股指

积极因素强化，继续持有中证1000期指多单

周四（11月10日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌0.39%报3036.13点，深证成指跌1.33%报10908.55点，创业板指跌1.76%报2357.13点，中小综指跌1.08%报11765.52点，科创50指跌1.39%报1023.06点。当日两市成交总额约为0.84万亿、较前日增幅较大；当日北向资金净流出为7.6亿。

盘面上，电子、有色金属、机械、国防军工、电力设备及新能源等板块跌幅较大，而传媒、商贸零售和食品饮料等板块表现则较强。

当日沪深300、上证50、中证500和中证1000期指主力合约基差缩窄，且整体呈正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则有回落。综合看，市场短期乐观情绪有所收敛、但整体仍无趋势性弱化信号。

当日主要消息如下：1.美国10月核心CPI值同比+6.3%，预期+6.5%，前值+6.6%；2.我国10月新增社会融资规模为0.91万亿、前值为3.53万亿，新增人民币贷款为0.62万亿、前值为2.47万亿，二者均远不及预期；3.证监会将进一步扩大REITs试点范围，尽快覆盖到新能源、水利、新型基础设施等领域。

近日A股有所回调，但关键位支撑有效、且整体交投情绪亦未明显减弱，技术面整体无转势信号。此外，美国通胀预期指引下调、将进一步弱化海外市场的负面扰动影响；而国内最新信贷数据表现不佳、但政策面仍有潜在的增量刺激措施。故从边际角度而看，积极因素相对更多，A股将延续震荡上行走势。再从景气度预期、估值修复弹性、市场风格偏好等看，当前阶段中证1000指数主要构成行业驱涨动能最强、且实际超额收益明显，IM2212合约多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

加息预期减弱衰退预期抬升，铜价反弹空间有限

上一交易日SMM铜现货价报67350元/吨，相较前值上涨540元/吨。期货方面昨日铜价早盘震荡运行，夜盘开盘出现快速拉伸。美元指数的大幅回落对铜价形成了明显的支撑。LME对俄罗斯金属政策或于11月中旬公布，市场对此关注度不断抬升。海外宏观方面，目前市场对加息预期明显放缓，但同时对衰退预期有所抬升。国内方面，最新公布的进出口数据表现一般，近期刺激政策仍在持续加码，短期内实质性利多仍有待观察。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，且目前传统板块整体仍较为疲弱，最新汽车数据进一步走弱，在目前经济上行驱动不足的背景下，新能源板块增速预计也将逐步放缓，下游需求难以实质性改善。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，加工费维持向上趋势，国内10月电解铜产量预计维持增长。库存方面，全球铜库存仍维持在相对低位，但边际利空有限。综合而言，美元的快速回落预计在短期内将支撑铜价反弹，但后续随着衰退预期的不断增强，铜价反弹空间或有限。

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有色

金属（铝）

不确定扰动增加，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18550元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，昨日沪铝价格早盘震荡运行，夜盘开盘出现快速拉伸，随后窄幅震荡。宏观方面，美国通胀数据超预期回落，市场对加息节奏预期放缓，美元指数明显回落，但同时市场对衰退预期有所增强。国内方面，最新公布的进出口数据表现一般，但近期刺激政策仍在持续加码，关注是否有实质性利多。供给方面，欧美地区减产仍在持续，但能源压力近期有所缓解，边际影响正在逐步减弱。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，产能正在逐步恢复。而云南方面受影响产能范围暂无进一步扩大，关注其后续情况及持续时间，近期河南、贵州等地部分铝厂或进行减产，目前受影响产能较少，关注后续进展。下游需求方面，部分加工企业由于物流因素，出现库存积压，开工率有所下降。终端消费方面，受到宏观因素的影响，目前仍处于疲弱状态，需求表现一般。库存方面，海内外交易所库存均出现回落，且整体库存仍维持低位。目前欧美市场及LME对于俄铝的限制政策仍存较大不确定性，预计11月中下旬公布结果。综合来看，目前供给端扰动持续，而下游需求仍维持疲弱状态。但宏观面不确定性正在提高，铝价或波动加剧。

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钢矿

负反馈预期有所弱化，原料价格支撑增强

1、螺纹：昨日美国CPI数据低于预期，美元指数大幅跳水，大宗商品价格普遍反弹；10月社融总量低于预期，亦低于季节性，消费和地产依然是主要拖累项，企业中长期贷款连续3个月同比多增，宽松还是大方向；中债增进选定首批“第二支箭”计划的投资者，计划为龙湖、新城、美的置业提供共计400亿美元。中观方面，螺纹供需结构好于预期，本周螺纹供需双降，去库放缓。得益于高炉生产对电炉生产的替代，高炉铁水产量下降较为缓慢，本周依然同比多增21.92万吨/天，叠加冬储原料补库预期，高炉成本处尚存支撑。未来产业博弈的焦点之一依然是冬储。据多方了解，目前今年冬储的心理价格预期集中在3400-3500之间，3600以上几无冬储意愿，目前期现价格仍相对偏高。综合看，螺纹持续去库，基本面好于预期，负反馈拖累成本下行的预期有所减弱，但明年上半年地产用钢需求预期依然偏弱，螺纹期现价格相对冬储预期价格区间偏高，四季度仍可能震荡向下试探冬储成本区间。策略上：单边，建议01合约前空轻仓耐心持有，新单暂时观望。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

2、热卷：昨日10月美国CPI数据低于市场预期，美联储加息放缓预期升温，美元指数大幅下挫；10月中国社融总量低于预期和季节性，消费/地产拖累明显，但企业中长期贷款连续3个月同比多增，国内PPI/CPI差值继续走弱，有利于制造业中下游盈利改善；中央政治局常务委员会研究部署进一步优化防控工作二十条措施；中债增进选定首批“第二支箭”计划投资者，计划提供400亿元。中观方面，热卷供需矛盾仍未明显积累。本周MS样本，热卷供需双降，延续去库，但去库幅度收窄。得益于铁水对废钢的替代，四季度高炉铁水产量下滑较慢，本周日均铁水产量同比依然增加近22万吨/天，叠加原料库存普遍偏低，负反馈进一步发酵的风险有所减弱，高炉成本钢材价格的支撑有所增强。与螺纹类似，随着需求淡季临近，叠加疫情扰动，未来产业博弈的焦点之一是冬储。热卷期现价格较冬储心理成本3500-3600依然略偏高，预计热卷价格仍将震荡向下试探冬储成本支撑。综合看，热卷基本面好于预期，去库压力有限，叠加宏观利好消息较多，市场情绪回暖，短期价格支撑增强，但内外需求预期依然疲软，当前价格下市场主动冬储意愿有限，需求淡季热卷价格或仍将震荡向下试探冬储成本支撑。策略上，单边：01合约前空可耐心轻仓持有，新单暂时观望观望。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：本周高炉日均铁水产量降6.01万吨至226.81万吨/天，同比增近22万吨。钢厂进口矿库存环比降60.28万吨至9314.81万吨，同比大幅减少1541万吨，11-12月钢厂原料冬储补库的需求仍待释放。港口进口矿累库较慢，本周环比仅增加65.31万吨至13258.77万吨。截至11月10日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）22（前值21）。同时，美国通胀数据好于预期，海外市场对美联储加息放缓预期升温，美元指数大幅走弱，美元计价大宗商品普涨，对市场情绪形成提振。未来关注11-12月国内高炉减产幅度，外矿发运季节性回升节奏，以及11-12月国内港口铁矿库存将重新累库。综合看，四季度铁水减产港口累库方向不变，但铁矿供需过剩幅度好于预期，预计铁矿价格回归区间震荡，下方矿山成本折盘面价格600，上方关注前高的压力。策略上，港口累库缓慢，钢厂铁矿冬储补库预期或逐步增强，基于潜在性价比角度考虑，铁矿可依托矿山边际成本逢低试多05合约。关注：终端需求情况；四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

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煤炭产业链

原料库存压力向上游传导，焦炭三轮提降悉数落地

1、焦炭：供应方面，多轮降价后焦企盈利状况堪忧，临汾部分落后产能受此影响提前关停，而山东多地疫情防控形势并未放松，市场运力捉襟见肘，焦企生产也不同程度受到影响，华东地区焦炉开工率延续回落态势，焦炭日产难有显著增长。需求方面，铁水产量回落带动焦炭入炉需求走弱，终端需求表现不佳拖累钢厂采购力度，下游主动去库使得库存压力继续向上游转移，但原料冬储或将临近，焦炭远期需求预期得到提振。现货方面，山东及河北主流钢厂下调焦炭采购价100元/吨，第三轮提降快速落地，但内蒙及山西部分低库焦化厂发函拒绝焦炭调价，钢焦博弈有所升温，本轮降价全面落地后现货市场或将底部震荡。综合来看，焦炭供需维持双弱格局，入炉需求支撑走弱，库存压力集中于上游焦企，钢厂第三轮提降快速落地，强预期不及弱现实，盘面价格上方压力逐步增强，续涨动能或将随之减弱，但港口贸易投机行为有所增多，近期可关注钢厂原料冬储意愿及开启时间。

2、焦煤：产地煤方面，政策性限产因素边际弱化，全国原煤产量显著增长，电煤保供相关事宜的稳步推进使得焦煤产出受限程度有所降低，焦精煤日产有望回升；进口煤方面，本周蒙煤通关多维持在700车上方，口岸库存增长叠加短盘运费回落，进口原煤成本不断降低，关注年末内外煤价差收敛状况及进口政策的变动。需求方面，焦炭第三轮提降快速落地，焦企亏损局面难以扭转，进而对原料煤采购意愿进一步下滑，且压价情绪逐步升温，坑口原煤出货压力增强，库存压力依然集中于上游。综合来看，坑口产出受限降低、洗煤产能略有释放，焦煤供需结构延续边际宽松预期，而下游对高价原料抵触心态依然较强，焦煤坑口成交表现不佳，贸易价格连续下调，近期可关注近冬下游冬储意愿及开启时间。

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纯碱

纯碱玻璃强弱分化，耐心持有05多纯碱空玻璃套利

现货：11月10日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（-50），华中重碱2750元/吨（0），国内纯碱市场以稳为主。

供给：11月10日，纯碱周度开工率为91.55%（+2.88%），周产量60.79万吨，环比增1.92万吨（+3.26%），装置开工处于同期高位，仅略低于2019年同期。据隆众估算，下周整体开工率维持，预期91%-92%附近，提升空间小，高位震荡运行，预期产量60-61万吨延续。四季度纯碱供应已触及天花板。

库存：（1）纯碱企业库存：11月10日，库存31.42万吨，环比减少3.34万吨（-9.61%），其中轻质小幅增加，重质降幅明显；（2）隆众调研，本周纯碱社会库存继续下降，下降幅度1+万吨。

需求：（1）浮法玻璃：11月10日，运行产能161120t/d（0），开工率80.46%（0），产能利用率80.82%（0），全国均价报1647元/吨（0），本周浮法玻璃企业库存7260.6(+1.19%)；（2）光伏玻璃：11月10日，运行产能71680t/d（0），开工率83.36%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：虽然宏观基本面依然不佳，10月国内社融总量低于预期和季节性，但宏观政策面边际利多增加，10月美国CPI低于预期，美联储加息放缓预期升温，国内地产融资支持政策陆续落地，中债增进已确认首批地产支持名单，计划提供400亿元支持，防疫政策对加码进行纠偏。中观面，纯碱供需双旺，库存偏低且本周继续去库。四季度产量基本已触及天花板，11-12月光伏玻璃新增投产计划有望部分对冲浮法玻璃潜在冷修风险。主要风险在于浮法玻璃企业高库存仍需进一步冷修来消化，对纯碱需求形成潜在压制；以及煤炭供需结构逆转带来的成本重估的风险。

观点建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2660，至昨日收盘，01合约贴水142，短期盘面偏强运行，未来12月-1月浮法玻璃冷修风险。策略上，单边暂时观望，激进者轻仓逢低试多05合约，浮法玻璃高库存实质性去化前，可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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魏莹

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原油

CPI低于预期，原油短线偏强

宏观方面，美国10月总体CPI年率录得7.70%，低于预期值8%，前值为8.20%；10月核心CPI年率录得6.30%，分别低于预期值和前值0.2和0.3个百分点。虽然美联储仍然可能在12月加息50个基点，但市场对2023年的加息存疑，大幅提振市场情绪。

供应方面，自12月5日起，欧盟将对禁止进口大部分俄油，并禁止相关公司在全球任何地方为俄罗斯石油提供保险和融资。俄罗斯石油产量可能会在当月降至900万桶/天。与6月至10月的平均水平相比，12月的日产量将减少150-170万桶，降幅为14%。

库存方面，美国截至11月4日当周EIA原油库存变动实际公布增加392.5万桶，前值减少311.5万桶。；此外，美国汽油库存实际公布减少89.9万桶，精炼油库存实际公布减少52.1万桶。此前API数据也显示美国原油库存大幅增加，消费需求疲软。

总体而言，短期在宏观消息影响下原油或偏强。中长期来看，原油供应端趋紧，而需求仍然持续弱势；基本面多空交织，原油或维持区间震荡。

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聚酯

PTA整体供需面偏宽松，价格仍区间震荡

PTA方面，截至11月4日，PTA开工率降至71.2%。PTA现货加工费已经压缩至100元/吨以内，供应有进一步收缩可能。

乙二醇方面，榆林化学新投装置即将稳定，国内增量明确。11月7日华东主港MEG库存83.80万吨，较去年同期60.45万吨，同比上涨38.6%。

需求端看，聚酯长丝工厂继续讨论减产计划。10月下旬以来，局部疫情反弹，许多纺织品面料市场受到影响，终端订单存季节性回落明显，下游织造开机率也随即呈现下降趋势。终端需求弱势逐步传导至聚酯环节，截至11月5日，聚酯综合开工率下滑至82%，其中长丝负荷下滑至65.5%。

总体而言，四季度PX—PTA装置投产预期仍存，供给端过剩压力增大，而需求端疲态难改，PTA整体供需面偏弱。

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甲醇

供需矛盾并未加剧，甲醇跌幅有限

本周甲醇产量为150.5（-0.6）万吨，对应开工率为73%，由于气头装置陆续开始检修，产量下降10%。下游开工率除MTBE降低4%外，其他持平或小幅提升，烯烃装置本周新增鲁西化工检修。，欧洲能源危机炒作暂告一段落，煤炭价格加速下跌，而国内冬季煤炭供应充足，化工煤价格本周也开始回落，即便甲醇现货价格下跌超过100元/吨，煤制甲醇亏损依然减少了60元/吨。本周受需求预期转弱、港口库存增长以及空头集中增仓影响，期货一度跌破2500，然而现货价格表现坚挺，基差最高达到300元/吨。我们认为11~12月下方2400依然是有效支撑位，不建议过分看空。

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杨帆

从业资格：

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聚烯烃

宏观利好影响有限，产量仍在持续提升

周五石化库存为61万吨，周四修正为62万吨。本周PE新增5套装置检修，其中3套HD，2套HD，产量增加1%至52万吨，下周4套检修装置计划重启，产量预计增加1%。PP新增4套装置检修，不过其中3套已经重启，产量提升至60万吨，已经接近历史最高63万吨。下游开工率与上周持平，不过管材已经进入淡季，农膜开工率也开始降低。本周看跌情绪依然不减，PE高达45%，PP为29%，同时期货持仓上，PE净空单也多于PP，多空情绪不同直接导致了L-PP价差由之前的200收窄至100。昨夜美国CPI同比增速创9个月新低，高通胀退烧的信号增加了美联储放缓加息的可能性，内外商品期货价格普遍上涨，不过聚烯烃供应过剩的问题难以解决，宏观利好影响较为有限。

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杨帆

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橡胶

轮企开工小幅回暖，汽车市场或存变数

供给方面：云南及海南产区已处旺产季，天胶月度产量维持较高水平，海南当地胶水收购价格屡创新低，原料下行带动成本支撑不断下移；而我国主要橡胶来源国亦陆续进入增产季节，天胶到港逐步增多，橡胶进口大概率季节性走强，整体供应端延续增长态势。

需求方面：轮企开工小幅回升，但10月传统旺季乘用车零售数据环比出现下滑，显示购置税减征措施已过度透支未来刚性需求，消费刺激之持续性遭受考验，而商用车产销维持低迷，车企对未来不确定性担忧增强，汽车市场景气度大概率见顶，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：橡胶到港季节性走强，下游采购意愿表现不佳，港口库存加速累库，库存压力边际增强。

核心观点：旺季背景下乘用车零售数据罕见回落，政策兑现高峰已过，税收减征措施或过度透支未来刚性需求，而国内产区如期放量，橡胶进口亦季节性走强，港口库存加速累库，橡胶供需结构边际宽松，价格上方压力持续增强，沪胶延续空头思路。

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刘启跃

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棕榈油

MPOB数据略不及预期，需求无实质性改善

上一交易日棕榈油价格全天窄幅震荡，目前俄罗斯表示将恢复参与粮食交易，黑海运输或将重启，供给端担忧预缩减缓，但后续不确定性仍未消除。宏观方面，海外市场衰退预期延续，宏观面整体对油脂存拖累。原油近期波动加大，仍需关注原油价格对油脂板块扰动。供给方面，最新MPOB数据显示产量和库存均有所增加，但略不及市场预期。在目前整体供给较为充裕的结构下，数据利多驱动有限。印尼方面，目前出口税豁免仍在执行，并可能延长至年底，但近期其对于出口表述反复，关注其变化。此外近期东南亚地区天气扰动增加，但实质性影响或相对有限。从国内到港量及船期预报情况来看，供给仍维持宽松，虽然库存增速有所放缓，但目前三大油脂库存均有所抬升，棕榈油库存处相对高位。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，供给端整体表现充裕，需求端持续疲弱，棕榈价格上方压力仍存。

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张舒绮

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