股指

维持震荡偏强格局，中证1000期指预期表现仍最佳

周三（10月26日），A股整体企稳回涨。截至收盘，上证指数涨0.78报2999.5点，深证成指涨1.68%报10818.33点，创业板指涨2.52%报2372.88点，中小综指涨1.44%报11539.84点，科创50指涨3.29%报1003.25点。当日两市成交总额约为0.82万亿、较前日增幅较大；当日北向资金净流入为34.3亿。

盘面上，医药、电子、TMT、消费零售等板块涨幅较大，而农林牧渔、煤炭和地产等板块表现则不佳。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差变化不大，而中证500、中证1000期指主力合约基差则大幅缩窄。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则显著回落。综合看，市场整体情绪改善，而成长风格板块则更加积极。

当日主要消息如下：1.《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》印发，提出40项具体举措，包括落实好延续免征新能源汽车购置税等政策；2.民航局印发《全面深化民航改革行动计划》，明确重点改革任务20项、分目标47项、具体措施108项。

从近日A股盘面走势看，其关键位支撑强化、且交投量能逐步放大，技术面整体企稳信号较明确。同时，国内政策面密集出台新的增量措施、且基本面亦有实质性改善，均将对A股形成支撑和提振。综合看，预计股指整体将呈震荡偏强格局。再从具体分类指数看，中证1000指数主要构成板块业绩增速相对最高、估值修复弹性最大，预期表现依旧最佳，且盘面亦有印证，宜继续持有IM2211多单。

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有色

金属（铜）

宏观面暂无转变，铜价反弹空间有限

上一交易日SMM铜现货价报63950元/吨，相较前值下跌325元/吨。期货方面昨天铜价早盘震荡运行，夜盘受外盘带动跳空高开后走高。海外宏观方面，在美联储加息预期维持，且非美主要经济体衰退压力正在不断增强的背景下，美元下方支撑仍存，预计下方空间有限。非美国家政策及经济不确定性仍在持续抬升。国内方面，宏观数据略有改善，但仍未出现实质性好转，新增利多不足，经济向上动能有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但目前传统板块整体仍较为疲弱，前期表现较为乐观的汽车板块近期出现走弱，在目前经济上行驱动不足的背景下，新能源板块增速预计也将逐步放缓，下游需求难以实质性改善。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，从目前企业公布的三季报来看，供给仍相对充裕，加工费维持向上趋势。库存方面，海内外交易所库存均出现抬升迹象。LME有关俄罗斯金属禁令的关注度持续抬升，关注其进展。综合而言，美元向上趋势难改叠加海外宏观衰退预期延续，对铜价形成明显拖累，且国内需求仍无明显起色，铜价下行趋势延续。

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有色

金属（铝）

市场不确定性增强，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18640元/吨，相较前值上涨90元/吨。宏观方面，美联储加息节奏存在不确定性，但非美国家政策及经济压力更为显著，美元下方空间预计有限。国内方面，近期宏观数据有所改善，但目前实质性利多仍暂缺，对价格推涨动能有限。供给方面，海外产能影响仍在延续，受能源因素影响，近1年欧美电解铝企业减产达到130万吨，后续减产节奏正在放缓，叠加南美地区产量有所增加，整体影响边际减弱，持续关注海外能源问题。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，但产能完全恢复或仍需等到11月。而云南方面受影响产能或达到100-150万吨，关注其影响范围及持续时间的进展。下游需求方面，受到宏观因素的影响，目前仍处于疲弱状态，需求表现一般。库存方面，LME库存继续抬升，国内库存略有回落，目前欧美市场及LME对于俄铝的限制政策仍存较大不确定性，随着截止日的临近，对价格影响或有所抬升。最新国内产量数据显示，9月电解铝产量进一步增加。综合来看，虽然目前供给端扰动不断，但需求端增速疲弱确定性较高，整体供需结构边际转宽松，此外在宏观驱动下铝价下行趋势不变，但短期内市场不确定性及供给端扰动不断增加，铝价或震荡运行。

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钢矿

悲观预期难以改善，钢价或将震荡趋弱

1、螺纹：MS调研周度表观数据显示，10月周度表需同比基本持平，螺纹供需结构暂时较为平衡，库存已降至低位，且短期有望继续小幅去库，供需矛盾尚未积累。国内地产托底政策有望继续加码，海外宏观暂无增量利空，本周美元指数回调，对风险资产的负面影响有所消化。不过，废钢价格回落，电炉盈利边际修复，高炉亏损范围小于7月，限产政策大概率同比放松，供给收缩驱动有限，四季度螺纹产量将高于同期。而国内地产下行周期尚未结束，今年螺纹冬储乃至明年的螺纹消费预期仍较为悲观。一旦需求季节性回落，螺纹进入被动累库阶段不过时间问题。综合看，螺纹库存偏低，且短期有望继续小幅去库，供需矛盾不显，高炉成本处仍有支撑，但是外需拐点已明确，国内地产下行周期尚未结束，螺纹需求预期悲观，供给收缩动能同比减弱，四季度被动累库风险较高，中长期螺纹价格重心仍有下移驱动，关注终端需求变化，以及焦煤供需结构变化对成本支撑逻辑的影响。策略上：单边，10月份螺纹震荡趋弱，短期关注下方3500支撑以及上方电炉成本3750处压力，预计四季度下行压力将逐步积累，建议01合约前空轻仓耐心持有，新单仍持反弹做空思路。关注：四季度美联储加息节奏的变化；钢铁行业限产政策；国内稳增长政策是否进一步加码。

2、热卷：海外“高通胀+连续快速加息”，经济增速持续放缓，我国出口增速下行拐点已确认，叠加国内地产下行周期尚未结束，国内经济稳增长压力依然较高，板材需求预期偏弱。综合考虑钢厂盈利及限产政策约束，四季度供给端尚缺乏有力减产驱动，预计热卷产量下行斜率较缓，MS口径热卷周产量将高于去年同期。当前MS口径热卷总库存接近2021年同期，需求预期悲观情况下，市场主动去库降风险意愿较强。不过，国内高炉日均铁水产量同比增加近22万吨，高炉成本暂未大幅下行。且国内地产疲软托底政策仍有加码必要，海外宏观暂无增量利空，美联储加息或将放缓，本周美元指数高位大幅回落，存量利空对市场情绪的影响有所钝化。综合看，热卷基本面矛盾尚未被激化，铁水高产背景下高炉成本支撑短期仍存，但宏观下行驱动仍较明确，内外需求预期悲观，供给弹性高于需求弹性，中长期盘面依然承压。策略上，单边：10月暂持区间思路，四季度下行压力将逐步积累， 01合约前空可耐心轻仓持有，新单仍持反弹做空思路。关注：四季度美联储加息节奏的变化；钢铁行业限产政策；国内稳增长政策是否进一步加码。

3、铁矿石：MS口径247家钢厂日均铁水产量同比高出21.83万吨，根据当前钢厂亏损范围以及限产政策推测，预计10-11月国内铁水产量下降速率将较为缓慢。叠加钢厂进口矿库存过低，有利于支撑钢厂刚需采购，及未来冬储补库需求。9-10月铁矿供需过剩风险短期积累有限，近几周45港进口矿库存在1.29亿吨上下波动。矿山边际成本（80美金），折算连铁盘面价格在650元/吨附近，短期仍可能是盘面重要的支撑位置。截至10月26日收盘，铁矿期货01合约贴水55（前值55）。但是，国内地产下行周期尚未结束，地产托底政策效果不佳，钢材终端需求环比难以进一步回暖，钢厂利润承压走弱，对铁矿现货价格形成直接压制，负反馈风险依然存在。另外，海漂资源到港、四季度外矿发运回升、海外生铁产量下降、以及采暖季国内铁水产量季节性回落，11月后国内港口铁矿库存大概率将重新累库。综合看，短期铁矿需求仍存支撑，但未改变铁矿长期供需宽松的趋势，预计铁矿价格上下存在顶/底，或维持区间运行，下方关注630-650之间的支撑，上方关注730-750之间的压力。风险因素：终端需求环比改善不确定；全国粗钢限产政策执行方案尚未落地。

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魏莹

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煤炭产业链

北港贸易焦价表现疲软，原料市场成本或有松动

1、焦炭：供应方面，京津冀环保限产有所放松，华北地区焦炉开工情况有望回升，但山西各地防疫管控依然严格，市场运力不足等问题尚未得到有效解决，且焦化利润多处低位，山东焦企主动减产行为增多，焦炭供应料难有显著增长。需求方面，铁水产量或阶段性见顶，焦炭入炉需求支撑走弱，且钢材价格表现不佳拖累钢厂利润进一步萎缩，下游原料采购意愿逐步放缓，焦炭库存压力持续向上游转移，需求预期偏向悲观。现货方面，原料煤价格攀升推高炼焦成本，焦企对产成品挺价意愿强烈，但下游利润亦处低位，成本把控力度增强，西北钢厂强势开启焦炭首轮100元/吨提降，现货市场拐点临近。综合来看，政策限产影响减弱，但利润不佳及运力不足持续限制焦炭供应，而下游需求兑现力度或已见顶，焦炭供需步入双弱格局，西北钢厂率先开启提降，北港贸易成交价格随之下调，现货市场或临拐点，焦炭下行驱动及下行空间依然存在。

2、焦煤：产地煤方面，安全检查及环保影响或贯穿本月，但前期停产矿井进入复产阶段，而全国原煤产量大幅增长，电煤保供相关事宜推进稳定将使得焦煤坑口产出受限降低，焦煤日产或有望同步回升；进口煤方面，蒙煤通关车数差强人意，进口恢复预期再度落空，关注四季度煤炭进口政策及情况变动。需求方面，钢厂对原料成本控制力度有所增强，焦炭提降逐步袭来，炼焦利润多仍亏损，对原料煤采购意愿明显下滑，焦煤库存压力向上游转移，整体需求有所回落。综合来看，进口市场仍增长乏力，但电煤保供政策实施稳定，焦煤产出或将同步回升，而产业利润持续集中于上游，焦企及钢厂对高价原料抵触心态不断增强，补库预期同步回落，焦煤价格面临压力，关注近期煤矿复产情况及冬储开启时间。

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纯碱

浮法玻璃冷修风险提高，纯碱价格震荡趋弱

现货：10月26日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2800元/吨（0），华中重碱2750元/吨（0），西北地区轻碱、重碱价格跌20。

供给：10月26日，纯碱日度开工率为89.86%（+0.16%）。

装置动态：企业装置运行稳定，开工率偏高，暂无新增检修装置。

需求：10月26日，浮法玻璃运行产能162920t/d（0），开工率81.4%（+0.07%），产能利用率82.26%（-0.06%），浮法玻璃全国均价报1689元/吨（0），10月26日，河北视窗玻璃150t/d电子玻璃二线点火；10月25日光伏玻璃运行产能71680t/d（-550），开工率83.36%（-1.96%），产能利用率93.83%（-0.72），10月26日，福建新福兴太阳一线550t/d一窑四线放水冷修。

点评：目前纯碱供需矛盾不显，纯碱企业和社会库存连续下降，现已降低偏低水平，且四季度光伏玻璃剩余约1.1-1.2万吨日熔量新增产能计划投产。但是，国内地产下行周期尚未结束，居民企业预期悲观，地产托底政策效果不佳，年内浮法玻璃需求难以大幅改善，玻璃企业高库存大概率无法通过需求改善来消化，浮法玻璃厂大规模冷修风险依然存在，将继续压制纯碱价格。此外，光伏玻璃从4月起开始陆续累库，四季度不排除光伏玻璃产能投产不及预期的可能。

观点建议：纯碱现货坚挺，报价2650-2700之间，基差约200，处于中性水平，短期盘面存在支撑，但中长期浮法玻璃冷修风险及纯碱新增产能投产仍将压制纯碱价格重心下移。策略上暂持偏空思路。

风险因素：玻璃冷修规模低于预期；地产竣工改善超预期。

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原油

基本面博弈延续，原油相持观望

宏观方面，经济衰退持续削弱原油需求。美国公布的经济数据显示，消费者信心仍在下降，货币政策收紧可能开始影响消费者支出，加剧美国经济陷入衰退的风险，并抑制需求。国内第三季度国内生产总值同比增长3.9%，而零售销售增长在9月份放缓至2.5%。

供应方面，沙特在FII会议上表示目前的危机可能是最严重的能源危机，一些国家正在耗尽他们的应急库存。供应风险溢价仍在为原油价格提供有力支撑。

库存方面，EIA数据显示，截至10月21日当周，美国原油库存变动实际公布增加258.80万桶；汽油库存实际公布减少147.80万桶；精炼油库存实际公布增加17万桶。库存报告整体仍然偏空，但相对前一日的API报告利空程度有所放缓，资金推涨油价、布油大幅冲高至8个交易日新高。

微观方面，布伦特原油远期曲线远月合约价格重心上行更快，市场在计入减产对后续供应紧张的影响。

总体而言，原油供需层面相对改善，但通胀高企以及美联储加息预期之下，当前宏观市场仍然偏弱，供需和宏观层面博弈。

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聚酯

需求持续疲软，聚酯随成本端震荡运行

PTA方面，东北一套220万吨/年PTA装置停车检修及华东两套共720万吨/年PTA装置降负运行。PTA大厂装置停车检修，市场供应下滑。

乙二醇方面，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，陕西榆林化学1#仍在陆续试车中，预计10月底再次出料。关注后续煤头亏损性检修能否进一步放量。本周华东港口库存83.4万吨（-8.9），主港库存回落。

需求端看，需求心态偏弱，聚酯产销偏差。截至21日聚酯开工率稳定至84%附近。聚酯加权库存26.8天、利润在14元附近，高库存低利润聚酯有降负预期。截至21日加弹、织机、印染开机依次为74%、74%、80%。终端订单存季节性回落担忧。

成本端看，宏观经济下行压力下全球经济衰退担忧不断加强，原油基本面多空博弈延续，油价震荡对PTA、乙二醇成本端支撑减弱。

总体而言，由于下游聚酯端有减产消息传出，需求端存在走弱预期，影响市场心态。在缺乏实质性的需求好转的情况下PTA、乙二醇累库预期加剧；短期随成本端原油震荡运行。

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甲醇

工厂库存一年新高，港口库存小幅减少

本周生产企业库存为49.62（+0.54）万吨，达到一年新高。订单待发量维持在25万吨以下的低水平。港口库存虽然再创新低，但降幅仅为2.1万吨，而过去两个每周去库接近10万吨。江苏延续大幅去库，浙江因兴兴停车和富德降负，库存开始积累，华南库存变化较小。周三多头集中减仓，01合约跌破布林下轨道，下跌趋势已经形成，下方最低可至2400元/吨。自十一后期货跌幅已经超过300点，市场看跌情绪加重后，中下游接货意愿明显降低，现货价格自上周开始持续回落，不过目前华东基差依然高达200元/吨，存在较大可修复空间，预计通过现货价格下跌完成。本周新增5套装置检修，在检修产能重新攀升至800万吨，不过下周280万吨产能即将恢复，11月供应宽松将继续对甲醇产生利空。

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聚烯烃

上中游库存持续减少，高基差反映悲观情绪

周四石化库存为62.5（-3.5）万吨。本周聚烯烃生产企业库存大幅降低7%，除了低价刺激采购外，月底主动去库也是部分原因。社会库存结束一个月的增长后也开始降低，不过幅度非常有限，仅为2%。本周PE新增3套装置、PP新增4套装置检修，整体检修产能依旧偏少，不足总产能的10%，供应宽松的格局未变。周三期货冲高回落，现货价格继续下跌50元/吨，目前基差高达450元/吨，与2019年四季度类似，反映市场对未来看涨信心不足。考虑到冬季取暖需求支撑下，能源价格大幅下跌可能性较低，我们认为聚烯烃的价格也接近底部，继续做空风险较高，建议等待企稳后的反弹做多机会。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售数据回落，汽车市场或景气见顶

供给方面：疫情防控及南方干旱暂未对割胶生产产生负面影响，国内产区天胶产量维持高位，原料价格随之走低，成本支撑亦不断下移；而东南亚各主产区陆续迈入增产季，橡胶到港逐步增多，进口市场季节性走强，天然橡胶供应端延续增长态势。

需求方面：乘用车周度零售增速环比、同比双降，全月产销增长或落入负值区间，购置税减征政策及各项消费刺激计划持续性开始衰减，汽车市场或景气回落，而轮胎企业产成品库存仍处同期高位，开工意愿表现不佳，全钢胎开工率创下新低，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：港口到港持续增加，库存水平有所走高，而上期所新胶注册意愿亦不断上升，整体库存呈现边际累库态势。

核心观点：乘用车市场零售增速开始下滑，政策兑现力度后继乏力，轮企开工情况表现不佳，需求预期维持弱势，而国内外各产区先后进入旺产季，原料供应不断增加，港口库存快速累库，供需结构延续供增需减之势，沪胶空头头寸可继续持有。

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刘启跃

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棕榈油

棕榈油前期利空边际减弱，豆粽价差持续修复

上一交易日棕榈油价格震荡运行。宏观方面，海外市场衰退预期延续，但原油近期波动加大，仍需关注原油价格对油脂板块扰动。供给方面，最新印马数据显示，供给仍较为充裕，但库存较前期有所回落，且进入11月后印尼或将恢复出口税，对价格有所提振。此外近期东南亚地区天气扰动增加，但实质性影响或相对有限。从国内到港量及船期预报情况来看，供给仍维持宽松，国内进口量持续抬升的情况下棕榈油库存持续修复。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，供给端扰动暂难形成趋势性利多，但前期利空驱动明显减弱，棕榈油表现略强于其他油脂，叠加豆棕价差仍处高位，预计后续将持续修复。

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张舒绮

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