于1.33-1.34亿吨之间。考虑到明年1季度海外矿山铁矿发运将季节性回落，而国内高炉生产将由谷底逐步抬升，叠加钢厂原料库存同比偏低，铁矿供需节奏存在阶段性错配，届时铁矿价格仍有上行驱动。截至12月27日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）13（前值6），05合约贴水16（前值17）。不过短期宏观稳增长政策暂无利多释放，1季度疫情扩散的影响仍难消除。终端需求步入淡季，国内高炉持续亏损，预计钢厂原料冬储补库力度不及往年。同时中澳关系现缓和信号，2023年澳煤进口压力或有释放可能，或冲击原料端情绪。综合看，宏观利多阶段性出尽，低盈利情况下，春节前钢厂原料补库力度低于往年，铁矿价格已处于阶段性高位，春节前续涨动能有所衰减，但春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，春节后铁矿行情仍值得期待。策略上，新单可等待回调后做多05合约的机会。关注：疫情；钢厂补库。

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煤炭产业链

原料补库持续推进，产地现货贸易暂稳

1、焦炭：供应方面，四轮涨价后焦企经营状况有所改善，盈利能力提升带动备货充足的焦企提产积极性随之增强，华北及华东地区焦炉开工率延续回暖之势，独立焦企焦炭日产料继续上升。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落，但铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬政策性限产因素影响不及往年，且钢厂原料冬储仍在推进，南方钢厂仍有采购预期，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需回落。现货方面，焦炭四轮提涨悉数落地，累计上涨400-440元/吨，当前焦企出货依然顺畅，使得其对后市仍维持乐观心态，但贸易环节出现信心不足现象，港口成交价格有所松动，关注产地是否开启第五轮涨价。综合来看，焦化利润扩张推动焦企提产积极性，原料冬储带动下游低库钢厂采购补库需求，焦炭供需呈现同步回升之势，供需矛盾暂不突出，而市场预期主导年末行情，期价波动率显著放大，关注现货市场涨价博弈及宏观政策是否存在增量利多。

2、焦煤：产地煤方面，春节偏早使得年末安全检查等因素提前发酵，且疫情管控放松导致煤矿出勤率持续偏低，山西多地矿井开工回落，坑口产出受此影响维持弱势；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸库存继续增长，通关车数暂无显著变化，关注年末煤炭进口政策是否出现调整。需求方面，焦化利润持续修复，部分前期备库低价原料相对充足的企业已扭亏为盈，采购述求逐步增强，带动坑口煤价出货良好，冬储预期或将走强，矿方库存料延续去库态势。综合来看，冬储推进及下游利润修复支撑前期焦煤价格，低硫煤出矿价维持强势，但现货贸易出现恐高状况，而市场信心受政策强预期落空影响偏向谨慎，期货价格波动率显著放大，关注疫情放开局面下煤矿生产是否受阻及煤炭进口政策的调整。

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纯碱/玻璃

基本面支撑较强，纯碱价格高位震荡

现货：12月27日，华北重碱送到价2850元/吨（0），华东重碱到厂价2850元/吨（0），华中重碱送到价2800元/吨（0）。

供给：12月27日，纯碱日度开工率为91.63%（-0.65%），中源化工装置检修及其他个别企业负荷调整带来开工波动。

需求：（1）浮法玻璃：12月27日，运行产能159260t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率79.89%（0），全国均价报1579元/吨（+0.32%），主产地玻璃产销率较好，沙河180%，湖北100%，华东70%，其中沙河部分厚度价格略上调，湖北地区各品牌价格上调20元/炖；（2）光伏玻璃：12月27日，运行产能78060t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.31%（0），12月28日，宿迁有点火计划。

点评：纯碱基本面变化不大。虽然纯碱总库存连续3周增加，但纯碱各环节低库存格局依然延续，且光伏玻璃投产仍继续对冲浮法冷修影响。浮法玻璃则受益于房地产消费、施工及竣工改善的预期。周一防疫政策再度优化，放松的大趋势较明确，对市场情绪形成提振。不过，两会前稳增长政策难有增量利好，1季度疫情扩散的影响难以消除。同时，中澳关系缓和，明年澳煤进口压力将对煤炭价格形成冲击，以及5月远兴产能投产，长期看纯碱成本存在下行风险。盘面纯碱、玻璃5月合约基差偏低，估值相对偏高短期制约续涨空间。

策略建议：单边，纯碱05合约、玻璃05合约等待回调后试多的机会。

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原油

市场情绪回暖，油价短线修复

宏观方面，CME数据希纳是美联储明年2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为63.4%，加息50个基点的概率为36.6%。英国经济与商业研究中心认为全球将在2023年面临衰退，因应对通胀而加息将导致多个经济体出现收缩。

供应方面，俄罗斯表示作为应对措施，计划禁止向合同中要求石油价格上限的国家输送石油和石油产品。俄罗斯可能会在2023年初削减5-7%，大约50-70万桶/日的石油产量以回应西方的石油价格上限措施。供应端助力油价回暖。

公共卫生方面，12月26日国务院联防联控机制发布新冠“乙类乙管”方案，金融市场风险偏好回升明显，提振了投资者对油价预期。1月8日起针对入境旅客的隔离要求也将取消，激发了市场对全球最大原油进口国需求增加的乐观情绪。

总体而言，随着全球新冠限制措施放宽，供需二端的改善继续改善市场情绪，油价短线维持多头基调。

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聚酯

供需面形势边际好转，PTA价格短期偏强运行

PTA方面，恒力石化2号线220万吨延长检修时间，2023年1月份继续停车；浙江逸盛石化3号线200万吨、逸盛大化1号线225万吨计划2023年1月份继续停车；新凤鸣500万吨装置近期降负至八成。截止至12月26日，PTA市场开工在63.69%。

乙二醇方面，山西沃能30万吨合成气制乙二醇装置于12月21日重启，此前于10月23日开始停车检修；山西美锦华盛30万吨合成气制乙二醇装置于12月21日重启，此前于12月15日附近开始停车检修。12月26日当周乙二醇企业平均开工率约为54.99%。

内需方面，由于疫情防控政策的转变，终端消费出现转好，下游聚酯端产销有所改善，行业整体开工未继续下滑。同时冬季取暖服饰采购积极性增加，聚酯加工利润改善，并且短纤以及长丝库存可用天数快速去化。

成本方面，由于美国库存下滑，原油价格继续修复，成本端支撑仍存。

总体而言，市场成本端支撑良好，供需面边际好转，预计PTA随成本段偏强震荡。

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工业硅

需求端边际继续转弱，SI2308前空持有

供应方面，临近新年，云南地区硅厂陆续停炉检修，产量将有所减少；云川等地生产较为依赖丰水期，无法支撑开工率的大幅提升。新疆地区的开工率为52.72%，当前复产节奏已启动，预计12月区域性开工率环比数据有较大改善。

需求方面，临近年末，下游企业开工积极性不高。有机硅部分停车企业所有恢复，但行业开工仍处于下行趋势，对工业硅的采购并无明显增加，需求较差。硅铝合金部分总需求仍持稳运行，但受终端需求拖累，开工并无提高，对工业硅需求一般。多晶硅行业开工高位，叠加新增产能试投产、产能增量爬坡，预计12月多晶硅产量或现新高。但总量而言，多晶硅目前对工业硅的需求贡献独木难支，终端需求难以迎来转折契机。从目前工业硅库存持续累积也可印证。

总体而言，当前市场心态不一，行业下游需求继续边际转弱。短期供需格局偏宽松，下游采购意愿持续消极，预计工业硅期货偏弱运行。

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甲醇

宏观利好作用有限，不建议做多甲醇

本周西北样本企业签单量为5.9（+2.98）万吨，重新提升至正常水平。周二受疫情政策调整利好刺激，期货多头集中增仓，甲醇反弹50点，沿海现货价格积极跟涨，但内地现货价格延续下跌，不过市场成交有所好转。四川泸天化推迟至1月中旬重启，周六还有3套检修装置即将重启，预计检修总产能将减少至600万吨。目前下游表现均较差，除了疫情冲击外，距离春节前一个月原本就是淡季。因此即便宏观了利好如何释放，短期对需求都无实质影响，不建议过分乐观。

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聚烯烃

供应宽松格局未变，聚烯烃上涨空间有限

周三石化库存为51.5（-6.5）万吨，消息面利好叠加月底主动去库，石化库存单日降幅达到年内最高。两油装置普遍于明年3~5月开启检修，意味着1~2月检修装置依然偏少，开工率将居高不下。根据资讯机构统计，明年前三个月迎来一波投产高峰，PE新增产能220万吨，PP新增产能215万吨，其中PE均为HD和LD装置，对期货盘面对应的LL影响有限，而PP受利空冲击影响较大。周二疫情政策放松利好令聚烯烃期货价格小幅反弹，不过现货报价基本稳定，市场成交一般，主要因终端需求乏力，例如BOPP企业新订单量仅略微增加。考虑到一季度高开工和高投产，我们认为聚烯烃暂不具备大幅上涨的驱动。

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杨帆

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橡胶

到港增多推升港口累库速率，关注年末终端消费政策变动

供给方面：持续超一年之久的拉尼娜事件有望于近期结束，各产区物候条件逐步趋于稳定，泰国合艾原料市场低位震荡，其南部主产区陆续迈入增产季，海外天胶产出有望回升，进而推动国内到港季节性走强，天然橡胶供应端料延续平稳增长。

需求方面：12月乘用车零售市场有所回暖，终端让利冲量意图明显，但综合年末双月产销数据仍处下滑趋势，受此影响轮胎企业开工意愿同步回落，半钢胎、全钢胎开工率纷纷创下近年同期最低水平，天然橡胶需求预期转向悲观。

库存方面：海外橡胶到港延续上升趋势，而下游采购维持偏低意愿，港口库存累库加速，库存压力正边际显现。

核心观点：汽车市场景气见顶，需求预期转向加剧轮企开工回暖压力，而国内橡胶进口延续季节性回升态势，供需结构维持供增需减预期，沪胶策略可延续空头思路；但考虑到当前阶段国内产区已基本进入停割季，而终端车市购置税减征措施或有调整，关注政策预期变动带来的市场交易氛围的变化，谨慎持仓。

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刘启跃

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棕榈油

供减需增，棕榈油下方支撑偏强

昨日棕榈油价格早盘延续涨势，夜盘维持在高位震荡。宏观方面，海外衰退预期仍在延续，但近期美国经济数据清淡，边际拖累正在逐步减弱。而国内方面，疫情放松节奏略超市场预期，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量、出口及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼将建立B35生柴政策实施机制，预期较为乐观，而国内消费需求方面，随着疫情拖累的边际减弱，需求预期边际改善。综合来看，棕榈油供需端均存边际改善空间，棕榈油价格下方支撑不断走强。

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张舒绮

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