股指

市场情绪回暖，沪深300期指多单持有

周二（1月3日），A股整体呈涨势。截至收盘，上证指数涨0.88%报3116.51点，深证成指涨0.92%报11117.13点，创业板指涨0.41%报2356.42点，中小综指涨1.48%报11787.45点，科创50指涨2.08%报979.91点。当日两市成交总额为0.79万亿、较前日明显回升，当日北向资金小幅净流出为6.5亿。

盘面上，TMT、国防军工、有色金属、机械和电子等板块涨幅较大，而食品饮料、消费者服务和农林牧渔等板块走势则偏弱。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场乐观情绪逐步增强。

当日主要消息如下：1.财政部部长刘昆称，2023年要加大财政宏观调控力度、优化政策工具组合等；2.据工信部，2023年将针对机械、汽车、电子等规模大、带动性强的支柱行业，分类研究制定稳增长工作措施。

从近期A股整体走势看，其关键位支撑强化、且交投量能回暖，技术面多头特征加强。而国内政策面各项积极措施持续出台及落地，且疫情解封的负面扰动显著下降，均利于加快基本面复苏节奏、并提振市场风险偏好。综合看，推涨因素明确，A股整体涨势不变。再从具体分类指数看，当前阶段投资、消费相关的顺周期板块业绩改善确定性更高，而相关行业在沪深300指数中占比最高，其多单盈亏比依旧最佳，宜继续持有。

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有色

金属（铜）

需求预期不佳，铜价震荡回落

上一交易日SMM铜现货价报65805元/吨，相较前值下跌380元/吨。期货方面昨日铜价早盘震荡运行，夜盘快速回落。宏观方面，昨日美元指数表现偏强，上行至104.7附近，关注12月会议纪要对后续加息节奏的指引。国内方面，疫情防控措施放松节奏略超市场预期，国内宏观修复预期再度出现明显改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观从中期来看，对有色中性偏多。但最新PMI数据表现疲弱，乐观预期有所转弱。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但部分下游企业已经出现停工放假，实际需求较为疲弱，叠加海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，目前仍处于相对低位，但略有增加。综合而言，短期内美元反弹及国内经济数据暂无实质性改善，对铜价存在拖累，叠加供给端预计将维持宽松，铜价上方承压。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

经济数据疲软，铝价快速回落

上一交易日SMM铝现货价报18320元/吨，相较前值下跌360元/吨。期货方面，昨日铝价大幅回落。宏观方面，昨日美元指数表现偏强，上行至104.7附近，关注12月会议纪要对后续加息节奏的指引。国内方面，疫情防控措施放松节奏略超市场预期，国内宏观修复预期再度出现明显改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观从中期来看，对铝存在利多。但最新PMI数据表现疲弱，乐观预期有所转弱。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，根据最新调研数据，12月国内铝产量同环比均出现增加，内蒙古新投仍在释放，四川、广西两地原铝生产企业复产增量逐步体现，贵州则因用电紧张限制当地电解铝企业生产。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，受春节因素影响，部分下游企业已经出现停工放假，购货商接货意愿一般，逢低采购为主。终端消费方面，目前暂无实质性改善，但市场预期正在逐步改善。库存方面，节假日期间社会库存出现快速修复，市场累库预期不断增加。综合来看，短期内宏观乐观预期暂未兑现，叠加美元小幅反弹，铝价均形成一定程度的拖累，但从中期来看利空因素可持续较低，叠加沪铝供给端产能释放存约束，沪铝下方空间预计有限。

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张舒绮

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钢矿

钢厂低库存+外矿低供应，相对看好春节后铁矿行情

1、螺纹：国内宏观稳增长政策短期难有大规模增量利多释放，且1月下旬前疫情影响难以完全消除，且今年春节较往年提前，地产工地进入年前收尾阶段，刚需下行趋势不可逆。同时，钢厂冬储政策力度较弱，贸易商主动冬储意愿较低，螺纹已进入冬季被动累库阶段。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力受限。不过，电炉大幅减产节前大概率提前放假+高炉持续亏损，螺纹钢产量有望继续下降，一定程度上有利于缓和淡季累库压力。高炉日均铁水产量保持220万吨以上水平，同比持续多增20万吨，叠加进口矿低库存或将延续至春节后，铁矿强势对冲焦炭提降影响，高炉成本处支撑较强。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，市场对二季度经济复苏仍抱有期待。综合看，强预期逻辑依然是支撑价格的核心，防疫政策优化、疫情影响逐步消退以及国内经济稳增长的大方向不变，叠加低供给+高成本，螺纹价格支撑较强，但防疫政策优化节奏已超预期，短期宏观稳增长政策亦难有增量利多释放，而螺纹估值已偏高，春节前续涨动能受限。策略上：单边，新单不宜追高，仍持回调后再做多05合约的思路。关注：疫情；冬储。

2、热卷：国内宏观稳增长政策短期难有大规模增量利多释放，1月下旬前国内疫情影响难以消除。国内汽车景气度回落，今年春节又较往年提前，海外经济增速下行拖累直接或间接出口需求，热卷终端需求下行趋势也较明确，后续也面临被动累库的压力。不过，国内宏观稳增长大方向不变，中央经济工作会议将消费优先级置于投资之前，预计2023年政府出台更多消费刺激政策的概率较高，传统消费大头“房+车”仍将直接受益，有利于提振热卷下游需求预期。同时，高炉日均铁水产量保持220万吨以上水平，同比持续多增20万吨，叠加铁矿低库存或将延续至春节后，铁矿强势对冲焦炭提降影响，高炉成本支撑尚存。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且国内宏观稳增长以及防疫政策优化、疫情影响逐步消退的大方向不变，价格支撑较强，但短期国内稳增长政策利多或较为有限，叠加疫情阶段性影响尚未消除，估值偏高的情况下，春节前热卷续涨动能或将受限。策略上，单边：新单不宜追过，仍持调整后做多的思路。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：11月中旬以来，高炉日均铁水产量维持220万吨以上的水平，同比保持20万吨左右的增幅，且钢厂进口矿库存依然较往年同期减少近1500万吨，钢厂进口矿低库存或将延续至春节以后，以上均有利于支撑钢厂对铁矿的刚需采购和节前原料冬储。叠加外矿供给增量有限，港口铁矿库存累库缓慢，预计春节前45港进口矿库存将处于1.32-1.34亿吨之间，低于2022年初2000万吨左右。考虑到春节后海外矿山铁矿发运仍处于季节性回落阶段，而国内高炉铁水产量将由谷底逐步抬升，叠加钢厂进口矿低库存，铁矿供需节奏存在阶段性的错配。铁矿价格上行驱动有望延续。截至1月3日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）9（前值14），05合约贴水21（前值16）。不过短期宏观稳增长政策暂无利多释放，疫情阶段性影响尚未消除。春节临近，终端需求步入淡季，国内高炉持续亏损，预计钢厂原料冬储补库力度不及往年，进入1月钢厂进口矿补库逐步接近尾声。同时中澳关系现缓和信号，2023年澳煤进口压力或有释放可能，或冲击原料端情绪。综合看，宏观暂无增量利多驱动，高炉低盈利叠加距离春节已不远，春节前钢厂剩余原料补库力度或较为有限，但国内经济复苏预期难以证伪，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需存在阶段性错配，铁矿上行驱动有望延续。策略上，新单仍可逢回调做多05合约，前多仍可耐心持有。关注：疫情；钢厂补库。

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煤炭产业链

原料补库节奏开始放缓，焦炭首轮提降快速落地

1、焦炭：供应方面，焦企经营状况持续改善，提产积极性随之不断增强，华北地区焦炉开工率延续回升之势，独立焦企焦炭日产继续上升。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落，但铁水产量同比仍相较去年高位，今冬政策性限产因素影响继续弱化，而钢厂原料冬储推进节奏或接近尾声，焦炭库存虽持续向下游转移，但整体库存呈现累库态势，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需回落。现货方面，焦企生产平稳且厂内库存多数不高，对下游议价心态尚可，而元旦期间焦炭首轮提降快速推进，且年前贸易环节信心回落，港口成交价格已率先下行，加之上游坑口焦煤亦有松动，成本支撑同步走弱，现货市场进入弱势。综合来看，焦化利润扩张推动焦企提产积极性，焦炭供需矛盾尚不突出，但原料冬储或进入尾声，采购需求支撑开始回落，现货市场完成首轮提降，期价表现同步走弱，关注年末宏观政策变动预期是否带动市场交易情绪回暖。

2、焦煤：产地煤方面，疫情管控放松使得煤矿出勤率走低，而春节偏早或提前今冬矿井放假时间，加之临近农历新年，各地安全检查等因素或加速发酵，坑口产出受此影响维持弱势；进口煤方面，财政部自2023年4月起恢复实施煤炭最惠国税率3%-6%，澳煤进口不受影响，但相应抬升蒙煤及俄煤进口成本，而当前甘其毛都口岸通关车数维持高位，年末蒙煤进口增长势头显著。需求方面，焦企经营状况不断改善，而上游部分让利使得主产区多数企业已扭亏为盈，原料采购述求继续增强，焦煤库存持续向下游转移，矿方去库明显。综合来看，焦化利润回升及下游补库支撑焦煤现货价格，而煤炭进口政策调整如期而至，除澳媒外其余主要焦煤来源国进口税率调升至3%，煤炭进口成本抬升，但当前阶段蒙煤通关持续增多，年末进口市场补充作用显现，关注后续政策发酵对市场预期及实际进口量的影响。

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纯碱/玻璃

预期乐观叠加库存偏低，1季度纯碱震荡偏强运行

现货：1月3日，华北重碱2900元/吨（+50），华东重碱2900元/吨（+50），华中重碱2850元/吨（+50），较12月29日，东北重碱涨20，华北轻重碱分别涨30和50，华东轻重碱分别涨50，华中重碱涨50，华南轻重碱分别涨50和70。

供给：1月3日，纯碱日度开工率为93.33%（较12月30日+3.03%）。装置开工负荷提升，节前个别企业开工不正常，节后相继恢复，且暂无新增检修计划。

需求：（1）浮法玻璃：1月3日，运行产能158260t/d（0），开工率78.55%（0），产能利用率78.87%（0），浮法玻璃均价报1592元/吨（+0.51%），主产地玻璃产销良好，1月3日，沙河125%，湖北110%，华东100%；（2）光伏玻璃：1月3日，运行产能80060t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.44%（0）。

点评：纯碱基本面变化不大，虽然总库存连续4周增加，但增幅有限，且并未改变纯碱各环节低库存的格局。光伏玻璃产能稳步投产，继续对冲浮法冷修影响，据隆众了解，1月浮法计划冷修1300t/d，光伏计划投产3400-4400t/d，玻璃总运行产能逐步增加。同时，伴随浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃产能利用率较2022年高点已累计下降超过11%，12月以来玻璃主产地产销率良好，生产企业库存已连续3周下降，且降幅有所扩大。并且，2023年浮法玻璃需求有望受益于房地产消费、施工及竣工的改善预期。不过，两会前宏观稳增长政策可能难有大规模增量利好，疫情阶段性影响尚未消除。同时，中澳关系缓和，煤炭价格承压，叠加5月后远兴产能将陆续投产，长期看纯碱成本存在下行风险。1月3日收盘，纯碱5月合约贴水华东重碱低端价格约31元/吨，玻璃远期升水结构依然明确，估值相对偏高也可能制约短期续涨空间。

策略建议：单边，纯碱05合约、玻璃05合约仍持逢回调后做多的思路。

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魏莹

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原油

市场仍面临诸多不确定性因素

宏观方面，数据显示美国经济正逐步降温，强化美联储将进一步放缓加息步伐的预期，刺激风险偏好情绪回暖。但市场也预计美国经济将在2023年萎缩，加息带来的降温效应将更加明显。

需求方面，美国冬季风暴致大量航班取消，罕见的冬季风暴严重冲击美国空中交通，航空燃油需求受到冲击。此外亚洲局部防疫政策优化导致出行暂受制约，需求全面恢复尚需时间。

库存方面，美国上周原油库存意外增加，因进口攀升且出口下降。截至12月23日的一周， 原油库存增加71.8万桶，达到4.19亿桶。

总体而言，目前原油市场逐步从断供的恐慌中走出，进入减量后的再平衡状态。由于供应端的脆弱，需求恢复面临挑战，原油市场供需层面仍存在较多的变化。

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聚酯

市场变动有限，整体持稳运行为主

PTA方面，目前已知有多套PTA装置处于停车或降负状态，且在春节前期恐难有恢复，当前实际供应有限。但新装置方面，威联250万吨，嘉通250万吨近期都已出合格品，后期负荷逐步提升中，2023年仍有恒力及嘉通计划投产剩余新装置。按照往期季节性变化来看，1月PTA整体开工受春节假期影响，开工大概率维持在60%-65%之间，供应端实际产量继续缩减的可能性较小。

内需方面，下游聚酯端受益于管控政策的放开，产销一度有了明显提升，业者对于后市预期仍显乐观，开工下滑速度有所放缓；但由于疫情放开后各地感染率上升，且临近放假时间节点，聚酯产销回归低迷。逐渐临近春节假期，市场整体需求呈现易跌难涨的态势。但随着管控政策的放开，业者对于后市预期仍显乐观，需求端利空表现对市场情绪影响可能偏低。

2023年1-2月PTA市场静态供需预期仍然过剩明显，但PTA龙头企业根据加工费可能对市场供应量动态调整；成本端及供需端波动幅度均显有限，且从业者逐步放假离市，预计春节前PTA市场变动有限，整体持稳运行为主，策略上宜暂观望。

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工业硅

终端需求节前难以改善，工业硅持空头思路

供应方面，四川由于电价高位，加之市场低迷，部分企业已停炉检修；临近新年云南硅厂开炉数陆续减少部分企业存在停炉计划，整体供应量有所缩减，预计后期产量将进一步下降。

需求方面，下游整体需求偏弱。下游多晶硅行业开工高位，新增产能爬坡中，对工业硅的需求逐渐增加。有机硅市场价格持续弱势，终端需求拖累，开工低位，对工业硅需求弱势；铝合金价格下降，开工低位稳定，对工业硅需求一般。

库存方面，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳，临近年底需求持续弱势，库存高压下企业出货排库意愿增强。

总体而言，春节前贸易商出货压力较大，预计本周市场延续弱势，价格或震荡下行。

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甲醇

西北减产叠加MTO装置可能复产，甲醇达到阶段新高

元旦期间云天化26万吨装置停车，本周新疆众泰20万吨装置计划重启，暂无其他装置变动计划，检修涉及产能保持在800万吨以上。因北美寒潮，国际装置开工率下降至中等偏低水平，不过上周美国两套装置已经开始重启。山东鲁西MTO装置在停车两个月后，近期准备重启，其他检修的MTO装置也有望在春节前恢复，烯烃需求预期回升，叠加港口库存下降，沿海甲醇价格表现坚挺，期货价格周二也一度逼近2700点，内地现货价格上涨50~100元/吨。不过目前太仓与关中价差已经达到600元/吨极高水平，未来太仓价格进一步上涨将受到内地的拖累。

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杨帆

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聚烯烃

供应宽松格局未变，聚烯烃上涨空间有限

周二石化库存修正为64.5万吨，今日为61万吨。12月聚烯烃产量延续增长，逼近历史最高，其中PE为224万吨，环比增加3%，PP为262万吨，环比增加2%。1月检修装置偏少，产量预计进一步增加3%~5%，达到历史最高。本周燕山石化HD和LD装置计划检修，元旦期间停产的神华宁煤PP装置计划重启，供应保持稳定。周二尽管期货价格继续上涨，但现货价格基本保持稳定，同时成交也表现一般，并未出现预期的火热情况，下游产品BOPP价格甚至下调25元/吨。考虑到春节前供应宽松，需求下滑，聚烯烃价格上涨空间有限，以05合约为例，预计难以超过前高。

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杨帆

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橡胶

近月上行推升乐观交易氛围，库存累库显示供应压力仍存

供给方面：持续超一年之久的拉尼娜事件即将结束，气候波动的不确定性影响逐步减弱，国内外各产区物候条件趋于稳定，泰国南部主产区已进入增产季，合艾原料市场维持低位震荡格局，海外天胶产出延续上行态势，国内进口市场季节性走强，天然橡胶供应端料继续增长。

需求方面：综合年末双月产销数据，乘用车市场旺季不旺现象已成事实，且2023年春节时间偏早，后续消费刺激力度及时限均将受限，受此影响，轮胎企业开工意愿继续回落，半钢胎及全钢胎开工率均再创近年同期最低水平，春节前天然橡胶需求预期或偏悲观。

库存方面：进口增多加速港口集港，下游采购意愿依然受制，橡胶现货库存回升至近两年44.16%分位，库存压力正逐步显现。

核心观点：节后首日橡胶价格探底后快速拉升，近月表现尤其亮眼，带动主力合约持续上涨，停割季期间沪胶波动率显著放大，但供需层面暂不支撑价格大涨，乘用车消费驱动边际减弱，轮企开工受制于自身产成品库存高位及今年春节偏早等因素，大概率延续回落态势，而海外橡胶进口维持季节性增长，供需结构不改边际宽松预期，价格上方压力显著，年前仍需关注宏观政策预期变动带来的市场波动，谨慎持仓。

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刘启跃

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棕榈油

原油价格回落，棕油上行放缓

昨日棕榈油价格高位震荡。宏观方面，海外衰退预期仍在延续，但新增利空有限，边际拖累正在逐步减弱。但昨日原油价格快速回落，或存在一定拖累。而国内方面，疫情放松节奏略超市场预期，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量、出口及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。此外印尼出口政策再度收紧，DMO配比下调至6:1以确保其国内供应。目前印尼棕油库存仍处偏高位，出口政策是否有进一步收紧存不确定性。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼将建立B35生柴政策实施机制，预期较为乐观，而国内消费需求方面，随着疫情拖累的边际减弱，需求预期边际改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，棕榈油价格下方支撑不断走强，但短期内棕榈油快速拉涨，上行动能或放缓。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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