股指

整体续跌空间有限，中证1000期指多单继续持有

周一（10月24日），A股整体大跌、而中小成长股表现则较为抗跌。截至收盘，上证指数跌2.02%报2977.56点，深证成指跌2.05%报10694.61点，创业板指跌2.43%报2336.84点，中小综指跌1.52%报11401.86点，科创50指涨0.16%报969.49点。当日两市成交总额约为0.88万亿、较前日大幅放量；当日北向资金大幅净流出为179.1亿。

盘面上，食品饮料、消费者服务、交通运势、房地产、建材和传媒等板块领跌，而国防军工、有色金属、计算机和电子等板块走势则较为坚挺。

因期货跌幅相对小，当日沪深300、上证50、中证500和中证1000期指主力合约基差均有缩窄。而中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则相对稳定。综合看，市场整体情绪有所弱化、但中小成长股则相对乐观。

当日主要消息如下：1.我国第3季度GDP同比+3.9%，前值+0.4%，预期+3.4%；2.我国9月规模以上工业增加值同比+6.3%，前值+4.2%，预期+4.5%；3.欧元区10月制造业PMI初值为46.6，创近2年多新低，预期为47.8，前值为48.4；4.《交通运输智慧物流标准体系建设指南》印发，将聚焦基础设施、数据交互与共享等领域。

受外部市场扰动影响，A股短期悲观情绪加重，但从主要量价指标看、则依旧存在结构性亮点。而国内最新宏观经济指标表现尚可、海外主要国家衰退特征则进一步加强，相较而言，人民币资产和A股的配置和避险价值或现。此外，当前股指整体估值仍处历史低位，亦提供良好的安全边际。综合看，预计股指续跌空间有限，大概率仍止跌、转为震荡偏强格局。再从具体分类指数看，中证1000指数主要构成板块景气度最高、业绩和估值修复弹性最大，预期表现依旧最佳，可继续持有IM2211多单。

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有色

金属（铜）

全球经济疲软难以转变，铜价反弹空间有限

上一交易日SMM铜现货价报64515元/吨，相较前值上涨465元/吨。期货方面昨天铜价早盘震荡走高，夜盘窄幅震荡。海外宏观方面，在美联储加息预期维持鹰派，且非美主要经济体衰退压力正在不断增强的背景下，美元下方支撑仍存。非美国家政策及经济不确定性仍在持续抬升。国内方面，宏观数据略有改善，但仍未出现实质性好转，新增利多不足，经济向上动能有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但目前传统板块整体仍较为疲弱，前期表现较为乐观的汽车板块近期出现走弱，在目前经济上行驱动不足的背景下，新能源板块增速预计也将逐步放缓，下游需求难以实质性改善。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，从目前企业公布的三季报来看，供给仍相对充裕，加工费维持向上趋势。库存方面，海内外交易所库存均出现抬升迹象。综合而言，美元向上趋势难改叠加海外宏观衰退预期延续，对铜价形成明显拖累，且国内需求仍无明显起色，铜价下行趋势延续。

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有色

金属（铝）

市场不确定性增强，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18650元/吨，相较前值下跌10元/吨。宏观方面，美联储加息节奏存在不确定性，但非美国家政策及经济压力更为显著，美元下方支撑仍较为明确。国内方面，近期宏观数据有所改善，但目前实质性利多仍暂缺，对价格推涨动能有限。供给方面，海外产能影响仍在延续，受能源因素影响，近1年欧美电解铝企业减产达到130万吨，后续减产节奏正在放缓，叠加南美地区产量有所增加，整体影响边际减弱，持续关注海外能源问题。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，但产能完全恢复或仍需等到11月。而云南方面受影响产能或达到100-150万吨，关注其影响范围及持续时间的进展。下游需求方面，受到宏观因素的影响，目前仍处于疲弱状态，需求表现一般。库存方面，LME库存继续抬升，国内库存略有回落，目前欧美市场及LME对于俄铝的限制政策仍存较大不确定性，仍需持续关注。最新国内产量数据显示，9月电解铝产量进一步增加。综合来看，虽然目前供给端扰动不断，但需求端增速疲弱确定性较高，整体供需结构边际转宽松，此外在宏观驱动下铝价下行趋势不变，但短期内市场不确定性及供给端扰动不断增加，铝价或震荡运行。

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钢矿

悲观预期难以改善，钢价或将震荡趋弱

1、螺纹：昨日公布国内三季度经济数据，除销售外地产各环节增速多环比走弱，国内地产托底政策有必要继续加码。10月份螺纹库存连续下降，总库存已降至偏低水平，供需矛盾尚未积累。不过，废钢价格松动致电炉盈利边际修复，高炉亏损范围小于7月，钢厂亦缺乏限产等外部供给约束，供给收缩低于预期，螺纹周产量同比偏高。而国内地产下行周期尚未结束，今年螺纹冬储乃至明年的螺纹消费预期仍较为悲观。一旦需求季节性回落，螺纹进入被动累库阶段不过时间问题。综合看，短期螺纹有望继续去库，且库存水平偏低，供需矛盾不显，高炉成本处仍有支撑，但是外需拐点已明确，国内地产下行周期尚未结束，螺纹需求预期悲观，供给弹性较高，中长期螺纹价格重心仍有下移驱动，关注终端需求变化，以及焦煤供需结构变化对成本支撑逻辑的影响。策略上：单边，10月份螺纹仍以区间思路对待，下方3500，上方压力位置下移至电炉成本3750处，四季度下行压力或将逐步积累，新单可尝试轻仓试空01合约；组合：现货情绪转弱，负反馈有所显现，近期螺纹1-5价差有所收窄。关注：四季度美联储加息节奏的变化；国内3季度经济数据；钢铁行业限产政策。

2、热卷：海外“高通胀+连续快速加息”，经济增速持续放缓，国内出口增速下行拐点已确认，9月进一步回落至5.7%，叠加国内地产下行周期尚未结束，经济稳增长压力依然较高，板材需求预期偏弱。而供给端尚缺乏有力约束，限产政策大概率弱于2021年四季度，钢厂亏损范围也小于7月，因而热卷供给收缩有限，MS口径热卷周产量高于去年同期。节后热卷去库缓慢，MS口径热卷总库存规模已接近2021年同期，仅低于2020年同期。不过，国内高炉日均铁水产量同比增加近22万吨，有利于支撑高炉成本。且国内地产疲软托底政策仍有加码必要，美联储加息预期有所缓和，宏观暂无增量利空，存量利空对市场情绪的影响亦有所钝化。综合看，热卷基本面矛盾尚未被激化，铁水高产背景下高炉成本支撑短期仍存，但宏观下行驱动仍较明确，需求预期悲观，供给弹性高于需求弹性，中长期盘面依然承压。策略上，单边：10月暂持区间思路，四季度下行压力将逐步积累，新单做空为主，激进者轻仓试空01合约。关注：四季度美联储加息节奏的变化；国内3季度经济数据；钢铁行业限产政策。

3、铁矿石：MS口径247家钢厂日均铁水产量同比高出21.83万吨，根据当前钢厂亏损范围以及限产政策，预计10-11月国内铁水产量下降速率将较为缓慢。叠加钢厂进口矿库存过低，有利于支撑钢厂刚需采购，及未来冬储补库需求。铁矿供需过剩风险短期积累有限，45港进口矿库存徘徊在1.29亿吨上下。由于人民币持续贬值，矿山边际成本（80美金）折盘面650元/吨附近仍有较强支撑。截至10月24日收盘，铁矿期货01合约贴水61（前值67）。但是，国内地产9月数据改善有限，拿地增速继续下行显示房企预期疲弱，本轮地产下行周期尚未结束，钢材终端需求难以改善，钢厂利润承压走弱，对铁矿现货价格形成直接压制，负反馈风险依然存在。另外，海漂资源到港、四季度外矿发运回升、海外生铁产量下降、以及采暖季国内铁水产量季节性回落，11月后国内港口铁矿库存大概率将重新累库。综合看，短期铁矿需求仍存支撑，但未改变铁矿长期供需宽松的趋势，预计铁矿价格上下存在顶/底，或维持区间运行，下方关注630-650之间的支撑，上方关注730-750之间的压力。风险因素：终端需求环比改善不确定；全国粗钢限产政策执行方案尚未落地。

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魏莹

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煤炭产业链

西北开启首轮提降，现货市场或再临拐点

1、焦炭：供应方面，山西落后焦炉关停传闻暂未得到证实，相关产能置换大概率延期至明年之后，而环保限产及疫情防控等因素继续限制环京津冀区域焦企生产，华北地区焦炉开工率处于低位，独立焦企焦炭日产维持偏紧态势。需求方面，铁水产量或阶段性见顶，焦炭入炉需求支撑走弱，且钢材价格表现不佳拖累钢厂利润进一步萎缩，下游原料采购意愿逐步放缓，焦炭库存压力继续向上游转移，需求预期偏向悲观。现货方面，宁钢集团下调焦炭采购价100元/吨，率先开启焦炭市场首轮提降，成本把控力度随之增强，而原料煤成本攀升使得主产区焦化利润多陷入亏损，焦企挺价意愿亦较强烈，现货市场博弈升温。综合来看，产能淘汰置换相关事件扰动尚无定论，主产区焦炉开工水平表现不佳，需求兑现力度或已见顶，焦炭供需步入双弱格局，而现货市场亦面临方向选择，西北钢厂开启首轮提降，钢焦博弈迅速增强，关注产地焦炉复产近况及今年冬储是否开启。

2、焦煤：产地煤方面，安全检查及环保影响或贯穿本月，但前期停产矿井进入复产阶段，而全国原煤产量大幅增长，电煤保供相关事宜推进稳定将使得焦煤坑口产出受限降低，焦煤日产或有望同步回升；进口煤方面，蒙煤通关车数差强人意，进口恢复预期再度落空，而口岸散发疫情仍不断降低通车效率，关注四季度煤炭进口政策及情况变动。需求方面，钢焦博弈陷入僵局，炼焦利润多仍亏损，而下游采购力度明显下滑，焦煤库存压力向上游转移，整体需求有所回落，但坑口成交价格支撑强势，冬储提前预期或有增强。综合来看，进口市场仍增长乏力，但电煤保供政策实施稳定，焦煤产出或将同步回升，而产业利润持续集中于上游，焦企及钢厂对高价原料抵触心态不断增强，补库预期同步回落，焦煤价格面临压力，关注近期煤矿复产情况及冬储开启时间。

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纯碱

浮法玻璃冷修风险提高，纯碱价格震荡趋弱

现货：10月24日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2800元/吨（0），华中重碱2750元/吨（0），华中轻碱跌50。

供给：10月24日，纯碱日度开工率为88.86%（0）。

装置动态：企业装置运行正常，日产量相对稳定。

需求：10月24日，浮法玻璃运行产能163270t/d（-500），开工率81.67%（-0.33%），产能利用率82.5%（-0.25%），浮法玻璃全国均价报1689元/吨（-0.12%），10月24日湖南巨强微晶日熔量500t/d二线放水冷修（计划外）；10月24日光伏玻璃运行产能72230t/d（0），开工率85.32%（0），产能利用率94.55%（0）。

点评：目前纯碱供需矛盾不显，10月以来纯碱企业和社会库存连续下降，已降低偏低水平，且四季度光伏玻璃剩余约1.1-1.2万吨日熔量新增产能计划投产。但是，国内地产下行周期尚未结束，居民企业信心不足，地产托底政策效果较为有限，9月地产竣工增速不升反降，浮法玻璃需求难以改善，年内玻璃企业高库存大概率难以通过需求改善来消化，未来浮法玻璃厂冷修概率提高，将继续压制纯碱价格。此外，光伏玻璃从4月起开始陆续累库，四季度不排除光伏玻璃产能投产不及预期的可能。

观点建议：纯碱现货坚挺，报价2650-2700之间，基差约200，处于中性水平，短期盘面存在支撑，但中长期浮法玻璃冷修风险及纯碱新增产能投产仍将压制纯碱价格重心下移。策略上暂持偏空思路。

风险因素：玻璃冷修规模低于预期；地产竣工改善超预期。

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原油

基本面博弈延续，原油相持观望

宏观方面，美国10月Markit综合PMI初值录得47.3，为2个月低位。10月份美国经济下滑势头明显增强，而对前景的信心也急剧恶化。近期随着美联储部分官员的鸽派言论，以及PMI数据恶化，市场对美联储强力加息的预期改善。

供应方面，OPEC+在10月初同意减产200万桶/日，由于伊朗、委内瑞拉和尼日利亚等国本就产能不足，实际减产幅度约为每天100万桶。据市场表现来看，此次减产对油价仍有明显托底作用，叠加12月欧盟对俄罗斯原油正式执行制裁、燃料油库存处于低位，供给端总体趋紧。

需求方面，国内9月原油进口量环比上升，但仍较上年同期下滑2%；受利润微薄和需求低迷影响，独立炼油厂加工量有限。随着美国季节性检修即将迎来拐点，中、美的原油加工量有望给需求保底。

总体而言，原油供需层面相对改善，但通胀高企以及美联储加息预期之下，当前宏观市场仍然偏弱，供需和宏观层面博弈情况下，油价大概率将处于震荡蓄势的阶段。

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聚酯

需求持续疲软，聚酯随成本端震荡运行

PTA方面，近几个月PX进口量较上半年适度回升，部分PTA企业缺原料状况适度缓解，开工阶段性回升，但目前PTA现货加工费压缩到300元/吨以下的偏低水平，低加工费背景下，开始出现额外降负情况，关注后续额外亏损检修的公布情况。

乙二醇方面，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，陕西榆林化学1#仍在陆续试车中，预计10月底再次出料。关注后续煤头亏损性检修能否进一步放量。本周华东港口库存83.4万吨（-8.9），主港库存回落。

需求端看，外需订单增量递补，内贸消费提升迟缓，目前聚酯端负荷回升仍有较大限制。终端冬季类面料订单环比改善，但新单量低于往年，需求主要表现为刚需。部分聚酯新产能投产计划延后，需求端整体依旧呈现弱势。

成本端看，宏观经济下行压力下全球经济衰退担忧不断加强，原油基本面多空博弈延续，油价震荡对PTA、乙二醇成本端支撑减弱。

总体而言，需求持续疲软，终端新增订单恢复力度仍偏弱，在缺乏实质性的需求好转的情况下PTA、乙二醇累库预期加剧；短期随成本端原油震荡运行。

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棉花

内需新增订单不足，CF301前空持有

成本方面，随着郑棉数日回调，收购成本和盘面价差在不断收窄，新疆地区籽棉收购价止涨，部分区域收购价较前一日下调0.1-0.2元/公斤；关注集中交售时轧花厂收购价波动。

内需方面，纱线走货再度放缓，成品库存逐步累积；国内需求仍受疫情反复的影响较大，春夏季订单不足；

外需方面，东南亚市场本周继续走弱，其中印度市场和越南市场纱价下调，越南市场开机率在历史最低的基础上再次下调2个百分点。全球消费放缓影响下，外贸企业也反映出口订单降幅明显。

总体而言，目前市场阶段性震荡，国内供应端仍潜在新棉集中上市的压力，叠加需求端需求端持续疲弱，内需新增订单不足，建议棉花仍持空头思路。

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甲醇

期货维持弱势，基差扩大至300元/吨

周一日盘甲醇期货冲高回落，夜盘一度跌破2600支撑位。内地现货价格保持稳定，而太仓价格上涨60元/吨至2970元/吨，基差扩大至300元/吨以上，实属罕见。按照目前华东可流通货源紧张以及港口库存极低的情况，短期现货价格仍然保持强势，也将令期货价格抗跌。本周神华新疆180万吨，晋煤华昱120万吨以及青海中浩60万吨装置即将检修，检修涉及产能由上周300万吨提升至600万吨以上。随着11月气头装置开始检修，甲醇产量再度降低的可能性较高，供应端还是存在利好。不过当前拖累甲醇价格的主要在于需求，无论烯烃还是甲醛和醋酸，终端需求自十一后明显减弱，加之疫情扰动不断，需求端利好恐怕难以出现。最后，经济下行的担忧挥之不去，下周即将迎来美联储再次加息，警惕利空袭来。

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杨帆

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聚烯烃

供应保持宽松，聚烯烃低位震荡

周一石化库存为75万吨，周二为69万吨。本月检修装置极少，PE目前检修产能仅剩下100万吨，开工率达到2月以来新高，PP检修产能虽然达到251万吨，但检修装置多为临时检修，本周即将复产3套。原油小幅反弹，聚烯烃期货价格暂时止跌，华东现货报价上调50元/吨，市场成交极差。除农膜外，其他下游新订单均偏少，BOPP已经连续两周新订单量保持在偏低水平。供应宽松，需求逐步下滑，聚烯烃下行趋势不变，中短期内受原料煤炭和原油的支撑，跌幅预计不超过300点，但PP2305合约跌破7000的可能性并不低。

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杨帆

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橡胶

汽车零售增速见顶，需求传导依然受制

供给方面：国内天胶月度产量再创新高，散发疫情及异常气候并未对割胶生产及贸易流通产生负面影响，海南当地原料收购价格维持低位运行，成本支撑随之走弱；而橡胶到港有所增多，海外各主产区陆续迈入增产季，进口市场季节性走强，天胶供应端延续增长态势。

需求方面：10月乘用车零售或环比下降0.7%，增速落入负值区间，显示购置税减征及消费刺激政策的持续性开始衰减，汽车市场或景气回落，而轮胎企业产成品库存仍处同期高位，开工意愿表现不佳，全钢胎开工率创下新低，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：港口库存涨跌互现，但沪胶仓单上升显著，新胶注册意愿不断增强，整体库存呈现边际增长之势。

核心观点：乘用车零售数据料环比走弱，政策兑现力度基本见顶，轮企开工表现依然不佳，天胶需求传导及预期偏向悲观，而国内外各产区逐步放量，橡胶库存边际回升，供需结构延续供增需减态势，沪胶空头头寸可继续持有。

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刘启跃

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棕榈油

棕榈油前期利空边际减弱，豆粽价差持续修复

上一交易日棕榈油价格早盘震荡走弱，夜盘小幅抬升。宏观方面，海外市场衰退预期延续，但原油近期波动加大，仍需关注原油价格对油脂板块扰动。供给方面，最新印马数据显示，供给仍较为充裕，但库存较前期有所回落，且进入11月后印尼或将恢复出口税，对价格有所提振。此外近期东南亚地区天气扰动增加，但实质性影响或相对有限。从国内到港量及船期预报情况来看，供给仍维持宽松，国内进口量持续抬升的情况下棕榈油库存持续修复。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，供给端扰动暂难形成趋势性利多，但前期利空驱动明显减弱，棕榈油表现略强于其他油脂，叠加豆棕价差仍处高位，预计后续将持续修复。

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