股指

整体有边际驱涨动能，中证1000期指弹性仍最大

周四（10月26日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.55%报2982.9点，深证成指跌0.63%报10750.14点，创业板指跌1.5%报2337.25点，中小综指跌0.22%报11514.22点，科创50指涨0.16%报1004.91点。当日两市成交总额约为0.92万亿、较前日小幅增加；当日北向资金小幅净流入9.6亿。

盘面上，食品饮料、电力及公用事业、电力设备及新能源等板块跌幅较大，而计算机、传媒、房地产等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500和中证1000期指主力合约基差均小幅缩窄。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦未明显抬升。综合看，市场整体情绪延续改善态势。

当日主要消息如下：1.美国第3季度实际GDP初值环比+2.6%，预期+2.4%，前值-0.6%；2.欧洲央行将三大主要利率均上调75个基点，符合预期，为其连续第二次大幅加息；3.国常会部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，包括加快释放扩消费政策效应、支持企业纾困和发展等。

近日A股走势虽涨跌互现，但关键位支撑有效、且量能较前期显著放大，技术面整体企稳信号依旧明朗。而欧美央行紧缩政策的利空影响钝化，国内政策面则持续有增量措施、利于宏观经济面的进一步修复，故从流动性和基本面，A股的边际驱动向上。综合看，预计股指整体将呈震荡偏强格局。再从具体分类指数看，中证1000指数主要构成板块业绩增速相对最高、估值修复弹性最大，预期表现依旧最佳，且盘面亦有良好印证，宜继续持有IM2211多单。

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有色

金属（铜）

宏观面暂无转变，铜价反弹空间有限

上一交易日SMM铜现货价报64690元/吨，相较前值上涨740元/吨。期货方面昨天铜价全天震荡运行，小幅走高。随着LME对俄罗斯金属政策即将落地的影响，市场对此关注度不断抬升。海外宏观方面，在美联储加息预期维持，且非美主要经济体衰退压力正在不断增强的背景下，美元下方支撑仍存，预计下方空间有限。非美国家政策及经济不确定性仍在持续抬升。国内方面，宏观数据略有改善，但仍未出现实质性好转，新增利多不足，经济向上动能有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但目前传统板块整体仍较为疲弱，前期表现较为乐观的汽车板块近期出现走弱，在目前经济上行驱动不足的背景下，新能源板块增速预计也将逐步放缓，下游需求难以实质性改善。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，从目前企业公布的三季报来看，供给仍相对充裕，加工费维持向上趋势。库存方面，全球铜库存仍维持在相对低位，但边际利空有限。综合而言，美元向上趋势难改叠加海外宏观衰退预期延续，对铜价形成明显拖累，且国内需求仍无明显起色，铜价下行趋势延续。

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有色

金属（铝）

市场不确定性增强，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18580元/吨，相较前值下跌60元/吨。宏观方面，美联储加息节奏存在不确定性，但非美国家政策及经济压力更为显著，美元下方空间预计有限。国内方面，近期宏观数据有所改善，但目前实质性利多仍暂缺，对价格推涨动能有限。供给方面，海外产能影响仍在延续，受能源因素影响，近1年欧美电解铝企业减产达到130万吨，后续减产节奏正在放缓，叠加南美地区产量有所增加，整体影响边际减弱，持续关注海外能源问题。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，但产能完全恢复或仍需等到11月。而云南方面受影响产能或达到100-150万吨，关注其影响范围及持续时间的进展。下游需求方面，受到宏观因素的影响，目前仍处于疲弱状态，需求表现一般。库存方面，LME库存继续抬升，国内库存略有回落，目前欧美市场及LME对于俄铝的限制政策仍存较大不确定性，随着截止日的临近，对价格影响或有所抬升。最新国内产量数据显示，9月电解铝产量进一步增加。综合来看，虽然目前供给端扰动不断，但需求端增速疲弱确定性较高，整体供需结构边际转宽松，此外在宏观驱动下铝价下行趋势不变，但短期内市场不确定性及供给端扰动不断增加，铝价或震荡运行。

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钢矿

悲观预期难以改善，钢价或将震荡趋弱

1、螺纹：昨日MS数据，螺纹周产环比增1.95%至305.02万吨（同比+4.98%），周度表需环比微增0.89%至324.96万吨（同比+6.97%），总库存环比降3.12%至619.58万吨（同比-24.30%）。螺纹现货供需结构暂时较为平衡，库存偏低且继续去库，供需矛盾尚未明显积累。不过，废钢价格回落，电炉盈利边际修复，高炉亏损程度不及7月，限产政策大概率同比放松，供给收缩驱动有限，本周MS口径螺纹周产不降反增。而国内地产下行周期尚未结束，今年螺纹冬储乃至明年的螺纹消费预期仍较为悲观。一旦需求季节性回落，螺纹进入被动累库阶段不过时间问题，届时螺纹被动减产可能性较高，钢材原料共振走弱的负反馈风险或随之提高。综合看，螺纹库存偏低，且继续小幅去库，供需矛盾不显，但是外需拐点已明确，国内地产下行周期尚未结束，螺纹需求预期悲观，供给收缩动能同比减弱，四季度被动累库风险较高，中长期螺纹价格重心仍有下移驱动，关注终端需求变化，以及焦煤供需结构变化对成本支撑逻辑的影响。策略上：单边，10月份螺纹震荡趋弱，短期关注下方3500支撑以及上方电炉成本3750处压力，预计四季度下行压力将逐步积累，建议01合约前空轻仓耐心持有，新单继续反弹做空。关注：四季度美联储加息节奏的变化；钢铁行业限产政策；国内稳增长政策是否进一步加码。

2、热卷：昨日MS数据，热卷周产量环比降1.15%至311.85万吨（同比+6.52%），周度表需环比小幅增0.69%至321.37万吨（同比+8.71%），总库存环比降2.8%至330.51万吨（同比-3.19%）。表需同比增加，而总库存也降至2018年同期水平上下，基本面矛盾尚未明显积累。海外方面，美联储加息担忧缓和，美元指数周内大幅回落，宏观暂无增量利空。但是，海外经济增速持续放缓，我国出口增速下行拐点已确认，叠加国内地产下行周期尚未结束，国内经济稳增长压力依然较高，板材需求预期偏弱。而供给端四季度尚缺乏有力减产驱动，11月后热卷大概率将被动累库，届时钢厂或将被迫减产，钢价及原料价格负反馈风险较高，盘面对该预期有提前反应。综合看，热卷基本面矛盾尚未被激化，但宏观下行驱动仍较明确，内外需求预期悲观，供给弹性高于需求弹性，中长期盘面依然承压。策略上，单边：10月暂持区间思路，四季度下行压力将逐步积累， 01合约前空可耐心轻仓持有，新单仍持反弹做空思路。关注：四季度美联储加息节奏的变化；钢铁行业限产政策；国内稳增长政策是否进一步加码。

3、铁矿石：本周MS口径247家钢厂日均铁水产量环比小幅下降1.67万吨至236.38万吨，同比增21.8万吨，根据当前钢厂亏损范围以及限产政策推测，预计11月国内铁水产量下降速率仍将较为缓慢。且钢厂进口矿库存及存销比过低，有利于支撑钢厂刚需采购，及未来冬储补库需求。10月铁矿供需过剩风险短期积累有限，本周45港进口矿库存环比微增31.46万吨至1.294亿吨，连续5周在1.29-1.3亿吨之间波动。截至10月27日收盘，铁矿期货01合约贴水57（前值55）。但是，国内地产下行周期尚未结束，地产托底政策效果不佳，11月后需求季节性回落概率较高，届时钢材被动累库，甚至主动减产的风险较大，对铁矿现货价格形成直接压制，负反馈风险依然存在。另外，四季度外矿发运回升、海外生铁产量下降、进口矿落地利润回升，以及采暖季国内铁水产量季节性回落，11月后国内港口铁矿库存大概率将重新累库。综合看，短期铁矿需求仍存支撑，但未改变铁矿长期供需宽松的趋势，四季度钢厂亏损减产引发负反馈的风险不容忽视，预计铁矿价格或震荡趋弱，建议持空头思路为主。风险因素：终端需求环比改善不确定；全国粗钢限产政策执行方案尚未落地。

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魏莹

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煤炭产业链

产区焦炭提降陷入僵局，港口原料成交开始走弱

1、焦炭：供应方面，京津冀环保限产有所放松，华北地区焦炉开工率小幅回升，但山西各地仍因疫情管控严格而呈现市场运力不足的现状，且焦化利润多处低位，山东焦企主动减产行为增多，焦炭供应料难有显著增长，整体库存呈现下降态势。需求方面，铁水产量继续回落，焦炭入炉需求支撑走弱，且终端需求预期不佳拖累钢厂原料补库意愿，成本把控力度随之上升，焦炭需求预期偏向悲观。现货方面，原料价格高企推升炼焦成本，焦企挺价意愿已然强烈，但钢厂利润亦处低位，对原料价格打压力度增强，钢焦博弈继续升温，现货市场或临拐点。综合来看，政策性限产影响减弱，焦炉开工小幅恢复，但利润不佳及运力不足继续限制焦炭供应，而下游需求兑现力度已然见顶，焦炭供需步入双弱格局，现货市场拐点临近，焦炭下行驱动及下行空间依然存在。

2、焦煤：产地煤方面，煤矿安全生产检查影响正边际走弱，前期停产矿井陆续进入复产阶段，且全国原料产量增长显著，电煤保供相关事宜的稳步推进使得焦煤产出受限程度降低，焦煤日产有望回升；进口煤方面，蒙煤通关车数小幅回升，口岸进口增长速率不及此前预期，但港口焦煤进口补充或将增多，关注年末煤炭进口政策的变动情况。需求方面，钢厂对原料成本控制力度有所增强，焦炭提降逐步袭来，而炼焦利润多仍亏损，对原料煤采购意愿明显下滑，焦煤库存压力继续向上游转移。综合来看，产地安监影响走弱，电煤保供政策实施稳定，焦煤产出有望同步回升，而产业利润持续集中于上游，焦企及钢厂对高价原料抵触心态不断增强，补库预期同步回落，焦煤价格仍面临一定压力，关注近期煤矿复产情况及冬储开启时间。

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纯碱

浮法玻璃冷修风险提高，纯碱价格震荡趋弱

现货：10月27日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2800元/吨（0），华中重碱2750元/吨（0），西北地区轻碱、重碱价格跌20。

供给：10月27日，纯碱周度开工率为89.29%（+1.96 %），周产量59.28万吨，增1.3万吨（+2.24%）。纯碱整体产量及开工处于高位，供应量充裕，下周实联装置有望开车运行，骏化装置计划11月初检修，预计整体开工变化不大，偏稳为主，开工率90%左右，产量接近60万吨。

库存：（1）纯碱企业库存：30.47万吨，环比减1.21万吨（-3.82%），降库主要集中于重碱，轻碱平库；（2）玻璃厂纯碱库存：隆众37%的样本，场内库存24天左右（-1天），45%的样本接近23天（-1天），50%的样本22+天（-1天）；（3）社会库存继续下降，降幅1万吨左右。

需求：10月27日，浮法玻璃运行产能162920t/d（0），开工率81.4%（0），产能利用率82.26%（0），浮法玻璃全国均价报1688元/吨（-0.06%）；10月27日，光伏玻璃运行产能71680t/d（0），开工率83.36%（0），产能利用率93.83%（0）。下周有一条浮法玻璃线计划放水，11月光伏玻璃有5-6条产线计划点火。

点评：目前纯碱供需矛盾不显，纯碱企业和社会库存仍继续下降，现已降低偏低水平。四季度光伏玻璃新增投产计划可对冲已公布的光伏玻璃冷修影响。但是，国内地产下行周期尚未结束，地产托底政策效果不佳，年内浮法玻璃需求难以大幅改善，玻璃企业高库存大概率无法通过需求改善来消化，本周浮法玻璃企业库存不降范增。预计最终浮法玻璃厂仍需要通过大规模冷修来改善行业供需过剩的格局，将继续压制纯碱价格。

观点建议：纯碱现货坚挺，全国均价2660，基差约260，短期盘面存在支撑，但中长期浮法玻璃冷修风险及纯碱新增产能投产仍将压制纯碱价格重心下移。策略上维持偏空思路。

风险因素：玻璃冷修规模低于预期；地产竣工改善超预期。

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魏莹

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原油

基本面博弈延续，原油相持观望

地缘方面，由于欧盟对俄罗斯石油和天然气产品的禁运，以及从12月5日起生效的保险和航运限制，俄罗斯的石油出口可能每天减少多达200万桶。美国和西方官员正在落实对俄罗斯油价实施上限的计划，上限将根据每桶63-64美元的历史平均水平确定，可能形成自然上限。

机构方面，世界银行表示，预计能源价格在2022年上涨60%后，到2023年将下降11%，但仍比过去五年的平均水平高出75%。世界银行预计2023年布伦特原油均价为92美元/桶，2024年将回落至80美元/桶，但远高于60美元/桶的5年均价。全球增长大幅放缓是石油消费的主要下行风险。

总体而言，原油供需层面相对改善，目前宏观层面市场在谨慎观察美联储加息方面的一些潜在变化，供需和宏观层面博弈，当前市场未形成明显的单边运行趋势。

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杨帆

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聚酯

需求持续疲软，聚酯随成本端震荡运行

PTA方面，截止至10月27日，PTA市场开工在69.49%，周内东北一套220万吨/年PTA装置于10月25日停车检修，华东一套220万吨/年PTA装置于10月25日提负运行及两套共720万吨/年PTA装置于10月25日降负运行，行业开工率整体有所下滑。

乙二醇方面，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，陕西榆林化学1#仍在陆续试车中，预计10月底再次出料。乙二醇行业整体开工率为53.29%，其中乙烯制开工率为61.60%，合成气制开工率为38.53%。截止到10月24日，华东MEG主要库区库存统计在83.4万吨，较上周同期减少8.9万吨。

需求端看，需求心态偏弱，聚酯产销偏差。截至21日聚酯开工率稳定至84%附近。聚酯加权库存26.8天、利润在14元附近，高库存低利润聚酯有降负预期。截至21日加弹、织机、印染开机依次为74%、74%、80%。终端订单存季节性回落担忧。

成本端看，宏观经济下行压力下全球经济衰退担忧不断加强，原油基本面多空博弈延续，油价震荡对PTA、乙二醇成本端支撑减弱。

总体而言，聚酯产品成本端支撑相对减弱，生产供应上压力犹存，而需求端疲态难改。在缺乏实质性的需求好转的情况下PTA、乙二醇累库预期加剧；短期随成本端原油震荡运行。

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棉花

需求端弱势明显，棉花仍持空头思路

成本方面，今年低于成本价格的交售格局可能相对确定，为了及时交售棉花，后期可能会出现抢卖棉情况，收购价格可能很难延续高走态势。

供应方面，美国飓风登录情况不及预期，美国减产或已得到情绪的充分释放，全球供应端总体中性偏空。

内需方面，国内需求仍受疫情反复的影响较大，小样订单实际落单的不多。需求不乐观使得布行备货愿意低。

外需方面，据海关统计数据，   2022年9月棉制品出口量55.49万吨，同比减少13.32%，环比减少7.47%；出口金额66.18亿美元，同比下降13.41%，环比下降7.32%。

USDA10月报告下调全球需求66万吨至2517万吨，但从市场实际情况看，需求端仍有一定下调空间，全球供需区域宽松的压力仍然有待释放。欧美进口和库存及零售数据也相对偏弱，订单前置和消费转差得以验证，棉花总体需求前景黯淡。

总体而言，国内九、十月的纺织市场不温不火，海外市场也受经济下行压力影响，总体消费不乐观，USDA需求仍有继续下调空间，需求端弱势明显，建议棉花仍持空头思路。

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甲醇

市场看跌情绪加重，警惕跌至前低附近

本周新增4套装置检修，在检修产能由上周300万吨提升至700万吨以上，对应开工率降低2%至78%，产量减少3万吨至160万吨。下游开工率仅二甲醚和MTBE小幅增加，MTO降低5%，醋酸降低3%，另外尽管多地物流已经恢复，但内地出货情况依然较差。冬季煤炭供应充足，煤价结束上涨，目前煤制甲醇理论亏损1000元/吨，存在减产可能，焦炉气虽然处于盈亏平衡附近，但主产品煤焦利润尚可，天然气利润最高，始终在400元/吨以上，因此冬季气头装置检修力度可能小于往年，加剧甲醇供应过剩的问题。本周甲醇期货进一步下跌，现货也全面转弱，市场看涨比例仅剩6%，达到年内最低，同时期货和期权市场也显示出一边倒的看跌情绪，供应利空叠加悲观情况，01合约或向下试探2400前低。

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杨帆

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聚烯烃

进口量年内首次同比增多，利好匮乏聚烯烃继续下探

周五石化库存为60（-2.5）万吨。本周PE和PP各新增4套装置检修，产量略微减少0.5%。11月计划检修的装置依然偏少，预计产量维持在高水平。下游开工率除农膜外普遍降低，淡季即将临近。9月PE进口量为121万吨，环比增加4%，同比年内首次实现正增长，美金报价持续下跌，幅度并不低于国内，在套利窗口打开的情况下，进口量将持续增加。市场预期美联储11月加息力度放缓，虽然原油迎来小幅反弹，但聚烯烃弱势难改，价格不断下跌，目前油制和外采甲醇制PP亏损扩大至2000元/吨以上，成本支撑不再有效，利好匮乏下，聚烯烃弱势延续。

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橡胶

轮企开工进一步回落，需求预期表现悲观

供给方面：疫情防控及南方干旱暂未对割胶生产造成负面影响，国内产区天胶产量维持高位，原料价格随之走低，成本支撑亦不断下移；而东南亚各主产区陆续迈入增产季，橡胶到港逐步增多，进口市场季节性走强，天然橡胶供应端延续增长态势。

需求方面：乘用车零售增速同环比双降，全月产销增长落入负值区间，政策兑现力度已然见顶，消费刺激持续性或后继乏力，且轮胎企业开工水平再度下挫，产成品库存高企及终端需求回落等因素制约开工意愿，全钢胎开工率再创同期新低，天然橡胶需求端表现羸弱。

库存方面：港口到港持续增加，库存水平有所走高，而上期所新胶注册意愿亦不断上升，整体库存呈现边际累库态势。

核心观点：乘用车产销增速进入萎缩阶段，购置税减征措施持续性遭受考验，且轮胎企业开工情况表现不佳，开工率连续多周下滑，天胶需求预期延续悲观，而国内外各产区先后进入旺产季，港口库存快速累库，供需结构延续供增需减之势，沪胶空头头寸可继续持有。

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棕榈油

棕榈油前期利空边际减弱，豆粽价差持续修复

上一交易日棕榈油价格震荡运行，夜盘小幅走弱。宏观方面，海外市场衰退预期延续，但原油近期波动加大，仍需关注原油价格对油脂板块扰动。供给方面，最新印马数据显示，供给仍较为充裕，但库存较前期有所回落，且进入11月后印尼或将恢复出口税，对价格有所提振。此外近期东南亚地区天气扰动增加，但实质性影响或相对有限。从国内到港量及船期预报情况来看，供给仍维持宽松，国内进口量持续抬升的情况下棕榈油库存持续修复。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，供给端扰动暂难形成趋势性利多，但前期利空驱动明显减弱，棕榈油表现略强于其他油脂，叠加豆棕价差仍处高位，预计后续将持续修复。

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张舒绮

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