股指

积极增量因素再现，继续持有中证1000期指多单

周三（11月2日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨1.15%报3003.37点，深证成指涨1.33%报10877.51点，创业板指涨1.63%报2375.86点，中小综指涨1.38%报11642.72点，科创50指涨1.24%报1037.18点。当日两市成交总额约为1.057万亿、较前日继续增加，并为近2月来首次重回万亿水平；当日北向资金净流出为75.8亿。

盘面上，汽车、传媒、消费者服务、交通运输和食品饮料等板块涨幅较大，其余板块整体亦飘红。

 当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差继续收窄，其整体维持升水结构。另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则仍有抬升。总体看，市场预期转向乐观。

当日主要消息如下：1.美联储再次大幅加息75个基点、联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%，符合预期；2.欧元区10月制造业PMI终值为46.4，初值为46.6，前值为48.4；3.央行行长易纲称，将坚持实施稳健的货币政策，加大对实体经济的支持力度；4.五部门联合发布《“十四五”生态环境领域科技创新专项规划》，明确提出十大领域50项技术的重点任务。

从近日A股主要量价指标看，市场情绪明显改善、而成长风格行业整体表现相对更强。而海外主要国家央行紧缩措施未减、基本面衰退预期亦难弱化，国内基本面和政策面则有增量利多指引。故从边际角度看，A股大类资产配置价值将再度逐步显现，其整体呈震荡或偏强概率更大。再从产业政策导向、预期业绩增速、估值修复弹性等看，当前阶段中小成长风格将继续占优，且盘面亦有持续验证，中证1000期指IM2211多单仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

宏观面暂无转变，铜价反弹空间有限

上一交易日SMM铜现货价报64910元/吨，相较前值上涨610元/吨。期货方面昨日全天震荡运行。随着LME对俄罗斯金属政策即将落地的影响，市场对此关注度不断抬升。海外宏观方面，美联储如期加息75BP，且鲍威尔会后讲话偏鹰派，预计美元维持强势。非美国家政策及经济不确定性仍在持续抬升。国内方面，宏观数据略有改善，但仍未出现实质性好转，新增利多不足，经济向上动能有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但目前传统板块整体仍较为疲弱，前期表现较为乐观的汽车板块近期出现走弱，在目前经济上行驱动不足的背景下，新能源板块增速预计也将逐步放缓，下游需求难以实质性改善。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，且秘鲁9月铜产量增加12.8%，加工费维持向上趋势，国内精铜冶炼将维持增长。库存方面，全球铜库存仍维持在相对低位，但边际利空有限。综合而言，美元向上趋势难改叠加海外宏观衰退预期延续，对铜价形成明显拖累，且国内需求仍无明显起色，铜价下行趋势延续。

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有色

金属（铝）

需求端难有改善，铝价上方空间有限

上一交易日SMM铝现货价报17980元/吨，相较前值上涨10元/吨。期货方面，昨日沪铝价格全天震荡运行。宏观方面，美联储昨日如期加息75BP，虽然决策声明暗示鸽派转向渐进，但鲍威尔的会后讲话对未来加息节奏表述仍较为鹰派，美元指数重回112上方。国内方面，近期宏观数据有所改善，但目前实质性利多仍暂缺，对价格推涨动能有限。供给方面，海外产能影响仍在延续，受能源因素影响，近1年欧美电解铝企业减产达到130万吨，后续减产节奏正在放缓，叠加南美地区产量有所增加，整体影响边际减弱，持续关注海外能源问题。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，产能正在逐步恢复。而云南方面受影响产能范围暂无进一步扩大，关注其后续情况及持续时间，河南部分铝厂或进行减产，但涉及产能较少。下游需求方面，受到宏观因素的影响，目前仍处于疲弱状态，需求表现一般。库存方面，海内外交易所库存均出现回落，，但国内保税区铝锭库存有所抬升。目前欧美市场及LME对于俄铝的限制政策仍存较大不确定性，关注最终调研结果。最新国内产量数据显示，9月电解铝产量进一步增加。综合来看，虽然目前供给端扰动不断，但需求端增速疲弱确定性较高，整体供需结构边际转宽松，此外在宏观驱动下铝价下行趋势不变，但短期内市场不确定性及供给端扰动不断增加，铝价或震荡运行。

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钢矿

悲观预期难以改善，钢价或将震荡趋弱

1、螺纹：螺纹现货基本面并无太大改变，仍处于供需弱平衡状态，库存偏低且延续小幅去库。目前市场关键在于信心缺失。供给端暂无减产动力，国内地产下行周期尚未结束，需求面临季节性回落风险，市场担忧四季度至明年一季度螺纹被动累库。如若发生，螺纹钢厂大概率将大规模减产来降低风险，进而导致成本松动，并反过来拖累钢材价格。由于预期先于现实先行，阶段性会受到市场情绪的扰动。虽然近期防疫相关消息较多，但仍待官方消息检验，且美联储11月议息会议结束，鲍威尔暗示加息或放缓但利率高点及利率在高位持续的时间将更长，海外货币紧缩原为结束，利率拐点也远未到来，宏观驱动仍难以判断为出现转向。综合看，螺纹库存偏低，基本面矛盾尚未明显积累，但宏观下行驱动暂未改变，海外货币紧缩周期持续，国内地产下行周期尚未结束，螺纹需求预期悲观，供给收缩动驱动不足，四季度被动累库风险较高，中长期螺纹价格重心仍有下移驱动。策略上：单边，螺纹震荡趋弱概率相对较高，建议01合约前空轻仓耐心持有，新单仍可等待反弹后加空的机会。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

2、热卷：热卷基本面变化不大，供需矛盾尚未明显积累，库存压力有限。市场的关键在于信心缺失，虽然近期关于防疫消息较多且引发了市场情绪的反弹，但逆转悲观预期的驱动依然不足。昨日国家卫健委重申外防输入、内防反弹、动态清零、落实“四早”要求。美联储11月议息会议宣布加息75BPS，会后鲍威尔暗示虽然加息节奏可能会于近期放缓，但利率高点将更高，且利率在高位停留的时间将更长，结合美国当前通胀高企+就业紧张的情况，美国货币紧缩周期或远未结束，利率拐点也远未到来。宏观驱动向下较明确。在此情况下，外需退坡、地产下行周期未结束，需求又面临季节性回落风险，叠加疫情扰动，板材需求预期仍较悲观。情结束的条件，仍可能需要看到钢厂大规模减产兑现，或者宏观实质性利好政策大幅扭转市场悲观预期。综合看，热卷基本面矛盾积累不足，库存压力有限，但宏观下行驱动较明确，海外紧缩远未结束，内外需求预期悲观，供给弹性高于需求弹性，四季度钢材被动累库风险较高，中长期盘面依然承压。策略上，单边：四季度下行压力将逐步增加，01合约前空可耐心轻仓持有，新单仍持反弹做空思路。关注：四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：截至上周五高炉日均铁水产量236.38万吨，同比增21.8万吨，在限产政策或钢厂亏损范围进一步扩大前，国内铁水产量将维持缓慢下降的趋势。且钢厂进口矿库存及存销比过低，有利于支撑钢厂刚需采购，以及11-12月的冬储补库需求。10月份   45港进口矿库存连续5周在1.29-1.3亿吨之间窄幅波动，整体累库幅度有限。截至11月2日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）38（前值36）。但是，国内地产下行周期尚未结束，叠加季节性因素及疫情扰动，钢材需求预期悲观，11月后钢厂大规模减产的预期较，对铁矿需求及价格均形成直接压制。另外，四季度外矿发运回升、海外生铁产量下降、进口矿落地利润回升，以及采暖季国内铁水产量季节性回落，11-12月国内港口铁矿库存将重新累库。综合看，短期铁矿需求仍存支撑，但未改变铁矿长期供需宽松的趋势，四季度钢厂亏损减产施压原料价格的风险不容忽视，预计铁矿价格或震荡趋弱，建议维持空头思路为主。关注：终端需求情况；四季度粗钢限产政策；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

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煤炭产业链

原料现货进入下行通道，需求预期不佳制约上方空间

1、焦炭：供应方面，京津冀环保限产有所放松，华北焦炉开工回升带动焦企生产意愿上行，但山西各地疫情防控局势依然严峻，运力不足限制贸易流通，焦炭日产难有显著增长，整体库存呈现下降态势。需求方面，铁水产量继续回落，焦炭入炉需求支撑走弱，且终端需求表现不佳拖累钢厂补库意愿，成本把控力度随之上升，下游主动去库使得库存水平明显下滑，焦炭需求预期偏向悲观。现货方面，焦炭首轮提降基本落地，主流钢厂成本管控力度增强，而港口报价继续下调，贸易环节对后市亦不乐观，焦炭现货价格进入下行通道。综合来看，铁水产量见顶回落，焦炭刚需同步下滑，且钢厂对原料补库意愿持续减弱，价格打压力度逐步增强，而焦炉开工小幅回升，前期限产因素均边际走弱，供需结构转向供增需减，盘面价格反弹空间或有不足。

2、焦煤：产地煤方面，产地安监影响边际走弱，前期停产矿井陆续进入复产阶段，且全国原煤产量显著增长，电煤保供相关事宜的稳步推进使得焦煤产出受限程度将有所降低，焦煤日产有望回升；进口煤方面，蒙煤通关车数维持近期高位，口岸进口增长速率虽不及此前预期，但港口焦煤进口补充或将增多，关注年末煤炭进口政策的变动情况。需求方面，焦炭现货进入提降阶段，焦企对原料采购意愿明显下滑，坑口原煤出货压力逐步增强，库存压力料继续向上游转移。综合来看，焦煤供需结构延续边际宽松预期，采暖季原煤产出充裕带动焦煤产量同步回升，而下游对高价原料抵触心态不断增强，焦煤现货价格大幅回落，坑口成交整体表现不佳，价格下行驱动依然存在，近期可关注今年下游冬储意愿及开启时间。

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纯碱

浮法玻璃冷修风险较高，纯碱价格震荡趋弱

现货：11月2日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2800元/吨（0），华中重碱2750元/吨（0）。

供给：11月2日，纯碱日度开工率为88.91%（0），企业装置运行正常，个别企业日产量小幅调整，开工率维持高位。

需求：（1）浮法玻璃：11月2日，运行产能161620t/d（0），开工率80.79%（0），产能利用率81.07%（0），全国均价报1670元/吨（-0.42%）；（2）光伏玻璃：11月2日，运行产能71680t/d（0），开工率83.36%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：目前纯碱供需矛盾不显，库存偏低。按计划量，11-12月光伏玻璃新增投产规模仍可对冲光伏玻璃冷修的影响。但是，国内地产下行周期尚未结束，房企资金压力突出，年内玻璃企业高库存大概率无法通过需求改善来消化，未来浮法玻璃厂仍需通过大规模冷修来改善行业供需过剩的情况。从目前了解的情况看，大部分玻璃企业尚未亏损现金流，主动减产积极性较为有限，未来玻璃现货价格或继续承压下行，直至倒逼玻璃厂进一步大规模减产，这势必将施压盘面玻璃及纯碱价格。再加上光伏玻璃行业供应过剩压力也逐步积累，不排除后续光伏玻璃产能投产放缓的可能。

观点建议：纯碱现货坚挺，全国均价2660，基差约260，考虑四季度浮法玻璃冷修、纯碱新增产能投产等风险，预计纯碱基差修复或通过现货下跌向期货靠拢实现，纯碱期价重心下移。策略上仍维持偏空思路。

风险因素：玻璃冷修规模低于预期；地产竣工改善超预期。

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魏莹

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原油

库存下降超预期，原油短期表现偏强

宏观方面，11月利率决议上美联储如期第四次升息75基点，至3.75-4.00%。鲍威尔在发布会上表示讨论暂停加息以对抗不断上涨的消费者价格还为时过早，联储还需要加息。12月加息50个基点是目前最大的可能，后期加息幅度下降或影响市场偏好。

供应方面，10月OPEC产量为2971万桶/日，比9月份减少了2万桶/日，9月产量是2020年4月以来最高。参与协议的10个OPEC成员国的产量比其10月份目标低136万桶/日，9月份报告的产量较目标低132万桶/日。

需求方面，炼厂炼油量上周增加40.6万桶/日，产能利用率提高到90.6%。这通常比季节性的平均水平要高一些，反映炼厂需满足市场供应需求，进入供暖季节前，包括美国东北部在内的关键地区库存较低。

库存方面，EIA数据显示，美国截至10月28日当周EIA原油库存变动实际公布减少311.50万桶，汽油库存实际公布减少125.70万桶，精炼油库存实际公布增加42.70万桶。商业原油库存降幅超预期，供需层面给油价带来支撑。

总体而言，库存下降提振油价，冬季需求增加支撑油价，加之美联储未来加息幅度可能缩小，油价短期表现相对偏强。

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聚酯

供需面未出现明显好转，聚酯震荡偏弱

PTA方面，减负荷装置陆续恢复，开工率最高恢复至77%以上。山东威联化学新建220万吨计划11月中下出品，盛虹280万吨亦待出产，关注11月盛虹PX投产情况。

乙二醇方面，陕西榆林化学1#仍在陆续试车中，预计顺利情况下10月底前后再次出料。本周乙二醇装置检修小幅增加，以煤制工艺为主。

需求端看，织造订单下滑导致对后续仍不乐观，11月份聚酯仍有小幅降负可能。近期下游织造新订单指数急剧下降，终端订单存季节性回落明显，下游织造开机率也随即呈现下降趋势。从开工迹象来看，下游终端需求拐点已出现，前期的悲观预期逐步兑现。

成本端看，宏观经济下行压力下全球经济衰退担忧不断加强，原油基本面多空博弈延续，油价震荡对PTA、乙二醇成本端支撑减弱。

总体而言，聚酯产品成本端支撑相对减弱；四季度PX—PTA装置投产预期仍存，供给端过剩压力增大，而需求端疲态难改。在缺乏实质性的需求好转的情况下，PTA震荡偏弱。

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杨帆

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甲醇

港口库存时隔两个月首次积累，期货仍有反弹空间

本周甲醇生产企业库存为49.47（-0.15）万吨，西北部分地区物流恢复，库存开始下降，然而其他地区库存普遍积累。样本企业订单待发量为28.72（+4.09）万吨，增量也是主要来自西北地区，其他地区需求表现一般。在持续两个月下降后，本周港口库存增长4.68至49.9万吨，其中华东为40.8（+3.11）万吨，华南为9.1（+1.57）万吨，江苏和广东到港量显著增多，库存被动积累。周三期货延续反弹，现货价格窄幅波动，市场成交良好。常州富德开车成功，之前停车的浙江兴兴等MTO装置也将于本月内重启。随着悲观情绪缓和，高成本和低库存支撑下的甲醇期货有望持续反弹，完成基差修复。

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杨帆

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聚烯烃

供应压力不减，聚烯烃上行乏力

周四石化库存为68.5万吨。根据隆众统计，本周生产企业库存PE不变，而PP减少5%，贸易商库存PE增加0.7万吨，PP增加0.19万吨，变化可忽略不计。检修装置方面，本周PE新增2套，PP新增3套，检修涉及产能均少于300万吨，产量仍处于极高水平。周三期货窄幅震荡，但现货报价不升反降，市场成交一般，看涨信心不足。2022年受疫情影响，除了一季度的新装置顺利投产外，其他装置均不同程度推迟，至少200万吨产能推迟至明年上半年，将加剧供应过剩的矛盾，05合约依然面临跌破7000的问题。今天凌晨如期加息75个基点，外盘商品全面下跌，不过美联储暗示激进加息可能接近尾声，最快12月放缓加息。预期改善后，预计今天国内商品跌幅有限。

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杨帆

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橡胶

库存压力边际增强，供增需减预期压制价格

供给方面：国产产区原料产出维持高稳，海南当地胶水收购价格持续走低，旺产季背景下天然橡胶月度产量延续增长态势，疫情及气候等外生因素的负面影响暂无体现；且橡胶到港逐步增多，东南亚各个主产国亦陆续迈入增产季节，进口市场季节性走强。

需求方面：10月乘用车零售市场延续同比增长，但环比增速已降至负值区间，消费刺激相关措施之持续性后继乏力，汽车市场景气度大概率见顶；且商用车产销延续疲软态势，全钢胎开工率再创同期新低，天然橡胶需求预期及需求传导维持悲观。

库存方面：本期青岛现货库存延续回升态势，到港增加推升累库速度，区内及贸易库存水平纷纷增加，库存压力边际增强。

核心观点：乘用车零售增速环比回落，商用车产销数据依然萎靡，汽车市场景气度或见顶下行，且轮企开工表现不佳，需求传导依然受制，而天胶供应季节性走强，港口库存加速累库，原料价格低位带动成本支撑下移，供增需减预期不改，沪胶空头头寸继续持有。

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棕榈油

黑海供给不确定性持续，关注主产国数据

上一交易日棕榈油价格全天震荡走高，全球油脂供给担忧再起，目前有消息称或将恢复执行黑海港口农产品外运协议。宏观方面，海外市场衰退预期延续，宏观面整体对油脂存拖累。原油近期波动加大，仍需关注原油价格对油脂板块扰动。供给方面，最新印马数据显示，供给仍较为充裕，但库存较前期有所回落，而印尼出口税豁免其可能延长至年底，关注其变化。此外近期东南亚地区天气扰动增加，但实质性影响或相对有限，关注印尼和马来西亚的产量库存数据。从国内到港量及船期预报情况来看，供给仍维持宽松，但库存增速有所放缓。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，供给端扰动暂难形成趋势性利多，棕榈油价格弹性更大，叠加前期利空驱动明显减弱，棕榈油表现略强于其他油脂，豆棕价差将持续修复。

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张舒绮

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