股指

积极信号继续增强，中证1000期指多单耐心持有

周三（11月30日），A股整体呈震荡态势。截至收盘，上证指数微涨0.05%报3151.34点，深证成指涨0.18%报11108.5点，创业板指涨0.24%报2345.31点，中小综指涨0.19%报11856.16点，科创50指跌0.22%报1000.26点。当日两市成交总额约为0.93万亿、较前日小幅缩量；当日北向资金净流入为49.2亿。

盘面上，汽车、消费者服务、煤炭和农林牧渔等板块涨幅较大，而房地产、建材、建筑和轻工制造等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差继续缩窄，而中证500、中证1000期指主力合约基差则小幅走阔，但整体处正向结构。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。综合看，市场预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美联储主席鲍威尔称，最快或于12月会放缓加息步伐；2.欧元区11月CPI初值同比+10%，预期+10.4%，前值+10.6%；3.我国10月官方制造业PMI值为48，预期为49，前值为49.2；4.工信部公布45个国家先进制造业集群名单，涉及新一代信息技术、高端装备、新能源及智能网联汽车等领域。

A股短期涨势虽有收敛，但从主要量价指标看、市场情绪尚佳，技术面维持多头特征。而国内政策面持续有利多措施、基本面则无增量利空指引，另美联储紧缩政策的影响亦有边际改善信号。综合看，积极信号进一步增强，股指整体将延续涨势。而从具体分类指数看，考虑业绩增速上修空间、估值修复弹性，在市场风险偏好趋势性提升背景下，中小成长股整体表现仍将占优，中证1000指数IM2212合约多单宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

全球衰退预期延续，铜价上行空间有限

上一交易日SMM铜现货价报65325元/吨，相较前值下跌200元/吨。期货方面昨日早盘震荡运行，夜盘跳空高开。宏观方面市场对美联储加息节奏仍存不确定性，但非美国家经济下行压力更为显著，美元指数下方空间有限。而国内方面，刺激政策频出，近日地产刺激政策再度加码，疫情放松预期抬升，市场风险偏好出现明显抬升，关注后续实质性利多仍有待观察。供给方面，秘鲁再度生产再度受阻，但持续时间较短，矿端整体表现平稳，目前市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，2023年铜精矿长单加工费Benchmark敲定，较2022年上涨2.3美分每磅。ICSG最新数据显示9月精炼铜市场供应短缺1万吨，但较8月有所收窄。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但占比有限，目前传统板块整体仍较为疲弱，最新经济数据暂无实质性改善，关注在目前的刺激政策下是否出现修复。库存方面，目前仍处于低位，但近日海内外交易所库存略有抬升，边际利多有限。综合而言，美元指数转向概率较低，且目前海外衰退预期不断增强，虽然国内经济修复预期较强，但实质性改善仍需等待，铜价上行动能不足。

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有色

金属（铝）

宏观面预期快速修复，铝价下方支撑走强

上一交易日SMM铝现货价报18970元/吨，相较前值下跌200元/吨。期货方面，沪铝价格昨日早盘震荡运行，夜盘跳空高开后高位震荡。宏观方面，市场对美联储12月加息节奏仍存不确定性，但非美国家衰退压力相对更大的确定性较高，美元指数预计维持震荡。而国内方面，刺激政策频出，近日地产刺激政策再度加码，叠加疫情出现放松迹象，市场风险偏好出现明显抬升，关注后续是否存实质性改善。供给方面，海外地区能源压力近期有所缓解，减产节奏明显放缓，关注后续能源紧张问题。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，四川产能正在逐步恢复，河南、贵州等地受影响产能较少，而云南方面受影响产能范围基本维持，关注其后续情况及持续时间，整体来说，供给端近期新增扰动有限。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，近期宏观预期不断改善，交易所及社会库存均处于历史低位。综合来看，沪铝供需面基本维持，但近期宏观面预期出现明显改善，叠加库存处于历史地位，市场做多情绪出现明显抬升，沪铝多头可择机入场。

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钢矿

弱现实VS强预期，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：本轮上涨的核心驱动主要是“预期”：（1）宏观稳增长政策力度不断加码，12月上旬中央经济工作会议将部署明年经济工作安排，市场预期宏观政策利好或继续发酵；（2）防疫政策逐步优化，昨日广州、石家庄、深圳等地宣布陆续优化防控措施；（3）钢厂原料库存偏低，12月存在补库的可能，叠加铁水产量同比增10%，高炉成本处支撑增强。但是，“现实”偏弱，（1）秋冬季防疫压力较大，地方性管控政策差异较大，部分区域仍有加码现象；（2）需求季节性回落趋势明确，贸易商钢材冬储积极性低，需求下滑快于供给收缩，12月钢厂面临被动累库的风险，长流程亏损逐渐扩大，原料补库积极性弱，原料低库存策略削弱补库预期。综合看，螺纹“弱现实，强预期”特征明显，目前看宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期难以被证伪，或继续提振市场情绪，弱现实压力逐渐积累，但依然不是市场交易的核心逻辑。策略上：单边，维持偏多思路，新单暂时观望等待回调后做多的机会，关注黑色系01合约上资金的节奏。

2、热卷：本轮上涨的核心驱动：（1）宏观稳增长政策力度不断加码，12月上旬中央经济工作会议将部署明年经济工作安排，市场预期政策利好或继续发酵；（2）防疫政策逐步优化，昨日广州、石家庄、深圳等地宣布陆续优化防控措施；（3）钢厂原料库存偏低，12月存在补库的可能，叠加铁水产量同比增10%，高炉成本处支撑增强。但是，弱现实的压力也逐步积累；（1）国内防疫压力依然较大，单日新增病例数超4万，部分地区仍有管控趋严的迹象；（2）全国降温，需求季节性回落的趋势明确，热卷期现价格偏高，贸易商主动冬储积极性低，钢厂亏损或持续扩大，不排除被倒逼减产的可能，原料补库预期或有落空可能。综合看，热卷“弱现实，强预期”特征明显，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期难以被证伪，有利于继续提振市场情绪，弱现实的压力逐渐积累，但不作为市场交易的核心逻辑。策略上，单边：维持偏多思路，新单暂时观望等待回调后做多的机会，关注黑色系01合约上资金的节奏。关注：12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：上周国内高炉日均铁水产量小幅降至222.56万吨，同比保持多增20多万吨的水平，秋冬季限产同比放松，且高炉主动减产较慢，铁水产量下降缓慢。截至上周五钢厂进口矿库存不足9100万吨，同比减少1570万吨，部分库存过低的钢厂或有一定原料补库需求待释放。国内稳增长大背景下，宏观政策宽松的大趋势较为确定，提振市场情绪，各地防疫政策根据第九版和二十条亦逐步优化，12月中央经济工作会议将部署明年的政策安排，市场预期政策利好有望持续发酵。截至11月30日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）24（前值23）。但是钢材现实确实逐步转弱，需求转弱成本上行，钢厂持续亏损且亏损幅度逐步扩大，目前了解钢厂今冬原料补库的积极性较低，不排除12月钢厂主动扩大减产规模，并维持原料低库存过冬的可能。综合看，预期支撑下05合约维持偏强观点。策略上，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有，关注01合约主力多头资金的节奏。关注：疫情；钢厂补库；12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

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煤炭产业链

焦企尝试推进次轮提涨，现货涨价修复焦炭基差

1、焦炭：供应方面，利润不佳及山西多地静默推升焦企主动减产预期，华北地区焦炉开工率或继续下行，整体看焦炭日产难有显著回升。需求方面，入炉需求延续季节性走弱趋势，临近年末政策影响因素或边际增强，但当前铁水产量同比去年仍处相对高位，显示今冬限产力度有所放松，且下游低库状态或激发冬储预期，采购需求尚不悲观，焦企库存延续降库态势。现货方面，焦炭首轮提涨全面落地，部分暂无库存压力的焦企尝试第二轮涨价，对后市预期仍偏乐观，焦炭现货延续上行通道。综合来看，宏观政策利好及冬储采购预期提振市场乐观交易情绪，焦炭现货进入提涨环节，但盘面价格上行至2800上方已体现三至四轮涨价幅度，而现货市场博弈尚未激化，高基差或压制上方空间，关注后续冬储预期能否顺利兑现。

2、焦煤：产地煤方面，电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素或将升温，政策端限产或卷土重来，或影响供应端回升情况；进口煤方面，甘其毛都日均通关车数升值800车以上，口岸贸易活跃度冰点回暖，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，前期矿方让利缓解坑口原煤贸易不佳状况，下游焦炭进入提涨通道，产业利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，煤矿库存压力暂且不高。综合来看，库存低位及市场运力不足或推升下游企业率先开启原料冬储，坑口拉运表现平稳，贸易煤价快速回升，但原煤产出延续增长之势，且临近年末进口市场或有放量可能，关注焦煤供应端事件扰动及下游冬储采购力度。

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纯碱

政策利好叠加资金移仓，纯碱价格偏强运行

现货：11月30日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2750元/吨（0），华中重碱2700元/吨（0）。

供给：11月29日，纯碱日度开工率为90.71%（+0.52%）。

需求：（1）浮法玻璃：11月30日，运行产能161010t/d（0），开工率79.47%（0），产能利用率80.77%（0），全国均价报1581元/吨（-1.0%）；（2）光伏玻璃：11月30日，运行产能74260t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.04%（0）。

点评：纯碱供需双旺，连续去库，隆众数据显示，纯碱生产、社会、下游需求等环节的库存已降至2020年以来最低水平。11-12月光伏玻璃新增投产计划仍有望对冲浮法玻璃的潜在冷修风险。宏观政策利好不断发酵，国内各地疫情防控措施根据第九版和二十条不断优化，昨日广州、石家庄、深圳均宣布管控政策优化。12月关注，（1）中央经济工作会议对明年政策的部署；（2）浮法玻璃库存始终难以消化，不排除淡季冷修规模超预期的可能；（3）国内外煤炭价格重心有下移风险，可能将拖累纯碱未来出口需求，或削弱纯碱成本。

策略建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，01合约仍小幅升水，且资金移仓有所加速。单边，维持 05合约多头思路，如若1-5价差收缩至平水附近，则05多单择机止盈；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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原油

市场信心进一步恢复，关注周末OPEC会议结果

供应方面，OPEC+取消JTC会议，表明12月会议大概率会延续之前的协定及维持200万桶/日的减产计划不变。俄罗斯限价方面欧盟主要成员国考虑将俄罗斯油价上限下调至60美元/桶。

需求方面，国海湾沿岸炼油厂的利用率上周上升至2018年12月以来的最高水平。

库存方面，EIA数据显示，截至11月25日当周，原油库存变动实际公布减少1258万桶，降幅大超预期；汽油库存实际公布增加276.90万桶，精炼油库存实际公布增加354.70万桶。原油库存出现大幅度下降的主要原因是出口大增进口大减，据整体较稍早凌晨公布的API数据更为利多。

总体而言，短期大跌后出现技术性修复需求，市场信心也在进一步恢复，后续关注周末OPEC会议结果。

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聚酯

整体需求疲软现状难改，聚酯偏弱运行

PTA方面，虹港250万吨PTA装置恢复正常，百宏250万吨PTA装置降负至9成运行；英力士110万吨，亚东75万吨装置计划检修，预计PTA负荷降至71.2%。

乙二醇方面，盛虹100万吨/年的EG装置计划于12月初开车，投产时间早于预期。本周一CCF华东EG港口库存92.0万吨（+7.0），主港小幅累库。

内需方面，终端纺服消费再度疲软，轻纺城成交量季节性低位，坯布和纱线库存高企，江浙织机综合开机率降至56%附近。下游需求受疫情影响较大，持续低迷。

成本方面，消息显示欧盟预计设置的价格上限对目前俄罗斯原油出口影响较小，市场下调供应损失预期，近期市场利空相对集中，原油偏弱运行。

总体而言，成本端支撑大幅下降，且四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势，PTA价格强势局面或难以持续，短期宜持空头思路。

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甲醇

本周港口库存全面积累，12月供应预计大幅增长

本周港口库存为58.64（+4.36）万吨，华东和华南均垒库，分别增加2.78万吨和1.58万吨。11月下旬因天气原因，华东部分港口频繁封航，导致到港量明显减少，进口预计仅为90万吨，较预期低15万吨。12月随着国际装置开工率提升，以及俄罗斯、印尼和特立尼达的货源增，进口量预计再度增长。本周生产企业库存与上周持平，订单待发量增加3%，各地现货成交情况一般。11月因气头装置开始检修，甲醇产量降低至为654（-58）万吨，12月检修装置预计偏少，产量重新增长至700万吨以上。需求方面，前期检修的MTO装置有望复产，同时醋酸和二甲醚集中检修也已经结束，甲醇需求总量有望提升。综上，12月供应增量大于需求，甲醇价格继续承压，01合约最高不超过2700。

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杨帆

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聚烯烃

11月产量小幅减少，12月供应宽松延续

周四石化库存为63（+4）万吨，月底惯例垒库。本周聚烯烃价格反弹，叠加月底销售力度加大，生产企业库存大幅减少，其中PE减少7%，PP减少2%。相比之下，社会库存降幅有限，PE减少1%，PP减少2.5%。11月因临时检修增多，聚烯烃产量小幅减少，PE产量为218（-7）万吨，PP产量为256（-8）万吨，不过绝对数量仍处于历史高位。11月需求表现欠佳，下游开工率中，PE降低1%，PP持平。目前需求旺季已经结束，12月即便宏观利好继续释放，实际带来的需求增量也非常有限，不会改变供应过剩的本质。

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橡胶

供需结构延续边际宽松，市场交易情绪或有回暖

供给方面：国内产区停割前仍处生产旺季，整体割胶时限较往年正常年份几无变化，彰显当前物候条件逐步趋于稳定，持续超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初划上句号，且我国橡胶主要来源国纷纷迈入增产季节，天胶进口有望继续走强，整体供应端偏向乐观。

需求方面：乘用车零售增速小幅回暖，但日均零售数量位于同期区间下沿，显示税收减征及各项消费刺激措施的施行进入末端阶段，汽车市场后继驱动略显乏力，而山东轮胎企业库存高位攀升，终端需求转弱背景下产成品累库的负面效用或将继续放大，天胶需求预期转向悲观。

库存方面：到港平稳叠加采购平淡，港口库存延续累库态势，而沪胶仓单持续上行并逐步回归均值区间，橡胶整体库存压力边际增强。

核心观点：汽车市场景气见顶，政策兑现进入末端阶段，轮企开工回升乏力，对原料采购意愿暂且不高，而橡胶到港季节性走强，现货库存加速累库，供需结构延续边际宽松态势，但考虑到当前国内产区临近停割，且市场交易情绪或有回暖可能，沪胶价格波动率将有放大，谨慎者沪胶前空可止盈离场，关注消费刺激政策是否延续及宏观预期会否转向。

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棕榈油

供需结构季节性偏紧，棕油下方支撑增强

昨日棕榈油价格早盘震荡上行。宏观方面，海外市场衰退预期延续，但原油价格下行趋势放缓，对油脂拖累减弱。供给方面，黑海港口农产品外运协议延长，对供给端的扰动消退。印尼最新供需数据显示，9月出口同比增加但环比减少，库存方面，较8月略有减少，但仍显著高于去年同期。马棕瓷碗公布的产量和库存均有所增加。随着印尼出口专项税豁免结束，印尼出口成本预计将有所抬升，但也将有利于提高马棕出口竞争力。近期东南亚地区天气扰动增加，但暂未出现实质性减产，在减产季实际到来前，预计供给端将维持宽松。国内方面，10月棕榈油进口量同比增加33.5%，库存仍在持续抬升。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，印度方面进口量疲软，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，受季节性影响供需结构存在边际利多，叠加减产季将至，而宏观预期有所改善，棕榈油下方支撑走高。

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