股指

利多措施继续加码，仍宜耐心持有中证1000期指多单

周一（11月28日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.75%报3078.55点，深证成指跌0.69%报10829.08点，创业板指跌0.46%报2298.8点，中小综指跌0.64%报11614.05点，科创50指跌0.72%报992.81点。当日两市成交总额约为0.76万亿、较前日有所增加；当日北向资金净流出为37.6亿。

盘面上，金融、石油石化、有色金属和TMT等板块跌幅相对较大，而消费者服务、商贸零售、电力及公用事业等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差小幅走阔，而中证500、中证1000期指主力合约基差则有缩窄。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率走势则有分化、涨跌互现。综合看，市场一致性预期无明显弱化迹象。

当日主要消息如下：1.欧洲央行行长拉加德称，因预期未来通货膨胀率持续走高，将会考虑继续加息；2.据发改委，督导地方推进政策性开发性金融工具已签约投放项目开工建设，形成更多实物工作量；3.证监会宣布恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、允许其非公开方式再融资等五项调整优化措施，并自即日起施行。

 受短期情绪扰动、当日A股整体回调，但关键位支撑明确，技术面依旧无转势信号。而国内房地产行业利多政策持续加码、且宏观政策面亦维持积极导向，均利于强化基本面修复预期、及提振市场风险偏好。另海外主要央行紧缩背景下、其衰退趋势未改，亦利于提升人民币资产及A股的配置价值。综合看，A股整体将延续涨势。再从具体分类指数看，因大盘价值股边际驱动较强、预计近阶段表现偏强；但从业绩预期增速、估值安全边际看，从相对长的时限看，中小成长股表现仍将占优，对应中证1000指数IM2212合约多单宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

衰退预期拖累需求，铜价上行动能不足

上一交易日SMM铜现货价报64900元/吨，相较前值下跌730元/吨。期货方面昨日早盘震荡下行，夜盘窄幅波动。宏观方面市场对美联储加息节奏仍存不确定性，但非美国家经济下行压力更为显著，美元指数下方空间有限。而国内方面，刺激政策频出，上周五收盘后降准落地后昨日地产刺激政策再度加码，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所抬升，但目前经济数据暂无改善，且疫情仍有反复，是否能形成实质性利多仍有待观察。LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。供给方面，矿端整体表现平稳，目前市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，2023年铜精矿长单加工费Benchmark敲定，较2022年上涨2.3美分每磅。ICSG最新数据显示9月精炼铜市场供应短缺1万吨，但较8月有所收窄。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，目前传统板块整体仍较为疲弱，最新经济数据暂无实质性改善，关注在目前的刺激政策下是否出现修复。库存方面，目前仍处于低位，但近日海内外交易所库存略有抬升，边际利多有限。综合而言，美元指数转向概率较低，且目前海外衰退预期不断增强，持续性利多暂无，叠加需求端弱势难改，铜价上行动能不足。

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有色

金属（铝）

宏观面利空边际减弱，低库存下铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18800元/吨，相较前值下跌230元/吨。期货方面，沪铝价格昨日早盘震荡下行，夜盘开盘快速上涨，收复跌幅。宏观方面，市场对美联储12月加息节奏仍存不确定性，但非美国家衰退压力相对更大的确定性较高，美元指数下方空间预计有限。而国内方面，刺激政策频出，周五收盘后降准落地后昨日地产刺激政策再度加码，市场对宏观预期出现明显边际好转，做多情绪有所抬升，但目前经济数据暂无改善，且疫情仍有反复，是否能形成实质性利多仍有待观察。供给方面，欧美地区减产仍在持续，但能源压力近期有所缓解，边际影响正在逐步减弱。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，四川产能正在逐步恢复，河南、贵州等地部分铝厂或也出现一定减产，但受影响产能较少，而云南方面受影响产能范围基本维持，关注其后续情况及持续时间，整体来说，供给端新增利多有限。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，关注地产修复带来的边际影响，目前仍无实质性改善。库存方面，海内外交易所库存均处于历史极低值，铝锭保税区库存略有抬升。此外LME公布对俄罗斯金属的结果，暂时不对俄罗斯金属做禁止和门槛设置，但将在未来的定期报告中公布俄罗斯金属占比。综合来看，铝需求仍较为疲弱，但近期宏观面对大宗商品的边际利空减弱，供给端存在一定约束，低库存下铝价下方或存一定支撑，预计将震荡运行。

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钢矿

弱现实VS强预期，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：螺纹整体库存偏低。国内高炉减产缓慢，日均铁水产量保持同比多增20多万吨，且钢厂原料库存偏低，高炉成本处对螺纹价格存在支撑。同时，2023年经济稳增长仍将是政府核心任务，宏观宽松政策、房地产托底政策等均将升级加码，昨日证监会消息，恢复上市房企和涉房上市公司再融资，至此房企信贷、债券、股权融资约束陆续放松，地产宽松政策持续加码。宏观政策利好发酵将继续支撑远月预期的回暖。但是，国内防疫形势严峻，地方性管控政策有趋严迹象，叠加淡季临近，终端需求环比回落的趋势逐渐清晰。且当前期现价格均偏高，市场主动冬储积极性不高。预计12月螺纹也将逐步转入累库周期，将压制螺纹价格的上行空间。综合看，螺纹“弱现实，强预期”特征明显，螺纹库存偏低，高炉成本支撑有所增强，且宏观政策利多持续释放致预期走强，但需求淡季叠加疫情影响，需求回落趋势较确定，且冬储积极性偏弱，12月螺纹转入被动累库风险较高，或将阶段性制约期现价格上涨空间。策略上：单边，新单仍持逢低做多05合约的思路，关注黑色系01合约资金节奏。

2、热卷：目前热卷库存压力有限。国内高炉日均铁水产量仍有220多万吨，同比保持多增20多万吨的水平，且减产较为缓慢，钢厂原料库存普遍偏低，高炉成本处对热卷价格的支撑有所增强。2023年经济稳增长依然是我国核心任务目标，地产宽松政策持续加码，昨日证监会消息，恢复上市房企和涉房上市公司再融资，至此房企信贷、债券、股权融资约束陆续放松，12月国内重要会议将部署明年经济工作，市场预期仍将有新的利好政策出台。但是，国内防疫形势依然严峻，地区性管控政策有趋严迹象，物流障碍较多，叠加淡季临近，需求回落的趋势逐渐明确，并且热卷期现价格偏高，贸易商主动冬储积极性较低。预计12月热卷转入被动累库的风险较高，将压制热卷价格上方空间。综合看，热卷“弱现实，强预期”，国内宏观利好政策逐步释放，海外加息放缓预期升温，支撑远月预期，但淡季需求下滑速度或快于供给收缩速度，未来累库风险依然存在，叠加期现价格偏高制约冬储积极性，热卷价格上方将逐渐承压。策略上，单边：新单暂持逢低试多05合约的思路，关注黑色系01合约资金节奏。关注：12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：上周国内高炉日均铁水产量小幅降至222.56万吨，同比保持多增20多万吨的水平，秋冬季限产同比放松，且高炉主动减产较慢，铁水产量下降缓慢。截至上周五钢厂进口矿库存仅小幅增至9097.97万吨，同比依然下降1570万吨，考虑今年春节较早，12月钢厂原料补库的预期尚未被证伪。国内稳增长大背景下，货币政策、地产调控政策放松的趋势较为确定，昨日房企融资“第三只箭”落地，至此房企信贷、债券、股权融资约束均已放松，政策利好持续发酵继续提振市场预期。截至11月28日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）24（前值23）。但是钢厂亏损100左右，焦企提出焦炭第二轮涨价要求，如若落地，钢厂亏损程度将进一步加深，叠加终端需求季节性走弱，贸易商对钢材冬储补库不积极，不排除12月钢厂主动减产扩大，并维持原料低库存过冬的可能。综合看，宏观预期好转以及冬储补库预期支撑下，短期05合约仍有望震荡偏强运行。策略上，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有，关注01合约主力多头资金的节奏。关注：疫情；钢厂补库；12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

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煤炭产业链

乐观情绪提振需求预期，现货涨价修复焦炭高基差

1、焦炭：供应方面，利润不佳压制焦炉开工，焦企提产积极性暂且不高，华北地区焦炉开工率小幅下挫，华东地区焦炉开工率上涨乏力，整体看焦炭日产难有快速回升。需求方面，入炉刚需支撑延续季节性走弱趋势，而临近年末政策影响因素或边际增强，关注各地环保性、政策性限产情况，但考虑到当前下游低库状态或激发今年冬储预期，采购需求尚不悲观，焦企库存延续降库之势。现货方面，焦炭首轮提涨全面落地，部分焦企考虑终端需求步入淡季及客户稳定性暂无继续涨价意愿，但多数焦企受制于自身亏损状况不佳，对后续出厂价格仍有看涨预期，焦炭现货延续上行通道。综合来看，宏观政策利好及冬储采购预期提振市场乐观情绪，远期价格表现尚佳，焦炭首轮提涨全面落地，但盘面率先上行至2800附近已反应三至四轮涨价幅度，而现货市场博弈尚未激化，高基差或压制上方空间，关注后续冬储实际进展情况。

2、焦煤：产地煤方面，政策性限产因素边际趋弱，洗煤产能逐步释放，坑口产出料持续恢复，但近期山西部分产地受静默管控影响，运输及煤炭周转效率大幅降低，或影响供应端回升情况；进口煤方面，甘其毛都日均通关车数升值800车以上，口岸贸易活跃度冰点回暖，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，前期矿方让利缓解坑口原煤贸易不佳状况，下游焦炭进入提涨通道，产业利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，煤矿库存压力暂且不高。综合来看，库存低位及市场运力不足或推升下游企业率先开启原料冬储，现货市场表现尚佳，坑口煤价快速回升，但原煤产出平稳增长，且临近年末进口市场或有放量可能，关注焦煤供应端事件扰动及下游冬储采购力度。

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纯碱

政策利好叠加近月强势，纯碱价格偏强运行

现货：11月28日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（0），华中重碱2700元/吨（0）。

供给：11月28日，纯碱日度开工率为90.19%（-1.1%）。

装置检修：骏化装置生产恢复正常，金昌装置开车并出少量产品，昆山装置停车，其他装置运行相对稳定，日产量波动不大。

需求：（1）浮法玻璃：11月28日，运行产能161010t/d（+1300），开工率79.47%（0），产能利用率80.77%（+0.65%），全国均价报1598元/吨（-0.06%），11月28日本溪玉晶日熔量1300吨改造线今日出玻璃；（2）光伏玻璃：11月28日，运行产能74260t/d（+1200），开工率90%（+0.71%），产能利用率94.04%（+0.09%）。

点评：纯碱供需双旺，延续去库，隆众样本纯碱生产、社会、需求等环节库存已降至2020年以来最低水平。11-12月光伏玻璃新增投产计划仍有望对冲浮法玻璃的潜在冷修风险。宏观方面，政策利好不断发酵，房企融资“第三只箭”落地，至此房企信贷、债券、股权融资约束均已放松，市场预期12月国内重要经济工作会议将继续推出稳增长政策。01合约多头逼仓行情持续发酵，对远月亦有明显拉动作用。但仍需警惕，（1）近期国内防疫形势严峻，封控区域及物流障碍增多；（2）终端需求淡季临近，12月后纯碱逐步转入被动累库阶段的风险较高；（3）浮法玻璃库存始终难以消化，不排除淡季冷修规模超预期的可能；（4）以及海外煤炭价格大幅走弱，拖累纯碱未来出口需求；（5）01逼仓行情引发监管加码，导致资金离场。

策略建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，01合约已小幅升水。单边，维持 05合约多头思路，如若01合约逼仓行情引发监管加码，资金出现大规模离场情况，05多单亦可跟随止盈；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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原油

短期大跌后出现技术性修复需求

地缘政治方面，欧盟考虑将俄罗斯海运石油价格上限设定在每桶65至70美元，但对于这一价格欧盟内部分歧仍然很大，需要时间来重新协商，市场情绪有所缓解。

需求方面，国内疫情形势仍然严峻，相关机构数据显示拥堵指数下降明显，社会活动度降低，市场总体对亚洲原油需求倾向谨慎悲观，疲弱需求在过去一段时间内给油价带来越来越大的压力，现阶段需求端成为压制油价表现的重要因素。

库存方面，美国石油库存已降至1984年4月以来的最低水平，原油市场并不存在很明显的过剩压力。

总体而言，需求担忧加剧，生产商缺乏进一步减产的明确迹象，原油市场在供需二端持续的利空影响下信心流失，但短期大跌后也出现技术性修复需求。

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聚酯

整体需求疲软现状难改，TA301持空头思路

PTA方面，虹港250万吨PTA装置恢复正常，百宏250万吨PTA装置降负至9成运行；英力士110万吨，亚东75万吨装置计划检修，预计PTA负荷降至71.2%。

内需方面，终端纺服消费再度疲软，轻纺城成交量季节性低位，坯布和纱线库存高企，江浙织机综合开机率降至56%附近。需求弱势拖累，年内难见明显改善。

成本方面，消息显示欧盟预计设置的价格上限对目前俄罗斯原油出口影响较小，市场下调供应损失预期，近期市场利空相对集中，原油偏弱运行。

总体而言，成本端支撑大幅下降，且四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势，PTA价格强势局面或难以持续，短期宜持空头思路。

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甲醇

检修装置陆续恢复，PP-3MA价差收窄

周一开盘后多头集中减仓，01合约快速回落，沿海现货价格也跟跌30~50元/吨，市场成交整体一般。上周末荆门盈德、神华宁煤和沧州中铁3套检修装置重启，检修产能由660万吨减少至530万吨，周二和周三还有5套检修装置计划复产，涉及产能175万吨，如无其他新增检修装置，12月初开工率将突破80%，对应产量接近或达到历史新高。周一夜盘PP期货小幅上涨，01合约的PP-3MA价差首次变为正值，现货企业的甲醇制烯烃亏损也同步缩小，前期检修的部分装置有望恢复，利好甲醇现货价格。不过对于05合约，PP大概率依然弱于甲醇，不建议做多PP-3MA价差。

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聚烯烃

基差持续走弱，L-PP价差有望缩小

周二石化库存为68.5（-2.5）万吨，月底惯例加速去库。周一聚烯烃期货小幅上涨，不过现货价格下跌50元/吨，基差由10月最高400元/吨收窄至目前不足100元/吨，期货价格略显高估。11月临时检修装置偏多，产量较10月减少9万吨左右，处于年内第二位。12月检修装置依然较少，预计产量维持高位。之前计划投放的新产能全部推迟至明年，如果普遍顺利于一季度投产，将对05合约产生较大利空冲击。近期线性排产比例逐步提升至38%，高于平均值34%，而拉丝排产比例为32%，属于正常水平，同时PE检修装置较少，PE供应压力要大于PP，关注L-PP价差缩小的机会。

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橡胶

主力合约换月当中，供增需减预期或推动港口累库加速

供给方面：国内产区仍处生产旺季，整体割胶时限较往年正常年份几无变化，彰显当前产区物候条件逐步趋于稳定，持续超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初划上句号，且我国橡胶主要来源国纷纷迈入增产季，天胶进口有望继续走强，整体供应端偏向乐观。

需求方面：乘用车零售增速小幅回暖，但日均零售数量位于同期区间下沿，显示税收减征及各项消费刺激措施的施行进入末端阶段，汽车市场后继驱动略显乏力，而山东轮胎企业库存高位攀升，终端需求转弱背景下产成品累库的负面效用或将继续放大，天胶需求预期转向悲观。

库存方面：老胶仓单注销后期货库存略低于均值区间但高于2020年低位水平，而橡胶到港继续增多，下游采购意愿较难恢复，港口库存底部徘徊近一年之久开始加速累库，整体库存压力边际增强。

核心观点：宏观政策预期乐观及国内产区停割临近激发市场交易情绪，沪胶价格波动率随之放大，但天胶产业供需结构仍延续供增需减预期，乘用车零售增长乏力，商用车产销维持低迷，轮企开工难见显著回暖，而国内产出平稳放量叠加进口补充持续走强推动整体供应上升，沪胶策略延续逢高做空思路。

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刘启跃

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棕榈油

供需结构季节性偏紧，棕油下方支撑增强

昨日棕榈油价格早盘快速下跌，夜盘震荡上行，收复跌幅。宏观方面，海外市场衰退预期延续，且原油价格近期明显回落，整体对油脂存拖累。供给方面，黑海港口农产品外运协议延长，对供给端的扰动消退。印尼最新供需数据显示，9月出口同比增加但环比减少，库存方面，较8月略有减少，但仍显著高于去年同期。马棕瓷碗公布的产量和库存均有所增加。随着印尼出口专项税豁免结束，印尼出口成本预计将有所抬升，但也将有利于提高马棕出口竞争力。近期东南亚地区天气扰动增加，但暂未出现实质性减产，在减产季实际到来前，预计供给端将维持宽松。国内方面，10月棕榈油进口量同比增加33.5%，库存仍在持续抬升。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，印度方面进口量疲软，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，受积极性影响供需结构存在边际利多，但在减产季到来前，实质性转变空间有限，目前高库存仍对价格形成压制，预计近期价格震荡运行。

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张舒绮

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