股指

整体无转弱势信号，成长风格板块表现仍占优

周二（11月22日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数涨0.13%报3088.94点，深证成指跌1.18%报11002.93点，创业板指跌1.83%报2343.55点，中小综指跌1.38%报11827.72点，科创50指跌1.42%报1017.82点。当日两市成交总额约为0.88万亿、较前日有所增加，当日北向资金小幅净流出为7.6亿。

盘面上，医药、电力设备及系能源、计算机、基础化工和机械等板块跌幅较大，而建筑、金融和交运等板块表现则较强。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差总体持稳，而中证500、中证1000期指主力合约基差则有走阔。而中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。综合看，市场短期风格有所变化，但一致性预期整体无转向悲观迹象。

当日主要消息如下：1.据OECD最新展望报告，预计美国、欧元区2023经济增速分别下降1.3%、2.8%，均至0.5%；2.欧元区11月消费者信心指数为-23.9，预期为-26，前值为-27.6；3.央行副行长潘功胜称，下一阶段要加快推进金融数字化转型工作，健全数字普惠金融服务体系等。

近日A股整体涨势收敛、且主要指数短期表现分化，但其关键位支撑有效，市场交投情绪亦未明显萎缩，技术面无转势信号。另国内宏观和产业政策面持续有增量措施、且基本面亦无利空指引，而海外主要国家衰退预期则无弱化信号，均利于提升A股的绝对及相对配置价值。总体看，A股仍将延续震荡上行走势。再从具体分类指数看，考虑流动性环境、业绩增速弹性，以及估值修复空间，当前阶段中小成长股整体表现仍占优，而其对中证1000指数映射最强，IM2212合约多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

衰退预期难消退，铜价上行动能不足

上一交易日SMM铜现货价报65175元/吨，相较前值下跌110元/吨。期货方面昨日早盘低位震荡，夜盘小幅高开后窄幅运行。宏观方面，市场对美联储加息预期再起反复，目前非美国家经济疲弱，美元指数下方存支撑，而国内方面，经济刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所改善，但经济数据暂无改善，是否能形成实质性利多仍有待观察。LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，目前市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，加工费或有望进一步上涨。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，目前传统板块整体仍较为疲弱，最新经济数据暂无实质性改善，关注在目前的刺激政策下是否出现修复。库存方面，目前仍处于低位，但近日海内外交易所库存略有抬升，边际利多有限。综合而言，美元指数转向概率较低，且目前海外衰退预期不断增强，持续性利多暂无，叠加需求端弱势难改，铜价上行动能不足。

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有色

金属（铝）

宏观面利空边际减弱，低库存下铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报19020元/吨，相较前值上涨20元/吨。期货方面，沪铝价格昨日早盘冲高后回落，夜盘小幅高开后震荡运行。宏观方面，市场对美联储加息节奏存不确定性，但衰退预期持续，美元下方存支撑。而国内方面，刺激政策频出，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所抬升，但经济数据暂无改善，是否能形成实质性利多仍有待观察。供给方面，欧美地区减产仍在持续，但能源压力近期有所缓解，边际影响正在逐步减弱。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，产能正在逐步恢复。而云南方面受影响产能范围暂无进一步扩大，关注其后续情况及持续时间，近期河南、贵州等地部分铝厂或也出现一定减产，但受影响产能较少，整体来说，供给端新增利多有限。下游需求方面，市场物流运输逐步好转，但企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，目前仍处于疲弱状态，暂无实质性改善，需求表现一般。库存方面，海内外交易所库存均处于历史极低值。此外LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。综合来看，近期宏观面对大宗商品的边际利空减弱，铝需求仍较为疲弱，但供给端存在一定约束，低库存下铝价下方或存一定支撑，预计将震荡运行。

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钢矿

“弱现实，强预期”，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：目前，螺纹仍处于去库阶段，且MS样本螺纹钢厂+社会库存总量处于低位。且国内铁水产量同比多增20万吨以上，钢厂原料库存偏低冬储补库需求仍待释放，高炉成本处对螺纹价格存在支撑。且国内稳增长的大背景下，基建投资保持发力+地产政策宽松加码的大方向将保持不变，对市场预期形成较强支撑。但是，国内防疫形势严峻，昨日北京、上海、程度调整防疫政策，人流管控收紧，封控区域增多，对钢材消费及物流均形成障碍。叠加淡季临近，以及秋冬季限产约束同比放松，高炉主动减产有限，需求季节性走弱速度或快于供给收缩节奏，未来去库放缓并逐渐累库的风险依然存在。未来市场博弈核心是冬储，但当前期现价格水平下，市场主动冬储积极性不高。这也将压制螺纹的价格。综合看，螺纹基本面向“弱现实，强预期”过渡，螺纹库存偏低，成本支撑有所增强，且宏观政策利多逐步释放的预期较强，但季节性因素叠加疫情影响，需求将环比走弱，且需求下降速度或快于供给收缩，淡季累库风险增加，叠加冬储积极性偏弱，或将阶段性制约期现价格上涨空间。策略上：单边，主力即将移仓换月，螺纹1-5价差再度由负转正，市场情绪与预期或进入转折区间，单边波动加大，新单仍等待回调后做多05合约的机会。

2、热卷：目前热卷钢厂+社会库存压力有限。高炉铁水产量220万吨以上，同比增加20多万吨，且钢厂原料库存偏低未来补库预期较强，高炉成本处对热卷价格的支撑有所增强。此外，国内经济稳增长依然是明年主线，（中央）政府加杠杆，进一步推进宽松政策概率较高，海外美联储明年加息节奏大概率将放缓，有利于支撑市场预期。但是，国内防疫形势严峻，昨日北京、上海、成都等地调整防疫政策，人流管控、及封控区域增多，且终端需求淡季临近，今年粗钢限产约束或同比放松，高炉主动减产有限，未来需求回落速度或快于供给收缩速度，淡季累库风险依然存在。且当前期现价格水平下，市场主动冬储积极性有限，也将压制热卷价格的上涨空间。综合看，热卷逐步向“弱现实，强预期”过渡，热卷库存压力有限，且国内外宏观利好政策逐步释放的预期较强，但淡季需求下滑速度或快于供给收缩速度，未来累库风险依然存在，叠加期现价格偏高制约冬储积极性，热卷价格上方将逐渐承压。策略上，单边：主力即将移仓换月，情绪与预期进入转折区间，单边波动加大，新单暂持逢低试多05合约的思路。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：印度下调铁矿出口关税，对年内到港量影响有限，对2023年全球铁矿供应影响还将受到铁矿价格与印度生铁产量的双重制约，但会削弱低品矿的议价权，盘面仓单成本存在下移的可能。目前国内高炉日均铁水产量同比依然增加20万吨以上。钢厂进口矿库存同比减少1650万吨，12月补库预期依然存在。即使印度矿出口在12月到港中部分体现，年进口矿港口库存也难出现大幅增加，铁矿供应过剩压力好于预期。截至11月22日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）22（前值22）。综合看，四季度铁水减产港口累库方向不变，印度矿出口关税下调将带来低品印矿出口的回归和仓单成本的下移，但年内铁矿供需过剩幅度仍好于预期，23年印矿出口仍受铁矿价格与印度生铁产量增速的影响，不确定性较高，短期盘面承压，但中长期在宏观预期好转以及冬储补库预期支撑下，05合约仍有望震荡偏强运行。策略上，印矿出口关税下调短期或冲击盘面，但对铁矿供需结构影响有限，港口累库缓慢，钢厂铁矿冬储补库预期或逐步增强，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有。关注：终端需求情况；四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

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煤炭产业链

现货提涨范围继续扩大，焦炭高基差有望收窄

1、焦炭：供应方面，焦化利润持续亏损依然制约焦企提产积极性，焦炉开工率整体回升缓慢，焦炭日产维持低位偏紧态势。需求方面，入炉刚需支撑延续季节性走弱趋势，而临近年末政策影响因素或边际增强，关注各地环保性、政策性限产情况，但考虑到冬储临近，下游低库状态或激发补库预期，加之当前华北、西北地区运输受限问题有所缓解，采购需求尚不悲观，焦企库存快速降库。现货方面，主流焦企纷纷跟进焦炭首轮100元/吨提涨，焦化厂成本支撑走强叠加亏损面亏大，涨价意愿强烈，但下游钢厂利润亦表现不佳，对上游提涨暂未答复，钢焦博弈继续升温，现货市场底部徘徊。综合来看，整体库存偏低及今冬冬储预期提振市场乐观情绪，远期价格表现尚佳，焦企提张范围快速扩大，而盘面快速上行已反应三至四轮涨价幅度，高基差或压制上方空间，关注后续冬储来临是否激发增量需求及现货价格能否进入提涨通道。

2、焦煤：产地煤方面，山西多地解除静默，政策性限制因素有所弱化，全国原煤产量增长显著，洗煤产能挤占减少，焦煤精煤产出有望逐步回升；进口煤方面，上周甘其毛都口岸通关车数回升至高位，口岸贸易活跃度逐步提升，关注年末内外煤价差收敛状况及进口政策的变动。需求方面，前期矿方部分让利缓解坑口原煤贸易状况，下游焦企进入提涨通道，产业链利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，煤矿库存压力有所缓解。综合来看，上游让利缓和产业链矛盾，低库下游或有望率先开启原料冬储，现货市场反弹迅速，但原煤坑口产出趋于稳定，而临近年末进口市场或有预期放量的可能，焦煤供应端延续边际宽松之势，短期价格或以震荡为主，关注下游具体冬储意向及采购程度。

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纯碱

利空扰动增多，等待情绪企稳

现货：11月18日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（0），华中重碱2700元/吨（0）。

供给：11月18日，纯碱日度开工率为90.50%（+1.85%）。

装置开工率：双环装置基本恢复正常运行，其他装置运行相对稳定，日产量波动不大。

需求：（1）浮法玻璃：11月18日，运行产能159520t/d（-600），开工率79.8%（-0.33%），产能利用率80.22%（-0.3%），全国均价报1604元/吨（-0.37%），11月22日，宁波欣康力玻璃600吨二线今早放水冷修；（2）光伏玻璃：11月18日，运行产能73060t/d（+1200），开工率89.29%（+5.93%），产能利用率93.94%（+0.11%），11月20日，安徽福莱特1200吨一窑六线点火。

点评：当前阶段纯碱供需双旺，并连续去库，隆众样本纯碱各环节总库存已降至2020年以来最低水平。11-12月光伏玻璃新增投产计划仍有望对冲浮法玻璃潜在的冷修风险。但是近期国内防疫形势严峻，多地调整防疫政策，人流管控及封控区域增多，且终端需求淡季临近，12月后纯碱逐步转入被动累库阶段的风险较高。主要风险在于，浮法玻璃冷修规模逐渐扩大，但高库存始终未能消化，不排除淡季冷修规模超预期的可能；海外煤炭价格大幅走弱，或将拖累明年纯碱的出口需求。

策略建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，截至昨日收盘，01合约贴水71，01合约基差修复至偏低水平。单边，虽然短期利空扰动增多，但不改05合约偏多思路；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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原油

API库存继续大幅下降，原油趋于震荡运行

供应方面，11月22日消息显示欧盟将在俄罗斯油价上限计划获批前放宽限制，在俄罗斯石油出口价格上限问题上的，欧盟可能软化其立场。供应端在接下来一段时间仍会是市场关注焦点。

需求方面，OPEC将2023年全年世界石油需求增长预测下调了10万桶至224万桶/日，这也是OPEC年内第五次下调今年石油需求预期。EIA则下调32万桶/日至116万桶/日。各大机构对明年原油需求都保持了相对谨慎的判断。目前欧美经济陷入衰退迹象越来越明确，可能导致全球对原油需求大幅下降。

库存方面，美国11月18日当周API原油库存减少480万桶，前值减少583.5万桶。库欣原油库存减少140万桶，前值减少84.2万桶。汽油库存减少40万桶，馏分油库存增加110万桶。利多数据进一步缓解市场担忧。

总体而言，临近十二月关键节点，市场对供应端OPEC+产量计划、俄罗斯原油出口问题关注度提高，短期油价预计会趋于震荡运行，超跌修复为主。

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聚酯

整体需求疲软现状难改，TA301持空头思路

PX方面，三套PX新装置均稳定推进进程，盛虹炼化280万吨/年装置前期已产出合格   PX 产品；富海集团重整装置配套100万吨PX装置预计11月中下旬出产品；广东炼化一体化项目已转入生产准备阶段。截至11月18日，PX开工率也回升至74.8%，相比月初低点67.9%上升6.9个百分点。PX供应端增量较为显著。

PTA方面，此前PTA大厂装置降负、新装置延迟投产，但加工费好转将带动生产意愿攀升，当前行业开工率维持在74%以上。目前国内大部分PTA装置已完成年度检修，新装置投产压力不减，开工负荷将继续回升。

内需方面，终端纺服消费再度疲软，轻纺城成交量季节性低位，坯布和纱线库存高企，江浙织机综合开机率降至56%附近。需求弱势拖累，年内难见明显改善。

总体而言，成本端支撑减弱，且四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势，PTA价格强势局面或难以持续，短期宜持空头思路。

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甲醇

现货企业惜售挺价，甲醇反弹空间有限

本周西北甲醇样本生产企业签单量为9.7万吨，较上周增加6.49万吨，达到偏高水平。西北部分甲醇企业停售，不过价格依然下跌40元/吨。目前检修涉及产能减少至800万吨，本周无新增检修装置，随着周五4套装置重启，检修产能预计减少至600万吨左右。鄂尔多斯Q5500动力煤月初时价格依然高达1400元/吨，目前已经跌至1120元/吨。四季度以来现货企业挺价意愿增强，甲醇期货屡次跌至2500关口后快速反弹，不过考虑到需求进入传统淡季，各地疫情影响物流，甲醇易跌难涨的格局不会改变，建议逢高做空或者卖出看涨期权。

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杨帆

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聚烯烃

沙特否认原油增产，聚烯烃小幅反弹

周三石化库存为66万吨。本周暂无新增检修装置，产量预计增长2%左右，标品生产比例也从上周的偏低水平回升至正常水平，供应压力偏高。周二日盘聚烯烃价格进一步低探，华东现货价格下跌50元/吨，市场成交冷清，同时下游BOPP企业新订单量也连续一周维持在极低水平。继沙特否认OPEC+讨论增产石油的报道后，沙特石油大臣表示可能干预原油市场，昨日原油价格止跌反弹，受此影响，周二夜盘聚烯烃价格迎来小幅上涨。不过煤炭价格仍在持续回落，当前成本提供的利好已经非常有限，不建议贸然做多聚烯烃。

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橡胶

港口库存加速累库，乐观交易情绪推动价格反弹

供给方面：旺季背景下国内产出平稳放量，国内产区停割时间较往年正常年份几无变化，亦彰显当前产区物候条件趋于稳定；另外，我国橡胶主要来源国纷纷迈入增产季节，泰国原料价格低位持稳，国内天胶进口季节性走强，进口补充作用逐步放大，天然橡胶供应端偏向乐观。

需求方面：轮企开工有所回暖，但开工水平依然处于同期偏低位置，复苏程度略显不足，而购置税减征措施的实施步入末端阶段，乘用车日均零售出现同环比双降态势，商用车产销仍然萎靡，汽车市场景气度大概率见顶，天然橡胶需求预期开始转弱。

库存方面：橡胶到港增多，下游采购尚无放量意愿，现货库存加速累库，而老胶仓单注销后期货库存回归均值区间，库存压力边际增强。

核心观点：国内产区临近停割或使市场交易情绪偏向乐观，沪胶价格减仓上行，但整体产出仍处季节性高位，且进口橡胶到港存在继续增长预期，而汽车市场驱动力明显减弱，需求兑现持续性后继乏力，港口库存累库彰显供增需减现状，沪胶策略延续空头思路。

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刘启跃

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棕榈油

需求端持续疲弱，棕油上方压力仍存

上一交易日棕榈油价格全天震荡运行，小幅走高。宏观方面，海外市场衰退预期延续，且原油价格近期明显回落，整体对油脂存拖累。供给方面，黑海港口农产品外运协议延长，对供给端的扰动消退。印尼最新供需数据显示，9月出口同比增加但环比减少，库存方面，较8月略有减少，但仍显著高于去年同期。马棕瓷碗公布的产量和库存均有所增加。随着印尼出口专项税豁免结束，印尼出口成本预计将有所抬升，但也将有利于提高马棕出口竞争力。近期东南亚地区天气扰动增加，但暂未出现实质性减产，在减产季实际到来前，预计供给端将维持宽松。国内方面，10月棕榈油进口量同比增加33.5%，库存仍在持续抬升。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，印度方面进口量疲软，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，在减产季到来前，海内外供给整体表现充裕，需求端持续疲弱，棕榈价格上方压力仍存。

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张舒绮

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