股指

整体无转弱信号，中证1000期指多单耐心持有

周一（11月21日），A股整体弱势震荡。截至收盘，上证指数跌0.39%报3085.04点，深证成指跌0.41%报11134.47点，创业板指跌0.1%报2387.3点，中小综指涨0.12%报11993.09点，科创50指涨0.05%报1032.47点。当日两市成交总额约为0.85万亿、较前日缩量，当日北向资金净流出为20.5亿。

盘面上，消费者服务、传媒、食品饮料、非银金融和家电等板块跌幅较大，而机械、国防军工和汽车等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500和中证1000期指主力合约基差均有不同程度走阔，但整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦未大幅提升。综合看，市场一致性预期无转向悲观迹象。

当日主要消息如下：1.据央行和银保监会，要求加大对重点领域、薄弱环节等信贷支持力度，全力推动经济进一步回稳向上；2.至2023年3月底前,央行将向商业银行提供2000亿元免息再贷款、以支持保交楼。

近日A股整体涨势表现偏弱，但关键位支撑依旧有效、且市场情绪未显著弱化，技术面无转空头势信号。而国内政策面宽松导向持续强化，且相关负面扰动影响基本消化，利于提振市场风险偏好、以及基本面修复预期。总体看，A股大概率将延续震荡上行态势。再从具体分类指数看，考虑产业政策导向、业绩改善弹性、及盘面实际表现，中证1000指数盈亏比仍最佳，IM2212合约多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

衰退预期难消退，铜价上行动能不足

上一交易日SMM铜现货价报65285元/吨，相较前值下跌990元/吨。期货方面昨日铜价继续震荡回落。宏观方面，随着议息会议临近，市场对美联储加息预期再起反复，目前非美国家经济疲弱，美元指数下方存支撑，而国内方面，经济刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所改善，但经济数据暂无改善，是否能形成实质性利多仍有待观察。LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，目前市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，加工费或有望进一步上涨。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，目前传统板块整体仍较为疲弱，最新经济数据暂无实质性改善，关注在目前的刺激政策下是否出现修复。库存方面，目前仍处于低位，但近日海内外交易所库存略有抬升，边际利空有限。综合而言，美元指数转向概率较低，且目前海外衰退预期不断增强，持续性利多有限，叠加需求端弱势难改，铜价上行动能不足。

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有色

金属（铝）

宏观面利空边际减弱，低库存下铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报19000元/吨，相较前值上涨700元/吨。期货方面，沪铝价格昨日开盘快速下行，随后震荡运行。宏观方面，随着议息会议的临近以及衰退预期的走强，美元近期震荡抬升。而国内方面，刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所抬升，但经济数据暂无改善，是否能形成实质性利多仍有待观察。供给方面，欧美地区减产仍在持续，但能源压力近期有所缓解，边际影响正在逐步减弱。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，产能正在逐步恢复。而云南方面受影响产能范围暂无进一步扩大，关注其后续情况及持续时间，近期河南、贵州等地部分铝厂或也出现一定减产，但受影响产能较少，整体来说，供给端新增利多有限。下游需求方面，市场物流运输逐步好转，但企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，目前仍处于疲弱状态，暂无实质性改善，需求表现一般。库存方面，海内外交易所库存均处于历史极低值。此外LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。综合来看，近期宏观面对大宗商品的边际利空减弱，铝需求仍较为疲弱，但供给端存在一定约束，低库存下铝价下方或存一定支撑，预计将震荡运行。

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钢矿

“弱现实，强预期”，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：目前，螺纹仍处于去库阶段，且MS样本螺纹钢厂+社会库存总量处于低位。且国内铁水产量同比多增20万吨以上，钢厂原料库存偏低冬储补库需求仍待释放，高炉成本处对螺纹价格存在支撑。但是，淡季临近，且国内防疫形势严峻，封控区域增多，叠加秋冬季限产约束同比放松，高炉亏损有限，需求季节性走弱速度或快于供给收缩节奏，未来去库放缓并逐渐累库的风险依然存在。上周MS样本螺纹供需双降，去库幅度收窄。同时，当前期现价格较市场冬储心理预期成本偏高，也将压制价格的上行空间。综合看，螺纹基本面向“弱现实，强预期”过渡，螺纹库存偏低，成本支撑有所增强，且宏观政策利多逐步释放的预期较强，但需求季节性走弱，且快于供给收缩，淡季累库风险增加，叠加冬储积极性偏弱，或将阶段性制约期现价格上涨空间。策略上：单边，主力即将移仓换月，螺纹1-5价差再度由负转正，市场情绪与预期或进入转折区间，单边波动加大，新单仍等待回调后做多05合约的机会。

2、热卷：目前热卷钢厂+社会库存压力有限。且高炉铁水产量同比增加20多万吨，钢厂原料库存偏低未来补库预期较强，高炉成本处对热卷价格的支撑有所增强。但是，淡季临近，国内防疫形势严峻，封控区域增多，叠加今年粗钢限产约束或同比放松，高炉亏损幅度有限，未来需求回落速度或快于供给收缩速度，淡季累库风险依然存在。叠加当前期现价格相对市场冬储心理预期仍偏高，冬储积极性或将受限，也将压制热卷价格的上涨空间。综合看，热卷逐步向“弱现实，强预期”过渡，热卷库存压力有限，且国内宏观利好政策逐步释放的预期较强，海外美联储加息节奏放缓，但淡季需求下滑速度或快于供给收缩速度，未来累库风险依然存在，叠加期现价格偏高制约冬储积极性，热卷价格上方将逐渐承压。策略上，单边：主力即将移仓换月，情绪与预期进入转折区间，单边波动加大，新单暂持逢低试多05合约的思路。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：印度下调铁矿出口关税，对年内到港量影响有限，对2023年全球铁矿供应影响还将受到铁矿价格与印度生铁产量的双重制约，但对低品矿的议价权存在不利影响，盘面仓单成本存在下移的可能。目前国内高炉日均铁水产量同比依然增加20万吨以上。钢厂进口矿库存同比减少1650万吨，12月补库预期依然存在。即使印度矿出口在12月到港中部分铁线，年进口矿港口库存也难出现大幅增加，铁矿供应过剩压力好于预期。截至11月21日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）22（前值22）。综合看，四季度铁水减产港口累库方向不变，印度矿出口关税下调将带来低品印矿出口的回归和仓单成本的下移，但年内铁矿供需过剩幅度仍好于预期，23年印矿出口仍受铁矿价格与印度生铁产量增速的影响，不确定性较高，短期盘面承压，但中长期在宏观预期好转以及冬储补库预期支撑下，05合约仍有望震荡偏强运行。策略上，印矿出口关税下调短期或冲击盘面，但对铁矿供需结构影响有限，港口累库缓慢，钢厂铁矿冬储补库预期或逐步增强，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有。关注：终端需求情况；四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

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魏莹

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煤炭产业链

产地焦炭尝试性提涨，原料现货价格触及底部

1、焦炭：供应方面，焦化利润持续亏损依然制约焦企提产积极性，焦企整体开工率回升缓慢，焦炭日产维持低位偏紧态势。需求方面，入炉刚需支撑延续季节性走弱趋势，而临近年末政策影响因素或边际增强，关注各地环保性、政策性限产情况，但考虑到冬储临近，下游低库状态或激发补库续期，加之当前华北、西北地区运输受限问题有所缓解，采购需求尚不悲观，焦企库存快速降库。现货方面，受制于原煤价格高企及亏损面扩大，河北及山东主流焦化厂率先开启焦炭首轮100元/吨提涨，钢焦博弈持续进行，现货市场触及底部，价格走势短期趋稳震荡。综合来看，整体库存偏低及今冬冬储预期提振市场乐观情绪，远期价格表现尚佳，焦企开启提涨抵制下游成本把控，而盘面率先上行使得当前基差大幅升水，或压缩后续反弹空间，关注后续冬储来临是否激发增量需求及现货价格能否进入提涨通道。

2、焦煤：产地煤方面，山西多地接触静默，政策性限制因素有所弱化，而全国原煤产量增长显著，电煤保供相关事宜的平稳推进使得焦煤产出受限程度继续降低，焦精煤日产有望逐步回升；进口煤方面，上周甘其毛都口岸通关车数创下年内新高，口岸贸易活跃度有所提升，关注年末内外煤价差收敛状况及进口政策的变动。需求方面，焦炭三轮提降基本落地、焦企亏损局面难以扭转，但矿方坑口让利或提前激发低库焦企冬储采购意愿，煤矿出货压力有所缓和，矿方库存压力亦有缓解。综合来看，原煤坑口产出趋于稳定，而临近年末进口市场或有预期放量的可能，焦煤供应端料延续边际宽松之势，且上游部分让利缓和产业链矛盾，低库下游或有望率先开启原料冬储，关注下游具体冬储意向及采购程度。

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纯碱

利空扰动增多，等待情绪企稳

现货：11月18日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（0），华中重碱2700元/吨（0）。

供给：11月18日，纯碱日度开工率为88.65%（-0.32%）。

装置开工率：暂无新增检修装置，纯碱整体开工保持稳定且处于相对高位。

需求：（1）浮法玻璃：11月18日，运行产能160520t/d（-600），开工率80.13%（-0.33），产能利用率80.52%（-0.3%），全国均价报1610元/吨（0），11月19日，石家庄玉晶玻璃600吨一线放水冷修；（2）光伏玻璃：11月18日，运行产能71680t/d（0），开工率83.36%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：当前阶段纯碱供需双旺，且连续去库，隆众样本纯碱各环节总库存已降至2020年以来最低水平。11-12月光伏玻璃计划新增投产规模有望部分对冲浮法玻璃潜在的冷修风险。但是骏化20万吨新增产能投放市场，需求淡季临近，国内防疫形势严峻，封控区域增多，12月后纯碱逐步转入被动累库阶段的风险较高。且浮法玻璃冷修规模逐渐扩大，但高库存始终未能消化，不排除淡季冷修规模超预期的可能；同时，海外煤炭价格大幅走弱，或将拖累明年纯碱的出口需求。

策略建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，截至昨日收盘，01合约贴水60，01合约基差修复至偏低水平。单边，05合约维持偏多观点，但短期利空扰动增多；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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原油

沙特否认增产消息，原油短期下跌空间有限

供应方面，沙特方面否认增产50万桶/日的消息，重申OPEC于10月5日商定的减少200万桶的计划将持续至2023年年底，OPEC+不会在例行会议前讨论任何有关石油产量的问题。此外，截至11月，沙特已将其原油出口量减少了逾40万桶/天，而OPEC的出口量可能将减少100万桶/天。12月将近，未来原油市场焦点在于欧盟对俄罗斯石油出口采取的制裁措施落实情况。

需求方面，OPEC将2023年全年世界石油需求增长预测下调了10万桶至224万桶/日，这也是OPEC年内第五次下调今年石油需求预期。EIA则下调32万桶/日至116万桶/日。各大机构对明年原油需求都保持了相对谨慎的判断。目前欧美经济陷入衰退迹象越来越明确，可能导致全球对原油需求大幅下降。

总体而言，全球原油供应端相对趋紧，在市场消息影响下，短期下跌空间有限，或趋于震荡运行。

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聚酯

整体需求疲软现状难改，TA301持空头思路

PX方面，三套PX新装置均稳定推进进程，盛虹炼化280万吨/年装置前期已产出合格   PX 产品；富海集团重整装置配套100万吨PX装置预计11月中下旬出产品；广东炼化一体化项目已转入生产准备阶段。截至11月18日，PX开工率也回升至74.8%，相比月初低点67.9%上升6.9个百分点。PX供应端增量较为显著。

PTA方面，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，英士力负荷7成，其中110万吨装置11月中旬有检修计划。11月国内大部分PTA生产装置已完成年度检修，且存在新项目投产预期，PTA开工率低点已过，四季度PTA供应增加几乎成定局。

内需方面，10月下旬以来，局部疫情反弹，许多纺织品面料市场受到影响，终端订单存季节性回落明显。在高库存、低利润的双重压力下，聚酯企业不得不降低装置开工率。近期几家聚酯龙头企业已计划联合减产，未来聚酯负荷存在持续下滑的可能性。

总体而言，成本端支撑减弱，且四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势，PTA价格强势局面或难以持续，短期宜持空头思路。

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甲醇

烯烃装置亏损减产，警惕甲醇加速下跌

10月甲醇进口量为102.15万吨，环比增长4%，前十个月累计进口量突破1000万吨，同比上涨9%。11月至今到港量达到73万吨，如无意外，11月进口量为100~105万吨。目前检修涉及产能减少至800万吨，随着周五4套装置重启，检修产能预计减少至600万吨左右。市场传言阳煤恒通30万吨MTO装置计划近期停车，烯烃需求进一步转弱，成为限制甲醇上涨的重要因素。周一期货快速回落，前二十净持仓变为4.5万手空单，显示后市看空情绪加重，各地现货价格普遍下跌，市场成交极差。另外煤炭价格开始加速回落，鄂尔多斯Q5500动力煤月初时价格依然高达1400元/吨，目前已经跌至1140元/吨。多重利空出现，警惕甲醇01合约跌破2400。

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聚烯烃

市场传言原油增产，聚烯烃跌势延续

周二石化库存为66万吨，周一修正为65.5万吨。10月PE进口量为114万吨，环比减少6%，同比增加7%，前十个月累计进口量同比减少10%。进口量减少主要来自LD和HD，10月线性进口量已经环比和同比实现正增长，同比更是高达18%。周一期货延续下跌，华东现货价格跟跌50元/吨。本周无检修计划，开工率和产量预计进一步提升。市场传言OPEC+可能增产50万桶/日，昨夜外盘原油期货一度大幅下跌。目前原油和煤炭供应正在逐步转向宽松，随着价格下行，对聚烯烃成本支撑作用也将减弱，甚至形成利空。

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杨帆

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橡胶

价格波动有所放大，供需结构难言乐观

供给方面：旺季背景下国内产出平稳放量，国内产区停割时间较往年正常年份几无变化，亦彰显当前产区物候条件趋于稳定；另外，我国橡胶主要来源国纷纷迈入增产季节，泰国原料价格低位持稳，国内天胶进口季节性走强，进口补充作用逐步放大，天然橡胶供应端偏向乐观。

需求方面：本期轮胎开工率有所回暖，但复苏程度略显不足，轮企开工状况依然处于近年开工区间的低位水平，而购置税减征措施的实施步入末端阶段，乘用车日均零售出现同环比双降态势，汽车市场景气度大概率已然见顶，天然橡胶需求预期开始转弱。

库存方面：国内到港如期增长，现货库存维持累库态势，而老胶仓单注销后期货库存水平预计回归区间均值，整体库存压力边际增强。

核心观点：沪胶价格振幅放大，市场交易情绪或有波动，但橡胶供需结构延续供增需减预期；当前，汽车市场景气拐点显现，需求兑现力度高峰已过，轮企开工难有增长驱动，而国内外各主要产区放量平稳，气候变动的负面影响微乎其微，天然橡胶库存表现加速累库，沪胶空头可继续持有。

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刘启跃

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棕榈油

需求端持续疲弱，棕油上方压力仍存

上一交易日棕榈油价格全天震荡运行，小幅走弱。乌克兰、俄罗斯、联合国等方面确认，黑海港口农产品外运协议相关方均已同意将协议延长120天，短期供给紧张担忧消退。宏观方面，海外市场衰退预期延续，且原油价格近期明显回落，整体对油脂存拖累。供给方面，马棕最新产量和库存均有所增加，库存仍处于历史高位。印尼方面，出口专项税豁免结束，印尼出口成本预计将有所抬升，但也将有利于提高马棕出口竞争力。近期东南亚地区天气扰动增加，但暂未出现实质性减产，在减产季实际到来前，预计供给端将维持宽松。国内方面，10月棕榈油进口量同比增加33.5%，库存仍在持续抬升。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，印度方面进口量疲软，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，在减产季到来前，海内外供给整体表现充裕，需求端持续疲弱，棕榈价格上方压力仍存。

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