股指

情绪面显著改善，耐心持有中证1000期指多单

周二（11月29日），A股整体大涨。截至收盘，上证指数涨2.31%报3149.75点，深证成指涨2.4%报11089.01点，创业板指涨1.78%报2339.79点，中小综指涨1.89%报11833.64点，科创50指涨0.97%报1002.45点。当日两市成交总额约为0.97万亿、较前日大幅增加；当日北向资金大幅净流入为98.1亿。

盘面上，房地产、消费者服务、金融、食品饮料和建材等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体处正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则大幅抬升。综合看，市场乐观预期明显增强。

当日主要消息如下：1.美国11月咨商会消费者信心指数为100.2，预期为100，前值为102.2；2.欧元区11月经济景气指为93.7，预期为93.5，前值为92.5；3.据国家能源局，要求对具备并网条件的风光发电项目，切实采取有效措施，“应并尽并、能并早并”。

受重磅利多政策刺激提振、当日A股放量大涨，市场情绪大幅改善，技术面多头特征强化。国内政策面持续有增量驱动，而从宏观流动性和基本面看、其对海外主要国家的利空影响则仍将延续。再从估值看，目前A股则仍处低估水平。综合看，预计股指整体依旧存在较大的上行空间。而从具体分类指数看，因大盘价值股边际驱动较强、预计近阶段表现偏强；但考虑业绩增速、估值的上修弹性，从相对长时限看，中小成长股表现仍将占优，对应中证1000指数IM2212合约多单宜耐心持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

全球衰退预期延续，铜价上行动能不足

上一交易日SMM铜现货价报65525元/吨，相较前值上涨625元/吨。期货方面昨日早盘震荡上行，夜盘回吐涨幅。宏观方面市场对美联储加息节奏仍存不确定性，但非美国家经济下行压力更为显著，美元指数下方空间有限。而国内方面，刺激政策频出，近日地产刺激政策再度加码，市场风险偏好出现明显抬升，但目前经济数据暂无改善，且疫情仍有反复，是否能形成实质性利多仍有待观察。供给方面，秘鲁再度生产再度受阻，但持续时间较短，矿端整体表现平稳，目前市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，2023年铜精矿长单加工费Benchmark敲定，较2022年上涨2.3美分每磅。ICSG最新数据显示9月精炼铜市场供应短缺1万吨，但较8月有所收窄。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，目前传统板块整体仍较为疲弱，最新经济数据暂无实质性改善，关注在目前的刺激政策下是否出现修复。库存方面，目前仍处于低位，但近日海内外交易所库存略有抬升，边际利多有限。综合而言，美元指数转向概率较低，且目前海外衰退预期不断增强，持续性利多暂无，叠加需求端弱势难改，铜价上行动能不足。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

宏观面边际改善，需求端仍有待实质性改善

上一交易日SMM铝现货价报19170元/吨，相较前值上涨370元/吨。期货方面，沪铝价格昨日早盘随工业品整体出现快速上涨，夜盘震荡走弱，回吐部分跌幅。宏观方面，市场对美联储12月加息节奏仍存不确定性，但非美国家衰退压力相对更大的确定性较高，美元指数下方空间预计有限。而国内方面，刺激政策频出，近日地产刺激政策再度加码，市场风险偏好出现明显抬升，但目前经济数据暂无改善，且疫情仍有反复，是否能形成实质性利多仍有待观察。供给方面，海外地区能源压力近期有所缓解，减产节奏明显放缓，关注后续能源紧张问题。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，四川产能正在逐步恢复，河南、贵州等地受影响产能较少，而云南方面受影响产能范围基本维持，关注其后续情况及持续时间，整体来说，供给端近期新增扰动有限。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，目前仍无实质性改善，但地产修复预期较强。库存方面，海内外交易所库存均处于历史极低值，铝锭保税区库存略有抬升。综合来看，供给端整体表现相对平稳，而近期宏观面的边际改善对需求预期存在一定支撑，且市场风险偏好有所抬升，低库存下铝价下方存在一定支撑。但目前需求端暂无实质性改善，仍需关注后续变化。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

钢矿

弱现实VS强预期，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：本轮上涨的核心驱动主要是“预期”：（1）宏观稳增长政策力度不断加码，地产宽松政策持续升级，“三箭齐发”政策决心强，12月上旬中央经济工作会议将部署明年经济工作安排，市场预期政策利好或继续发酵；（2）疫情防控政策逐步重视“降低对经济的影响”；（3）钢厂原料库存偏低，12月存在补库的可能，叠加铁水产量同比增10%，高炉成本处支撑增强。但是，“现实”偏弱，（1）国内防疫形势严峻，地方性管控政策有趋严迹象；（2）需求季节性回落趋势较确定，贸易商钢材冬储积极性低，12月钢厂面临被动累库的风险，长流程亏损逐渐扩大，原料补库积极性弱，原料低库存策略削弱补库预期。综合看，螺纹“弱现实，强预期”特征明显，目前看宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期难以被证伪，或继续提振市场情绪，弱现实压力亦在积累，贸易商钢材冬储积极性低，后续钢厂亏损减产的可能性逐步增加。策略上：单边，新单暂时观望，05合约多单需关注黑色系01合约上资金的节奏。

2、热卷：本轮上涨的核心驱动：（1）宏观稳增长政策力度不断加码，地产宽松政策持续升级，“三箭齐发”政策决心强，12月上旬中央经济工作会议将部署明年经济工作安排，市场预期政策利好或继续发酵；（2）疫情防控政策逐步重视“降低对经济的影响”；（3）钢厂原料库存偏低，12月存在补库的可能，叠加铁水产量同比增10%，高炉成本处支撑增强。但是，弱现实的压力也逐步积累；（1）国内防疫形势严峻，部分地区管控趋严，（2）全国降温，需求季节性回落的趋势较确定，热卷期现价格偏高，贸易商主动冬储积极性低，钢厂亏损或持续扩大，不排除被倒逼减产的可能，原料补库预期或有落空可能。综合看，热卷“弱现实，强预期”特征明显，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期难以被证伪，有利于继续提振市场情绪，但现实边际转弱的风险亦存，疫情反弹、需求季节性走弱、期现价格偏高制约贸易商钢材冬储积极性，钢厂亏损持续不排除后期主动减产的可能。策略上，单边：新单暂时观望，05合约多单关注黑色系01合约上的资金节奏。关注：12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：上周国内高炉日均铁水产量小幅降至222.56万吨，同比保持多增20多万吨的水平，秋冬季限产同比放松，且高炉主动减产较慢，铁水产量下降缓慢。截至上周五钢厂进口矿库存仅小幅增至9097.97万吨，同比依然下降1570万吨，考虑今年春节较早，12月钢厂原料补库的预期尚未被证伪。国内稳增长大背景下，货币政策、地产调控政策放松的趋势较为确定，房企融资政策“三箭”齐发，政策放松的决心较强，12月中央经济工作会议将部署明年的政策安排，政策利好有望持续发酵，并提振市场情绪。截至11月29日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）23（前值24）。但是钢材现实逐步转弱，钢厂亏损100左右，且受焦炭第二轮提涨等因素影响，亏损幅度有望扩大，导致钢厂对原料补库的积极性较低，不排除12月钢厂主动扩大减产规模，并维持原料低库存过冬的可能。综合看，预期支撑下05合约维持偏强观点。策略上，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有，关注01合约主力多头资金的节奏。关注：疫情；钢厂补库；12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

第二轮提涨小幅试探，现货涨价修复焦炭高基差

1、焦炭：供应方面，利润不佳及山西多地静默推升焦企主动减产预期，华北地区焦炉开工率或继续下行，整体看焦炭日产难有显著回升。需求方面，入炉刚需支撑延续季节性走弱趋势，临近年末政策影响因素或边际增强，但当前铁水产量同比去年仍处相对高位，冬季限产力度有所放松，且下游低库状态或激发今冬冬储预期，采购需求尚不悲观，焦企库存延续降库态势。现货方面，焦炭首轮提涨全面落地，部分暂无库存压力的焦企尝试第二轮涨价，对后市预期仍偏乐观，焦炭现货延续上行通道。综合来看，宏观政策利好及冬储采购预期提振市场乐观交易情绪，焦炭现货进入提涨环节，但盘面价格上行至2800上方已体现三至四轮涨价幅度，而现货市场博弈尚未激化，高基差或压制上方空间，关注后续冬储预期能否顺利兑现。

2、焦煤：产地煤方面，政策性限产因素边际趋弱，洗煤产能逐步释放，坑口产出料持续恢复，但近期山西部分产地受静默管控影响，运输及煤炭周转效率大幅降低，或影响供应端回升情况；进口煤方面，甘其毛都日均通关车数升值800车以上，口岸贸易活跃度冰点回暖，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，前期矿方让利缓解坑口原煤贸易不佳状况，下游焦炭进入提涨通道，产业利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，煤矿库存压力暂且不高。综合来看，库存低位及市场运力不足或推升下游企业率先开启原料冬储，坑口拉运表现平稳，贸易煤价快速回升，但原煤产出延续增长之势，且临近年末进口市场或有放量可能，关注焦煤供应端事件扰动及下游冬储采购力度。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱

政策利好叠加近月强势，纯碱价格偏强运行

现货：11月29日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（0），华中重碱2700元/吨（0）。

供给：11月29日，纯碱日度开工率为90.71%（+0.52%）。

装置检修：昆仑装置恢复正常生产，其他装置运行相对稳定。

需求：（1）浮法玻璃：11月29日，运行产能161010t/d（+1300），开工率79.47%（0），产能利用率80.77%（0），全国均价报1597元/吨（-0.06%）；（2）光伏玻璃：11月29日，运行产能74260t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.04%（0）。

点评：纯碱供需双旺，延续去库，隆众样本纯碱生产、社会、需求等环节库存已降至2020年以来最低水平。11-12月光伏玻璃新增投产计划仍有望对冲浮法玻璃的潜在冷修风险。宏观政策利好不断发酵，房企融资放松不断升级。01合约资金移仓，近远月价差逐步收窄。12月关注，（1）中央经济工作会议对明年政策的表述；（2）浮法玻璃库存始终难以消化，不排除淡季冷修规模超预期的可能；（3）国内外煤炭价格逐步走弱，一方面拖累纯碱未来出口需求，一方面或削弱纯碱成本。

策略建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，01合约仍小幅升水，且资金移仓有所加速。单边，维持 05合约多头思路，如若1-5价差收缩至偏低水平，05多单可择机止盈；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

短期大跌后出现技术性修复需求

供应方面，OPEC+定于12月4日举行会议，OPEC+消息人士表示该组织很可能会延续现有政策。但也有市场观点认为全球需求疲软可能会刺激OPEC+进一步减少产出。目前OPEC+已在11月开始将其产量目标降低200万桶/日以支撑油价。

需求方面，国内疫情形势仍然严峻，相关机构数据显示拥堵指数下降明显，11月第四周，中国国家级道路交通量出现小幅下滑，从2019年水平的97%下滑至95%。市场总体对亚洲原油需求倾向谨慎悲观，疲弱需求在过去一段时间内给油价带来越来越大的压力，现阶段需求端成为压制油价表现的重要因素。

库存方面，API数据显示，美国11月25日当周原油库存下降785万桶，但成品油呈现了较大幅度累库，其中精炼油库存 增加400.8万桶，汽油库存增加285.4万桶，对冲原油库存下降的利多。关注晚间EIA库存报告。

总体而言，需求担忧加剧，生产商进一步减产迹象未定；但短期大跌后也出现技术性修复需求。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

整体需求疲软现状难改，聚酯偏弱运行

PTA方面，虹港250万吨PTA装置恢复正常，百宏250万吨PTA装置降负至9成运行；英力士110万吨，亚东75万吨装置计划检修，预计PTA负荷降至71.2%。

内需方面，终端纺服消费再度疲软，轻纺城成交量季节性低位，坯布和纱线库存高企，江浙织机综合开机率降至56%附近。需求弱势拖累，年内难见明显改善。

成本方面，消息显示欧盟预计设置的价格上限对目前俄罗斯原油出口影响较小，市场下调供应损失预期，近期市场利空相对集中，原油偏弱运行。

总体而言，成本端支撑大幅下降，且四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势，PTA价格强势局面或难以持续，短期宜持空头思路。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

期货上涨，现货下跌，市场成交偏差

周二期货价格重返2600元/吨，不过现货价格除了沿海上涨外，内地延续下跌。上周西北企业签单量为5.9（-3.8）万吨，成交短暂好转后再度转差。昨日新增山西悦安达20万吨装置检修，检修产能累计达到554万吨，属于中等水平。四川泸天化天然气装置正式开始检修，中石化川维也有检修计划，气头装置检修提供利好作用有限。11月至今，全球煤炭价格加速下跌，除了暖冬减少需求外，供应增长是主要原因，明年煤炭价格可能进一步下跌，将对甲醇产生较大利空作用。另外传统需求欠佳也是看空的原因之一，目前醋酸和二甲醚都面临严重供应过剩问题。从成本端和需求端来看，甲醇下行趋势不变。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

基差进一步走弱，宏观利好作用有限

周三石化库存为59（+0.5）万吨。本周PE新增1套装置检修，PP新增5套装置检修。周二期货价格上涨近100元/吨左右，不过现货价格仅跟涨50元/吨，基差持续走弱。终端需求并未受期货价格上涨而改善，BOPP企业新订单量维持在低位，农膜开工率仍在持续下降。昨日原油价格小幅上涨，但传闻称OPEC+本周末会议将维持产量不变，原油回吐全部涨幅。我们认为宏观利好对聚烯烃需求提振作用不足，短期内供应过剩的矛盾难以缓和，社会库存也将高居不下，不建议追多，谨防冲高回落风险。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

需求兑现后继乏力，供应稳增推动累库加速

供给方面：国内产区停割前仍处生产旺季，整体割胶时限较往年正常年份几无变化，彰显当前物候条件逐步趋于稳定，持续超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初划上句号，且我国橡胶主要来源国纷纷迈入增产季节，天胶进口有望继续走强，整体供应端偏向乐观。

需求方面：乘用车零售增速小幅回暖，但日均零售数量位于同期区间下沿，显示税收减征及各项消费刺激措施的施行进入末端阶段，汽车市场后继驱动略显乏力，而山东轮胎企业库存高位攀升，终端需求转弱背景下产成品累库的负面效用或将继续放大，天胶需求预期转向悲观。

库存方面：橡胶到港平稳增长，下游采购意愿平淡，港口库存延续加速累库态势，而沪胶仓单平稳上行并逐步回归均值区间，橡胶整体库存压力边际增强。

核心观点：前期乐观交易情绪推升沪胶波动率，但橡胶供需结构正边际转宽松，消费刺激相关措施的实施步入尾声，政策兑现力度高峰已过，轮企开工仍受多重因素压制而传导不畅，而国内原料放量平稳叠加进口季节性回升，港口库存延续累库态势，沪胶前空仍可继续持有。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

供需结构季节性偏紧，棕油下方支撑增强

昨日棕榈油价格早盘震荡上行，夜盘窄幅震荡。宏观方面，海外市场衰退预期延续，但原油价格下行趋势放缓，对油脂拖累减弱。供给方面，黑海港口农产品外运协议延长，对供给端的扰动消退。印尼最新供需数据显示，9月出口同比增加但环比减少，库存方面，较8月略有减少，但仍显著高于去年同期。马棕瓷碗公布的产量和库存均有所增加。随着印尼出口专项税豁免结束，印尼出口成本预计将有所抬升，但也将有利于提高马棕出口竞争力。近期东南亚地区天气扰动增加，但暂未出现实质性减产，在减产季实际到来前，预计供给端将维持宽松。国内方面，10月棕榈油进口量同比增加33.5%，库存仍在持续抬升。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，印度方面进口量疲软，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，受积极性影响供需结构存在边际利多，但在减产季到来前，实质性转变空间有限，目前高库存仍对价格形成压制，预计近期价格震荡运行。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114