股指

整体延续震荡上行态势，中证1000指数盈亏比最佳

上周五（11月18日），A股整体呈弱势。截至收盘，上证指数跌0.58%报3097.24点，深证成指跌0.37%报11180.43点，创业板指涨0.16%报2389.76点，中小综指跌0.63%报11978.27点，科创50指跌0.93%报1031.99点。当日两市成交总额约为0.97万亿、较前日小幅增加，当周日成交额均值较前周有所回落，但整体仍处高位区间；当日北向资金净流入为51.2亿，当周累计净流入为322.8亿。当周上证指数累计涨0.32%，深证成指累计涨0.36%，创业板指累计跌0.65%，中小综指累计涨0.55%，科创50指累计涨0.85%。

盘面上，电子、有色金属、计算机、交运和国防军工等板块跌幅较大，而医药、电力设备及新能源等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500和中证1000期指主力合约基差大幅缩窄。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持平或小幅抬升。综合看，市场一致性预期无转向悲观迹象。

当日主要消息如下：1.国家主席习近平在APEC会议讲话称，要加强宏观经济政策协调，推进贸易和投资自由化便利化等；2.欧洲央行行长拉加德称，将及时采取必要措施将通胀率降至中期目标水平；3.《数字乡村建设指南2.0》发布，将围绕信息基础设施、农业全产业链数字等方面展开相关工作。

上周A股整体涨势有所收敛，但关键位支撑有效、且整体交投量能水平尚可，技术面维持偏多特征。而国内最新宏观基本面指标环比有所弱化，但政策面刺激措施加码的概率则进一步提高，故中观盈利面依旧有潜在支撑和提振。另欧美央行加息的负面影响大幅弱化，且经济衰退预期较强，亦利于提升A股在全球市场的吸引力。总体看，A股大概率将延续震荡上行态势。再从具体分类指数看，考虑产业政策导向、业绩改善弹性、及盘面验证信号，中证1000指数盈亏比仍最佳，IM2212合约多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

衰退预期难消退，铜价上行动能不足

上一交易日SMM铜现货价报66275元/吨，相较前值下跌335元/吨。期货方面上周铜价高位回落。宏观方面，随着议息会议临近，市场对美联储加息预期再起反复，目前非美国家经济疲弱，美元指数下方存支撑，而国内方面，经济刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所改善，但是否能形成实质性利多仍有待观察。LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，供给压力暂时有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，目前传统板块整体仍较为疲弱，最新经济数据暂无实质性改善，关注在目前的刺激政策下是否出现修复。库存方面，目前仍处于低位，但近日海内外交易所库存略有抬升，边际利空有限。综合而言，美元指数转向概率较低，且目前海外衰退预期不断增强，持续性利多有限，叠加需求端弱势难改，铜价上行动能不足。

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有色

金属（铝）

宏观面边际改善，低库存下铝价存支撑

上一交易日SMM铝现货价报19250元/吨，相较前值上涨260元/吨。期货方面，沪铝价格上周整体震荡上行。宏观方面，市场对美联储加息节奏的不确定性仍较高，美元或维持震荡运行，而国内方面，经济数据暂无改善，但刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所抬升，但是否能形成实质性利多仍有待观察。供给方面，欧美地区减产仍在持续，但能源压力近期有所缓解，边际影响正在逐步减弱。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，产能正在逐步恢复。而云南方面受影响产能范围暂无进一步扩大，关注其后续情况及持续时间，近期河南、贵州等地部分铝厂或进行减产，目前受影响产能较少，关注后续进展。下游需求方面，市场物流运输逐步好转，但企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，目前仍处于疲弱状态，暂无实质性改善，需求表现一般。库存方面，海内外交易所库存均处于历史极低值，WBMS数据显示1-9月铝整体供应短缺。此外LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。综合来看，近期宏观面的边际改善对大宗商品价格形成阶段性利多，叠加低库存或支撑铝价出现反弹，但趋势性做多仍有待观察。

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钢矿

“弱现实，强预期”，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：上周MS样本螺纹供需双降，去库幅度收窄，需求季节性走弱迹象显现。目前，螺纹仍处于去库阶段，钢厂+社会库存总量偏低。且国内铁水产量同比多增20万吨以上，钢厂原料库存偏低冬储补库需求有待释放，高炉成本处对螺纹价格存在支撑。但是，淡季临近，各地疫情扰动增强，封控区域增多，物流障碍增加，叠加秋冬季限产约束同比放松，需求季节性走弱速度较供给更快，未来去库放缓并逐渐累库的风险依然存在。同时，当前期现价格较市场冬储心理预期成本偏高，也将压制价格的上行空间。综合看，螺纹基本面向“弱现实，强预期”过渡，螺纹库存偏低且持续去库，成本支撑有所增强，且宏观政策利多逐步释放的预期较强，但需求季节性走弱，且快于供给收缩，淡季累库风险增加，叠加冬储积极性偏弱，或将阶段性制约期现价格上涨空间。策略上：单边，主力即将移仓换月，螺纹1-5价差再度由负转正，市场情绪与预期或进入转折区间，单边波动加大，新单仍等待回调后做多05合约的机会。

2、热卷：上周MS样本，热卷供减需增去库略有提速。目前热卷钢厂+社会库存压力有限。且高炉铁水产量同比增加20多万吨，钢厂原料库存偏低未来补库预期较强，高炉成本处对热卷价格的支撑有所增强。但是，淡季临近，多地疫情扰动放大，封控区域增多，物流障碍被动增加，叠加今年粗钢限产约束或同比放松，未来需求回落速度或快于供给收缩幅度，淡季累库风险依然存在。叠加当前期现价格相对市场冬储心理预期仍偏高，冬储积极性或将受限，也将压制热卷价格的上涨空间。综合看，热卷逐步向“弱现实，强预期”过渡，热卷库存压力有限，且国内宏观利好政策逐步释放的预期较强，海外美联储加息节奏放缓，但淡季需求下滑速度或快于供给收缩速度，未来累库风险依然存在，叠加期现价格偏高制约冬储积极性，热卷价格上方将逐渐承压。策略上，单边：主力即将移仓换月，情绪与预期进入转折区间，单边波动加大，新单暂持逢低试多05合约的思路。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：上周高炉日均铁水产量仅小幅下降2万吨至224.85万吨/天，同比依然增加约22万吨/天。钢厂进口矿库存继续降至9067.08万吨，同比降幅扩大至1650万吨，库消比环比降0.45天至32.49天。无论是可用天数还是绝对规模均处于近3年绝对低位。虽然钢厂进口矿库存偏低，且尚未出现补库迹象，但考虑到今年春节较早，铁水产量同比偏高且减产缓慢，政策对明年经济的托底力度有望逐步增强，我们判断后续钢厂原料冬储补库需求仍将陆续释放。铁矿供应过剩压力好于预期，预计年进口矿港口库存增幅有限。截至11月18日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）22（前值19）。不过，周五晚间印度政府宣布取消低品矿和球团矿出口关税，58%品位以上铁矿石出口关税由50%降至30%，在当前铁矿价格（90-100）下，每月印度矿进口量或由当前不足30万吨回升至150万吨上下，考虑船期，将体现在12月到港数据上，而2023年印度矿出口仍将受铁矿价格与其国内生铁产量增速引导。如若低成本低品位印度矿重新流向国内，也将压低低品矿仓单成本。短期对盘面或形成负面影响。综合看，四季度铁水减产港口累库方向不变，印度矿出口关税下调将带来低品印矿出口的回归，但年内铁矿供需过剩幅度仍好于预期，23年印矿出口仍受铁矿价格与印度生铁产量增速的影响，不确定性较高，短期盘面承压，但中长期在宏观预期好转以及冬储补库预期支撑下，05合约仍有望震荡偏强运行。策略上，印矿出口关税下调短期或冲击盘面，但对铁矿供需结构影响有限，港口累库缓慢，钢厂铁矿冬储补库预期或逐步增强，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有。关注：终端需求情况；四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

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魏莹

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煤炭产业链

原料现货涨跌互现，高基差压制盘面上方空间

1、焦炭：供应方面，焦化利润持续亏损依然制约焦企提产积极性，焦企整体开工率回升缓慢，焦炭日产维持低位偏紧态势。需求方面，入炉刚需支撑延续季节性走弱趋势，而临近年末政策影响因素或边际增强，关注各地环保性、政策性限产情况，但考虑到冬储临近，下游低库状态或激发补库续期，加之当前华北、西北地区运输受限问题有所缓解，采购需求尚不悲观，焦企库存快速降库。现货方面，焦炭三轮提降全面落地，累计降价超300元/吨，焦企盈利状况堪忧，而钢厂利润水平亦表现不佳，对原料成本把控意愿仍存，现货市场底部徘徊，价格走势短期趋稳震荡。综合来看，整体库存偏低及今冬冬储预期提振市场乐观情绪，现货价格触及底部，远期价格预期表现尚佳，但盘面率先上行使得当前基差大幅升水，或压缩反弹上方空间，而焦炭供需现状维持双弱格局，关注后续冬储来临是否激发增量需求及现货价格能否进入提涨通道。

2、焦煤：产地煤方面，山西多地接触静默，政策性限制因素有所弱化，而全国原煤产量增长显著，电煤保供相关事宜的平稳推进使得焦煤产出受限程度继续降低，焦精煤日产有望逐步回升；进口煤方面，上周甘其毛都口岸通关车数创下年内新高，口岸贸易活跃度有所提升，关注年末内外煤价差收敛状况及进口政策的变动。需求方面，焦炭三轮提降基本落地、焦企亏损局面难以扭转，但矿方坑口让利或提前激发低库焦企冬储采购意愿，煤矿出货压力有所缓和，矿方库存压力亦有缓解。综合来看，原煤坑口产出趋于稳定，而临近年末进口市场或有预期放量的可能，焦煤供应端料延续边际宽松之势，且上游部分让利缓和产业链矛盾，低库下游或有望率先开启原料冬储，关注下游具体冬储意向及采购程度。

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纯碱

利空扰动增多，市场等待回暖

现货：11月18日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（0），华中重碱2700元/吨（0）。

供给：11月18日，纯碱日度开工率为88.97%。

装置开工率：暂无新增检修装置，纯碱整体开工保持稳定且处于相对高位。

需求：（1）浮法玻璃：11月18日，运行产能161120t/d（0），开工率80.46%（0），产能利用率80.82%（0），全国均价报1610元/吨（-0.06%）；（2）光伏玻璃：11月18日，运行产能71680t/d（0），开工率83.36%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：当前阶段纯碱供需双旺，且连续去库，隆众样本纯碱各环节总库存已降至2020年以来最低水平。11-12月光伏玻璃计划新增投产规模有望部分对冲浮法玻璃潜在的冷修风险。但是骏化新增产能投放市场，需求淡季临近，多地疫情扰动增强，封控区域增多，12月后纯碱或逐步转入被动累库阶段。且浮法玻璃亏损逐步放大，淡季冷修规模超预期的风险尚存，煤炭价格大幅走弱，或将拖累明年纯碱出口预期。

策略建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，截至周五收盘，01合约贴水70，01合约基差修复至偏低水平。单边，短期利空扰动增多，谨慎者05合约前多可止盈，并等待回调做多的机会；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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魏莹

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原油

加息言论使市场承压，原油区间运行

宏观方面，美国圣路易斯联邦储备银行数据显示美联储的鸽派政策利率也至少升至5%左右，而更严格的假设则显示利率将在7%以上。目前联邦基金利率处于3.75%-4.00%的区间，后期加息空间仍然很大，使原油市场承压。

机构方面，OPEC将2023年全年世界石油需求增长预测下调了10万桶至224万桶/日，这也是OPEC年内第五次下调今年石油需求预期。EIA则下调32万桶/日至116万桶/日。各大机构对明年原油需求都保持了相对谨慎的判断。

供应方面，石油流量追踪数据报道，初步追踪和估计显示，截至11月，沙特已将其原油出口量减少了逾40万桶/天，而OPEC的出口量可能将减少100万桶/天。全球最大原油出口国沙特已开始削减其原油出口。欧盟对俄罗斯原油的禁运于12月5日生效，市场可能会出现供应收紧。

总体而言，原油供应端趋紧，而需求仍然相对弱势；基本面多空交织情况下或维持宽幅区间震荡。

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聚酯

整体需求疲软现状难改，TA301持空头思路

PX方面，三套PX新装置均稳定推进进程，盛虹炼化280万吨/年装置前期已产出合格   PX 产品；富海集团重整装置配套100万吨PX装置预计11月中下旬出产品；广东炼化一体化项目已转入生产准备阶段。截至11月18日，PX开工率也回升至74.8%，相比月初低点67.9%上升6.9个百分点。PX供应端增量较为显著。

PTA方面，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，英士力负荷7成，其中110万吨装置11月中旬有检修计划。11月国内大部分PTA生产装置已完成年度检修，且存在新项目投产预期，PTA开工率低点已过，四季度PTA供应增加几乎成定局。

内需方面，10月下旬以来，局部疫情反弹，许多纺织品面料市场受到影响，终端订单存季节性回落明显。在高库存、低利润的双重压力下，聚酯企业不得不降低装置开工率。近期几家聚酯龙头企业已计划联合减产，未来聚酯负荷存在持续下滑的可能性。

出口方面，海外纺服销售各环节库存依然偏高，截至2022年8月，美国服装及服饰店零售库存达414亿美元，批发商库存达580亿美元，均已升至自1992年有历史纪录以来的极值水平，商家以去库存为主要目的，预计美国过高的社会库存将在未来半年内持续。10月纺织服装出口降幅扩大，环比下降10.8%，同比下降13.6 %，预计后期仍会继续回落。

总体而言，成本端支撑减弱，且四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势，PTA价格强势局面或难以持续，短期宜持空头思路。

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甲醇

供应过剩叠加悲观情绪，甲醇持续看跌

上周200万吨检修产能恢复，本周7套装置合计225万吨产能也即将恢复，国内甲醇产量在本月初短暂下降后再度增长，不过月底西南天然气装置计划检修，12月产量大幅增加的可能性并不高。上周五期货价格快速反弹，沿海现货价格积极跟涨，但内地现货价格延续下跌，目前基差仍然超过250元/吨，属于历史偏高水平。下游方面，各地疫情加剧导致需求转弱，甲醛、醋酸和二甲醚价格均持续回落，同时终端订单数量自10月以来一直处于历年偏低水平。上周现货企业看涨比例降低至10%，期货净空持仓高达6万手以及期权成交量PCR大幅增长，都显示看空情绪出现。尽管宏观不断释放利好，但甲醇已经不具备坚实的上涨驱动，无论供应过剩，还是悲观情绪，都预示着下跌趋势的来临。

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杨帆

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聚烯烃

供应压力只增不减，聚烯烃易跌难涨

周一石化库存为67（+6）万吨。上周临时新增检修装置，聚烯烃产量小幅降低，但仍处于极高水平，本周暂无检修计划，PE共3套装置，PP共2套装置计划重启，产量预计维持高位。11~12月检修装置极少，检修损失量达到年内除2月外最低。自10月至今，下游除农膜外开工率持续降低，BOPP和塑编企业订单天数也不断减少，甚至降低至7月淡季时水平。上周WTI原油近月期货累计下跌10%，供应过剩是主要利空驱动，煤炭也面临同样的问题，如果能源价格从高位加速回落，聚烯烃也难独善其身。考虑到供应压力只增不减，我们认为聚烯烃价格易跌难涨，建议05合约空单耐心持有。

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杨帆

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橡胶

终端需求增长后继乏力，供增需减预期持续增强

供给方面：旺季背景下国内产出平稳放量，国内产区停割时间较往年正常年份几无变化，亦彰显当前产区物候条件趋于稳定；另外，我国橡胶主要来源国纷纷迈入增产季节，泰国原料价格低位持稳，国内天胶进口季节性走强，进口补充作用逐步放大，天然橡胶供应端偏向乐观。

需求方面：本期轮胎开工率有所回暖，但复苏程度略显不足，轮企开工状况依然处于近年开工区间的低位水平，而购置税减征措施的实施步入末端阶段，乘用车日均零售出现同环比双降态势，汽车市场景气度大概率已然见顶，天然橡胶需求预期开始转弱。

库存方面：国内到港如期增长，现货库存维持累库态势，而老胶仓单注销后期货库存水平预计回归区间均值，整体库存压力边际增强。

核心观点：终端需求兑现进入尾声，轮企开工难有显著回升，而国内外各产区平稳放量，气候变动的负面影响微乎其微，天然橡胶库存表现加速累库，供需结构延续供增需减之势，沪胶策略延续空头思路。

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刘启跃

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棕榈油

需求端持续疲弱，棕油上方压力仍存

上周棕榈油价格全周震荡走弱，乌克兰、俄罗斯、联合国等方面确认，黑海港口农产品外运协议相关方均已同意将协议延长120天，短期供给紧张担忧消退。宏观方面，海外市场衰退预期延续，整体对油脂存拖累。供给方面，马棕最新产量和库存均有所增加，库存仍处于历史高位。印尼方面，出口专项税豁免结束，印尼出口成本预计将有所抬升，但也将有利于提高马棕出口竞争力。近期东南亚地区天气扰动增加，但暂未出现实质性减产，在减产季实际到来前，预计供给端将维持宽松。国内方面，10月棕榈油进口量同比增加33.5%，库存仍在持续抬升。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，印度方面进口量疲软，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，在减产季到来前，海内外供给整体表现充裕，需求端持续疲弱，棕榈价格上方压力仍存。

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张舒绮

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