股指

整体上行趋势未改，继续持有沪深３００期指多单

周三（12月28日），A股整体弱势运行。截至收盘，上证指数跌0.26%报3087.4点，深证成指跌0.86%报11010.53点，创业板指跌0.9%报2338.26点，中小综指跌1.02%报11603.48点，科创50指跌0.61%报957.27点。当日两市成交总额为0.65万亿、较前日小幅缩量，当日北向资金净流入为39.2亿。

盘面上，汽车、农林牧渔、交通运输、电子和TMT等板块跌幅较大，而电力及公用事业、银行、医药和地产等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差整体缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦未显著抬升。总体看，市场情绪仍趋于乐观。

当日主要消息如下：1.据全国发展和改革工作会议，将积极扩大国内有效需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用；2.商务部等十部门出台措施，包括促进外向型产业提质增效等。

近日来A股整体涨势收敛、且量能亦有萎缩，但关键位支撑有效，且市场预期仍偏向正面，技术面无转势信号。而国内宏观和行业政策面持续出台、落地，且疫情解封短期扰动亦逐步消化，均利于基本面修复进程的加快。此外，海外市场亦无负面指引。综合看，积极因素仍占主导，A股整体向上趋势不变。再从具体分类指数看，从业绩增速确定性、市场风格偏好看，当前阶段大盘价值股盈亏比相对更高，沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

矿端供给较为宽松，铜价上方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报66240元/吨，相较前值下跌210元/吨。期货方面铜价昨日全天高位回落，震荡下行。近期美国经济数据清淡，且市场对加息预期平稳，美元指数维持在104附近震荡。国内方面，疫情防控措施的进一步放松略超市场预期，国内宏观修复预期再度出现明显改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观整体对有色存在利多。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，叠加供给端预计将维持宽松，需求端实质性改善仍需等待，铜价向上空间预计有限。

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有色

金属（铝）

现实需求疲弱，铝价冲高回落

上一交易日SMM铝现货价报18970元/吨，相较前值下跌90元/吨。期货方面，昨日铝价高位回落，震荡下行。宏观方面，近期美国经济数据清淡，且市场对加息预期平稳，美元指数维持在104附近震荡。国内方面，疫情防控措施的进一步放松略超市场预期，国内宏观修复预期再度出现明显改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观整体对有色存在利多。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，但四川产能恢复节奏较慢，而云南方面受影响产能范围基本维持。而贵州方面，受电力影响，铝厂减产已经实施，同时新增产能投产节奏出现延后。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，购货商接货意愿仍较为疲弱，成交清淡，部分现货转为贴水。终端消费方面，目前显示需求仍较为疲弱，但市场预期正在逐步改善。库存方面，交易所库存仍及社会库存略有抬升，但仍处于绝对低位。综合来看，美元指数上行驱动不断减弱，海外宏观拖累放缓，国内宏观面虽然暂无实质性改善，现实需求仍偏弱，但不排除后续仍会有刺激政策推出，预期不断修复，叠加沪铝供给端产能释放存约束，库存仍处低位，沪铝下方仍存支撑。

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张舒绮

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钢矿

钢厂低库存+外矿低供应，相对看好春节后铁矿行情

1、螺纹：国内防疫政策优化节奏超预期，但宏观稳增长政策方面暂无增量利多。伴随防疫政策的快速优化，国内疫情仍处于扩散阶段，叠加元旦临近，春节较往年提前，工地进入收尾阶段，刚需下行趋势不可逆。同时，钢厂冬储政策力度较弱，贸易商主动冬储意愿较低，螺纹已进入冬季被动累库阶段。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力有限。不过，电炉大幅减产、节前放假+高炉持续亏损，螺纹钢产量有望继续下降，一定程度上有利于缓和淡季累库压力，春节后库存压力相对中性。主要环节原料库存仍处于低位，叠加高炉铁水产量同比偏，原料价格居高难下，高炉成本处仍有支撑。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，市场对二季度经济复苏仍抱有期待。综合看，强预期逻辑依然是支撑价格的核心，防疫政策优化以及国内经济稳增长的大方向不变，叠加低供给+高成本，螺纹价格支撑较强，但防疫政策优化节奏已超预期，两会以前宏观稳增长政策亦难有增量利多释放，而螺纹估值已偏高，春节前续涨动能或有限。策略上：单边，新单不宜追高，仍等待回调后再做多05合约的思路。关注：疫情；冬储。

2、热卷：国内防疫政策优化节奏超预期，但宏观经济稳增长政策暂无增量利多信号。10月以来国内汽车景气度回落，海外制造业PMI持续下行，出口趋于回落，叠加防疫政策放松后的疫情扩散影响，以及春节提前，热卷终端需求逐步下行，后续也面临被动累库的压力。不过，国内宏观稳增长大方向不变，2023年政府消费刺激政策概率较高，传统消费大头“房+车”仍将是政策的直接受益对象，有利于提振热卷下游需求预期。同时，铁元素、碳元素库存偏低，高炉铁水产量同比偏高且减产缓慢，原料价格居高难下，高炉成本处对价格的支撑作用尚存。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且国内宏观稳增长以及防疫政策优化的大方向不变，价格支撑较强，但两会以前国内稳增长政策利多或较为有限，1季度疫情扩散的影响仍难消除，估值偏高的情况下，春节前热卷续涨动能或较为有限。策略上，单边：新单不宜追过，仍持调整后做多的思路。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：高炉日均铁水产量同比保持增加20多万吨/天的水平，且样本钢厂进口矿库存加速增加但同比依然减少1300多万吨，钢厂对铁矿石刚需采购及冬储补库的需求存在支撑。而外矿供给暂无明显增量，春节前45港进口矿库存将处于1.33-1.34亿吨之间。考虑到明年1季度海外矿山铁矿发运将季节性回落，而国内高炉生产将由谷底逐步抬升，叠加钢厂原料库存同比偏低，铁矿供需节奏存在阶段性错配，届时铁矿价格仍有上行驱动。截至12月28日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）13（前值13），05合约贴水16（前值16）。不过短期宏观稳增长政策暂无利多释放，1季度疫情扩散的影响仍难消除。终端需求步入淡季，国内高炉持续亏损，预计钢厂原料冬储补库力度不及往年。同时中澳关系现缓和信号，2023年澳煤进口压力或有释放可能，或冲击原料端情绪。综合看，宏观利多阶段性出尽，低盈利情况下，春节前钢厂原料补库力度低于往年，铁矿价格已处于阶段性高位，春节前续涨动能有所衰减，但春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，春节后铁矿行情仍值得期待。策略上，新单可等待回调后做多05合约的机会。关注：疫情；钢厂补库。

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煤炭产业链

蒙煤进口补充作用持续走强，关注年末政策变动影响

1、焦炭：供应方面，四轮涨价后焦企经营状况有所改善，盈利能力提升带动备货充足的焦企提产积极性随之增强，华北及华东地区焦炉开工率延续回暖之势，独立焦企焦炭日产料继续上升。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落，但铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬政策性限产因素影响不及往年，且钢厂原料冬储仍在推进，南方钢厂仍有采购预期，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需回落。现货方面，焦炭四轮提涨悉数落地，累计上涨400-440元/吨，当前焦企出货依然顺畅，使得其对后市仍维持乐观心态，但贸易环节出现信心不足现象，港口成交价格有所松动，关注产地是否开启第五轮涨价。综合来看，焦化利润扩张推动焦企提产积极性，原料冬储带动下游低库钢厂采购补库需求，焦炭供需呈现同步回升之势，供需矛盾暂不突出，而市场预期主导年末行情，期价波动率显著放大，关注现货市场涨价博弈及宏观政策是否存在增量利多。

2、焦煤：产地煤方面，疫情管控放松导致煤矿出勤率持续走低，山西多地矿井开工有所回落，而春节偏早使得年末安全检查等因素提前发酵，煤矿放假时间或有提前预期，坑口产出受此影响维持弱势；进口煤方面，昨日甘其毛都口岸通关车数达890车，创下近两年峰值，12月蒙煤进口维持增长势头，日均通关车数增幅显著，关注年末煤炭进口市场政策调整预期。需求方面，焦化利润持续修复，部分前期备库低价原料相对充足的企业已扭亏为盈，采购述求逐步增强，带动坑口煤价出货良好，原料冬储持续推进，矿方库存料延续去库态势。综合来看，焦化利润回升及原料冬储支撑焦煤现货价格，低硫煤出矿价维持强势，但进口煤市场补充作用逐步显现，而贸易环节出现恐高心态，对后市信心有所走弱，带动焦煤期价进入悲观交易氛围，关注煤炭进口政策的调整及煤矿放假时间安排带来的供应扰动。

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纯碱/玻璃

基本面支撑较强，纯碱价格高位震荡

现货：12月28日，华北重碱送到价2850元/吨（0），华东重碱到厂价2850元/吨（0），华中重碱送到价2800元/吨（0）。隆众调研，国内纯碱市场走势稳中偏强，个别企业价格上调，幅度30-50元/吨不等。

供给：12月28日，纯碱日度开工率为90.79%（-0.84%）。装置运行平稳，暂无新增检修计划，短期开工难有太大波动空间，偏稳运行。

需求：（1）浮法玻璃：12月28日，运行产能158260t/d（-1000），开工率78.55%（-0.26%），产能利用率78.87%（-1.02%），全国均价报1581元/吨（+0.13%），主产地玻璃产销率较好，沙河150%，湖北100%，华东65%，西南88%，西北40%，其中沙河部分厚度价格略上调，湖北地区各品牌价格上调20元/炖，12月28日，广东明轩一线1000吨产线放水冷修，内蒙古玉晶科技1300吨一线点火投产；（2）光伏玻璃：12月28日，运行产能78060t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.31%（0）。

点评：纯碱基本面变化不大。虽然纯碱总库存连续3周增加，但纯碱各环节低库存格局依然延续，且光伏玻璃投产仍继续对冲浮法冷修影响。浮法玻璃则受益于房地产消费、施工及竣工改善的预期。不过，两会前稳增长政策难有增量利好，1季度疫情扩散的影响难以消除。同时，中澳关系缓和，明年澳煤进口压力将对煤炭价格形成冲击，以及5月远兴产能投产，长期看纯碱成本存在下行风险。盘面纯碱、玻璃5月合约基差偏低，估值相对偏高短期制约续涨空间。

策略建议：单边，纯碱05合约、玻璃05合约等待回调后试多的机会。

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原油

市场仍面临诸多不确定性因素

宏观方面，周三公布的美联储会议意见摘要显示，美联储决策者支持继续实施超宽松政策，即使他们讨论了明年工资增长和持续通胀的改善前景。石油市场受到美国再次加息预期的冲击。

供需方面，随着需求复苏，OPEC+在2022年的大部分时间里一直在提高产量。今年9月份欧佩克原油日产量达到2020年以来最高水平，10月份达到每日2972万桶。由于产量低于目标，OPEC11月份超额完成了承诺的减产目标，达标率为163%。

库存方面，API数据显示，截止12月23日当周，美国商业原油库存4.267亿桶，比前周减少约130万桶，汽油库存增加约51万桶，而馏份油库存增加39万桶。数据偏中性，市场反应不大。

总体而言，随着全球新冠限制措施放宽，供需二端的改善继续改善市场情绪。但市场仍面临诸多不确定性，油价修复过程中仍有反复。

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聚酯

供需面形势边际好转，PTA价格随成本端波动

PX方面，本周装置检修增多，部分装置负荷下降，华北一条100万吨PX装置停车检修，预计2023年1月份重启。本周开工率70.95%，环比下滑1.98个百分点。

PTA方面，12月22日逸盛海南200万吨PTA装置恢复，新材料PTA装置降负至七成，其他个别装置负荷小幅调整。四川能投100万吨PTA装置重启延后，嘉兴石化220万吨PTA装置20日停车，计划检修两周。截止至12月26日，PTA市场开工在63.69%。

内需方面，因终端投机性需求提升，聚酯负荷从12月初的72.8%下降至目前的66.8%。由于疫情防控政策的转变，终端消费出现转好，下游聚酯端产销有所改善，行业整体开工未继续下滑。同时冬季取暖服饰采购积极性增加，聚酯加工利润改善，并且短纤以及长丝库存可用天数快速去化。

成本方面，由于美国库存下滑，原油价格继续修复，成本端支撑仍存。

总体而言，市场成本端支撑良好，供需面边际好转，预计PTA随成本端偏强震荡。

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工业硅

需求端边际继续转弱，工业硅持空头思路

供应方面，目前市场新单签订较少，部分硅厂计划交付完之前订单便停炉检修，亦有部分硅企已经停炉。由于新冠感染后，人员无法进行重度劳动，部分硅厂因此考虑提前放假。金属硅产量将有所减少。

需求方面，临近年末，下游企业开工积极性不高。有机硅部分停车企业所有恢复，但行业开工仍处于下行趋势，对工业硅的采购并无明显增加，需求较差。硅铝合金部分总需求仍持稳运行，但受终端需求拖累，开工并无提高，对工业硅需求一般。多晶硅行业开工高位，叠加新增产能试投产、产能增量爬坡，预计12月多晶硅产量或现新高。但总量而言，多晶硅目前对工业硅的需求贡献独木难支，终端需求难以迎来转折契机。从目前工业硅库存持续累积也可印证。

总体而言，当前市场心态不一，行业下游需求继续边际转弱。短期供需格局偏宽松，下游采购意愿持续消极，预计工业硅期货偏弱运行。

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甲醇

宏观利好作用有限，不建议做多甲醇

本周甲醇港口库存为62.06（-2.42）万吨，封航及疫情导致卸货速度缓慢，各港口库存不同程度减少。样本生产企业库存小幅增长至51.51万吨，经过前两个去库后，出现重新积累的迹象。订单待发量虽然增长，为27.93（+1.64）万吨，但仍处于偏低水平。四川泸天化推迟至1月中旬重启，周六还有3套检修装置即将重启，预计检修总产能将减少至600万吨。目前下游表现均较差，除了疫情冲击外，距离春节前一个月原本就是淡季。因此即便宏观了利好如何释放，短期对需求都无实质影响，不建议过分乐观。

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聚烯烃

供应宽松格局未变，聚烯烃上涨空间有限

周四石化库存为49万吨，周三修正为50万吨。本周PE库存大幅减少，PP保持稳定，生产企业库存中PE减少9.5%，PP持平，贸易商库存中PE减少5%，PP增加2.6%。另外PE库存减少主要来自HD。本周PE无新增检修装置，PP新增中原石化、广州石化和中韩石化。周三期货价格窄幅震荡，现货价格试探性上涨10~30元/吨，市场成交情况一般。海外原油、天然气和煤炭价格持续下行，聚烯烃成本相应下移，同时需求淡季来临，新产能集中释放，我们认为未来一个月价格都将易跌难涨。

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杨帆

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橡胶

到港增多推升港口累库速率，关注年末终端消费政策变动

供给方面：极端气候影响持续减弱，国内外各产区物候条件均趋于稳定，我国主要橡胶来源国纷纷进入增产季，泰国合艾原料市场维持低位震荡格局，海外天胶产出有望延续回升之势，将进一步推动国内到港走强，天然橡胶供应端延续平稳增长。

需求方面：12月乘用车零售市场有所回暖，终端让利冲量意图明显，但综合年末双月产销数据仍处下滑趋势，受此影响轮胎企业开工意愿同步回落，半钢胎、全钢胎开工率纷纷创下近年同期最低水平，天然橡胶需求预期转向悲观。

库存方面：进口到港增多、下游采购羸弱，港口库存维持累库加速态势，库存压力正边际显现。

核心观点：乘用车零售终端以让利折扣方式实现年末冲量，消费刺激相关政策的驱动后继乏力，需求预期不佳同时压制轮企开工回暖，而国内橡胶进口季节性回升，港口累库速率持续增长，供增需减预期逐步验证，沪胶策略可延续空头思路；但考虑到当前阶段国内产区逐步进入停割季，而终端车市购置税减征措施或有调整，关注政策预期变动带来的市场交易氛围的变化，谨慎持仓。

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刘启跃

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棕榈油

供减需增，棕榈油下方支撑偏强

昨日棕榈油价格继续维持在高位窄幅震荡。宏观方面，海外衰退预期仍在延续，但近期美国经济数据清淡，边际拖累正在逐步减弱。而国内方面，疫情放松节奏略超市场预期，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量、出口及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。马来西亚方面维持关税不变。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼将建立B35生柴政策实施机制，预期较为乐观，而国内消费需求方面，随着疫情拖累的边际减弱，需求预期边际改善。综合来看，棕榈油供需端均存边际改善空间，棕榈油价格下方支撑不断走强。

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张舒绮

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