股指

整体延续震荡偏强格局，中证1000指数表现仍最佳

上周五（10月21日），A股整体呈震荡态势。截至收盘，上证指数涨0.13%报3038.93点，深证成指跌0.42%报10918.97点，创业板指跌0.27%报2395.16点，中小综指跌0.23%报11577.63点，科创50指涨0.42%报967.98点。当日两市成交总额约为0.71万亿、较前日缩量，当周日成交额均值较上周整体增幅较大；当日北向资金净流出为89.2亿，当周累计净流出为293.3亿。当周上证指数累计跌1.08%，深证成指累计跌1.82%，创业板指累计跌1.6%，中小综指累计跌0.69%，科创50指累计涨1.37%。

盘面上，建筑、机械、计算、电力设备及新能源等板块涨幅相对较大，而传媒、食品饮料、消费者服务和有色金属等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50和中证500期指主力合约基差小幅走阔，而中证1000期指主力合约基差则有缩窄。而沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。综合看，市场整体预期无明显弱化信号。

当日主要消息如下：1.欧元区10月消费者信心指数为-27.6，预期为-30，前值为-28.8；2.据央行，下一阶段将大力发展普惠金融、绿色金融、科技金融、数字金融等；3.沪深交易所第7次扩大融资融券标的股票范围、扩充标的数量达600只，利于吸引增量资金以杠杆效应提升市场交易活跃度。

近期股指涨势虽有收敛，但关键位支撑较强、且资金面亦未明显缩量，技术面无转弱迹象。而海外主要国家央行紧缩、国内疫情扰动等相关负面因素的影响钝化，国内政策面的积极作用则逐步显现并加强，均利于提振A股市场风险偏好。此外，当前股指整体估值仍处历史低位，亦提供良好的安全边际。综合看，股指整体震荡偏强概率最大。再从具体分类指数看，中证1000指数主要构成板块景气度相对最高、且盘面动量效应较强，预期表现最佳，可继续持有IM2211多单。

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有色

金属（铜）

全球经济疲软难以转变，铜价反弹空间有限

上一交易日SMM铜现货价报64050元/吨，相较前值上涨1165元/吨。期货方面上周铜价前半周震荡走弱，后半周小幅反弹，仍维持在区间内震荡。海外宏观方面，在美联储加息预期维持鹰派，且非美主要经济体衰退压力正在不断增强的背景下，美元下方支撑仍存。非美国家政策及经济不确定性仍在持续抬升。国内方面，宏观数据略有改善，但仍未出现实质性好转，新增利多不足，经济向上动能有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但目前传统板块整体仍较为疲弱，前期表现较为乐观的汽车板块近期出现走弱，在目前经济上行驱动不足的背景下，新能源板块增速预计也将逐步放缓，下游需求难以实质性改善。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，从目前企业公布的三季报来看，供给仍相对充裕，加工费维持向上趋势。库存方面，海内外交易所库存均出现抬升迹象。综合而言，美元向上趋势难改叠加海外宏观衰退预期延续，对铜价形成明显拖累，且国内需求仍无明显起色，铜价下行趋势延续。

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有色

金属（铝）

市场不确定性增强，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18660元/吨，相较前值上涨30元/吨。宏观方面，美联储加息节奏存在不确定性，但非美国家政策及经济压力更为显著，美元下方支撑仍较为明确。国内方面，近期宏观数据有所改善，但目前实质性利多仍暂缺，对价格推涨动能有限。供给方面，海外产能影响仍在延续，受能源因素影响，近1年欧美电解铝企业减产达到130万吨，后续减产节奏正在放缓，叠加南美地区产量有所增加，整体影响边际减弱，持续关注海外能源问题。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，但产能完全恢复或仍需等到11月。而云南方面受影响产能或达到100-150万吨，关注其影响范围及持续时间的进展。下游需求方面，受到宏观因素的影响，目前仍处于疲弱状态，需求表现一般。库存方面，LME库存继续抬升，国内库存略有回落，目前欧美市场及LME对于俄铝的限制政策仍存较大不确定性，仍需持续关注。最新WBMS数据显示，全球1-8月原铝市场供应短缺79.7万吨。综合来看，虽然目前供给端扰动不断，但需求端增速疲弱确定性较高，整体供需结构边际转宽松，此外在宏观驱动下铝价下行趋势不变，但短期内市场不确定性及供给端扰动不断增加，铝价或震荡运行。

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钢矿

现实偏强预期偏弱，钢材价格区间运行

1、螺纹：宏观暂无增量下行驱动，国内地产托底政策将继续加码，上周少量涉房业务房企股权融资有所放松，海外美联储官员释放鸽派信号，美联储紧缩接近末段，对国内货币政策影响的影响有所减弱。旺季螺纹库存连续去库，总库存已降至同期低位，供需结构尚未积累。不过，废钢价格松动致电炉盈利边际修复，MS样本螺纹周产量不降反增，已高于2021年同期，供给收缩低于预期。而国内地产下行周期尚未结束，今年螺纹冬储乃至明年的螺纹消费预期仍较为悲观。如若供给无新的政策约束，一旦旺季结束需求季节性回落，螺纹进入被动累库阶段不过时间问题。综合看，短期螺纹供需矛盾不显，库存偏低，高炉成本处仍有支撑，但是国内地产下行周期尚未结束，螺纹需求预期悲观，供给中长期螺纹价格重心仍有下移驱动，关注终端需求变化，以及焦煤供需结构变化对成本支撑逻辑的影响。策略上：单边，10月份螺纹仍以区间思路对待，下方3500，上方压力位置下移至电炉成本3750处，但四季度下行压力仍将逐步积累，新单持逢高做空思路为主；组合：库存偏低，供需矛盾不显，近月现货支撑相对偏强，远月预期悲观，关注螺纹1-5价差的走扩的可能。关注：四季度美联储加息节奏的变化；国内3季度经济数据；钢铁行业限产政策。

2、热卷：海外“高通胀+快速加息”格局至少持续至今年底，全球经济增速将继续放缓，拖累国内出口趋于下行，叠加国内地产下行周期尚未结束，国内稳增长压力依然较高，板材需求预期偏弱。虽然当前仍处于传统旺季，但受疫情等因素影响，长假后终端需求释放有限，除基建、汽车外下游需求均表现不佳。而供给端缺乏有力约束，热卷供给收缩有限，MS口径热卷周产量已明显高于去年同期。导致节后热卷去库缓慢，MS口径热卷总库存规模已接近2021年同期，仅低于2020年同期。不过，国内高炉日均铁水产量为238.05万吨，同比增加21.83万吨，高炉成本支撑依然存在。且国内地产托底政策将继续加码，美联储官员释放鸽派信号，宏观暂无增量利空，存量利空影响亦有所钝化。综合看，热卷基本面矛盾尚未被激化，高炉成本支撑尚存，但宏观下行驱动仍较明确，需求预期悲观，供给弹性高于需求弹性，中长期盘面依然承压。策略上，单边：10月暂持区间思路，四季度下行压力将逐步积累，新单持逢高做空思路。关注：四季度美联储加息节奏的变化；国内3季度经济数据；钢铁行业限产政策。

3、铁矿石：上周247家钢厂日均铁水产量小幅回落2.1万吨至238.05万吨，同比增加21.83万吨，按照当前钢厂亏损程度以及限产政策，预计10月-11月国内铁水产量下降速率将较为缓慢。且钢厂进口矿库存过低，有利于支撑钢厂刚需采购，及未来冬储补库需求。铁矿供需过剩风险短期积累有限，45港进口矿库存徘徊在1.29亿吨上下。矿山边际成本折盘面650元/吨附近仍有较强支撑。截至10月21日收盘，铁矿期货01合约贴水67（前值64）。但是，国内地产下行周期尚未结束，钢材终端需求难以改善，钢厂利润承压走弱，对铁矿现货价格形成直接压制，负反馈风险依然存在。另外，海漂资源到港、四季度外矿发运回升、海外生铁产量下降、以及采暖季国内铁水产量季节性回落，未来国内港口铁矿库存仍将重回累库状态。综合看，短期铁矿需求仍存支撑，但未改变铁矿长期供需宽松的趋势，年内铁矿价格上下存在顶/底，或维持区间运行，下方关注630-650之间的支撑，上方关注730-750之间的压力。风险因素：终端需求环比改善不确定；全国粗钢限产政策执行方案尚未落地。

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魏莹

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煤炭产业链

产地煤价表现尚可，钢焦博弈陷入僵局

1、焦炭：供应方面，山西落后产能关停传闻暂未证实，相关置换大概率延期至明年之后，而环保限产及疫情防控等因素继续限制环京津冀区域焦企生产，华北地区焦炉开工率大幅下降，独立焦企焦炭日产维持偏紧态势。需求方面，铁水产量或阶段性见顶，焦炭入炉需求支撑走弱，且钢材价格表现不佳拖累钢厂利润进一步萎缩，下游原料采购意愿随之放缓，焦炭库存压力继续向上游转移，需求预期偏向悲观。现货方面，焦炭次轮提涨暂时搁置，原料煤成本攀升使得焦化利润持续萎缩，涨价意愿依然强烈，但钢厂同样面对高价原料困境，成本把控力度增强，现货市场预计维持震荡格局。综合来看，产能淘汰置换相关事件扰动尚无定论，主产区焦炉开工水平表现不佳，而需求兑现力度或大概率已然见顶，焦炭供需步入双弱格局，库存压力转向上游，现货市场亦面临方向选择，焦化企业推涨无力，关注后续原料冬储补库需求是否顺利开启及产能置换相关事宜会否推进。

2、焦煤：产地煤方面，安全检查及环保因素持续扰动煤矿生产，加之主产区疫情防控压力又起，原煤产出难有放量，焦精煤供应延续偏紧态势，关注前期停产矿井复产进度；进口煤方面，蒙煤通关车数差强人意，进口恢复预期再度落空，而口岸散发疫情仍不断降低通车效率，关注四季度煤炭进口政策及情况变动。需求方面，焦企提涨推动乏力，炼焦利润多仍亏损，下游采购力度明显下滑，焦煤库存压力向上游转移，整体需求有所回落，但坑口成交价格支撑强势，冬储提前预期或有增强。综合来看，环保及安全检查限制坑口原煤产出，焦煤供应难有显著增长，但产业利润持续集中于上游，焦企及钢厂对高价原料抵触心态不断增强，补库预期同步回落；另外，临近月末前期停产煤矿或陆续进入复产环节，关注供应边际回升状况。

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纯碱

现实偏强预期偏弱，纯碱价格震荡运行

现货：10月21日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2800元/吨（0），华中重碱2750元/吨（0），现货到厂价2650元/吨。

供给：10月21日，纯碱日度开工率为88.86%（-0.12%）。

装置动态：企业装置运行正常，日产量波动不大，预计本周江苏实联、青海盐湖装置有望恢复正常运行，隆众估计纯碱开工率将升至89-90%之间。

需求：10月21日，浮法玻璃运行产能163770t/d（0），开工率82%（0），产能利用率82.75%（0），产能利用率已低于2020年同期，全国均价报1691元/吨（0），10月21日光伏玻璃运行产能72230t/d（+3400），开工率85.32%（+0.29），产能利用率94.55%（+0.25%），10月26日河北视窗玻璃1500t/d日熔量二线计划点火。

点评：目前纯碱供需矛盾不显，10月份纯碱企业和社会库存均连续下降。四季度光伏玻璃剩余约1.1-1.2万吨日熔量新增产能计划投产，11月关注信义、南玻、旗滨、中玻、亿均、九州工业等厂家投产计划。但是，国内地产下行周期尚未结束，地产托底政策效果不佳，浮法玻璃需求难以改善，华东、湖北、沙河等地产销率徘徊在70%附近，玻璃企业高库存年内大概率难以通过需求改善来消化，未来浮法玻璃企业被迫去产能的概率较高。浮法玻璃冷修风险仍将是压制纯碱价格的关键因素。此外，光伏玻璃从4月起开始陆续累库，四季度不排除光伏玻璃产能投产不及预期的可能。

观点：纯碱现货坚挺，报价2650-2700之间，基差约200，处于中性水平，短期盘面存在支撑，但中长期浮法玻璃冷修风险及纯碱新增产能投产仍将压制纯碱价格重心下移。

风险因素：玻璃冷修规模低于预期；地产竣工改善超预期。

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魏莹

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联系人：魏莹

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从业资格：

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原油

基本面博弈延续，原油相持观望

宏观方面，上周周美联储几位主要成员轮流发出鹰派信号，主张更高利率水平，表示加息不足的风险比过度加息的风险更严重。美联储加息预期的任何变化都足以引发金融市场的剧烈波动。

供应方面，OPEC+在10月初同意减产200万桶/日，由于伊朗、委内瑞拉和尼日利亚等国本就产能不足，实际减产幅度约为每天100万桶。据市场表现来看，此次减产对油价仍有明显托底作用，叠加12月欧盟对俄罗斯原油正式执行制裁、燃料油库存处于低位，供给端总体趋紧。

需求方面，亚洲地区严格的疫情管控措施可能会部分放松，给国际油市重新带来了对未来石油需求恢复增长趋势的乐观预期，部分缓解了通胀抑制需求的担忧，对油价形成了支撑。

总体而言，原油供需层面相对改善，但通胀高企以及美联储加息预期之下，当前宏观市场仍然偏弱，供需和宏观层面博弈情况下，原油仍处于相持观望阶段。

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聚酯

需求疲软向上传导，PTA、乙二醇累库预期加剧

PTA方面，近几个月PX进口量较上半年适度回升，部分PTA企业缺原料状况适度缓解，开工阶段性回升，但目前PTA现货加工费压缩到300元/吨以下的偏低水平，低加工费背景下，开始出现额外降负情况，关注后续额外亏损检修的公布情况。

乙二醇方面，浙石化一期满负荷运行，二期装置小幅超负荷运行，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化6-7成运行，陕西榆林化学1#产能60万吨/年的装置顺利打通，负荷提升中。

需求端看，外需订单增量递补，内贸消费提升迟缓，目前聚酯端负荷回升仍有较大限制。终端冬季类面料订单环比改善，但新单量低于往年，需求主要表现为刚需。部分聚酯新产能投产计划延后，需求端整体依旧呈现弱势。

成本端看，宏观经济下行风险加剧，三大机构均下调2023年原油需求预期，当前宏观经济下行压力下全球经济衰退担忧不断加强。原油对PTA、乙二醇成本端支撑减弱。

总体而言，下游需求偏弱背景下，终端新增订单恢复力度仍偏弱，在缺乏实质性的需求好转的情况下PTA、乙二醇累库预期加剧；短期或随成本端原油震荡运行。

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甲醇

多空博弈加剧，甲醇宽幅震荡

目前在检修装置涉及产能仅为332万吨，对应开工率80%上下，产量超过160万吨，直接导致了工厂库存开始积累。本周多地物流恢复后，可能加剧西北和西南等地的现货市场的供应过剩问题。随着伊朗Sabalan重启，以及北美270万吨产能恢复满负荷，海外装置开工率由56%提升至62%，不过仍处于偏低水平。四季度天然气供应不足大概率会继续影响装置稳定运行，也将减少国内甲醇进口量。上周对甲醇价格极为敏感的浙江兴兴再度停车，反映出目前MTO装置亏损严重的问题。聚烯烃缺乏上涨的驱动，也限制了甲醇上涨的空间。然而五年新低的港口库存又给予了沿海现货价格极强的支撑，11月起气头装置检修利好也将开始兑现，多空博弈更加激烈，建议控制好风险。

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杨帆

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聚烯烃

供应保持宽松，聚烯烃低位震荡

上周五期货价格窄幅震荡，现货价格基本保持平稳，仅华北线性跌50元/吨。本周暂无新增检修计划，供应保持高位。需求方面，无论PE还是PP，下游开工率自十一后持续降低，按照季节性规律，除农膜外其他下游旺季即将结束，未来需求降低的确定性更高。近期除了煤炭外，甲醇、原油、单体和丙烷价格均有所回落，导致各工艺的PP生产成本降低200元/吨左右，不过煤制和外采甲醇制烯烃成本依然极高，限制了下跌的空间。我们认为供应保持宽松，需求进入淡季，即便原料价格高企，在缺乏实质性利好的情况下，聚烯烃价格仍将延续震荡，利于卖出期权。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售增速大幅回落，需求预期偏向悲观

供给方面：国内天胶月度产量再创新高，散发疫情及异常气候并未对割胶生产及贸易流通产生负面影响，海南当地原料收购价格维持低位运行，成本支撑随之走弱；而橡胶到港增多，海外各主产区陆续迈入增产季，橡胶进口大概率季节性走强，天胶供应端延续增长态势。

需求方面：上周乘用车零售增速回落至-3.0%，购置税减征措施及消费刺激相关政策的持续性有所衰减，而商用车产销数据依然萎靡，汽车市场景气见顶；加之轮胎企业产成品库存仍处同期高位，开工意愿表现不佳，全钢胎开工率创下新低，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：港口库存涨跌互现，但沪胶仓单上升显著，新胶注册意愿不断增强，整体库存呈现边际增长之势。

核心观点：政策兑现力度已然见顶，乘用车零售增速落进负值区间，轮企开工表现低迷，天胶需求传导及需求预期偏向悲观，而国内外各产区逐步放量，橡胶库存边际回升，供需结构延续供增需减态势，沪胶头寸延续空头思路。

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刘启跃

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棕榈油

棕榈油前期利空边际减弱，豆粽价差持续修复

上一交易日棕榈油价格全天震荡运行。宏观方面，海外市场衰退预期延续，但原油近期波动加大，仍需关注原油价格对油脂板块扰动。供给方面，最新印马数据显示，供给仍较为充裕，但库存较前期有所回落，且进入11月后印尼或将恢复出口税，对价格有所提振。此外近期东南亚地区天气扰动增加，市场对产量担忧有所抬升。从国内到港量及船期预报情况来看，供给较为乐观，国内进口量持续抬升的情况下棕榈油库存持续修复。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，供给端扰动暂难形成趋势性利多，但前期利空驱动明显减弱，棕榈油表现略强于其他油脂，叠加豆棕价差仍处高位，预计后续将持续修复。

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张舒绮

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