股指

整体无转势信号，中证1000期指多单耐心持有

周四（11月24日），A股整体延续震荡态势。截至收盘，上证指数跌0.25%报3089.31点，深证成指跌0.15%报10956.68点，创业板指跌0.21%报2335.52点，中小综指涨0.12%报11788.21点，科创50指跌0.16%报1015.36点。当日两市成交总额约为0.74万亿、较前日继续缩量，当日北向资金净流入为12.4亿。

盘面上，房地产、基础化工、医药、纺织服装和煤炭等板块涨幅相对较大，而TMT、建筑和食品饮料等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500和中证1000期指主力合约基差小幅走阔。而沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。综合看，市场一致性预期无明显弱化迹象。

当日主要消息如下：1.据欧央行最新利率会议纪要，若经济出现长期严重衰退，其可能希望“暂停”货币紧缩政策；2.国有六大行落实“地产16条”，与相关房企已披露的意向性授信额度高达1.28万亿。

近日A股整体表现偏弱、且交投量能亦有下降。但从微观价格结构指标看，其关键位支撑有效、且市场情绪无趋势性弱化信号。同时，国内宏观和产业政策面持续有增量措施、欧美央行货币政策紧缩的负面影响基本消化，均利于维持和提振市场风险偏好、及基本面改善预期。综合看，A股整体仍将维持偏多格局。再从具体分类指数看，考虑业绩增速、估值修复弹性，以及市场风格特征，当前阶段中小成长股整体表现仍将持续占优，中证1000指数映射关联度最高，IM2212合约多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

衰退预期拖累需求，铜价上行动能不足

上一交易日SMM铜现货价报65475元/吨，相较前值上涨195元/吨。期货方面昨日全天窄幅震荡，小幅走高。宏观方面美联储11月会议纪要表现偏鸽派，叠加昨日美国PMI数据疲弱，美元指数上方承压。而国内方面，刺激政策频出，房企融资明显改善，国常会表示要适时运用降准工具，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所抬升，但目前经济数据暂无改善，且疫情仍有反复，是否能形成实质性利多仍有待观察。LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。供给方面，矿端整体表现平稳，目前市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，2023年铜精矿长单加工费Benchmark敲定，较2022年上涨2.3美分每磅。ICSG最新数据显示9月精炼铜市场供应短缺1万吨，但较8月有所收窄。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，目前传统板块整体仍较为疲弱，最新经济数据暂无实质性改善，关注在目前的刺激政策下是否出现修复。库存方面，目前仍处于低位，但近日海内外交易所库存略有抬升，边际利多有限。综合而言，美元指数转向概率较低，且目前海外衰退预期不断增强，持续性利多暂无，叠加需求端弱势难改，铜价上行动能不足。

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有色

金属（铝）

宏观面利空边际减弱，低库存下铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报19100元/吨，相较前值上涨130元/吨。期货方面，沪铝价格昨日早盘快速抬升，夜盘小幅低开后震荡，整体仍在区间内运行。宏观方面，美联储11月会议纪要表现偏鸽派，叠加美国最新PMI数据走弱，市场对衰退预期增强，美元指数明显回落。而国内方面，刺激政策频出，国常会近日表示要适时运用降准工具，房企融资明显改善，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所抬升，但目前经济数据暂无改善，且疫情仍有反复，是否能形成实质性利多仍有待观察。供给方面，欧美地区减产仍在持续，但能源压力近期有所缓解，边际影响正在逐步减弱。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，四川产能正在逐步恢复，河南、贵州等地部分铝厂或也出现一定减产，但受影响产能较少，而云南方面受影响产能范围基本维持，关注其后续情况及持续时间，整体来说，供给端新增利多有限。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，目前仍无实质性改善，需求表现一般。库存方面，海内外交易所库存均处于历史极低值，铝锭保税区库存略有抬升。此外LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。综合来看，铝需求仍较为疲弱，但近期宏观面对大宗商品的边际利空减弱，供给端存在一定约束，低库存下铝价下方或存一定支撑，预计将震荡运行。

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张舒绮

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钢矿

政策利好强化预期，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：本周MS螺纹周产量环比续降5.79万吨至284.88万吨（同比+4.67%），周度表需环比降20.7万吨至291.26万吨（同比-8.45%），总库存降幅缩窄至6.36万吨，录得532.27万吨（同比-24.79%）。螺纹库存偏低但去库速度已明显放缓。国内高炉减产缓慢，日均铁水产量同比保持多增20万吨以上的水平，钢厂原料库存偏低冬储补库需求仍待释放，高炉成本处对螺纹价格存在支撑。稳增长背景下，后续国内宏观宽松政策将陆续升级加码，政府继续推进落实金融支持房地产行业16条措施，近日国有六大行已与17家房企达成合作协议，意向授信额度合计1.27万亿。宏观政策利好仍将继续支撑预期。但是，国内防疫形势严峻，叠加淡季临近，需求环比回落加速。同时，秋冬季限产约束同比放松，高炉主动减产有限，预计需求季节性走弱速度或快于供给收缩速度，12月螺纹转入累库周期的确定性较高。12月市场博弈的核心仍是冬储，但当前期现价格水平下，市场主动冬储积极性不高，这也将压制螺纹的价格。综合看，螺纹基本面向“弱现实，强预期”过渡，螺纹库存偏低，成本支撑有所增强，且宏观政策利多逐步释放的预期较强，但淡季因素叠加疫情影响，需求将环比持续回落，预计需求下降速度或快于供给收缩，叠加冬储积极性偏弱，12月被动累库确定性较高，或将阶段性制约期现价格上涨空间。策略上：单边，主力即将移仓换月，螺纹1-5价差再度由负转正，市场情绪与预期或进入转折区间，单边波动加大，新单仍持逢低做多05合约的思路。

2、热卷：本周MS热卷周产量环比将2.49%至288.84万吨（同比-1.06%），周度表需环比降2.95%至303.20万吨（同比+3.12%），总库存环比降4.81%至284.35万吨（同比-14.05%）。目前热卷库存压力有限。国内高炉铁水减产缓慢，本周日均产量仍保持220万吨以上，同比继续增加20多万吨，叠加钢厂原料冬储补库需求待释放，高炉成本处对热卷价格的支撑有所增强。宏观利好信息较多，国内稳增长背景下，政策宽松继续升级加码的概率较高，政府继续推进落实金融支持地产16条措施，近期国有六大行已与17家房企达成合作协议，意向授信规模达到1.27万亿，海外欧美加息节奏放缓预期升温，均有利于提振市场预期。但是，国内防疫形势严峻，封控区域及物流障碍增多，且终端需求淡季临近，汽车景气度见顶回落，叠加粗钢限产约束同比放松，高炉主动减产有限，未来需求回落速度或快于供给收缩速度，12月热卷将重回累库阶段。而目前价格水平下，市场主动冬储积极性有限，也将压制热卷价格的上涨空间。综合看，热卷逐步向“弱现实，强预期”过渡，热卷库存压力有限，且国内外宏观利好政策逐步释放的预期较强，但淡季需求下滑速度或快于供给收缩速度，未来累库风险依然存在，叠加期现价格偏高制约冬储积极性，热卷价格上方将逐渐承压。策略上，单边：主力即将移仓换月，情绪与预期进入转折区间，单边波动加大，新单暂持逢低试多05合约的思路。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：本周国内高炉日均铁水产量环比小幅下降2.29万吨至222.56万吨，同比依然增加20万吨以上，在缺乏行政性限产的约束下，高炉主动减产缓慢。本周钢厂进口矿库存环比小幅增加30.89万吨至9097.97万吨，同比降幅小幅收窄至1570万吨，考虑今年春节较早，12月钢厂原料补库的预期依然较强。铁矿供应过剩压力好于预期，本周45港进口矿库存环比增长165.6万吨至1.348亿吨。国内稳增长大背景下，货币政策、地产调控政策放松的趋势较为确定，有利于提振市场预期。截至11月24日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）25（前值26）。综合看，四季度铁水减产港口累库方向不变，印度矿出口关税下调将带来低品印矿出口的回归和仓单成本的下移，但年内铁矿供需过剩幅度仍好于预期，23年印矿出口仍受铁矿价格与印度生铁产量增速的影响，不确定性较高，短期盘面承压，但在宏观预期好转以及冬储补库预期支撑下，05合约仍有望震荡偏强运行。策略上，铁矿实际供应过剩幅度有限，港口累库缓慢，钢厂铁矿冬储补库预期或逐步增强，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有。关注：疫情；钢厂补库；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭首轮提涨逐步落地，原料基差有所修复

1、焦炭：供应方面，利润不佳压制焦炉开工，焦企提产积极性暂且不高，华北地区焦炉开工率小幅下挫，华东地区焦炉开工率上涨乏力，焦炭日产难有快速回升。需求方面，入炉刚需支撑延续季节性走弱趋势，而临近年末政策影响因素或边际增强，关注各地环保性、政策性限产情况，但考虑到冬储临近，下游低库状态或激发补库预期，采购需求尚不悲观，焦企库存延续降库之势。现货方面，河北主流钢厂上调焦炭采购价100元/吨，首轮提涨基本落地，当前北方部分地区受疫情爆发影响而汽运难度有所增加，运力不足制约下游拿货效率，整体询单采购意愿有所提升，焦炭现货延续上行通道。综合来看，低库状态及冬储预期提振市场乐观情绪，远期价格表现尚佳，焦炭首轮提涨快速落地，而盘面快速上行至2800附近已反应三至四轮涨价幅度，高基差或压制上方空间，关注后续冬储来临是否激发增量需求及现货价格能否进入提涨通道。

2、焦煤：产地煤方面，政策性限产因素有所弱化，焦煤坑口产出逐步恢复，而全国原煤产量增长显著，洗煤产能挤占减少，焦煤精煤洗出率有望继续回升；进口煤方面，上周甘其毛都口岸通关车数回升至高位，口岸贸易活跃度逐步提升，关注年末内外煤价差收敛状况及进口政策的变动。需求方面，前期矿方部分让利缓解坑口原煤贸易状况，下游焦企进入提涨通道，产业链利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，煤矿库存压力有所缓解。综合来看，上游让利缓和产业链矛盾，低库下游或有望率先开启原料冬储，现货市场加速反弹，但原煤坑口产出趋于稳定，而临近年末进口市场或有预期放量的可能，焦煤供应端延续边际宽松之势，短期价格或以震荡为主，关注下游具体冬储意向及采购程度。

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纯碱

政策利好强化预期，纯碱价格偏强运行

现货：11月24日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（0），华中重碱2700元/吨（0），本周华南重碱跌50，西北重碱跌60。

供给：11月24日，纯碱周度开工率为90.05%（+0.73%），周度产量59.79万吨，环比增0.49万吨（+0.83%）。据隆众调研并估算，近期暂无检修计划，企业开工相对稳定，前期个别企业重转轻，最近逐步调整，以目前企业的运行状况，测算下周纯碱整体开工90-91%，产量60-61万吨，呈现小幅度增加趋势

库存：（1）纯碱企业：11月24日，纯碱企业库存28.19万吨，环比减少2.2万吨（-7.24%），轻碱增库重碱继续去库；（2）社会库存：周内下降3万吨左右，总量较低。

需求：（1）浮法玻璃：11月24日，运行产能159520t/d（-600），开工率79.8%（0），产能利用率80.22%（0），全国均价报1604元/吨（0），据隆众了解，下周一条600吨产线计划冷修；（2）光伏玻璃：11月24日，运行产能73060t/d（0），开工率89.29%（0），产能利用率93.94%（0），下周一条1200吨产线计划点火；（3）轻碱下游需求表现偏弱：两钠、味精开工率较高，装置运行稳定；小苏打、碳酸锂等开工7-8成；焦亚开工率偏低，5-6成，印染江浙5-6成。

点评：纯碱供需双旺，延续去库，隆众样本纯碱生产、社会、需求等环节库存均已降至2020年以来最低水平。11-12月光伏玻璃新增投产计划仍有望对冲浮法玻璃的潜在冷修风险。且国内稳增长大背景下，宏观宽松政策继续加码的确定性较高，近日政府继续推进落实金融支持房地产16条措施，国有六大行已与17家房企达成协议，意向授信规模达1.27万亿。但仍需警惕，（1）近期国内防疫形势严峻，封控区域及物流障碍增多；（2）终端需求淡季临近， 12月后纯碱逐步转入被动累库阶段的风险较高；（3）浮法玻璃库存始终难以消化，不排除淡季冷修规模超预期的可能；（4）以及海外煤炭价格大幅走弱，拖累明年纯碱的出口需求。

策略建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，截至昨日收盘，01合约已小幅升水。单边，维持 05合约多头思路；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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魏莹

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原油

欧盟设置上限价格影响较小，原油偏弱运行

供应方面，G7国家提议的俄罗斯石油价格上限范围高于当前交易水平，可能会吸引俄罗斯继续出售石油，从而降低全球石油市场面临的供应短缺风险，缓解了市场对潜在供应紧张的担忧。

需求方面，OPEC将2023年全年世界石油需求增长预测下调了10万桶至224万桶/日，这也是OPEC年内第五次下调今年石油需求预期。EIA则下调32万桶/日至116万桶/日。各大机构对明年原油需求都保持了相对谨慎的判断。目前欧美经济陷入衰退迹象越来越明确，可能导致全球对原油需求大幅下降。

库存方面，上周美国汽油和馏分油库存均大幅上升，因炼油厂提高产量，缓解了对市场紧张的担忧。尽管原油库存大幅下降，但炼油厂利用率上升了1个百分点，达到总产能的93.9，东海岸的利用率创下历史新高。

总体而言，近期市场利空冲击相对集中，原油或继续偏弱运行。但由于欧盟各国政府尚未就此价格区间达成一致，设限计划如果出现意外情况则原油价格也将大幅波动，当前价格水平空头需注意控制风险。

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聚酯

整体需求疲软现状难改，TA301持空头思路

PTA方面，威廉化学250万吨新装置计划投产，另一套桐昆嘉通250万吨新装置已试车，华东桐昆嘉通250万吨PTA新装置已试车。加工费好转带动生产意愿攀升，当前行业开工率维持在74%以上。目前国内大部分PTA装置已完成年度检修，新装置投产压力不减，开工负荷将继续回升。

内需方面，终端纺服消费再度疲软，轻纺城成交量季节性低位，坯布和纱线库存高企，江浙织机综合开机率降至56%附近。需求弱势拖累，年内难见明显改善。

成本方面，消息显示欧盟预计设置的价格上限对目前俄罗斯原油出口影响较小，市场下调供应损失预期，近期市场利空相对集中，原油偏弱运行。

总体而言，成本端支撑大幅下降，且四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势，PTA价格强势局面或难以持续，短期宜持空头思路。

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甲醇

产量稳步提升，12月基本面偏空

本周无新增检修装置，4套检修装置重启，开工率提升1%至74%，产量提升1.6%至153万吨。下周8套检修装置计划重启，产量预计提升至157万吨。下游开工率仅醋酸下降1%，其他不同程度提升。受煤炭价格快速下跌影响，煤制甲醇亏损减少180元/吨，焦炉气和天然气生产利润与去年同期接近。本周华东甲醇现货价格保持稳定，内地价格普遍下跌30~50元/吨，市场看空情绪不减，样本企业看涨比例仅为15%。随着美联储加息节奏放缓预期加强，甲醇期货和期权市场看涨情绪再度出现，不过考虑到12月供需基本面偏空，甲醇很难出现大涨行情，之前布局的卖出看涨期权可于下周陆续止盈平仓。

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杨帆

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聚烯烃

供应宽松，聚烯烃价格易跌难涨

周五石化库存为54（-5.5）万吨。本周无新增检修装置，聚烯烃产量进一步增长，PE增加2%，PP增加1%。下周超过3套装置计划重启，产量预计提升2%%。下游开工率方面，PE较上周减少0.7%，PP增加0.1%，其中农膜开工率自10月14日起持续下降，时间相比往年提前至少一个月，PP管材开工率已经达到40%，较去年同期低13%，种种数据都反映聚烯烃需求偏差的问题。本周原油价格持续下跌，油制聚烯烃成本降低500元/吨，不过仍在9000元/吨之上，缺乏实际支撑作用。供应保持宽松，聚烯烃价格易跌难涨。

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橡胶

轮企开工回升乏力，需求预期边际转弱

供给方面：旺季背景下国内生产平稳放量，停割临近原料产出仍维持同期高位，而今年云南及海南割胶季持续时间回归正常，物候条件趋于稳定；另外，海外各个主要产区陆续迈入增产期，泰国原料价格低位持稳，国内进口市场延续走强之势，天胶供应端偏向乐观。

需求方面：本周轮企开工状况延续回升态势，但复苏力度明显不足，整体开工水平依然处于同期低位，而乘用车零售市场驱动减弱，消费刺激相关措施的推动临近尾声，政策兑现力度高峰已过，加之商用车产销仍表现低迷，汽车市场景气见顶，天然橡胶需求预期边际转弱。

库存方面：橡胶到港增多，下游采购尚无放量意愿，现货库存加速累库，而老胶仓单注销后期货库存回归均值区间，库存压力边际增强。

核心观点：产区停割临近支撑近月价格，主力换月及基本面不佳仍压制远期合约；当前，汽车市场增速拐点已然显现，轮企开工率难有显著提升，需求预期逐步转弱，而国内旺产季带动原料产出如期放量，进口季节性走强亦推升供应能力，天然橡胶供需结构延续供增需减之势，沪胶策略可延续空头思路，关注产区停割近况及需求层面是否出现新一轮政策刺激。

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刘启跃

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棕榈油

需求端持续疲弱，棕油上方压力仍存

上一交易日棕榈油价格继续震荡走高。宏观方面，海外市场衰退预期延续，且原油价格近期明显回落，整体对油脂存拖累。供给方面，黑海港口农产品外运协议延长，对供给端的扰动消退。印尼最新供需数据显示，9月出口同比增加但环比减少，库存方面，较8月略有减少，但仍显著高于去年同期。马棕瓷碗公布的产量和库存均有所增加。随着印尼出口专项税豁免结束，印尼出口成本预计将有所抬升，但也将有利于提高马棕出口竞争力。近期东南亚地区天气扰动增加，但暂未出现实质性减产，在减产季实际到来前，预计供给端将维持宽松。国内方面，10月棕榈油进口量同比增加33.5%，库存仍在持续抬升。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，印度方面进口量疲软，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，供需结构存在边际利多，但在减产季到来前，实质性转变空间较低，海内外供给整体表现充裕，需求端持续疲弱，棕榈价格上方压力仍存。

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