股指

整体仍将呈震荡偏强走势，持有中证1000期指多单

周二（10月25日），A股整体呈弱势状态。截至收盘，上证指数微跌0.04%报2976.28点，深证成指跌0.51%报10639.82点，创业板指跌0.95%报2314.55点，中小综指跌0.23%报11375.83点，科创50指涨0.19%报971.33点。当日两市成交总额约为0.8万亿、较前日有所缩量；当日北向资金大幅净流入为28.5亿。

盘面上，汽车、消费者服务、电力设备及新能源、机械等板块涨幅较大，而TMT、医药石油石化和农林牧渔等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50和中证1000期指主力合约基差均小幅缩窄。而中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则相对稳定。综合看，市场整体预期无进一步弱化信号。

当日主要消息如下：1.美国10月咨商会消费者信心指数为102.5，预期为106.5，前值为108；2.央行、银保监会、证监会等表示，将加强部门协作，维护楼市、债市、股市健康发展；3.六部门联合印发政策措施以制造业为重点推动利用外资高质量发展，明确3方面15条利用外资工作的方向和重点任务。

 从近日A股盘面走势看，相关负面扰动的影响再度增强、但其关键位支撑有效，且整体交投量能较前期并未弱化，技术面无续跌信号。而国内宏观及产业政策则密集出台新的增量措施，且基本面亦有实质性的边际改善，均将对A股形成支撑和提振。综合看，预计股指整体将呈震荡偏强格局。再从具体分类指数看，中证1000指数主要构成板块景气度最高、业绩和估值修复弹性最大，预期表现依旧最佳，可继续持有IM2211多单。

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有色

金属（铜）

全球经济疲软难以转变，铜价反弹空间有限

上一交易日SMM铜现货价报64275元/吨，相较前值下跌240元/吨。期货方面昨天铜价早盘震荡走高运行，夜盘小幅低开后窄幅震荡。海外宏观方面，在美联储加息预期维持鹰派，且非美主要经济体衰退压力正在不断增强的背景下，美元下方支撑仍存。非美国家政策及经济不确定性仍在持续抬升。国内方面，宏观数据略有改善，但仍未出现实质性好转，新增利多不足，经济向上动能有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但目前传统板块整体仍较为疲弱，前期表现较为乐观的汽车板块近期出现走弱，在目前经济上行驱动不足的背景下，新能源板块增速预计也将逐步放缓，下游需求难以实质性改善。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，从目前企业公布的三季报来看，供给仍相对充裕，加工费维持向上趋势。库存方面，海内外交易所库存均出现抬升迹象。LME有关俄罗斯金属禁令的关注度持续抬升，关注其进展。综合而言，美元向上趋势难改叠加海外宏观衰退预期延续，对铜价形成明显拖累，且国内需求仍无明显起色，铜价下行趋势延续。

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有色

金属（铝）

市场不确定性增强，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18550元/吨，相较前值下跌100元/吨。宏观方面，美联储加息节奏存在不确定性，但非美国家政策及经济压力更为显著，美元下方支撑仍较为明确。国内方面，近期宏观数据有所改善，但目前实质性利多仍暂缺，对价格推涨动能有限。供给方面，海外产能影响仍在延续，受能源因素影响，近1年欧美电解铝企业减产达到130万吨，后续减产节奏正在放缓，叠加南美地区产量有所增加，整体影响边际减弱，持续关注海外能源问题。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，但产能完全恢复或仍需等到11月。而云南方面受影响产能或达到100-150万吨，关注其影响范围及持续时间的进展。下游需求方面，受到宏观因素的影响，目前仍处于疲弱状态，需求表现一般。库存方面，LME库存继续抬升，国内库存略有回落，目前欧美市场及LME对于俄铝的限制政策仍存较大不确定性，随着截止日的临近，对价格影响或有所抬升。最新国内产量数据显示，9月电解铝产量进一步增加。综合来看，虽然目前供给端扰动不断，但需求端增速疲弱确定性较高，整体供需结构边际转宽松，此外在宏观驱动下铝价下行趋势不变，但短期内市场不确定性及供给端扰动不断增加，铝价或震荡运行。

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钢矿

悲观预期难以改善，钢价或将震荡趋弱

1、螺纹：MS调研周度表观数据显示，10月表需同比持平，螺纹供需结构暂时较为平衡，库存已降至低位，且短期有望继续小幅去库，供需矛盾尚未积累。且国内3季度经济数据显示生产好于需求，地产拖累依然较强。不过，废钢价格松动致电炉盈利边际修复，高炉亏损范围小于7月，限产政策大概率同比放松，供给收缩驱动有限，四季度螺纹产量将高于同期。而国内地产下行周期尚未结束，今年螺纹冬储乃至明年的螺纹消费预期仍较为悲观。一旦需求季节性回落，螺纹进入被动累库阶段不过时间问题。综合看，螺纹库存偏低，且短期有望继续小幅去库，供需矛盾不显，高炉成本处仍有支撑，但是外需拐点已明确，国内地产下行周期尚未结束，螺纹需求预期悲观，供给收缩动能同比减弱，四季度被动累库风险较高，中长期螺纹价格重心仍有下移驱动，关注终端需求变化，以及焦煤供需结构变化对成本支撑逻辑的影响。策略上：单边，10月份螺纹震荡趋弱，短期关注下方3500支撑以及上方电炉成本3750处压力，预计四季度下行压力将逐步积累，建议01合约前空轻仓耐心持有，新单仍持反弹做空思路。关注：四季度美联储加息节奏的变化；钢铁行业限产政策；国内稳增长政策是否进一步加码。

2、热卷：海外“高通胀+连续快速加息”，经济增速持续放缓，美国9月Markit制造业PMI指数跌破50，外需退坡影响逐步显现，9月中国出口增速进一步下滑至5.7%，出口拐点已确认，叠加国内地产下行周期尚未结束，经济稳增长压力依然较高，板材需求预期偏弱。而供给端尚缺乏有力减产驱动，限产政策大概率同比放松，钢厂亏损范围也小于7月，预计四季度热卷产量下行斜率较缓，MS口径热卷周产量将高于去年同期。当前MS口径热卷总库存接近2021年同期，需求预期悲观情况下，市场主动去库降风险意愿较强。不过，国内高炉日均铁水产量同比增加近22万吨，高炉成本暂未大幅下行。且国内地产疲软托底政策仍有加码必要，美联储加息预期有所缓和，美元指数高位回落，宏观暂无增量利空，存量利空对市场情绪的影响亦有所钝化。综合看，热卷基本面矛盾尚未被激化，铁水高产背景下高炉成本支撑短期仍存，但宏观下行驱动仍较明确，内外需求预期悲观，供给弹性高于需求弹性，中长期盘面依然承压。策略上，单边：10月暂持区间思路，四季度下行压力将逐步积累， 01合约前空可耐心轻仓持有，新单仍持反弹做空思路。关注：四季度美联储加息节奏的变化；钢铁行业限产政策；国内稳增长政策是否进一步加码。

3、铁矿石：MS口径247家钢厂日均铁水产量同比高出21.83万吨，根据当前钢厂亏损范围以及限产政策，预计10-11月国内铁水产量下降速率将较为缓慢。叠加钢厂进口矿库存过低，有利于支撑钢厂刚需采购，及未来冬储补库需求。铁矿供需过剩风险短期积累有限，45港进口矿库存徘徊在1.29亿吨上下。叠加人民币贬值影响，矿山边际成本（80美金），折算连铁盘面价格在650元/吨附近，短期仍可能是盘面重要的支撑位置。截至10月24日收盘，铁矿期货01合约贴水55（前值61）。但是，国内地产下行周期尚未结束，居民企业双重悲观预期仍未改善，地产托底政策效果不佳，钢材终端需求环比难以进一步回暖，钢厂利润承压走弱，对铁矿现货价格形成直接压制，负反馈风险依然存在。另外，海漂资源到港、四季度外矿发运回升、海外生铁产量下降、以及采暖季国内铁水产量季节性回落，11月后国内港口铁矿库存大概率将重新累库。综合看，短期铁矿需求仍存支撑，但未改变铁矿长期供需宽松的趋势，预计铁矿价格上下存在顶/底，或维持区间运行，下方关注630-650之间的支撑，上方关注730-750之间的压力。风险因素：终端需求环比改善不确定；全国粗钢限产政策执行方案尚未落地。

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魏莹

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煤炭产业链

北港贸易焦价表现疲软，原料市场成本或有松动

1、焦炭：供应方面，山西落后焦炉关停传闻暂未得到证实，相关产能置换大概率延期至明年之后，而环保限产及疫情防控等因素继续限制环京津冀区域焦企生产，华北地区焦炉开工率处于低位，独立焦企焦炭日产维持偏紧态势。需求方面，铁水产量或阶段性见顶，焦炭入炉需求支撑走弱，且钢材价格表现不佳拖累钢厂利润进一步萎缩，下游原料采购意愿逐步放缓，焦炭库存压力继续向上游转移，需求预期偏向悲观。现货方面，原料煤成本攀升使得主产区焦化利润依然多陷入亏损状态，焦企挺价意愿较为强烈，但西北焦炭市场率先进入提降环节，成本把控力度不断增强，而港口贸易价格表现趋弱，现货市场或临拐点。综合来看，产能淘汰置换相关事件扰动尚无定论，主产区焦炉开工水平表现不佳，需求兑现力度或已见顶，焦炭供需步入双弱格局，而西北钢厂开启首轮提降，北港贸易价格率先下调，现货市场拐点临近，关注产地焦炉复产近况及后续冬储是否开启。

2、焦煤：产地煤方面，安全检查及环保影响或贯穿本月，但前期停产矿井进入复产阶段，而全国原煤产量大幅增长，电煤保供相关事宜推进稳定将使得焦煤坑口产出受限降低，焦煤日产或有望同步回升；进口煤方面，蒙煤通关车数差强人意，进口恢复预期再度落空，关注四季度煤炭进口政策及情况变动。需求方面，钢厂对原料成本控制力度有所增强，焦炭提降逐步袭来，炼焦利润多仍亏损，对原料煤采购意愿明显下滑，焦煤库存压力向上游转移，整体需求有所回落。综合来看，进口市场仍增长乏力，但电煤保供政策实施稳定，焦煤产出或将同步回升，而产业利润持续集中于上游，焦企及钢厂对高价原料抵触心态不断增强，补库预期同步回落，焦煤价格面临压力，关注近期煤矿复产情况及冬储开启时间。

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纯碱

浮法玻璃冷修风险提高，纯碱价格震荡趋弱

现货：10月25日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2800元/吨（0），华中重碱2750元/吨（0）。

供给：10月25日，纯碱日度开工率为89.7%（+0.84%）。

装置动态：企业装置运行正常，个别企业日产量小幅调整。

需求：10月25日，浮法玻璃运行产能162920t/d（-350），开工率81.33%（-0.34%），产能利用率82.32%（-0.18%），浮法玻璃全国均价报1689元/吨（0），10月25日佛山三水西城350吨产线停产，11月毕节明钧600吨计划放水冷修；10月25日光伏玻璃运行产能72230t/d（0），开工率85.32%（0），产能利用率94.55%（0）。

点评：目前纯碱供需矛盾不显，10月以来纯碱企业和社会库存连续下降，已降低偏低水平，且四季度光伏玻璃剩余约1.1-1.2万吨日熔量新增产能计划投产。但是，国内地产下行周期尚未结束，居民企业预期悲观，地产托底政策效果不佳，9月地产竣工增速不升反降，年内浮法玻璃需求难以大幅改善，玻璃企业高库存大概率无法通过需求改善来消化。浮法玻璃企业大范围亏损情况将持续，四季度浮法玻璃厂被迫冷修概率提高，将继续压制纯碱价格。此外，光伏玻璃从4月起开始陆续累库，四季度不排除光伏玻璃产能投产不及预期的可能。

观点建议：纯碱现货坚挺，报价2650-2700之间，基差约200，处于中性水平，短期盘面存在支撑，但中长期浮法玻璃冷修风险及纯碱新增产能投产仍将压制纯碱价格重心下移。策略上暂持偏空思路。

风险因素：玻璃冷修规模低于预期；地产竣工改善超预期。

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魏莹

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原油

基本面博弈延续，原油相持观望

欧洲方面，天气预报显示，欧洲大陆的大部分地区月底将迎来温暖天气，目前大部分欧洲国家储存率已经高达90%，考虑到欧洲今年不太可能在11月经历长时间的寒流，目前的天然气过剩至少会持续到12月。如果冬季能源危机对欧洲影响较小，油价收到支撑也将相对较弱。

库存方面，API数据显示，截至10月21日当周，美国原油库存增加452万桶，库欣原油库存增加74万桶，成品油汽油库存减少约228万桶、馏分油库存增加超63万桶。库存数据偏空，但原油市场反应较小。

微观方面，布伦特原油远期曲线远月合约价格重心上行更快，市场在计入减产对后续供应紧张的影响。

总体而言，原油供需层面相对改善，但通胀高企以及美联储加息预期之下，当前宏观市场仍然偏弱，供需和宏观层面博弈情况下，油价短线缺乏足够的指引。

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聚酯

需求持续疲软，聚酯随成本端震荡运行

PTA方面，东北一套220万吨/年PTA装置停车检修及华东两套共720万吨/年PTA装置降负运行。PTA大厂装置停车检修，市场供应下滑。

乙二醇方面，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，陕西榆林化学1#仍在陆续试车中，预计10月底再次出料。关注后续煤头亏损性检修能否进一步放量。本周华东港口库存83.4万吨（-8.9），主港库存回落。

需求端看，外需订单增量递补，内贸消费提升迟缓，目前聚酯端负荷回升仍有较大限制。终端冬季类面料订单环比改善，但新单量低于往年，需求主要表现为刚需。部分聚酯新产能投产计划延后，需求端整体依旧呈现弱势。

成本端看，宏观经济下行压力下全球经济衰退担忧不断加强，原油基本面多空博弈延续，油价震荡对PTA、乙二醇成本端支撑减弱。

总体而言，由于下游聚酯端有减产消息传出，需求端存在走弱预期，影响市场心态。在缺乏实质性的需求好转的情况下PTA、乙二醇累库预期加剧；短期随成本端原油震荡运行。

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甲醇

气头装置开始检修，不宜过分看空

周二期货跌破2600关键支撑位，现货价格全面跟跌，其中太仓价格下跌60元/吨至2910元/吨，基差依然超过200元/吨。本周西北企业签单量为4.5万吨，虽然较上周增加3.5万吨，但仅属于中等偏低水平，目前已经超过两个月签单量偏少，反映出需求不好的现实问题。继神华新疆180万吨，晋煤华昱120万吨两套大型煤制装置临时检修后，四川达兴和青海中浩两套天然气装置也将于本周开始检修，11月起更多气头装置开始检修后，有望缓解内地甲醇供应过剩的问题。供应端虽然存在利好，但拖累甲醇价格的主要是需求端，无论烯烃还是甲醛和醋酸，终端需求自十一后明显减弱，加之疫情扰动不断，需求端利好恐怕难以出现，短期甲醇延续震荡。

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聚烯烃

供应保持宽松，聚烯烃低位震荡

周二石化库存修正为68.5万吨，周三为66万吨。周二期货进一步下探，现货跟跌50元/吨。昨日美国煤炭价格历史首次突破200美元/吨，全球能源危机的担心仍然存在。不过据国家能源局最新公布数据显示，我国今年冬季煤炭供应充足，陕西和内蒙煤管票已经相继取消，国内煤价大幅上涨的可能性较小。目前煤制聚烯烃理论成本在一万元以上，油制在9000元以上，高成本是限制聚烯烃下跌的主要原因。下周美联储加息75个基点的概率提升至95.5%，而美国通胀的控制进程才刚刚过半，12月乃至明年一季度的加息都将持续对商品市场产生利空冲击，警惕聚烯烃进一步下行的风险。

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橡胶

港口库存快速累库，供增需减预期增强

供给方面：国内天胶月度产量再创新高，散发疫情及异常气候并未对割胶生产及贸易流通产生负面影响，海南当地原料收购价格维持低位运行，成本支撑随之走弱；而橡胶到港有所增多，海外各主产区陆续迈入增产季，进口市场季节性走强，天胶供应端延续增长态势。

需求方面：10月乘用车零售或环比下降0.7%，增速落入负值区间，显示购置税减征及消费刺激政策的持续性开始衰减，汽车市场或景气回落，而轮胎企业产成品库存仍处同期高位，开工意愿表现不佳，全钢胎开工率创下新低，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：港口到港持续增加，橡胶进口季节性走强，而上期所新胶注册意愿亦不断上升，整体库存呈现边际累库态势。

核心观点：乘用车零售增速或已见顶，政策兑现力度后继乏力，且需求传导不畅抑制轮企开工回升，天胶需求预期偏向悲观，而国内外各产区陆续放量，港口库存快速累库，供需结构延续供增需减之势，沪胶空头头寸可继续持有。

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刘启跃

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棕榈油

棕榈油前期利空边际减弱，豆粽价差持续修复

上一交易日棕榈油价格震荡运行，小幅走高。宏观方面，海外市场衰退预期延续，但原油近期波动加大，仍需关注原油价格对油脂板块扰动。供给方面，最新印马数据显示，供给仍较为充裕，但库存较前期有所回落，且进入11月后印尼或将恢复出口税，对价格有所提振。此外近期东南亚地区天气扰动增加，但实质性影响或相对有限。从国内到港量及船期预报情况来看，供给仍维持宽松，国内进口量持续抬升的情况下棕榈油库存持续修复。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，供给端扰动暂难形成趋势性利多，但前期利空驱动明显减弱，棕榈油表现略强于其他油脂，叠加豆棕价差仍处高位，预计后续将持续修复。

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