股指

整体仍处涨势，沪深300期指多单继续持有

周四（12月29日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.44%报3073.7点，深证成指跌0.13%报10996.41点，创业板指涨0.48%报2349.3826点，中小综指跌0.28%报11571.33点，科创50指涨0.52%报962.25点。当日两市成交总额为0.62万亿、较前日小幅缩量，当日北向资金净流出为11.1亿。

盘面上，房地产、煤炭、建材、消费者服务和交通运输等板块跌幅较大，而医药、国防军工和计算机等板块走势则相对较强。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅缩窄，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦未显著抬升。总体看，市场情绪平静、较前期无明显弱化迹象。

当日主要消息如下：1.据全国财政工作会议精神，2023年将更直接更有效发挥积极财政政策作用，包括优化工具，适度扩大支出规模等；2.商务部称，将着力稳定汽车消费、推动绿色智能家电下乡和以旧换新等。

近期A股整体涨势收敛、量能亦有萎缩，但关键位支撑有效、市场无明显悲观预期，技术面无转势信号。而国内宏观和行业相关积极政策持续出台、落地，且疫情解封的扰动影响淡化，均利于投资、消费等两大分项修复进度的加快。综合看，积极推涨因素依旧明朗，A股整体向上趋势不变。再从具体分类指数看，考虑政策面映射关联度，大盘价值股业绩改善确定性更高、且盘面印证良好，对应沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

矿端供给较为宽松，铜价上方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报66195元/吨，相较前值下跌45元/吨。期货方面铜价昨日早盘震荡运行，夜盘跳空低开后维持震荡。近期美国经济数据清淡，且市场对加息预期平稳，美元指数维持在104附近震荡。国内方面，疫情防控措施放松节奏略超市场预期，国内宏观修复预期再度出现明显改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观整体对有色存在利多。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，叠加供给端预计将维持宽松，需求端实质性改善仍需等待，铜价向上空间预计有限。

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有色

金属（铝）

美元指数小幅回落，铝价震荡上行

上一交易日SMM铝现货价报18710元/吨，相较前值下跌260元/吨。期货方面，昨日铝价全天窄幅震荡。宏观方面，近期美国经济数据清淡，且市场对加息预期平稳，美元指数维持在104附近震荡。国内方面，疫情防控措施放松节奏略超市场预期，国内宏观修复预期再度出现明显改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观整体对有色存在利多。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，但四川产能恢复节奏较慢，而云南方面受影响产能范围基本维持。而贵州方面，受电力影响，铝厂减产已经实施，同时新增产能投产节奏出现延后。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，购货商接货意愿一般，逢低采购为主。终端消费方面，目前显示需求仍较为疲弱，但市场预期正在逐步改善。库存方面，交易所库存仍及社会库存略有抬升，但仍处于绝对低位。综合来看，美元指数上行驱动不断减弱，海外宏观拖累放缓，国内宏观面虽然暂无实质性改善，现实需求仍偏弱，但不排除后续仍会有刺激政策推出，预期不断修复，叠加沪铝供给端产能释放存约束，库存仍处低位，沪铝下方仍存支撑。

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钢矿

钢厂低库存+外矿低供应，相对看好春节后铁矿行情

1、螺纹：国内宏观稳增长政策短期难有大规模增量利多释放，1季度国内疫情影响难以消除，叠加元旦临近，春节较往年提前，工地进入收尾阶段，刚需下行趋势不可逆。同时，钢厂冬储政策力度较弱，贸易商主动冬储意愿较低，螺纹已进入冬季被动累库阶段，本周MS样本螺纹周度产量环比降1.92%至271.63万吨（同比+0.93%），周度表需环比降7.34%至247.68万吨（同比-7.86%），总库存增4.59%至568.99万吨（同比+9.23%）。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力受限。不过，电炉大幅减产、节前放假+高炉持续亏损，螺纹钢产量有望继续下降，一定程度上有利于缓和淡季累库压力，春节后库存压力相对中性。钢厂主要原料库存仍偏低，叠加高炉铁水产量同比偏，原料价格居高难下，高炉成本处仍有支撑。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，市场对二季度经济复苏仍抱有期待。综合看，强预期逻辑依然是支撑价格的核心，防疫政策优化以及国内经济稳增长的大方向不变，叠加低供给+高成本，螺纹价格支撑较强，但防疫政策优化节奏已超预期，短期宏观稳增长政策亦难有增量利多释放，而螺纹估值已偏高，春节前续涨动能或有限。策略上：单边，新单不宜追高，仍等待回调后再做多05合约的思路。关注：疫情；冬储。

2、热卷：国内宏观稳增长政策短期难有大规模增量利多释放，1季度国内疫情影响难以消除。10月以来国内汽车景气度回落，海外经济增速下行导致直接或间接出口趋于回落，且今年春节提前，热卷终端需求也将逐步下行，后续也面临被动累库的压力。本周MS样本热卷周产量环比增2.7%至309.03万吨（同比+4.1%），周度表需环比增2.17%至304.25万吨（同比-0.47%），总库存环比增1.71%至284.73万吨（同比-5.47%）。不过，国内宏观稳增长大方向不变，2023年政府消费刺激政策概率较高，传统消费大头“房+车”仍将是政策的直接受益对象，有利于提振热卷下游需求预期。同时，钢厂原料库存仍偏低，高炉铁水产量同比偏高且减产缓慢，原料价格居高难下，高炉成本处对价格的支撑作用尚存。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且国内宏观稳增长以及防疫政策优化的大方向不变，价格支撑较强，但短期国内稳增长政策利多或较为有限，1季度疫情扩散的影响仍难消除，估值偏高的情况下，春节前热卷续涨动能或将受限。策略上，单边：新单不宜追过，仍持调整后做多的思路。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：本周高炉日均铁水产量环比微增0.56万吨至222.51万吨/田，同比增加19.5万吨/田。样本钢厂进口矿库存环比增39.49万吨，同比依然减少1477.48万吨。预计1月钢厂对铁矿石刚需采购及冬储补库的需求将继续释放。45港进口矿库存环比减少151.01万吨至1.32亿吨以下，年初外矿供给暂无明显增量，春节前45港进口矿库存将处于1.32-1.34亿吨之间。考虑到明年1季度海外矿山铁矿发运将季节性回落，而国内高炉生产将由谷底逐步抬升，叠加钢厂原料库存同比偏低，铁矿供需节奏存在阶段性错配，届时铁矿价格仍有上行驱动。截至12月29日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）17（前值13），05合约贴水18（前值16）。不过短期宏观稳增长政策暂无利多释放，1季度疫情扩散的影响仍难消除。终端需求步入淡季，国内高炉持续亏损，预计钢厂原料冬储补库力度不及往年。同时中澳关系现缓和信号，2023年澳煤进口压力或有释放可能，或冲击原料端情绪。综合看，宏观利多阶段性出尽，低盈利情况下，春节前钢厂原料补库力度低于往年，铁矿价格已处于阶段性高位，春节前续涨动能有所衰减，但春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，春节后铁矿行情仍值得期待。策略上，新单可等待回调后做多05合约的机会。关注：疫情；钢厂补库。

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魏莹

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煤炭产业链

煤炭进口税率调整，原料补库仍在推进

1、焦炭：供应方面，四轮涨价后焦企经营状况持续改善，盈利能力提升带动备货充足的焦企提产积极性随之增强，华北地区焦炉开工继续回升，独立焦企焦炭日产延续增长之势。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落，但铁水产量同比仍相较去年高位，今冬政策性限产因素影响继续弱化，而钢厂原料冬储仍在推进，焦炭库存继续向下游转移，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需回落。现货方面，焦炭四轮提涨悉数落地，累计上涨400-440元/吨，当前焦企出货依然顺畅，使得其对后市仍维持乐观心态，但贸易环节出现信心不足现象，港口成交价格有所松动，关注产地是否存在第五轮涨价意愿。综合来看，焦化利润扩张推动焦企提产积极性，原料冬储进行中带动下游采购补库需求，焦炭供需维持双升态势，供需矛盾暂不突出，而市场预期主导年末行情，期价波动率显著放大，关注现货市场涨价博弈及宏观政策是否存在增量利多。

2、焦煤：产地煤方面，疫情管控放松导致煤矿出勤率持续走低，山西多地矿井开工有所回落，而春节偏早使得年末安全检查等因素提前发酵，煤矿放假时间或有提前预期，坑口产出受此影响维持弱势；进口煤方面，政策调整如期而至，财政部自2023年4月起恢复实施煤炭最惠国税率3%-6%，澳煤进口不受影响，但相应抬升蒙煤及俄煤进口成本，而当前甘其毛都口岸通关车数维持高位，年末蒙煤进口增长势头显著。需求方面，焦企经营状况不断改善，而上游部分让利使得主产区多数企业已扭亏为盈，原料采购述求继续增强，焦煤库存持续向下游转移，矿方去库明显。综合来看，焦化利润回升及原料冬储支撑焦煤现货价格，低硫煤种出矿价表现强势，而煤炭进口政策调整如期而至，除澳媒外其余主要焦煤来源国进口税率调升至3%，煤炭进口成本抬升，但当前阶段蒙煤通关持续增多，年末进口市场补充作用显现，关注后续政策发酵对市场预期及实际进口量的影响。

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纯碱/玻璃

基本面支撑较强，纯碱价格高位震荡

现货：12月29日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2830元/吨（周环比+50），华中重碱2830元/吨（周环比+100）。

供给：12月29日，纯碱周度开工率为91.46%（+1.64%），纯碱周产量61.11万吨，环比+1.12万吨（+1.88%）。下周暂无新增检修计划，预期整体开工与周产量与本周基本持平。

库存：（1）企业库存：12月29日，厂家库存32.97万吨，环比+0.57万吨（+1.76%），轻去重涨；（2）玻璃企业库存：12月29日，37%的样本 库存天数增加约1天至24+天；45%的样本，库存天数22-23天，环比增加0.8天；50%的样本，库存天数22+天左右，基本上持平；（3）社会库存：12月29日，社会库存小幅度下降，总量维持接近3万吨左右。

需求：（1）浮法玻璃：12月29日，运行产能158260t/d（0），开工率78.55%（0），产能利用率78.87%（0），浮法玻璃均价报1581元/吨（周环比+0.51%），本周全国浮法玻璃周度平均产销率105%，较上周提升5个百分点，本周1条1000吨产线冷修1条1300吨产线点火，样本企业玻璃总库存6545.9万重箱（-2.66%），1月浮法有冷修意向的两条，产能1300吨；（2）光伏玻璃：12月28日，运行产能78060t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.31%（0），1月光伏玻璃计划点火3-4条，产能3400-4400吨/日。

点评：纯碱基本面变化不大，虽然总库存连续4周增加，但增幅有限，并未改变纯碱各环节低库存的格局。1月光伏玻璃投产计划仍将继续对冲浮法冷修影响。浮法玻璃产能利用率较全年高点已累计下降11.1%，冷修规模逐步扩大，生产企业库存开始连续下降，需求预期则受益于2023年房地产消费、施工及竣工的改善预期。不过，两会前宏观稳增长政策可能难有大规模增量利好，1季度疫情扩散的影响也难以消除。同时，中澳关系缓和，明年澳煤进口压力将对煤炭价格形成冲击，以及5月远兴产能投产，长期看纯碱成本存在下行风险。盘面纯碱、玻璃5月合约基差偏低，估值相对偏高短期制约续涨空间。

策略建议：单边，纯碱05合约、玻璃05合约等待回调后试多的机会。

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魏莹

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原油

市场仍面临诸多不确定性因素

宏观方面，周三公布的美联储会议意见摘要显示，美联储决策者支持继续实施超宽松政策，即使他们讨论了明年工资增长和持续通胀的改善前景。石油市场受到美国再次加息预期的冲击。

供需方面，随着需求复苏，OPEC+在2022年的大部分时间里一直在提高产量。今年9月份欧佩克原油日产量达到2020年以来最高水平，10月份达到每日2972万桶。由于产量低于目标，OPEC11月份超额完成了承诺的减产目标，达标率为163%。

库存方面，EIA数据显示，截至12月23日的一周，美国原油库存增加71.8万桶，达到4.19亿桶；汽油库存意外下降310万桶，柴油和取暖油在内的馏分油库存意外增加30万桶。整体全口径降库，油价在数据公布后先抑后扬，需求还是成为支撑油价的重要因素。

总体而言，随着全球新冠限制措施放宽，供需二端的改善继续改善市场情绪。但市场仍面临诸多不确定性，油价修复过程中仍有反复。

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聚酯

供需面形势边际好转，PTA价格随成本端波动

PX方面，本周装置检修增多，部分装置负荷下降，华北一条100万吨PX装置停车检修，预计2023年1月份重启。本周开工率70.95%，环比下滑1.98个百分点。

PTA方面，12月29日，江苏虹港石化150万吨/年的装置停车，重启待定；桐昆嘉兴石化2期220万吨/年PTA装置于12月19日开始检修，预计检修两周左右；恒力石化-2生产线停车检修，其余生产线正常运行。截止至12月26日，PTA市场开工在63.69%。

内需方面，因终端投机性需求提升，聚酯负荷从12月初的72.8%下降至目前的66.8%。由于疫情防控政策的转变，终端消费出现转好，下游聚酯端产销有所改善，行业整体开工未继续下滑。同时冬季取暖服饰采购积极性增加，聚酯加工利润改善，并且短纤以及长丝库存可用天数快速去化。

成本方面，由于美国库存下滑，原油价格继续修复，成本端支撑仍存。

总体而言，市场成本端支撑良好，供需面边际好转，预计PTA随成本端偏强震荡。

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工业硅

需求端边际继续转弱，工业硅持空头思路

供应方面，目前新疆地区开炉数保持高位稳定，四川、云南开炉数陆续减少。由于新冠感染后，人员无法进行重度劳动，部分硅厂因此考虑提前放假。整体工业硅产量将有所减少。

需求方面，临近元旦叠加人力不足，下游终端停车放假动作正陆续展开，市场刚需有缩减预期。有机硅部分停车企业所有恢复，但行业开工仍处于下行趋势，对工业硅的采购并无明显增加，需求较差。硅铝合金部分总需求仍持稳运行，但受终端需求拖累，开工并无提高，对工业硅需求一般。多晶硅行业开工高位，叠加新增产能试投产、产能增量爬坡，预计12月多晶硅产量或现新高。但总量而言，多晶硅目前对工业硅的需求贡献独木难支，终端需求难以迎来转折契机。从目前工业硅库存持续累积也可印证。

总体而言，当前市场心态不一，行业下游需求继续边际转弱。短期供需格局偏宽松，下游采购意愿持续消极，预计工业硅期货偏弱运行。

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甲醇

下游开工大幅降低，成本支撑作用仍在

周三新增内蒙古久泰检修，总检修产能增加至900万吨，不过对产量无影响，本周产量维持在157万吨。周末3套装置计划重启，下周无检修计划，产量依然稳定。下游开工率中，烯烃因青海盐湖停车而降低。醋酸因检修装置复产而提升6%，甲醛因多套装置停车而降低11%，整体需求呈下滑趋势。本周煤制和焦炉气制甲醇利润因甲醇现货价格下跌而减少60元/吨，二者目前均处于历年同期最低水平，高成本依然是甲醇价格的重要支撑，在煤炭价格回落至2019年正常水平之前，甲醇较难跌破2400。

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杨帆

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聚烯烃

供应宽松格局未变，聚烯烃上涨空间有限

周五石化库存为51（+2）万吨。本周本周PE新增上海石化LD装置检修，产量提升至51万吨。PP新增中原石化、广州石化和中韩石化，产量维持在60万吨的极高水平。下游开工率方面，PP下降0.4%，其中管材大幅降低1.2%，目前管材已经完全进入淡季，1月其他聚烯烃下游开工率将加速下降，难以支持聚烯烃价格上涨，因此1月的整体趋势预计是偏弱震荡。昨日美加输油管道Keystone在关闭逾三周后全面重启，国际原油跌幅超过2%，明年油价跌至60美元的可能性不小，对应聚烯烃成本下降至7000元/吨以下。

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杨帆

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橡胶

轮企开工再度下挫，关注终端市场消费刺激政策变动

供给方面：极端气候影响持续减弱，国内外各产区物候条件均趋于稳定，我国主要橡胶来源国纷纷进入增产季，泰国合艾原料市场维持低位震荡格局，海外天胶产出有望延续回升之势，将进一步推动国内进口到港走强，天然橡胶供应端平稳增长。

需求方面：12月乘用车终端销售让利冲量意图明显，但难改年末旺季累计产销数据下滑趋势，购置税减征等相关措施的实施后继乏力，受此影响，轮胎企业开工意愿低位回落，加之2023年春节偏早，半钢胎及全钢胎开工率再创近年同期低位，天然橡胶需求预期维持悲观。

库存方面：进口到港增多、下游采购羸弱，港口库存维持累库加速态势，库存压力正边际显现。

核心观点：乘用车消费刺激政策的实施步入尾声，旺季不旺现象已然凸显，汽车市场景气见顶，终端需求预期不佳加剧轮企开工下行趋势，而国内橡胶进口季节性回升，港口累库速率持续增长，供增需减预期逐步验证，沪胶策略可延续空头思路；但考虑到国内产区已陆续进入停割季，而终端车市存在延长购置税减征措施的呼声，关注政策预期变动带来的市场交易情绪的变化，谨慎持仓。

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棕榈油

新增驱动放缓，棕榈油高位震荡

昨日棕榈油价格继续维持在高位窄幅震荡。宏观方面，海外衰退预期仍在延续，但近期美国经济数据清淡，边际拖累正在逐步减弱。而国内方面，疫情放松节奏略超市场预期，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量、出口及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼将建立B35生柴政策实施机制，预期较为乐观，而国内消费需求方面，随着疫情拖累的边际减弱，需求预期边际改善。综合来看，短期内新增驱动减弱，棕榈在上行动能放缓，但目前棕榈油供需端均存边际改善空间，棕榈油价格下方支撑不断走强。

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