股指

增量积极因素较多，中证1000指数多单耐心持有

周三（11月23日），A股整体呈震荡态势。截至收盘，上证指数涨0.26%报3096.91点，深证成指跌0.27%报10972.81点，创业板指跌0.14%报2340.34点，中小综指跌0.45%报11774.21点，科创50指微跌0.08%报1017.02点。当日两市成交总额约为0.83万亿、较前日缩量，当日北向资金净流入为15.7亿。

盘面上，电力设备及系能源、建筑、煤炭、电力及公用事业等板块涨幅较大，而医药、消费者服务、和TMT等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500和中证1000期指主力合约基差均明显缩窄。而沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。综合看，市场整体预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.据美联储11月利率会议纪要，大多数委员支持放慢加息步伐；2.欧元区11月Markit制造业PMI初值为47.3，预期为46，前值为46.4；3.据国常会，将加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具；4.《推动提高上市公司质量三年行动方案(2022-2025)》印发，在优化破产重整制度等八个方面提出相应措施。

近日A股整体涨势收敛，但关键位支撑位明确、且交投量能水平尚可，技术面维持偏多特征。另国内宏观和产业政策面持续有增量措施，海外主要国家衰退预期较强、且货币政策紧缩的负面影响基本消化。故从基本面和避险价值看，上述因素均利多A股，其整体将维持上行格局。再从具体分类指数看，考虑流动性环境、业绩增速弹性，以及估值修复空间，当前阶段中小成长股整体表现仍占优，而其对中证1000指数映射最强，IM2212合约多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

衰退预期难消退，铜价上行动能不足

上一交易日SMM铜现货价报65280元/吨，相较前值上涨105元/吨。期货方面昨日早盘小幅高开，随后震荡回落。宏观方面美联储11月会议纪要表现偏鸽派，美元指数明显回落。而国内方面，刺激政策频出，房企融资明显改善，国常会昨日表示要适时运用降准工具，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所抬升，但目前经济数据暂无改善，且疫情仍有反复，是否能形成实质性利多仍有待观察。LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，目前市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，加工费或有望进一步上涨。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，目前传统板块整体仍较为疲弱，最新经济数据暂无实质性改善，关注在目前的刺激政策下是否出现修复。库存方面，目前仍处于低位，但近日海内外交易所库存略有抬升，边际利多有限。综合而言，美元指数转向概率较低，且目前海外衰退预期不断增强，持续性利多暂无，叠加需求端弱势难改，铜价上行动能不足。

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有色

金属（铝）

宏观面利空边际减弱，低库存下铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18970元/吨，相较前值下跌50元/吨。期货方面，沪铝价格昨日早盘快速下行，随后震荡运行，夜盘价格略有抬升。宏观方面，美联储11月会议纪要表现偏鸽派，美元指数明显回落。而国内方面，刺激政策频出，房企融资明显改善，国常会昨日表示要适时运用降准工具，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所抬升，但目前经济数据暂无改善，且疫情仍有反复，是否能形成实质性利多仍有待观察。供给方面，欧美地区减产仍在持续，但能源压力近期有所缓解，边际影响正在逐步减弱。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，产能正在逐步恢复。而云南方面受影响产能范围暂无进一步扩大，关注其后续情况及持续时间，近期河南、贵州等地部分铝厂或也出现一定减产，但受影响产能较少，整体来说，供给端新增利多有限。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，目前仍无实质性改善，需求表现一般。库存方面，海内外交易所库存均处于历史极低值，铝锭保税区库存略有抬升。此外LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。综合来看，铝需求仍较为疲弱，但近期宏观面对大宗商品的边际利空减弱，供给端存在一定约束，低库存下铝价下方或存一定支撑，预计将震荡运行。

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钢矿

政策利好强化预期，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：目前，螺纹仍处于去库阶段，且MS样本螺纹钢厂+社会库存总量处于低位。且国内铁水产量同比多增20万吨以上，钢厂原料库存偏低冬储补库需求仍待释放，高炉成本处对螺纹价格存在支撑。稳增长背景下，后续国内宏观宽松政策将陆续升级加码，昨日央行、银监会下发《关于做好当前金融支持房地产市场健康平稳发展工作的通知》，对此前公布的16条支持地产金融政策进行细化；国常会提出适时适度运用降准等货币政策工具，均对市场预期形成较强支撑。但是，国内防疫形势严峻，调整管控政策的地区增多，对钢材消费及物流均形成障碍。叠加淡季临近，以及秋冬季限产约束同比放松，高炉主动减产有限，需求季节性走弱速度或快于供给收缩速度，未来去库放缓并逐渐累库的风险依然存在。12月市场博弈的核心仍是冬储，但当前期现价格水平下，市场主动冬储积极性不高。这也将压制螺纹的价格。综合看，螺纹基本面向“弱现实，强预期”过渡，螺纹库存偏低，成本支撑有所增强，且宏观政策利多逐步释放的预期较强，但季节性因素叠加疫情影响，需求将环比走弱，且需求下降速度或快于供给收缩，淡季累库风险增加，叠加冬储积极性偏弱，或将阶段性制约期现价格上涨空间。策略上：单边，主力即将移仓换月，螺纹1-5价差再度由负转正，市场情绪与预期或进入转折区间，单边波动加大，新单仍持逢低做多05合约的思路。

2、热卷：目前热卷钢厂+社会库存压力有限。高炉铁水产量220万吨以上，同比增加20多万吨，且钢厂原料库存偏低未来补库预期较强，高炉成本处对热卷价格的支撑有所增强。宏观利好信息较多，国内稳增长依然是明年主线，未来政策宽松势必继续升级加码，昨日央行、银监会正式发文细化16条金融支持地产相关政策，国常会再提适时适度运用降准等货币政策工具，海外美联储加息节奏放缓预期升温，均有利于提振市场预期。但是，国内防疫形势严峻，调整管控政策的地区增多，且终端需求淡季临近，今年粗钢限产约束或同比放松，高炉主动减产有限，未来需求回落速度或快于供给收缩速度，淡季累库风险依然存在。且当前期现价格水平下，市场主动冬储积极性有限，也将压制热卷价格的上涨空间。综合看，热卷逐步向“弱现实，强预期”过渡，热卷库存压力有限，且国内外宏观利好政策逐步释放的预期较强，但淡季需求下滑速度或快于供给收缩速度，未来累库风险依然存在，叠加期现价格偏高制约冬储积极性，热卷价格上方将逐渐承压。策略上，单边：主力即将移仓换月，情绪与预期进入转折区间，单边波动加大，新单暂持逢低试多05合约的思路。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：目前国内高炉日均铁水产量同比依然增加20万吨以上，且主动减产缓慢。截至上周五钢厂进口矿库存同比减少1650万吨，12月钢厂原料补库的预期依然存在。12月印度矿出口增量对国内进口矿到港量的影响有限，年末进口矿港口库存较难出现大幅增加，铁矿供应过剩压力好于预期。且国内稳增长大背景下，货币政策、地产调控政策放松的趋势较为确定，有利于提振市场预期。截至11月23日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）26（前值29）。综合看，四季度铁水减产港口累库方向不变，印度矿出口关税下调将带来低品印矿出口的回归和仓单成本的下移，但年内铁矿供需过剩幅度仍好于预期，23年印矿出口仍受铁矿价格与印度生铁产量增速的影响，不确定性较高，短期盘面承压，但在宏观预期好转以及冬储补库预期支撑下，05合约仍有望震荡偏强运行。策略上，铁矿实际供应过剩幅度有限，港口累库缓慢，钢厂铁矿冬储补库预期或逐步增强，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有。关注：疫情；钢厂补库；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

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魏莹

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煤炭产业链

运力不足或扰乱下游冬储，焦炭首轮提涨部分落地

1、焦炭：供应方面，焦炭首轮涨价后多数焦企利润亏损程度有所收窄，但提产积极性依然不高，焦炉开工率整体回升缓慢，焦炭日产维持低位偏紧态势。需求方面，入炉刚需支撑延续季节性走弱趋势，而临近年末政策影响因素或边际增强，关注各地环保性、政策性限产情况，但考虑到冬储临近，下游低库状态或激发补库预期，采购需求尚不悲观，焦企库存快速降库。现货方面，北方部分地区受疫情管控影响运力市场略显乏力，或不同程度制约钢厂拿货效率，受此影响河北低库钢厂率先上调焦炭采购价100元/吨，焦炭首轮提涨开始落地，现货市场进入上行通道。综合来看，低库状态及冬储预期提振市场乐观情绪，远期价格表现尚佳，焦炭首轮提涨开始落地，而盘面快速上行已反应三至四轮涨价幅度，高基差或压制上方空间，关注后续冬储来临是否激发增量需求及现货价格能否进入提涨通道。

2、焦煤：产地煤方面，山西多地解除静默，政策性限制因素有所弱化，全国原煤产量增长显著，洗煤产能挤占减少，焦煤精煤产出有望逐步回升；进口煤方面，上周甘其毛都口岸通关车数回升至高位，口岸贸易活跃度逐步提升，关注年末内外煤价差收敛状况及进口政策的变动。需求方面，前期矿方部分让利缓解坑口原煤贸易状况，下游焦企进入提涨通道，产业链利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，煤矿库存压力有所缓解。综合来看，上游让利缓和产业链矛盾，低库下游或有望率先开启原料冬储，现货市场反弹迅速，但原煤坑口产出趋于稳定，而临近年末进口市场或有预期放量的可能，焦煤供应端延续边际宽松之势，短期价格或以震荡为主，关注下游具体冬储意向及采购程度。

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纯碱

政策利好强化预期，纯碱价格偏强运行

现货：11月23日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（0），华中重碱2700元/吨（0），华南重碱价格跌50。

供给：11月23日，纯碱日度开工率为91.76%（+1.26%）。

装置开工率：双环装置恢复正常运行，骏化装置生产逐步恢复中，其他装置运行相对稳定，日产量波动不大。

需求：（1）浮法玻璃：11月23日，运行产能159520t/d（-600），开工率79.8%（0），产能利用率80.22%（0），全国均价报1604元/吨（0）；（2）光伏玻璃：11月23日，运行产能73060t/d（0），开工率89.29%（0），产能利用率93.94%（0）。

点评：当前阶段纯碱供需双旺，并持续去库，隆众样本纯碱各环节总库存已降至2020年以来最低水平。11-12月光伏玻璃新增投产计划仍有望对冲浮法玻璃的潜在冷修风险。且国内稳增长大背景下，货币政策、地产调控政策放松的趋势较为确定。昨日央行、银监会下文细化金融支持地产16条政策措施，国常会再提适时适度运用降准等货币政策工具。但是值得注意的是，近期国内防疫形势严峻，调整防疫政策的地区陆续增多，对下游需求及物流形成负面影响，叠加终端需求淡季临近， 12月后纯碱逐步转入被动累库阶段的风险较高。主要风险依然在于，淡季浮法玻璃冷修规模超预期；以及海外煤炭价格大幅走弱，或将拖累明年纯碱的出口需求。

策略建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，截至昨日收盘，01合约贴水45，01合约基差修复至偏低水平。单边，维持 05合约多头思路；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

欧盟设置上限价格影响较小，原油偏弱运行

供应方面，市场消息显示欧盟考虑对俄罗斯石油实施每桶65-70美元的价格上限。俄罗斯乌拉尔原油目前的交易价格与布伦特原油相比有很大折扣，约为每桶62-65美元，按目前这个上线价格，对俄罗斯原油出口基本没有影响。市场下调供应损失预期。

需求方面，OPEC将2023年全年世界石油需求增长预测下调了10万桶至224万桶/日，这也是OPEC年内第五次下调今年石油需求预期。EIA则下调32万桶/日至116万桶/日。各大机构对明年原油需求都保持了相对谨慎的判断。目前欧美经济陷入衰退迹象越来越明确，可能导致全球对原油需求大幅下降。

库存方面，美国截至11月18日当周EIA原油库存变动实际公布减少369.10万桶，汽油库存实际公布减少305.80万桶，EIA精炼油库存实际公布增加171.80万桶。此前美国API原油库存大幅下降，表明美国地区需求回暖，支撑油价企稳。

微观方面，WTI远期结构转为贴水，布伦特原油远期结构接近平水，原油市场供需层面的预期已经发生较大变化。

总体而言，近期市场利空冲击相对集中，原油或继续偏弱运行。

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杨帆

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聚酯

整体需求疲软现状难改，TA301持空头思路

PX方面，镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态。

PTA方面，此前PTA大厂装置降负、新装置延迟投产，但加工费好转将带动生产意愿攀升，当前行业开工率维持在74%以上。目前国内大部分PTA装置已完成年度检修，新装置投产压力不减，开工负荷将继续回升。

内需方面，终端纺服消费再度疲软，轻纺城成交量季节性低位，坯布和纱线库存高企，江浙织机综合开机率降至56%附近。需求弱势拖累，年内难见明显改善。

成本方面，消息显示欧盟预计设置的价格上限对目前俄罗斯原油出口影响较小，市场下调供应损失预期，近期市场利空相对集中，原油偏弱运行。

总体而言，成本端支撑大幅下降，且四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势，PTA价格强势局面或难以持续，短期宜持空头思路。

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甲醇

港口库存小幅降低，工厂库存创两年新高

本周港口库存为54.28（-0.69）万吨，由于到港量较少，华东和华南双双去库。样本生产企业库存增加1.67万吨至55.18万吨，达到两年新高，其中西南、华东和西北地区库存显著增长。订单待发量仅增加2万吨，处于偏低水平，显示出需求偏弱的现实问题。周三期货窄幅震荡，各地现货价格普遍下跌。夜盘美联储会议纪要显示，在连续四次加息75个基点后，有必要放缓加息步伐，受此影响，国内大宗商品价格普遍上涨，但对甲醇的实质利好作用有限，我们仍维持看空的观点。

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杨帆

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聚烯烃

中上游库存减少，需求持续转弱

周四石化库存为59.5（-3）万吨。本周聚烯烃生产企业库存小幅减少，其中PE减少3%，PP减少1.5%，减少主要来自中石化和煤化工企业。社会库存同样减少，PP更是达到最近半年新低。下游方面基本无利好因素，PE管材开工率自十一后持续降低，目前已经较去年同期低8%。10月塑料制品产量同比减少4%，前十个月累计产量同比减少4%，为十五年以来首次负增长，足见终端需求之差。另外全国疫情确诊人数不断增长，多地管控趋严，对需求产生较大冲击，需求转弱的情况下，聚烯烃易跌难涨。

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橡胶

乘用车零售后继乏力，需求预期走弱推升港口累库

供给方面：旺季背景下国内生产平稳放量，停割临近原料产出仍维持同期高位，而今年云南及海南割胶季持续时间回归正常，物候条件趋于稳定；另外，海外各个主要产区陆续迈入增产期，泰国原料价格低位持稳，国内进口市场延续走强之势，天胶供应端偏向乐观。

需求方面：轮企开工有所回暖，但开工水平依然处于同期偏低位置，复苏程度略显不足，而乘用车零售市场后继乏力，消费刺激相关措施的推动临近尾声，政策兑现力度高峰已过，加之商用车产销仍表现低迷，汽车市场景气见顶，天然橡胶需求预期边际转弱。

库存方面：橡胶到港增多，下游采购尚无放量意愿，现货库存加速累库，而老胶仓单注销后期货库存回归均值区间，库存压力边际增强。

核心观点：产区停割临近激发市场乐观情绪，沪胶1月合约减仓上行，但主力换月压制远月价格，供需结构仍偏向悲观预期，乘用车市场表现开始回落，轮企开工状况难有显著提升，而国内旺产季带动原料产出继续走高，橡胶现货库存累库加速，沪胶策略延续空头思路。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

需求端持续疲弱，棕油上方压力仍存

上一交易日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘受其他油脂带动小幅抬升。宏观方面，海外市场衰退预期延续，且原油价格近期明显回落，整体对油脂存拖累。供给方面，黑海港口农产品外运协议延长，对供给端的扰动消退。印尼最新供需数据显示，9月出口同比增加但环比减少，库存方面，较8月略有减少，但仍显著高于去年同期。马棕瓷碗公布的产量和库存均有所增加。随着印尼出口专项税豁免结束，印尼出口成本预计将有所抬升，但也将有利于提高马棕出口竞争力。近期东南亚地区天气扰动增加，但暂未出现实质性减产，在减产季实际到来前，预计供给端将维持宽松。国内方面，10月棕榈油进口量同比增加33.5%，库存仍在持续抬升。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，印度方面进口量疲软，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，在减产季到来前，海内外供给整体表现充裕，需求端持续疲弱，棕榈价格上方压力仍存。

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