股指

仍有结构性行情，继续持有中证1000期指多单

周一（10月31日），A股整体呈整理态势、但主要指数分化较大。截至收盘，上证指数跌0.77%报2893.48点，深证成指微跌0.05%报10397.04点，创业板指涨0.65%报2265.08点，中小综指涨0.37%报11158点，科创50指涨1.67%报1010.33点。当日两市成交总额约为0.88万亿、较前日小幅缩量；当日北向资金净流出为90.1亿。

盘面上，TMT、国防军工、农林牧渔和汽车等板块涨幅较大，而煤炭、地产、消费者服务和石油石化等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差走阔，而中证500、中证1000期指主力合约基差则缩窄。另中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。从近期上述指标看，市场情绪分化较大，而中小成长风格相对较乐观。

当日主要消息如下：1.我国10月官方制造业PMI值为49.2，预期为50，前值为50.1；2.欧元区第3季度GDP初值同比+2.1%，符合预期，前值+4.1%；3.欧元区10月CPI初值同比+10.7%，续创新高，前值+9.9%；4.全国9月规模以上电子信息制造业增加值同比+10.6%，前值+5.5%。

从近期A股盘面走势看，市场风格分化明显：中小成长股表现较强，而大盘价值和成长股表现则不佳。而国内消费和出口不佳、地产投资增速下滑、以及资金面负反馈则是导致上述现象的主要因素。但较海外主要国家相比，进入第4季度后，国内基本面、政策面均有积极落地信号，且仍有潜在增量措施，A股仍有边际驱涨动能，结构性机会依旧可期。再从业绩增速预期、估值修复弹性等看，当前阶段中小成长风格将继续占优，中证1000期指IM2211多单仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

宏观面暂无转变，铜价反弹空间有限

上一交易日SMM铜现货价报63795元/吨，相较前值下跌815元/吨。期货方面昨日全天震荡走弱。随着LME对俄罗斯金属政策即将落地的影响，市场对此关注度不断抬升。海外宏观方面，在美联储加息预期维持，且非美主要经济体衰退压力正在不断增强的背景下，美元下方支撑仍存，预计下方空间有限。非美国家政策及经济不确定性仍在持续抬升。国内方面，宏观数据略有改善，但仍未出现实质性好转，新增利多不足，经济向上动能有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但目前传统板块整体仍较为疲弱，前期表现较为乐观的汽车板块近期出现走弱，在目前经济上行驱动不足的背景下，新能源板块增速预计也将逐步放缓，下游需求难以实质性改善。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，从目前企业公布的三季报来看，供给仍相对充裕，加工费维持向上趋势。国内精铜冶炼预计将维持增长。库存方面，全球铜库存仍维持在相对低位，但边际利空有限。综合而言，美元向上趋势难改叠加海外宏观衰退预期延续，对铜价形成明显拖累，且国内需求仍无明显起色，铜价下行趋势延续。

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有色

金属（铝）

需求端难有改善，铝价上方空间有限

上一交易日SMM铝现货价报17860元/吨，相较前值下跌440元/吨。期货方面，昨日沪铝价格早盘快速下跌，夜盘窄幅震荡。宏观方面，市场对美联储加息预期仍保持鹰派，叠加非美国家经济弱势，美元下方支撑仍较强。国内方面，近期宏观数据有所改善，但目前实质性利多仍暂缺，对价格推涨动能有限。供给方面，海外产能影响仍在延续，受能源因素影响，近1年欧美电解铝企业减产达到130万吨，后续减产节奏正在放缓，叠加南美地区产量有所增加，整体影响边际减弱，持续关注海外能源问题。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，产能正在逐步恢复。而云南方面受影响产能范围暂无进一步扩大，关注其后续情况及持续时间。下游需求方面，受到宏观因素的影响，目前仍处于疲弱状态，需求表现一般。库存方面，海内外交易所库存均出现回落，目前欧美市场及LME对于俄铝的限制政策仍存较大不确定性，关注最终调研结果。最新国内产量数据显示，9月电解铝产量进一步增加。综合来看，虽然目前供给端扰动不断，但需求端增速疲弱确定性较高，整体供需结构边际转宽松，此外在宏观驱动下铝价下行趋势不变，但短期内市场不确定性及供给端扰动不断增加，铝价或震荡运行。

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钢矿

悲观预期难以改善，钢价或将震荡趋弱

1、螺纹：螺纹库存偏低且连续去库，现货供需矛盾尚未被激化。且四季度粗钢限产政策实施的可能性依然存在，一旦政策约束增强，或有利于降低四季度钢材被动累库的风险。不过，在限产政策未落地前，钢厂亏损程度尚不及7月，华东电炉谷电即期毛利由负转正，供给端暂缺大规模减产的动力。而国内地产下行周期尚未结束，今年螺纹冬储乃至明年的螺纹消费预期依然较为悲观。一旦需求季节性回落，螺纹被动累库可能仅是时间问题，届时螺纹钢厂或被迫减产，钢材原料价格共振走弱的负反馈风险也将随之提高。综合看，螺纹库存偏低，且继续小幅去库，基本面矛盾尚未明显积累，但是国内地产下行周期尚未结束，螺纹需求预期悲观，供给收缩动驱动不足，四季度被动累库风险较高，中长期螺纹价格重心仍有下移驱动，关注终端需求变化，以及焦煤供需结构变化对成本支撑逻辑的影响。策略上：单边，螺纹震荡趋弱概率相对较高，建议01合约前空轻仓耐心持有，新单继续反弹做空，止跌信号关注钢厂减产兑现情况。关注：11月2日美联储议息会议结果；四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

2、热卷：上周热卷库存环比下降，基本面矛盾尚未明显积累。海外方面，市场对美联储11月的加息预期已有所消化，海外宏观暂无增量利空。但是，海外经济增速放缓对我国出口影响已逐步显现，出口增速下行趋势较确定，叠加国内地产下行周期尚未结束，板材需求预期偏弱。而粗钢限产政策尚未落地，高炉亏损程度尚不及7月，供给端暂缺有力减产动力，11月后热卷等钢材被动累库的风险较高，届时钢厂或将被迫减产，钢价及原料价格共振走弱的风险也将随之增加，盘面已提前在交易该预期。综合看，热卷基本面矛盾尚未被激化，但宏观下行驱动仍较明确，内外需求预期悲观，供给弹性高于需求弹性，中长期盘面依然承压。策略上，单边：10月暂持区间思路，四季度下行压力将逐步积累， 01合约前空可耐心轻仓持有，新单仍持反弹做空思路。关注：11月2日美联储议息会议结果；四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

3、铁矿石：上周高炉日均铁水产量236.38万吨，同比增21.8万吨，根据当前钢厂亏损范围以及检修计划推测，预计11月国内铁水产量下降速率仍将较为缓慢。且钢厂进口矿库存及存销比过低，有利于支撑钢厂刚需采购，以及11-12月的冬储补库需求。10月份   45港进口矿库存连续5周在1.29-1.3亿吨之间窄幅波动，整体累库幅度有限。截至10月31日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）59（前值56）。但是，国内地产下行周期尚未结束，钢材需求预期悲观，11月后钢材被动累库风险较高，钢厂亏损逐步扩大，未来或将被迫减产，对铁矿需求及价格均形成直接压制。另外，四季度外矿发运回升、海外生铁产量下降、进口矿落地利润回升，以及采暖季国内铁水产量季节性回落，11-12月国内港口铁矿库存大概率将重新累库。综合看，短期铁矿需求仍存支撑，但未改变铁矿长期供需宽松的趋势，四季度钢厂亏损减产施压原料价格的风险不容忽视，预计铁矿价格或震荡趋弱，建议维持空头思路为主。关注：终端需求情况；四季度粗钢限产政策、钢厂减产兑现情况；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

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煤炭产业链

焦炭首轮提降终有落地，原料价格延续弱势

1、焦炭：供应方面，京津冀环保限产有所放松，华北焦炉开工回升带动焦企生产意愿上行，但山西各地疫情防控局势依然严峻，运力不足限制贸易流通，焦炭日产难有显著增长，整体库存呈现下降态势。需求方面，铁水产量继续回落，焦炭入炉需求支撑走弱，且终端需求表现不佳拖累钢厂补库意愿，成本把控力度随之上升，下游主动去库使得库存水平明显下滑，焦炭需求预期偏向悲观。现货方面，唐山钢厂执行焦炭采购价下调100元/吨，首轮提降终有落地，现货市场拐点显现，且港口报价连续走弱，市场预期逐步悲观。综合来看，政策性限产影响逐步减弱，焦炉开工小幅回升，而铁水产量见顶下滑，钢厂对原料补库意愿快速缩减，主动去库压低现货价格，焦炭首轮提降部分落地，需求预期表现悲观，盘面下行驱动及下行空间依然存在。

2、焦煤：产地煤方面，产地安监影响边际走弱，前期停产矿井陆续进入复产阶段，且全国原煤产量显著增长，电煤保供相关事宜的稳步推进使得焦煤产出受限程度将有所降低，焦煤日产有望回升；进口煤方面，蒙煤通关车数维持近期高位，口岸进口增长速率虽不及此前预期，但港口焦煤进口补充或将增多，关注年末煤炭进口政策的变动情况。需求方面，钢厂对原料成本控制力度有所增强，焦炭提降逐步袭来，且炼焦利润亦多处于亏损状态，对焦煤采购意愿明显回落，焦煤库存压力继续向上游转移。综合来看，安全生产检查及冬季电煤保供对坑口焦煤生产及洗煤产能挤占的影响边际趋弱，焦精煤供应有望逐步回升，而产业利润持续集中于上游煤矿，焦企及钢厂对高价原料抵触心态不断增强，焦煤价格面临较大压力，价格下方暂无支撑，近期可关注今年下游冬储意愿及开启时间。

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纯碱

浮法玻璃冷修风险提高，纯碱价格震荡趋弱

现货：10月31日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2800元/吨（0），华中重碱2750元/吨（0）。

供给：10月31日，纯碱日度开工率为89.138%（-0.73），企业装置运行正常，开工率维持高位。

需求：（1）浮法玻璃：10月31日，运行产能161620t/d（-600），开工率81.4%（0），产能利用率82.26%（0），全国均价报1688元/吨（0），10月30日广东玉峰玻璃700t/d产线放水冷修，10月31日信义环保600t/d产线放水冷修；（2）光伏玻璃：10月31日，运行产能71680t/d（0），开工率83.36%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：目前纯碱供需矛盾不显，纯碱企业和社会库存仍继续下降，现已降低偏低水平。四季度光伏玻璃新增投产计划的总量仍可对冲光伏玻璃冷修的影响。但是，国内地产下行周期尚未结束，年内浮法玻璃需求难以大幅改善，玻璃企业高库存大概率无法通过需求改善来消化，未来浮法玻璃厂仍需通过大规模冷修来改善行业供需格局。从上市玻璃企业三季报及市场调研看，大部分玻璃企业尚未亏损现金流，因此玻璃现货价格或继续下行以倒逼企业减产，这势必将施压盘面玻璃及纯碱。

观点建议：纯碱现货坚挺，全国均价2660，基差约260，短期盘面存在支撑，但中长期浮法玻璃冷修风险及纯碱新增产能投产仍将压制纯碱价格重心下移。策略上维持偏空思路。

风险因素：玻璃冷修规模低于预期；地产竣工改善超预期。

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原油

临近美国加息和选举窗口期，原油可能出现较大波动

美国方面，拜登称石油行业尚未兑现在美国投资的承诺，如果石油公司不降低油价，就应该对其超额利润征收更高的税。尽管通过一项法律对能源公司征收超额利润可能很困难，但受此影响WTI原油走势仍相对偏弱。

OPEC方面，OEPC发布《2022年世界石油展望》，到2023年世界石油需求将达到1.03亿桶/日，比2022年增加270万桶/日。2023年的总需求比去年的预测增加了140万桶。报告认为，供应限制将在中期持续，随着非OPEC供应的增加，OPEC到2027年的产量将低于2022年。OPEC总体对需求增长预测更为乐观。

现货方面，消息称由于原油消费需求低于预期，沙特可能下调12月大部分销往亚洲的原油的价格，

总体而言，原油短期维持区间波动、在期货市场中表现相对抗跌，但11月上旬将迎来美联储加息及美国中期选举的窗口，油价可能出现较大波动。

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聚酯

需求持续疲软，聚酯偏弱运行

PTA方面，截止至10月27日，PTA市场开工在69.49%，周内东北一套220万吨/年PTA装置于10月25日停车检修，华东一套220万吨/年PTA装置于10月25日提负运行及两套共720万吨/年PTA装置于10月25日降负运行。

乙二醇方面，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，陕西榆林化学1#仍在陆续试车中，预计10月底再次出料。乙二醇行业整体开工率为53.29%，其中乙烯制开工率为61.60%，合成气制开工率为38.53%。截止到10月24日，华东MEG主要库区库存统计在83.4万吨，较上周同期减少8.9万吨。

需求端看，需求心态偏弱，聚酯产销偏差。截至21日聚酯开工率稳定至84%附近。聚酯加权库存26.8天、利润在14元附近，高库存低利润聚酯有降负预期。截至21日加弹、织机、印染开机依次为74%、74%、80%。终端订单存季节性回落明显。

成本端看，宏观经济下行压力下全球经济衰退担忧不断加强，原油基本面多空博弈延续，油价震荡对PTA、乙二醇成本端支撑减弱。

总体而言，聚酯产品成本端支撑相对减弱，生产供应上压力犹存，而需求端疲态难改。在缺乏实质性的需求好转的情况下PTA、乙二醇累库预期加剧，短期仍偏弱运行。

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棉花

旺季后需求逐步转弱，CF301前空持有

供应方面，北疆机采棉采摘进入尾声，整体进度约在90%左右，南疆地区机采棉采摘刚刚开始。截至10月27日，新棉交售率未57.9%，同比下降23.6个百分点，较过去四年均值下降22.6个百分点。新疆疫情封控可能导致后面籽棉短期集中交售，整理供应压力仍待释放，可能进而给后期籽棉价格带来下行的风险。

成本方面，从收购价走势来看，近几日新疆地区籽棉收购价整体持稳运行，上下幅度区间基本保持在0.1-0.2元/公斤左右。南疆、北疆手摘棉收购价价差较大，整体收购价处于数年来低位水平，疫情反复影响下，风险压力明显，籽棉收购价可能走入下行通道。

外需方面，受疆棉禁令和全球经济下行影响，2022年9月棉制品出口量55.49万吨，同比减少13.32%，环比减少7.47%；此外毯类产品在经历7、8月份的短暂上涨后，持续性有限，9月数据不增反降，对出口并未形成支撑。

内需方面，渡过金九银十传统旺季后，纺织需求可能继续下滑，目前纱厂开机多维持刚需、成品累库，整体市场交投氛围偏弱，下游消费市场难有好转并仍延续弱势。

总体而言，棉花供需均呈现利空局面且短期没有出现好转的信号，预计棉价可能进一步下行，建议CF301前空持有。

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甲醇

现货价格坚挺，甲醇期货价格低估

10月甲醇到港量预计为98万吨，基本与9月持平，随着海外装置开工率从低位回升，11月和12月到港量可能增加5~10万吨。由于检修装置极少，10月甲醇产量提升至711万吨，环比增加10%，是自今年5月以来最高，11月气头装置检修，产量预计降低5%左右。近期西北疫情又出现反弹迹象，鄂尔多斯和榆林至东营的运费已经超过400元/吨，较10月初上涨100元/吨左右，极大地限制了甲醇现货价格的跌幅，而低港口库存和低到港量又同样令沿海现货价格表现坚挺，导致基差持续走强。目前看甲醇01合约价格已经偏低估，一旦利好出现将快速企稳反弹，不建议继续做空。

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聚烯烃

空头集中离场，聚烯烃暂时止跌

周一石化库存修正为65.5万吨，周二为69.5万吨，月底石化停止开单，库存正常积累。本周暂无新增检修计划，聚烯烃周度产量预计小幅增加1万吨，即2%。周一期货价格再度下探，达到2020年8月以来新低，PP主力合约无论日线、周线还是月线，都已经跌至布林下轨道，显示超跌严重，随着空头集中减仓，短期预计有望止跌甚至反弹。现货方面，市场看跌情绪不减，上中游积极出货，华东拉丝价格已经跌破8000元/吨，然而基差依然高达500元/吨，如此高基差的情况下，至少01合约缺乏继续看空的理由。

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杨帆

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橡胶

需求传导表现不佳，供增需减预期增强

供给方面：国内产区进入旺产季节，天然橡胶月度产量维持高位水平，散发疫情及异常气候暂未对胶树生长及割胶作业产生负面影响，海南当地原料收购价格持续走低；而橡胶到港逐步增多，主要进口国亦陆续迈入增产季，国内进口市场料季节性走强，天胶供应端延续增长。

需求方面：上周乘用车日均零售同比下降1.0%，增速已连续两周位于负值区间，消费刺激相关措施之持续性或后继乏力，汽车市场景气度大概率见顶；且商用车产销延续疲软态势，全钢胎开工率再创同期新低，天然橡胶需求预期及需求传导维持悲观。

库存方面：青岛现货库存周环比上涨1.3%，沪胶库存期货快速攀升至29.2万吨，橡胶各环节库存均进入累库阶段，库存压力边际增强。

核心观点：汽车市场景气见顶，乘用车产销增速开始收窄，需求兑现高峰已过，且传导机制依然不畅，轮企开工表现不佳，而国内外各产区陆续迈入增产季，原料产出逐步增多，橡胶到港季节性走强，天然橡胶延续供增需减态势，沪胶空头头寸可继续持有。

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刘启跃

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棕榈油

出口税豁免期或延长，豆棕价差持续修复

上一交易日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘走势偏强，全球油脂供给担忧再起。宏观方面，海外市场衰退预期延续，宏观面整体对油脂偏空。但原油近期波动加大，仍需关注原油价格对油脂板块扰动。供给方面，最新印马数据显示，供给仍较为充裕，但库存较前期有所回落，而印尼出口税豁免其可能延长至年底，关注其变化。此外近期东南亚地区天气扰动增加，但实质性影响或相对有限。从国内到港量及船期预报情况来看，供给仍维持宽松，国内进口量持续抬升的情况下棕榈油库存持续修复。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，供给端扰动暂难形成趋势性利多，棕榈油价格弱势不变，但前期利空驱动明显减弱，棕榈油表现略强于其他油脂，叠加豆棕价差仍处高位，预计后续将持续修复。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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