股指

整体维持多头格局，中证1000期指弹性仍最大

周三（11月16日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.45%报3119.98点，深证成指跌1.02%报11235.56点，创业板指跌1.19%报2402.91点，中小综指跌0.91%报12021.82点，科创50指跌1.48%报1036.49点。当日两市成交总额约为0.94万亿、较前日缩量；当日北向资金净流入约10亿。

盘面上，电力设备及新能源、房地产、非银金融、建材和汽车等板块跌幅相对较大，而传媒、消费者服务和商贸零售等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500和中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体转为正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则有回落。综合看，市场一致性预期无转向悲观迹象。

当日主要消息如下：1.美国10月零售额销售环比+1.3%，预期+1%，前值+0%；2.据央行第3季度货币政策执行报告，将加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节；3.据国务院《关于数字经济发展情况的报告》，至2025年数字经济迈向全面扩展期，具有国际竞争力的数字产业集群初步形成。

近期A股短期虽有回调，但其关键位支撑明确、且整体交投量能较前期明显放大，技术面维持多头格局。而国内宽松政策加码的概率则进一步提高、海外市场负面扰动大幅减弱，均利于提振市场风险偏好、以及盈利改善预期。总体看，A股仍有续涨空间。再从具体分类指数看，考虑产业政策导向、业绩增速预期差、及微观筹码结构，中证1000指数的潜在涨势弹性和确定性依旧最高，IM2212合约多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

加息预期减弱衰退预期抬升，铜价上行动能不足

上一交易日SMM铜现货价报67030元/吨，相较前值下跌270元/吨。期货方面昨日早盘震荡运行，夜盘出现走弱。宏观方面，市场对美联储加息节奏仍存不确定性，叠加非美国家经济疲弱，美元指数震荡运行，而国内方面，周末经济刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，短期内宏观面对市场做多情绪存在明显支撑，但是否能形成实质性利多仍有待观察。LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，供给压力暂时有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，目前传统板块整体仍较为疲弱，最新经济数据暂无明显改善，关注在目前的刺激政策下是否出现修复。库存方面，目前仍处于低位，但近日海内外交易所库存略有抬升，边际利空有限。综合而言，美元的回落预计在短期内限制铜价下行空间，但后续随着衰退预期的不断增强，持续性利多有限，叠加需求端弱势难改，铜价上行动能不足。

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有色

金属（铝）

宏观面边际改善，低库存下铝价存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18850元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，沪铝价格昨日震荡运行。宏观方面，市场对美联储加息节奏的不确定性仍较高，美元或维持震荡运行，而国内方面，周末经济刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，短期内宏观面的边际好转对市场做多情绪存在支撑，但是否能形成实质性利多仍有待观察。供给方面，欧美地区减产仍在持续，但能源压力近期有所缓解，边际影响正在逐步减弱。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，产能正在逐步恢复。而云南方面受影响产能范围暂无进一步扩大，关注其后续情况及持续时间，近期河南、贵州等地部分铝厂或进行减产，目前受影响产能较少，关注后续进展。下游需求方面，部分加工企业由于物流因素，出现库存积压，开工率有所下降。终端消费方面，目前仍处于疲弱状态，暂无实质性改善，需求表现一般。库存方面，海内外交易所库存均处于历史极低值，WBMS数据线显示1-9月铝整体供应短缺。此外LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。综合来看，近期宏观面的边际改善对大宗商品价格形成阶段性利多，叠加低库存或支撑铝价出现反弹，但趋势性做多仍有待观察。

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钢矿

“弱现实，强预期”，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：昨日央行三季度货币政策执行报告，重申“房住不炒”、“不将地产作为短期刺激经济的手段”，但提到“因城施策用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套资金“。中观方面，目前螺纹供需结构好于预期，库存偏低且延续去库。铁水产量同比增加20万吨以上，且减产较慢，叠加冬储原料补库预期，高炉成本处支撑有所增强。但是，今年限产约束同比放松，昨日经第三方机构调研证实，唐山仅部分钢厂接到口头限产通知，烧结限产15%-30%不等，实际对铁水产量的影响有限。后续供给收缩幅度可能不及需求季节性走弱幅度，螺纹供需结构边际转弱风险依然存在，或制约期现价格上涨空间。综合看，螺纹基本面向“弱现实，强预期”过渡，螺纹库存偏低且持续去库，负反馈拖累成本下行的预期减弱，叠加宏观利多政策持续发酵，预期逐步走强，但供给收缩幅度不及需求季节性走弱幅度的风险依然存在，阶段性制约期现价格上涨空间。策略上：单边，主力即将移仓换月，螺纹1-5价差再度由负转正，市场情绪与预期或进入转折区间，单边波动加大，新单持逢回调试多05合约的思路。

2、热卷：昨日央行三季度货币政策执行报告，重申房住不炒、不将地产作为短期刺激经济的手段，但提到“因城施策”用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套资金。后续关注12月国内重要会议，尤其是中央政治局会议和中央经济工作会议对明年经济工作的部署。中观方面，昨日经第三方机构调研，唐山目前仅6家钢厂收到口头通知，要求烧结限产15%-30%，影响日均铁水产量0.77万吨。今年粗钢限产约束或同比放松，后期存在供给下降幅度不及需求季节性走弱幅度的风险，热卷供需结构或边际转弱，将阶段性压制期现价格的上涨空间。未来需关注产业冬储的博弈。综合看，热卷逐步向“弱现实，强预期”过渡，热卷库存压力有限，且国内外宏观利好发酵，市场预期环比改善，但限产约束同比放松，供给下行幅度不及需求季节性回落幅度的风险依然存在，期现价格上方或承压。策略上，单边：主力即将移仓换月，情绪与预期进入转折区间，单边波动加大，新单暂持逢低试多05合约的思路。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：昨日唐山限产消息经第三方核实，实际仅部分钢厂烧结限产15%-30%不等，日均影响铁水产量约0.77万吨，今年粗钢产量管控约束或同比放松。秋冬季影响或低于去年同期。上周高炉日均铁水产量降至226.81万吨/天，本周预计小幅降至225.3万吨，同比增幅或继续保持20万吨/天以上。同时，钢厂进口矿库存连续下降，同比大幅减少1541万吨，处于近3年绝对低位。钢厂原料库存偏低，今年春节较早，且宏观利好发酵后市场预期有所回暖，11-12月钢厂原料冬储补库需求将逐步释放。铁矿供应过剩压力好于预期，四季度港口进口矿库存增速较慢，预计年末将小幅增至1.35-1.36亿吨之间。截至11月16日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）42（前值25）。未来关注11-12月国内高炉减产幅度，外矿发运回升节奏，以及11-12月国内港口铁矿库存累库情况。综合看，四季度铁水减产港口累库方向不变，但铁矿供需过剩幅度好于预期，01合约关注前高附近的阻力，05合约在宏观预期好转以及冬储补库预期支撑下，支撑或相对偏强。策略上，港口累库缓慢，钢厂铁矿冬储补库预期或逐步增强，基于潜在性价比角度考虑，铁矿05合约多单耐心持有，新单仍持逢低做多的思路。关注：终端需求情况；四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

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煤炭产业链

乐观预期推动原料上行驱动，高基差压制上方空间

1、焦炭：供应方面，煤矿让利降低炼焦成本，但焦炭连续提降使得吨焦利润亏损面扩大，焦企生产积极性暂且不高，主动减产行为增多，而华东地区市场运力尚未恢复，焦炉开工维持下行趋势，焦炭日产处于偏低水平。需求方面，铁水产量环比回落，焦炭入炉刚需支撑亦有走弱，而临近年末政策影响因素或边际增强，关注各地环保性、政策性限产情况，但考虑到冬储临近，下游低库状态或将提振补库需求，远期需求预期并不悲观。现货方面，焦炭三轮提降悉数落地，累计降价超300元/吨，部分高成本、低库存焦企发函拒绝调价，现货市场底部徘徊，价格走势短期趋稳。综合来看，整体库存偏低提升市场对今冬冬储的补库期望，远期价格预期表现尚佳，盘面价格率先上行，但焦炭供需现状维持双弱格局，入炉需求支撑不强，库存压力向上游转移，现货市场触及底部，强预期博弈弱现实，考虑到当前基差升水或压制上方反弹空间，关注后续冬储补库走向及现货能否顺利涨价。

2、焦煤：产地煤方面，政策性限产因素边际弱化，全国原煤产量显著增长，电煤保供相关事宜的稳步推进使得焦煤产出受限程度有所降低，焦精煤日产有望回升；进口煤方面，近期蒙煤通关回升至700车上方，口岸库存增长叠加短盘运费回落，进口原煤成本不断降低，关注年末内外煤价差收敛状况及进口政策的变动。需求方面，焦炭三轮提降基本落地、焦企亏损局面难以扭转，但坑口煤价连续回落或提前激发低库焦企冬储采购意愿，坑口原煤出货压力有所缓和，矿方库存压力亦有缓解。综合来看，煤矿开工受限降低、洗煤产能逐步释放，而临近年末进口市场或有预期放量的可能，焦煤供应延续边际宽松之势，但坑口成交价格不断下调，矿方让利缓和上下游矛盾，低库下游或有望率先开启原料冬储，关注下游具体冬储意向及采购程度。

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纯碱

宏观政策利好发酵，纯碱震荡偏强运行

现货：11月16日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（0），华中重碱2700元/吨（0），西北轻、重碱分别跌30。

供给：11月16日，纯碱日度开工率为888.97%（-0.53%）。

装置开工率：昆仑一台锅炉出现故障，装置有所减量。

需求：（1）浮法玻璃：11月16日，运行产能161120t/d（0），开工率80.46%（0），产能利用率80.82%（0），全国均价报1619元/吨（-0.06 %）；（2）光伏玻璃：11月16日，运行产能71680t/d（0），开工率83.36%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：昨日央行三季度货币政策执行报告，重申房住不炒、不将地产作为短期刺激经济的手段，但提到“因城施策”用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套资金。后续关注12月国内重要会议对明年政策的部署。中观方面，纯碱供需双旺，连续去库，各环节总库存已降至2020年以来最低值。11-12月光伏玻璃计划新增投产规模有望部分对冲浮法玻璃潜在冷修风险。浮法玻璃企业高库存难以通过“保交楼”带来的需求改善消化，玻璃现货价格依然在持续下滑，12月玻璃企业被迫进一步扩大冷修规模的风险较高。另外，海外煤价快速回落，国内纯碱出口优势或将随之缩窄，拖累后续出口需求。

观点建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，截至昨日收盘，01合约贴水105，关注01合约2550-2600之间阻力位置，05月在宏观预期好转、低库存以及主力移仓支持下或表现相对偏强。策略上，单边，05合约多单轻仓持有；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合，谨慎者可分批止盈离场。

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魏莹

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原油

EIA原油库存大幅下降，原油区间运行

机构方面，OPEC将2023年全年世界石油需求增长预测下调了10万桶至224万桶/日，这也是OPEC年内第五次下调今年石油需求预期。EIA则下调32万桶/日至116万桶/日。各大机构对明年原油需求都保持了相对谨慎的判断。

供应方面，国际能源署(IEA)周二表示，在欧盟对俄罗斯海运原油出口的禁令生效后，明年俄罗斯石油产量将下降140万桶/日。欧盟将需要寻找新的供应来源来替代100万桶/日的原油和110万桶/日石油产品的缺口。

库存方面，EIA数据显示，截至11月11日当周，原油库存减少540万桶，至4.354亿桶，而路透调查的分析师的预期是减少44万桶。原油库存大幅减少，供应仍吃紧，取暖油供应仍然低于平均水平。

微观方面，月差结构走弱，欧美成品油裂解利润震荡下行都显示了市场在逐步转弱。

总体而言，短期地缘政治因素扰动市场情绪，中长期来看，原油供应端趋紧，而需求仍然相对弱势；基本面多空交织情况下或维持区间震荡。

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杨帆

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聚酯

聚酯开工快速回落，TA301持空头思路

供应方面，11月国内大部分PTA生产装置已完成年度检修，且存在新项目投产预期，PTA开工率低点已过，四季度PTA供应增加几乎成定局。

内需方面，10月下旬以来，局部疫情反弹，许多纺织品面料市场受到影响，终端订单存季节性回落明显，下游织造开机率也随即呈现下降趋势。近期主流大厂已陆续公布了检修安排；聚酯负荷降至79.5%，较10月下旬高点84.1%回落了5—6个百分点。下游聚酯开工快速回落。

出口方面，海外纺服销售各环节库存依然偏高，截至2022年8月，美国服装及服饰店零售库存达414亿美元，批发商库存达580亿美元，均已升至自1992年有历史纪录以来的极值水平，商家以去库存为主要目的，预计美国过高的社会库存将在未来半年内持续。10月纺织服装出口降幅扩大，环比下降10.8%，同比下降13.6 %，后期仍会继续回落。

总体而言，成本端支撑减弱，且四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势，PTA价格强势局面或难以持续，短期宜持空头思路。

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甲醇

工厂库存创两年新高，推荐卖出看涨期权

本周甲醇生产企业库存为53.52（+2.24）万吨，达到近两年新高，其中增长最多的是西北地区。企业订单待发量为24.77（-1.57）万吨，达到8月以来最低，反映需求不好。本周港口库存为54.97（-0.98）万吨，其中华东减少1.6万吨，华南增加0.62万吨。周三期货站稳2600元/吨，各地现货价格多数上涨，市场成交好转。目前甲醇供应端利空有限，11~12月气头装置检修，产量增长有限，而进口量也因海外装置开工率极低而不会显著增长。然而需求端基本没有利好因素，除了亏损停车的烯烃装置外，醋酸、甲醛等传统下游产品价格仍在持续降低，开工率也将因淡季临近而降低。综上，甲醇维持上涨空间有限的观点，01期权合约即将到期，可尝试卖出行权价为2700的看涨期权。

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杨帆

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聚烯烃

PP库存显著增加，需求依然偏弱

周四石化库存为61.5万吨。本周PE新增5套装置检修，生产企业库存减少4%，不过PP新增4套装置，生产企业库存却增加5%。社会库存方面，PE无变化，PP减少7%，结合起来看，聚烯烃上中游去库程度有限。尽管原油上涨，但聚烯烃丝毫未跟进，期货和现货价格保持稳定，市场成交一般，下游企业接单量也仅在周一显著增多，周二和周三重回惨淡常态。周三夜盘国内外商品普遍下跌，宏观利好已逐步被市场消化，聚烯烃定价重回基本面，重点关注今日公布的产量数据。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售市场表现不佳，需求增速拐点显现

供给方面：国内产区处于旺产时节，原料收购价格不断下探带动成本支撑持续下移，而我国主要橡胶来源地亦陆续进入增产期，天胶进口有季节性走强趋势；另外，持续超一年之久的拉尼娜事件有望在年末划上句号，物候条件稳定利于各产区平稳放量，天胶供应端维持乐观。

需求方面：上周乘用车零售数据呈现同环比双降之势，增长动力快速衰减，购置税减征措施过度透支刚性需求，政策推动后继乏力，汽车市场大概率景气见顶；而轮胎出口驱动拐点确认，长期增长动能遭到削弱，轮企开工难显著回升，天然橡胶需求预期转向悲观。

库存方面：橡胶进口季节性走强，到港数量逐步上升，港口贸易库存增长显著，加速累库提升库存端压力。

核心观点：乘用车零售增速断崖下跌，消费刺激相关政策实施步入尾声，增长动能衰减迅速，且轮胎出口市场拐点显现，轮企开工难见增长，需求传导及预期表现均有不佳，而国内外各产区先后迈入旺产季，原料供应得到充足保障，供增需减预期增强，沪胶空头头寸可继续持有。

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刘启跃

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棕榈油

需求端持续疲弱，棕油上方压力仍存

上一交易日棕榈油价格全天震荡走弱，目前有消息称俄罗斯大概率将延长此前外运协议，协议将于11月19日到期，关注后续进展。宏观方面，海外市场衰退预期延续，宏观面整体对油脂存拖累。供给方面，最新MPOB数据显示产量和库存均有所增加，但略不及市场预期。在目前整体供给较为充裕的结构下，数据利多驱动有限。印尼方面，出口专项税豁免结束，印尼出口成本预计将有所抬升，但也将有利于提高马棕出口竞争力。近期东南亚地区天气扰动增加，但实质性影响暂时有限，在减产季来临前，预计供给端将维持宽松。从国内到港量及船期预报情况来看，国内供给仍维持宽松，虽然库存增速有所放缓，但棕榈油库存处相对高位。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，印度方面进口量出现明显回落，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，在减产季到来前，海内外供给整体表现充裕，需求端持续疲弱，棕榈价格上方压力仍存。

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张舒绮

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