股指

积极因素继续强化，中证1000指数盈亏比相对更优

上周五（11月11日），A股整体呈涨势。截至收盘，上证指数涨1.69%报3087.29点，深证成指涨2.12%报11139.77点，创业板指涨2.04%报2405.32点，中小综指涨1.25%报11912.59点，科创50指微涨0.02%报1023.26点。当日两市成交总额约为1.22万亿、较前日大增，当周日成交额均值较前周继续放大；当日北向资金大幅净流入为146.7亿，当周累计净流入为54亿。当周上证指数累计涨0.54%，深证成指累计跌0.43%，创业板指累计跌1.87%，中小综指累计跌0.2%，科创50指累计跌4.62%。

盘面上，房地产、建材、家电、金融和食品饮料等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500和中证1000期指主力合约基差小幅走阔，但整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。综合看，市场预期再度转向乐观。

当日主要消息如下：1.美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为54.7，预期为59.5，前值为59.9；2.央行称，要继续保持信贷总量合理增长，加大金融对稳经济大盘重点领域支持力度；3.央行、银保监会等出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展。

从近日A股走势看，其关键位支撑强化、且整体交投情绪亦明显转强，技术面整体维持偏多特征。而近期国内宏观和产业政策面持续出台重磅利多措施、海外市场负面扰动基本消化，均利于进一步提振市场风险偏好，并强化基本面修复预期。总体看，A股续涨动能增强、上行空间继续抬升。考虑景气度预期、估值修复弹性、以及微观筹码结构看，中小成长股涨势的确定性、持续性相对更优，对应中证1000指数盈亏比最佳，IM2212合约多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

加息预期减弱衰退预期抬升，铜价反弹持续性存疑

上一交易日SMM铜现货价报68560元/吨，相较前值上涨1210元/吨。期货方面上周铜价全周震荡上行。宏观方面，美国通胀数据超预期回落，美元下行至106.6附近，而国内方面，周末经济刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，大宗商品全线反弹。短期内宏观面的边际好转对市场做多情绪存在明显支撑，但是否能形成实质性利多仍有待观察。LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，加工费维持向上趋势。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，目前传统板块整体仍较为疲弱，经济数据表现仍相对疲弱，关注在目前的刺激政策下是否出现修复。库存方面，全球铜库存仍维持在相对低位，但边际利空有限。综合而言，美元的快速回落预计在短期内将支撑铜价反弹，但后续随着衰退预期的不断增强，铜价反弹空间或有限。

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有色

金属（铝）

宏观面边际改善，低库存下铝价短期反弹

上一交易日SMM铝现货价报18760元/吨，相较前值上涨210元/吨。期货方面，沪铝价格上周受到宏观因素的影响，全周震荡上行。宏观方面，美国通胀数据超预期回落，美元下行至106.6附近，而国内方面，周末经济刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，大宗商品全线反弹。短期内宏观面的边际好转对市场做多情绪存在明显支撑，但是否能形成实质性利多仍有待观察。供给方面，欧美地区减产仍在持续，但能源压力近期有所缓解，边际影响正在逐步减弱。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，产能正在逐步恢复。而云南方面受影响产能范围暂无进一步扩大，关注其后续情况及持续时间，近期河南、贵州等地部分铝厂或进行减产，目前受影响产能较少，关注后续进展。下游需求方面，部分加工企业由于物流因素，出现库存积压，开工率有所下降。终端消费方面，目前仍处于疲弱状态，暂无实质性改善，需求表现一般。库存方面，海内外交易所库存均处于历史极低值。此外LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。综合来看，近期宏观面的边际改善对大宗商品价格形成阶段性利多，叠加低库存或支撑铝价出现反弹，但趋势性做多仍有待观察。

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钢矿

向“弱现实，强预期”过渡，黑色金属或震荡偏强

1、螺纹：周末财联社消息，央行、银监会下发做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知，涉及房企融资、保交楼等6个方面16条具体措施；交易商协会“第二支箭”持续落地，首批民营房企，新城控股拟新增150亿元债券融资；不过国内疫情反弹较为严重，且本周二将公布10月经济数据，短期市场仍有扰动。中观方面，螺纹供需结构好于预期，周一钢银建筑钢材库存环比降5.26%，延续去库。且得益于铁水对废钢的替代，焦炭累跌3轮后高炉盈利环比改善，高炉减产较为缓慢，日均铁水同比多增20万吨以上，叠加冬储原料补库预期，高炉成本处支撑有所增强。未来产业博弈的焦点之一依然是冬储。现阶段今年冬储的心理价格预期集中在3400-3500之间，3600以上几无冬储意愿，如预期无进一步改善，当前期现价格相对该成本区间仍相对偏高。综合看，螺纹向“弱现实，强预期“过渡，螺纹库存偏低且持续去库，基本面好于预期，负反馈拖累成本下行的预期有所减弱，叠加宏观利多政策密集落地，市场情绪及预期均环比改善，但需求即将进入传统淡季，冬储将接力下游刚需成为博弈焦点，当前期现价格相对冬储心理价格区间仍相对偏高。策略上：单边，主力即将移仓换月，市场情绪与预期或进入转折区间，单边波动加大，建议01合约前空止损离场，新单可等待逢低试多05合约的机会。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

2、热卷：周末地产政策利好继续发酵，财联社消息央行、银监会下发做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知，涉及房企融资、保交楼等6个方面16条具体措施；“第二支箭”持续落地，首批民营房企新城拟新增150亿元债券融资；海外美联储加息预期降温，美元指数连续大幅回落，对风险资产价格的抑制作用减弱。中观方面，热卷供需矛盾仍未明显积累，周一钢银热卷库存环比降7.78%，降幅略有扩大。且得益于铁水对废钢的替代，以及焦炭累降300元/吨后高炉盈利环比改善，铁水下行速度较慢，上周日均铁水产量同比依然增加20万吨以上，叠加原料库存普遍偏低，负反馈进一步发酵的风险有所减弱，高炉成本支撑有所增强。与螺纹类似，随着需求淡季临近，叠加疫情扰动，未来冬储将接力下游刚需成为产业博弈的焦点之一。如市场预期无进一步好转，热卷期现价格较现阶段冬储心理成本3500-3600依然略偏高，热卷“弱现实”的压力暂不容忽视。综合看，热卷逐步向“弱现实，强预期”过渡，热卷连续去库，库存压力有限，叠加国内外宏观利好集中发酵，市场情绪和预期均环比改善，但需求即将进入传统淡季，冬储将接力刚需成为产业博弈的现实之一，若预期无进一步改善，期现价格相对当前冬储心理成本仍偏高。策略上，单边：主力即将移仓换月，情绪与预期进入转折区间，单边波动加大，谨慎者01合约前空止损离场，新单暂时观望。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：宏观利好较多，国内地产政策宽松不断升级，海外美联储加息预期降温，美元指数连续大幅回落，风险资产价格普涨，市场情绪回暖。中观方面，上周高炉日均铁水产量降至226.81万吨/天，同比增20万吨以上。钢厂进口矿库存进一步降至9314.81万吨，同比大幅减少1541万吨，已处于近3年绝对低位，11-12月钢厂原料冬储补库的需求仍待释放。铁矿供应过剩压力好于预期，港口进口矿累库速度较慢，上周仅小幅增至13258.77万吨，预计年末将小幅增至1.35-1.36亿吨之间。截至11月11日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）21（前值22）。未来关注11-12月国内高炉减产幅度，外矿发运季节性回升节奏，以及11-12月国内港口铁矿库存将重新累库。综合看，四季度铁水减产港口累库方向不变，但铁矿供需过剩幅度好于预期，预计铁矿价格回归区间震荡，下方矿山成本折盘面价格600，上方关注前高的压力。策略上，港口累库缓慢，钢厂铁矿冬储补库预期或逐步增强，基于潜在性价比角度考虑，铁矿可依托矿山边际成本逢低试多05合约。关注：终端需求情况；四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

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魏莹

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煤炭产业链

原料现货市场或趋平稳，库存压力集中于上游

1、焦炭：供应方面，亏损面扩大制约焦企生产意愿，主动限产行为增多，且山东多地疫情防控局势尚未放松，市场运力捉襟见肘，焦炉开工下滑显著，焦炭日产维持低位。需求方面，铁水产量如期回落，焦炭入炉刚需支撑走弱，而终端需求预期不佳依然制约钢厂当前采购力度，焦炭库存压力集中于上游，但考虑到冬储或将临近，下游低库状态或将提振补库需求。现货方面，焦炭三轮提降系数落地，累计降价超300元/吨，而部分内蒙及山西焦企发函拒绝调价，现货市场或接近底部，价格走势短期趋稳。综合来看，焦炭供需陷入双弱格局，入炉需求支撑走弱，库存压力集中于上游焦企，但冬储补库预期偏向乐观，现货市场触及底部，强预期博弈弱现实，关注低库钢厂原料冬储意愿及开启时间。

2、焦煤：产地煤方面，政策性限产因素边际弱化，全国原煤产量显著增长，电煤保供相关事宜的稳步推进使得焦煤产出受限程度有所降低，焦精煤日产有望回升；进口煤方面，近期蒙煤通关回升至700车上方，口岸库存增长叠加短盘运费回落，进口原煤成本不断降低，关注年末内外煤价差收敛状况及进口政策的变动。需求方面，焦炭第三轮提降快速落地，焦企亏损局面难以扭转，进而对原料煤采购意愿进一步下滑，且压价情绪逐步升温，坑口原煤出货压力增强，库存压力依然集中于上游。综合来看，坑口产出受限降低、洗煤产能略有释放，焦煤供需结构延续边际宽松态势，坑口成交价格不断下调，矿方让利缓和上下游矛盾，但冬储临近，低库现状或提振远期需求，近期可关注下游冬储意愿及开启时间。

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纯碱

纯碱玻璃强弱分化，耐心持有05多纯碱空玻璃套利

现货：11月11日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（-50），华中重碱2700元/吨（0），国内纯碱市场以稳为主。

供给：11月11日，纯碱日度开工率为89.86%（-0.4%）。

装置开工率：湖北双环煤气化检修，装置负荷下降50%左右。

需求：（1）浮法玻璃：11月11日，运行产能161120t/d（0），开工率80.46%（0），产能利用率80.82%（0），全国均价报1639元/吨（-0.52%）；（2）光伏玻璃：11月11日，运行产能71680t/d（0），开工率83.36%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：虽然宏观基本面依然不佳，但宏观政策利好逐步增多，国内地产政策宽松逐步升级，周末财联社新闻央行、银监会下发金融16条措施支持房地产市场平稳健康发展，国外美联储加息预期降温，美元指数连续大幅走弱，风险资产价格普遍反弹。中观面，纯碱供需双旺，连续去库，生产+社会+交易所+下游样本玻璃企业四环节总库存已降至2020年以来最低值。四季度供给刚性，11-12月光伏玻璃新增投产计划有望部分对冲浮法玻璃潜在冷修风险，库存或较难积累。主要风险在于浮法玻璃企业高库存难以消化，仍需进一步扩大冷修规模来降低行业供需过剩压力，或对纯碱需求形成潜在压制。

观点建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，至周五收盘，01合约贴水160，短期盘面偏强运行，未来关注12月-1月浮法玻璃冷修风险。策略上，单边，激进者05合约多单轻仓持有；组合，浮法玻璃高库存实质性去化前，可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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魏莹

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原油

宏观利空因素消退，原油短线偏强

宏观方面，美国10月总体CPI年率录得7.70%，低于预期值8%；可能放缓的加息步伐可能会重振经济增长和石油需求增长，提振市场情绪。

供应方面，OPEC+从11月开始将原油整体产量目标削减200万桶/天。随着欧盟对俄罗斯原油和产品实施禁运，2023年第一季度俄罗斯原油供应将减少略多于200万桶/天。OPEC+减产叠加欧盟对俄罗斯海上石油进口的禁令，年内供应端炒作题材对油价影响或更为灵敏。

库存方面，上周EIA数据显示原油库存增加了392.5万桶，API库存数据显示原油库存增加561.8万桶。二者公开的原油库存数据都显示最近一周原油库存增加，表明原油需求仍然疲弱。

总体而言，近一个季度压制金融市场的宏观利空因素消退，原油短期偏强运行。中长期来看，原油供应端趋紧，而需求仍然相对弱势；基本面多空交织情况下或维持区间震荡。

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聚酯

供增需弱，PTA或难以延续强势局面

PTA方面，11月国内大部分PTA生产装置已完成年度检修，且存在新项目投产预期，PTA开工率低点已过，四季度PTA供应增加几乎成定局。

乙二醇方面，榆林化学新投装置即将稳定，国内增量明确。11月7日华东主港MEG库存83.80万吨，较去年同期60.45万吨，同比上涨38.6%。

需求端看，聚酯长丝工厂继续讨论减产计划。10月下旬以来，局部疫情反弹，许多纺织品面料市场受到影响，终端订单存季节性回落明显，下游织造开机率也随即呈现下降趋势。终端需求弱势逐步传导至聚酯环节，聚酯装置的负荷基本维持在84%附近，涤纶装置开机率在66%附近，皆处于历年偏低水平。

成本端看，宏观利空因素有所减弱，叠加供应趋紧，原油市场短期偏强。

总体而言，成本端短期支撑较强，但四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势，PTA价格强势局面或难以持续。

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杨帆

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甲醇

看空情绪减弱，关注未来需求情况

目前检修涉及产能高达1000万吨，本周7套装置计划复产，累计产能370万吨，西南气头常规检修预计最快本月底开始，随着宁夏鲲鹏等新产能释放，国内产量进一步减少的可能性较低。不过伊朗麻将装置再度停车，海外装置开工率降低至59%的极低水平，这就导致明年一月之前都不会出现我国进口量明显增加的情况。供需求方面，烯烃开工率偏低依然是市场的主要担忧，重点关注华东几套检修装置的动态。上周现货企业看涨比例降低至17%，期货前二十持仓在周四时为净空单7万手，周五减少5万手，期权持仓量PCR自10月底始终处于0.5以下，即看涨持仓量是看跌的两倍以上，综合而言，短期看空情绪正在消退，基本面矛盾尚未加剧，宏观利好如果进一步释放，甲醇仍有上涨至2800的可能，否则于2400~2700震荡。

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杨帆

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聚烯烃

基本面充斥利空，布局05合约空单

12月PE计划投产395万吨新产能，PP计划投产260万吨产能，目前消息显示约8成将延期，新产能压力将转移至05合约上。不过，经过今年3~5月和7~9月的两轮集中检修，11~12月计划检修的装置寥寥无几，产量大概率创新高。下游加权开工率仅在9月连续反弹5周，10月至今持续下滑，再次达到历年同期最低水平。考虑到季节性以及今年过年时间较早，12月下游开工率将进一步降低。目前各工艺理论亏损严重，成本仍是限制价格下跌的主要原因。不过一旦煤炭和原油价格从高位开始回落，成本支撑作用将减弱，引发新一轮下跌。综上所述，基本面充斥利空，建议布局05合约空单。

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杨帆

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橡胶

原料放量平稳带动成本下行，供需结构维持供增需减预期

供给方面：国内产区处于旺产时节，原料收购价格不断下探带动成本支撑持续下移，而我国主要橡胶来源地亦陆续进入增产期，天胶进口有季节性走强趋势；另外，持续超一年之久的拉尼娜事件有望在年末划上句号，物候条件稳定利于各产区平稳放量，天胶供应端维持乐观。

需求方面：10月乘用车零售环比下降4.4%，购置税减征措施过度透支未来刚性需求，政策实施已步入尾声，刺激兑现力度略显乏力，汽车市场大概率景气见顶；而轮胎出口市场拐点确认，出口数量回归均值区间，长期增长动能遭到削弱，天然橡胶直接需求雪上加霜。

库存方面：橡胶到港逐步增多，港口库存延续回升态势，且沪胶仓单注册意愿维持高位，期货库存增长显著，橡胶库存进入加速累库阶段。

核心观点：乘用车零售市场强弩之末，政策兑现高峰已过，且轮企开工表现不佳，需求传导依然受阻，而国内外各产区先后迈入旺产季，原料供应得到充足保障，天然橡胶供增需减预期走强，沪胶空头头寸可继续持有。

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刘启跃

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