股指

推涨因素依旧明确，继续持有沪深300期指多单

上周五（4月19日），A股整体呈跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率虽有抬升，但幅度相对有限。总体看，市场一致性预期仍无转势指引信号。

当日主要消息如下：1.据发改委，将组织尽快推出一批符合PPP新机制要求项目，鼓励民企参与、充分激发其投资活力；2.沪深港交易所就扩大沪深港通ETF范围达成共识，主要是降低纳入规模、权重占比要求。

从近期A股走势看，其运行重心稳步上移、微观价格结构良好，技术面多头格局未变。而随各类财政措施加码推进、且基本面内生复苏动能增强，盈利上修具备良好基础。此外，资本市场重磅政策将逐步落地，将持续强化A股投资属性，进而提升其估值中枢。总体看，积极推涨因素依旧明确，股指多头思路不变。再考虑具体分类指数，当前环境下高景气度、高分红、高ROE相关板块配置价值最优，而沪深300指数映射关联度最高，其多单仍宜继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

乐观情绪延续，沪铜站上80000

上一个交易日SMM铜现货价报79035元/吨，相较前值上涨2245元/吨。期货方面，上周铜价表现强势，周五夜盘站上80000关口。海外宏观方面，美元指数维持在106上方运行，短期内预计仍将维持震荡，但对有色金属影响短期减弱。海外再通胀预期持续，对铜价形成支撑。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，铜矿扰动事件仍在增多，矿端紧张问题仍存，向冶炼端传导仍在持续，加工费持续向下，国内冶炼厂减产预期不断走强。虽然减产落地情况无明确数据，但有卫星数据线上国内冶炼活动降低，冶炼端供应减少有望持续。下游需求方面，消费品以旧换新反复被强调，需求潜在利多持续。库存方面海内外涨跌不一，整体压力有限。综合而言，全球再通胀持续，国内经济复苏趋势未变，供需方面，供给紧张问题不断加剧，且需求存改善预期，铜价预计仍将保持强势。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

短期高位震荡，中期上行趋势未变

上一个交易日SMM铝现货价报20340元/吨，相较前值上涨120元/吨。期货方面，上周铝价前半周略有回落，后半周收复多数跌幅，维持高位震荡。海外宏观方面，美元指数维持在106上方运行，但美元近期对有色金属影响减弱。国内方面，一季度经济数据喜忧参半，政策预计仍有加码空间。供给方面，云南地区复产整体较为顺利，但产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，消费品以旧换新被反复强调，叠加消费旺季，需求潜在利多持续。库存方面，虽然近期去库较慢，但见顶迹象较为明确，且仍处于历史偏低水平，整体压力有限。综合来看，短期内新增利多有所消退，铝价进一步上行动能减缓。但供给端约束仍明确，铝价下方支撑持续，中期向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

终端渗透率首超50%，现货市场矛盾缓解

供应方面，主产地环保影响边际减退，盐湖大厂检修影响显著。盐湖提锂个别企业开工下行，外购原料生产利润持续压缩，云母提锂开工率继续回升，自有矿企生产节奏稳定。全球视角分析，非洲矿山生产成本高、南美项目延期投产、欧美地区扩产偏缓。短期供应极难大幅扩产增量，关注后续生产恢复。

需求方面，下游排产环比小幅增长，市场关注趋势转变信号。市场需求超预期已推动行业排产，但下游产能过剩问题延续，采购订单集中于龙头企业。中长期需求增量释放明确，短期锂盐拍卖积极性下滑且折扣谈判僵持。电车降价潮效果明显，首次渗透率超50%。下游定期补库策略，关注市场实际成交。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价微跌，价格处111400元/吨，期现价差变至4500元。期现价差明显扩大，基差修复概率提升。现货散单成交量小幅增长，下游原料采购均价上行，但大规模补库行为很难发生。进口矿价近期有所下滑但降幅相对可控，原料成本支撑位稍有下探，关注现货市场报价情况。

总体而言，全球生产节奏扰动加剧，盐湖部分投产预期延后；终端应用场景持续扩大，需求利多政策对锂价形成支撑。现货报价有所下滑，市场交投情况持平。上周五期货震荡下行，持仓量持续增加且全天成交额有回升；市场矛盾有缓解趋势，资金参与度未变，期货贴水幅度已过大，建议逢低做多策略。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

供需过剩预期下，工业硅近月合约承压运行

供应方面，工业硅开炉数暂稳，西北开炉稍有恢复，西南则在成本压力之下继续减少开炉。据百川盈孚数据，截止4月18日，我国金属硅开工炉数289台，整体开炉率38.5%，较上周持平。交割规则修改后，目前仍存在大量421仓单货待流入市场，供应过剩情况下消化存在压力。

需求方面，多晶硅端，硅料价格连续下跌，部分新增产能延后投产，对工业硅采购仍维持刚需降价采购逻辑，未见明显起色。有机硅方面，整体对工业硅维持刚需采购，多以消化原料库存为主。多晶硅和有机硅利润压缩、环比大幅下降，加之库存仍然高企、去化不利，整体需求仍相对弱势。

成本方面，工业硅成本基本持稳，各原料价格波动有限。由于工业硅小型厂商众多，竞争格局不佳；且小型厂商成本测算难度较大，因此成本支撑逻辑存疑。

总体而言，上游工业硅老仓单到期市场消化压力较大，下游多晶硅价格减产预期叠加订单压价，整体供需过剩预期下，工业硅近月合约承压运行为主。

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葛子远

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钢矿

预期改善且成本推涨，黑色金属暂持震荡向上的观点

1、螺纹：宏观方面，国内关注二季度存量稳增长政策落实情况，尤其是二季度政府债券发行提速及落实实物工作量，海外关注再通胀预期、美联储降息预期调整与欧元区降息对美元等资产价格的影响。中观方面，螺纹钢去库斜率较快，中观景气度明显改善。部分区域现货市场出现规格缺失的情况，价格补涨较快，北方基差走强，南北价差扩大。随着需求改善和去库进行，国内钢厂盈利回升，复产加快，铁水日均产量连续多周上行，螺纹周产也有较明显增加。高炉复产阶段，一是关注需求能否持续向上承接供给增长，二是关注成本推涨逻辑的发酵。需求方面，南方暴雨、市场传买单出口被查消息，酝酿潜在利空。原料端，周末焦炭现货已启动第二轮提涨，铁矿新交所掉期价格回到115美金以上，长流程钢厂炼钢成本重心已明显上移。综上，短期调整压力有所增加，但中期需求预期改善与成本推涨逻辑未变，维持螺纹价格震荡向上的判断。策略上：单边，螺纹10合约前多轻仓持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

2、热卷：宏观方面，国内关注二季度存量稳增长政策落实情况，基建用钢方面关注政府债券发行提速情况，制造业用钢关注耐用消费品以旧换新（网传已有社区在统计家用电器已使用年限等），海外关注美国再通胀、美联储降息预期调整与欧元区降息对美元等资产价格的影响。中观方面，钢材中观景气度的改善主要源于建筑钢材的快速去库，而板材维持供需双旺去库较慢的格局。随着国内钢厂复产增多，且热卷盈利仍高于螺纹，热卷供应仍有增长的可能。供应增量需要需求继续向上来消化，但上周传买单出口被查，需关注该消息的真实性以及对出口的潜在影响。此外，高炉复产也导致原料供需结构边际收紧，核心原料价格已明显上涨，周末焦炭现货已启动第二轮提涨，铁矿新交所掉期价格回到115美金以上，长流程钢厂炼钢成本重心也已明显上移。综上，短期存在利空扰动，但中期需求预期改善与成本推涨核心逻辑未边，维持热卷价格震荡向上的观点。策略上：单边，热卷10合约前多轻仓持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

3、铁矿石：受宏观与中观因素的影响，国内高炉复产预期增强。宏观方面，二季度国内存量稳增长政策落实的预期增强，包括政府债券发行提速与落实实物工作量、耐用消费品以旧换新等，有利于补充基建、制造业用钢需求。中观方面，钢材去库斜率较快，中观景气度改善，钢厂盈利能力也明显回升，国内高炉复产也相应加快。铁水日产已增至226.22万吨，未来国内高炉复产的潜在空间仍较大。且钢厂进口矿库存不高，小长假前后容易出现阶段性补库需求。由于需求是本轮铁矿涨价的核心，潜在风险也在需求端，尤其是钢材终端消费，短期存在一些利空扰动，如广东等地大暴雨等、网传钢材买单出口被查等。如若钢材需求无法持续向上，则难以承接高炉继续复产，将削弱铁矿价格向上的动能。策略上：单边，短期存在回调压力，但中期运行方向与钢材一致，铁矿09合约多单轻仓持有；组合，观望。风险提示：二季度存量政策落实偏慢，国内钢材消费改善预期落空。

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投资咨询部

魏莹

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投资咨询：

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煤焦产业链

原料需求逐步好转，下游补库积极性提升

焦炭：供应方面，焦企利润尚未显著修复，但厂内出货顺畅、焦炉开工意愿得到提振，焦炭日产边际增长。需求方面，高炉大规模复产预期有待验证，但铁水日产继续走高，焦炭入炉刚需支撑走强，且焦炭绝对价格尚处低位、采购性价比突出，贸易投机需求入市，流通环节活跃。现货方面，河北钢厂落实焦炭采购价上调100-110元/吨，第二轮提涨推进迅速，现货市场由乐观情绪主导，预期仍有1-2轮涨价空间。综合来看，需求预期处于兑现阶段，刚需支撑抬升、采购意愿走强，焦企快速推进焦炭第二轮涨价，贸易通畅助力现货价格上调，而焦炭期货合约已交易二至三轮涨价空间，现实需求兑现情况决定价格上方空间。

焦煤：产地煤方面，矿端开工率依然处于近年同期最低水平，传统煤矿复产周期中断，短期内焦煤供给难有显著增量；进口煤方面，甘其毛都口岸通关顺畅，市场情绪升温推动下游询盘，口岸贸易活跃度得到提振，蒙煤进口仍有一定性价比。需求方面，铁水日产延续回升态势，终端需求乐观预期逐步兑现，且焦企顺势推动焦炭现货次轮提涨，焦化厂生产积极性得到提振，焦煤刚需支撑同步走强，而钢焦企业对原料采购补库亦有启动迹象，焦煤坑口竞拍氛围快速转暖，成交率升至八成以上。综合来看，需求预期好转推动焦煤期价上行，市场情绪偏向乐观、成交快速放量，而钢焦企业启动原料补库，煤矿库存向下游转移，供需结构不断优化，基本面积极因素占优，焦煤价格上方高度取决于实际需求兑现情况。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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联系人：刘启跃

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纯碱/玻璃

夏季检修去库预期较强，纯碱09合约多单耐心持有

现货：4月19日隆众数据，华北重碱2150-2250元/吨（0/0），华东重碱1900-2000元/吨（0/0），华中重碱1860-2000元/吨（0/0）。周五西南西北现货报价集体上涨，个别企业控制接单或封单。4月19日，浮法玻璃全国均价1729元/吨（-0.23%），华东、华南现货报价下调10和20。

上游：4月19日，隆众纯碱日度开工率回到87.18%，日度检修损失量降至1.53万吨。华中的金山获嘉、骏化及西北的甘肃氨碱源装置开工逐步提升。

下游：（1）浮法玻璃：4月18日，运行产能174355t/d（0），开工率84.21%（0），产能利用率85.68%（0）。周五主产地产销率整体小幅下滑，沙河53%（↑），湖北59%（↓），华东80%（-），华南71%（↑）。（2）光伏玻璃：4月18日，运行产能106240t/d（0），开工率83.44%（0），产能利用率93.05%（0）。

点评：（1）纯碱：短期存在一些利空扰动。供给端，前期减量装置逐渐恢复，本周供给将继续上升。需求端，下游玻璃厂纯碱库存可用天数已增加至20.95天，短期继续补库的需求可能减弱。同时，纯碱09合约价格已大幅升水现货，估值向上需要现货市场跟进。但是，站在中期视角，随着玻璃运行总产能的稳步增长，以及新能源为轻碱消费贡献边际增量，在夏季装置集中检修阶段，纯碱总库存由升转降的预期较强。再加上纯碱总库存地区性、上下游结构不平衡，纯碱供应调控灵活，纯碱价格向上的驱动仍偏强。建议纯碱09合约中期多单耐心持有，新单暂时观望。（2）浮法玻璃：今年房地产竣工增速下行趋势已明确，叠加浮法玻璃运行产能高位运行，若无其他变量，全年浮法玻璃供应过剩矛盾较大。且近期南方降雨也对短期需求形成不利影响。不过，随着浮法玻璃期货价格、沙河现货价格跌破浮法玻璃天然气工艺成本线，今年浮法玻璃冷修预期增强，如果出现类似22年下半年的大规模亏损冷修，将有助于玻璃行业实现供需结构的再平衡。且市场对需求的预期也会受到国内存量稳增长政策落实的提振。再加上，原料端纯碱涨价驱动增强，有助于玻璃成本的整体上移。我们认为玻璃底部支撑较明确，且价格向上的驱动有所增强。综合考虑胜率与赔率，玻璃09合约宜持逢低试多的思路。

策略建议：单边，纯碱09合约中期多单耐心持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

溢价基本回吐，原油重回震荡格局

地缘政治方面，以色列疑似凌晨突然袭击伊朗，伊朗核设施未受损。从事件进展来看，中东各方都不希望冲突演变为全面战争，中东局势或陷入低烈度“报复循环”。油价回吐地缘溢价。

需求方面，全球柴油裂解差表现惨淡，欧洲柴油价格创2月以来新低，需求端没有为油价提供继续上行动力。美国市场成品油消费方面也没有额外驱动，汽油消费稳定，而柴油消费低于往年同期表现。

库存方面，EIA周度数据显示，上周原油库存增加273.5万桶至4.6亿桶，增幅0.6%。此外成品油库存下降超预期。

资金方面，CFTC数据显示4月16日当周WTI原油期货投机性净多头头寸大幅减少3.5万手，可见在上周油价下跌之前资金已经主动了结了投机净多头寸。

总体而言，高位油价继续推涨动力消退明显，地缘溢价回吐，预计油价会重新进入震荡阶段。

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葛子远

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甲醇

供需关系改善，甲醇维持强势

上周海外装置开工率为78%，保持在近三年高位。5~6月非伊装置计划检修，开工率可能再度下降。近一周国内新增7套装置检修，开工率下降至年内最低。4月底至5月初的两周时间里，新增检修装置依然较多，开工率预计下降至78%，即接近1月份水平，产量下降对甲醇价格形成较强支撑。之前检修的烯烃装置陆续重启，烯烃开工率重回高位。当前只有神华包头和南京诚志停车，盛虹和富德负荷不满。PP-3MA价差达到一年多新低，烯烃亏损加重可能导致部分外采装置降低负荷。综上，短期供需关系改善，叠加煤价反弹预期和中东局势担忧，甲醇走势偏强。

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杨帆

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F3027216

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聚烯烃

需求转弱，原油下跌，L警惕回调

上周聚烯烃产量无明显变化，本周部分检修装置恢复，产量预计小幅回升。PE下游开工率降低0.78%，农膜和管材即将进入淡季，PE需求转弱。PP下游开工率上升0.48%，包装膜需求平稳，PP需求暂未转弱。上周油价小幅回落，油制线性成本降低至9200元/吨，受油头成本支撑，塑料期货价格达到两年新高，L-PP和L-V价差也都达到了近一年新高。上周原油时隔半年首次出现较大跌幅，一旦地缘政治利好消退，可能面临进一步下跌，聚烯烃也将跟随回调，多单做好风险控制。

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杨帆

从业资格：

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橡胶

需求复苏确定性较强，原料产出仍受天气因素制约

供给方面：版纳地区出现短暂雨水天气，但从近期降水距平百分率分析，年初至今的干旱状况依然严峻，累计降雨量不足往年三成水平，极端气候使得产区物候条件境况不佳，传统增产季原料放量节奏受阻，天然橡胶供应端难有显著增量。

需求方面：各省市陆续跟进落实消费品以旧换新相关措施，政策层面提力增效，乘用车零售预计维持增长势头，内需复苏确定性较强；而轮胎厂销售良好，企业在手订单充裕、产成品去库顺畅，尤以半钢胎为例，产线开工率维持同期峰值水平，橡胶需求传导效率尚佳。

库存方面：一般贸易库存出库积极，青岛港口维持降库之势，而产区库存及沪胶仓单低位运行，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策推动需求增长，出口提供边际驱动，橡胶需求兑现及传导效率良好，而国内产区全面开割大概率延后，天胶库存继续去库，供减需增预期支撑沪胶价格；再结合上述基本面考虑当前涨跌幅波动情况，价格和波动率同步回落后、上行驱动依然较强。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

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棕榈油

供需结构逐步转向宽松，棕油价格向下

上周棕榈油价格全周震荡下行，表现疲弱，马棕价格也同样下跌。从最新供需数据来看，虽然主产国出口仍表现乐观，但季节性增产季节将至，市场对未来供给担忧的情绪不断加强。国内方面，需求仍无实质性改善，随着进口利润修复，买船预计改善，国内供应紧张压力将有所缓解。此外原油价格近期出现回落，棕榈价格上方压力持续。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

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联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114