股指

整体无转弱势信号，中证1000期指多单继续持有

周四（11月17日），A股整体呈整理态势。截至收盘，上证指数跌0.15%报3115.43点，深证成指跌0.13%报11221.45点，创业板指跌0.71%报2385.86点，中小综指涨0.27%报12054.45点，科创50指涨0.5%报1041.67点。当日两市成交总额约为0.91万亿、较前日小幅缩量；当日北向资金净流入约14.1亿。

盘面上，TMT、电子、金融等板块涨幅相对较大，而煤炭、有色金属、电力设备及新能源、汽车等板块表现则不佳。

当日沪深300、上证50和中证500期指主力合约基差小幅走阔。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持平或有回落。综合看，市场一致性预期无转向悲观迹象。

当日主要消息如下：1.欧元区10月CPI终值同比+10.6%，续创历史新高，初值+10.7%；2.国家新闻出版署下发年内第6批国产网络游戏版号，本次共有70款。

近日A股整体涨势有所收敛、但成长风格表现持续偏强，且键位支撑有效、交投量能未显著弱化，技术面依旧维持偏多特征。而国内宽松政策加码的概率则进一步提高、海外市场负面扰动大幅减弱，均利于提振市场风险偏好、以及盈利改善预期。总体看，A股续涨概率更大。再从具体分类指数看，考虑产业政策导向、业绩增速预期差、及微观筹码结构，中证1000指数的潜在涨势弹性和确定性依旧最高，IM2212合约多单耐心持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

衰退预期难消退，铜价上行动能不足

上一交易日SMM铜现货价报66610元/吨，相较前值下跌420元/吨。期货方面昨日早盘震荡运行，临近收盘一度上涨，夜盘低开后下行。宏观方面，随着议息会议临近，市场对美联储加息预期再起反复，叠加非美国家经济疲弱，美元指数下方存支撑，而国内方面，经济刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所改善，但是否能形成实质性利多仍有待观察。LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，供给压力暂时有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，目前传统板块整体仍较为疲弱，最新经济数据暂无实质性改善，关注在目前的刺激政策下是否出现修复。库存方面，目前仍处于低位，但近日海内外交易所库存略有抬升，边际利空有限。综合而言，美元指数转向概率较低，且目前衰退预期不断增强，持续性利多有限，叠加需求端弱势难改，铜价上行动能不足。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

宏观面边际改善，低库存下铝价存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18990元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，沪铝价格昨日震荡运行，小幅走高。宏观方面，市场对美联储加息节奏的不确定性仍较高，美元或维持震荡运行，而国内方面，经济数据暂无改善，但刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所抬升，但是否能形成实质性利多仍有待观察。供给方面，欧美地区减产仍在持续，但能源压力近期有所缓解，边际影响正在逐步减弱。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，产能正在逐步恢复。而云南方面受影响产能范围暂无进一步扩大，关注其后续情况及持续时间，近期河南、贵州等地部分铝厂或进行减产，目前受影响产能较少，关注后续进展。下游需求方面，市场物流运输逐步好转，但企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，目前仍处于疲弱状态，暂无实质性改善，需求表现一般。库存方面，海内外交易所库存均处于历史极低值，WBMS数据线显示1-9月铝整体供应短缺。此外LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。综合来看，近期宏观面的边际改善对大宗商品价格形成阶段性利多，叠加低库存或支撑铝价出现反弹，但趋势性做多仍有待观察。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

钢矿

“弱现实，强预期”，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：本周MS数据，螺纹周产量环比减1.95%至290.67万吨（同比+7.46%），总库存环比减3.8%至538.65万吨（同比-28.53%），周度表观消费量环比减3.31%至311.96万吨（同比+2.28%）。供需双降，去库幅度收窄。目前，螺纹库存偏低。铁水产量同比多增20万吨以上，钢厂原料库存偏低冬储补库需求有待释放，高炉成本处支撑较强。但是，淡季临近，限产约束同比放松，需求下降速度较供给更快，未来累库风险依然存在。并且当前期现价格较市场冬储心理预期成本偏高，也将压制价格的上行空间。综合看，螺纹基本面向“弱现实，强预期”过渡，螺纹库存偏低且持续去库，成本支撑有所增强，且近期宏观利多持续发酵，预期环比走强，但需求回落快于供给收缩，淡季累库风险，以及冬储积极性偏弱，或将阶段性制约期现价格上涨空间。策略上：单边，主力即将移仓换月，螺纹1-5价差再度由负转正，市场情绪与预期或进入转折区间，单边波动加大，新单持逢回调试多05合约的思路。

2、热卷：昨日MS数据，热卷周度产量环比降1.57%至296.22万吨（同比-2%），总库存环比降5.15%至298.71万吨（同比-10.28%），周度表观消费量环比增2.18%至312.43万吨（同比+3.04%）。本周热卷供减需增去库略有提速。目前热卷库存压力有限，且高炉铁水产量同比增加20多万吨，钢厂原料库存偏低未来补库预期较强，高炉成本处对热卷价格的支撑有所增强。但是，淡季临近，今年粗钢限产约束或同比放松，未来需求回落速度或快于供给收缩幅度，淡季累库风险依然存在，叠加当前期现价格水平下，冬储积极性有限，将阶段性压制热卷价格的上涨空间。综合看，热卷逐步向“弱现实，强预期”过渡，热卷库存压力有限，且国内外宏观利好发酵，市场预期环比改善，但淡季需求下滑速度或快于供给收缩速度，未来累库风险依然存在，叠加冬储积极性偏弱，热卷价格上方也存在压制。策略上，单边：主力即将移仓换月，情绪与预期进入转折区间，单边波动加大，新单暂持逢低试多05合约的思路。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：本周高炉日均铁水产量环比降约2万吨至224.85万吨/天，同比增加近22万吨/天。钢厂进口矿库存连续下降，本周环比再降247.73万吨至9067.08万吨，同比降幅扩大至1650万吨，库消比环比降0.45天至32.49天，均处于近3年绝对低位。钢厂进口矿库存偏低，且至今未出现补库迹象，考虑到今年春节较早，铁水产量同比偏高，且减产缓慢，市场预期伴随宏观利多释放而环比回暖，我们判断后续钢厂原料冬储补库需求仍将陆续释放。铁矿供应过剩压力好于预期，预计年进口矿港口库存增幅有限。截至11月17日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）19（前值27）。未来关注11-12月国内高炉减产幅度，外矿发运回升节奏，以及11-12月国内港口铁矿库存累库情况。综合看，四季度铁水减产港口累库方向不变，但铁矿供需过剩幅度好于预期，01合约关注前高附近的阻力，05合约在宏观预期好转以及冬储补库预期支撑下，支撑或相对偏强。策略上，港口累库缓慢，钢厂铁矿冬储补库预期或逐步增强，基于潜在性价比角度考虑，铁矿05合约多单耐心持有。关注：终端需求情况；四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

原料上游库存开始去库，坑口焦煤价格止跌反弹

1、焦炭：供应方面，焦化利润亏损持续使得部分企业生产意愿暂且不足，主动减产行为存在，而华东地区运力市场紧缺使得焦炉开工状况雪上加霜，拖累整体焦企开工率回升缓慢，焦炭日产短期内难有显著增长。需求方面，铁水产量环比回落，焦炭入炉刚需支撑亦有走弱，而临近年末政策影响因素或边际增强，关注各地环保性、政策性限产情况，但考虑到冬储临近，下游低库状态或将提振补库需求，远期需求预期并不悲观。现货方面，焦炭三轮提降悉数落地，累计降价超300元/吨，部分高成本、低库存焦企发函拒绝调价，现货市场底部徘徊，价格走势短期趋稳。综合来看，整体库存偏低提升市场对今冬冬储的补库期望，且现货市场触及底部，上游库存压力开始缓解，远期价格预期表现尚佳，盘面价格率先上行，但考虑到当前基差大幅升水或压制上方反弹空间，而焦炭供需现状维持双弱格局，入炉需求支撑不强，关注后续冬储补库走向及现货能否顺利涨价。

2、焦煤：产地煤方面，政策性限产因素边际弱化，全国原煤产量显著增长，电煤保供相关事宜的稳步推进使得焦煤产出受限程度有所降低，焦精煤日产有望回升；进口煤方面，近期蒙煤通关回升至700车上方，口岸库存增长叠加短盘运费回落，进口原煤成本不断降低，关注年末内外煤价差收敛状况及进口政策的变动。需求方面，焦炭三轮提降基本落地、焦企亏损局面难以扭转，但坑口煤价连续回落或提前激发低库焦企冬储采购意愿，坑口原煤出货压力有所缓和，矿方库存压力亦有缓解。综合来看，原煤坑口产出趋稳，而临近年末进口市场或有预期放量的可能，焦煤供应端料延续边际宽松之势，且矿方部分让利缓和上下游矛盾，低库下游或有望率先开启原料冬储，关注下游具体冬储意向及采购程度。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱

库存偏低且连续去库，纯碱震荡偏强运行

现货：11月17日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（0），华中重碱2700元/吨（0），本周西南、西北地区重碱价格分别下调50和30。

供给：11月17日，纯碱周度开工率为89.32%（-2.23%），纯碱周度产量59.3万吨，环比减少1.49万吨（-2.45%）。

装置开工率：本周湖北双环设备问题减量，甘肃氨碱源设备问题停车，昆仑锅炉问题减量及个别企业负荷波动，开工及产量下降。11月18日，河南骏化并线新产能（新增20万吨）将点火。下周双环装置有望结束检修，恢复正常运行，其他暂无新增检修装置，按照目前的装置运行情况来测算，预计下周纯碱整体开工在89-90%区间波动，产量在59-60万吨。

库存：11月17日，（1）纯碱企业库存，30.39万吨，环比减少1.03万吨（3.28%），其中轻碱增库重碱降库；（2）纯碱社会库存，本周环比降1.4万左右，总量8-9万；（3）下游玻璃企业场内纯碱库存，其中37%的样本，22+天，下降接近2天；47%的样本，21+天，下降1.7天；50%的样本，21天，下降1.46天。

需求：（1）浮法玻璃：11月17日，运行产能161120t/d（0），开工率80.46%（0），产能利用率80.82%（0），全国均价报1611元/吨（-0.49 %），下周华东一条600吨产线计划放水，暂无产线复产点火；（2）光伏玻璃：11月17日，运行产能71680t/d（0），开工率83.36%（0），产能利用率93.83%（0），11月20日一条光伏玻璃生产线预计点火，具体情况待定。

点评：宏观政策利好持续发酵，提振市场情绪及预期。目前纯碱供需双旺，延续去库，各环节总库存已降至2020年以来最低水平。11-12月光伏玻璃计划新增投产规模有望部分对冲浮法玻璃潜在的冷修风险。未来主要风险在于：浮法冷修规模超预期；煤炭价格大幅下跌致纯碱估值向下修正。

观点建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，截至昨日收盘，01合约贴水89，01合约基差修复至偏低水平，05合约在宏观预期好转、低库存、主力移仓以及贴水保护下或继续偏强运行。策略上，单边，05合约多单轻仓持有；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

月差结构走弱，原油区间运行

机构方面，OPEC将2023年全年世界石油需求增长预测下调了10万桶至224万桶/日，这也是OPEC年内第五次下调今年石油需求预期。EIA则下调32万桶/日至116万桶/日。各大机构对明年原油需求都保持了相对谨慎的判断。

供应方面，11月进入OPEC+减产执行期，但原油月差结构走弱及成品油裂解利润回落显示，原油市场并没有出现供应紧张带来的焦虑。

库存方面，EIA数据显示，截至11月11日当周，原油库存减少540万桶，至4.354亿桶；此前API数据显示原油库存骤降约580万桶。原油库存大幅减少，供应仍吃紧，取暖油供应仍然低于平均水平。

持仓方面，在截至11月8日的一周，基金经理持有的美国基准WTI原油的多头头寸增加了8%，至24.1万手，布伦特原油的多头头寸增加了4.5%，至23.8万手。在过去六周中，对冲基金有五周是石油合约的净买家，多对空头寸之比从3.78比1升至5.36比1。基金经理最近的头寸显示，对俄油的禁运和价格上限，以及OPEC+的减产，有可能推高油价。

总体而言，短期地缘政治因素扰动市场情绪，中长期来看，原油供应端趋紧，而需求仍然相对弱势；基本面多空交织情况下或维持区间震荡。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

整体需求疲软现状难改，TA301持空头思路

供应方面，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，英士力负荷7成，其中110万吨装置11月中旬有检修计划。11月国内大部分PTA生产装置已完成年度检修，且存在新项目投产预期，PTA开工率低点已过，四季度PTA供应增加几乎成定局。

内需方面，10月下旬以来，局部疫情反弹，许多纺织品面料市场受到影响，终端订单存季节性回落明显，下游织造开机率也随即呈现下降趋势。近期主流大厂已陆续公布了检修安排；聚酯负荷降至79.5%，较10月下旬高点84.1%回落了5—6个百分点。下游聚酯开工快速回落，整体需求疲软现状难改。

出口方面，海外纺服销售各环节库存依然偏高，截至2022年8月，美国服装及服饰店零售库存达414亿美元，批发商库存达580亿美元，均已升至自1992年有历史纪录以来的极值水平，商家以去库存为主要目的，预计美国过高的社会库存将在未来半年内持续。10月纺织服装出口降幅扩大，环比下降10.8%，同比下降13.6 %，后期仍会继续回落。

总体而言，成本端支撑减弱，且四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势，PTA价格强势局面或难以持续，短期宜持空头思路。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

煤炭价格高位回落，甲醇缺乏有效支撑

本周4套装置合计200万吨产能恢复，开工率提升至73%，对应甲醇产量为151万吨，属于年内中等水平。下周6套装置合计185万吨检修产能计划恢复，12月起产量将重回高位。下游开工率方面，醋酸增长3%，甲醛降低2%，其他无变化，现货成交仅在周一活跃。目前煤制甲醇理论亏损仍然超过1000元/吨，不过海外煤炭价格已从历史高位大幅回落，昨日国内煤炭现货、期货和股票价格都出现加速下跌迹象，未来随着国内煤价回归合理，煤炭成本支撑作用将明显减弱，带动甲醇价格进一步下跌，一旦期货跌破2400关键支撑，建议追空。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

美联储加息不止，聚烯烃延续下跌

周五石化库存为61（-0.5）万吨。本周检修装置偏多，产量小幅下滑，PE减少4%，PP减少1%。PP下游开工率与上周持平，较去年同期低3%，其中管材开工率加速下降。原油、煤炭、甲醇和丙烯价格均下跌，聚烯烃各工艺生产成本平均降低200元/吨。周四美联储官员表态加息仍会延续，遏制通胀刻不容缓，导致夜盘原油重挫，国内化工品期货也悉数下跌。除了宏观利空外，现货市场悲观情绪自二季度以来一直存在，本周PP现货企业看涨比例更是降低至8%。供应宽松，需求下滑，聚烯烃仍有较大下行空间。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

轮企开工有所回暖，但乘用车增速收窄压制需求预期

供给方面：旺季背景下国内产区产出平稳，原料放量带动收购价格不断下探，天胶成本支撑随之走弱，而海外各主产区亦陆续迈入增产期，天胶进口延续季节性走强趋势；另外，持续超一年之久的拉尼娜事件有望在年末划上句号，产区物候条件趋于稳定利于割胶生产作业。

需求方面：本周轮胎企业开工情况延续回暖态势，但半钢胎及全钢胎开工率依然处于近年同期均值区间下沿，需求修复力度令人堪忧，且当前乘用车零售增速下降显著，政策实施步入末端，而商用车产销依然低迷，汽车市场大概率景气见顶，天然橡胶需求预期难言乐观。

库存方面：橡胶进口季节性走强，到港数量逐步上升，港口贸易库存增长显著，加速累库提升库存端压力。

核心观点：轮企开工小幅回升，但开工率较往年同期仍处低位，需求修复力度不足，且乘用车零售增速断崖下跌，后续增长动能迅速衰减，而国内外各产区先后进入旺产季，原料供应得到充足保障，进口橡胶逐步增多，供增需减预期走强，沪胶空头头寸可继续持有。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

需求端持续疲弱，棕油上方压力仍存

上一交易日棕榈油价格继续震荡走弱，乌克兰、俄罗斯、联合国等方面确认，黑海港口农产品外运协议相关方均已同意将协议延长120天，短期供给紧张担忧消退。宏观方面，海外市场衰退预期延续，整体对油脂存拖累。供给方面，马棕最新产量和库存均有所增加，库存仍处于历史高位。印尼方面，出口专项税豁免结束，印尼出口成本预计将有所抬升，但也将有利于提高马棕出口竞争力。近期东南亚地区天气扰动增加，但暂未出现实质性减产，在减产季实际到来前，预计供给端将维持宽松。从国内到港量及船期预报情况来看，国内供给仍维持宽松，虽然库存增速有所放缓，但棕榈油库存处相对高位。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，印度方面进口量疲软，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，在减产季到来前，海内外供给整体表现充裕，需求端持续疲弱，棕榈价格上方压力仍存。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114