股指

积极因素强化，可介入上证50及沪深300期指多单

上周五（12月12日），A股整体呈小涨态势。截至收盘，上证指数涨0.3%报3206.95点，深证成指涨0.98%报11501.58点，创业板指涨0.37%报2420.63点，中小综指涨0.41%报12164.44点，科创50指涨0.44%报997.31点。当日两市成交总额为1万亿、较前日增加，当周日成交额均值较前周持平；当日北向资金小幅净流出为2.7亿，当周累计净流入为65.5亿。当周上证指数累计涨1.61%，深证成指累计涨2.51%，创业板指累计涨1.57%，中小综指累计涨1.43%，科创50指累计跌0.64%。

盘面上，家电、建材、食品饮料、房地产和有色金属等板块涨幅较大，而交运、消费者服务、商品零售和纺织服装等板块走势则较弱。

 当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄、且维持正向结构。另沪深300主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。综合看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.美国12月密歇根大学消费者信心指数初值为59.1，预期为56.9，前值为56.8；2.我国11月PPI值同比-1.3%，降幅与前值持平；3.工信部称，要加快5G、工业互联网等新型基础设施建设，以扩大有效投资、进一步畅通经济社会信息“大动脉”。

从主要微观盘面指标看，近阶段来A股整体延续价升量增走势，关键位支撑明确、市场情绪积极，技术面多头格局未改。而随疫情防控逐步放开、各项重磅政策逐步落地，国内宏观和行业基本面好转的预期将进一步强化，利于分子端盈利驱涨动能的显现、分母端市场风险偏好的提升。综合看，股指整体续涨空间继续上移。从具体分类指数看，考虑地产刺激政策力度、疫情困境反转主题，以及边际交易弹性，预计短期阶段内大盘价值股表现相对占优，当前可介入上证50及沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

海内外需求预期分化，铜价反弹力度有限

上一交易日SMM铜现货价报66955元/吨，相较前值上涨705元/吨。期货方面上周铜价震荡运行，周五小幅走高。宏观方面，美联储本周即将召开议息会议，市场普遍预期加息50BP，关注对后续加息展望。而国内方面，近日地产刺激政策持续加码，防疫“新十条”进一步放松，市场预期出现改善，但疫情是否会短期对经济形成拖累仍存不确定性，关注后续经济数据是否有实质性改善。供给方面，海外矿端扰动时间不断但持续时间均较短，未对产量形成实质性影响，秘鲁10月铜产量继续增加，目前23年加工费较去年同期进一步上行，市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，需求端实质性改善仍需等待，铜价反弹的持续时间存疑。

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有色

金属（铝）

需求预期持续改善，沪铝易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报19260元/吨，相较前值下跌90元/吨。期货方面，沪铝价格上一交易日早盘震荡走高，夜盘略有回落。宏观方面，美联储本周即将召开议息会议，市场普遍预期加息50BP，关注对后续加息展望。而国内方面，近日地产刺激政策持续加码，防疫“新十条”进一步放松，市场预期出现改善，但疫情是否会短期对经济形成拖累仍存不确定性，关注后续经济数据是否有实质性改善。供给方面，海外地区能源压力近期有所缓解，减产节奏明显放缓，关注后续能源紧张问题。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，四川产能正在逐步恢复，河南、贵州等地受影响产能较少，而云南方面受影响产能范围基本维持，整体来说，供给端新增扰动有限，但受电力等因素的影响，仍存在一定制约，产能放量或可能在23年下半年才能兑现。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，近期宏观预期不断改善，库存仍处于历史地区，且持续下滑。综合来看，沪铝供给端产能释放存约束，而下游需求预期不断改善，叠加库存仍处低位，市场做多情绪持续，沪铝多头可继续持有。

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张舒绮

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钢矿

乐观预期难以证伪，黑色金属震荡上行

1、螺纹：稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转。其一，稳增长背景下宏观宽松政策加码的预期。本周即将召开中央经济工作会议，市场也抱有乐观预期。其二，防疫政策持续优化的预期。近日行程码下线，防疫政策正以极快的节奏调整，长期优化放松的放向不变，但短期造成的疫情冲击也许警惕。产业面变化则相对有限。首先，随着钢材价格上行，钢厂亏损幅度在上周有所缩小，碳元素及铁元素库存均同比偏低，钢厂有原料冬储补库需求，叠加疫情冲击下的汽运/火运物流问题，高炉成本处存在支撑。其次，多个样本口径螺纹总库存尚处于低位，电炉大范围亏损停产的情况下，螺纹钢供应压力也有限。12月至春节期间，终端需求季节性回落趋势不可逆，螺纹已进入累库周期。后续关注钢厂出台冬储政策落地后，市场冬储的情况。综合看，螺纹“弱现实，强预期”分化，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期均难以被证伪，依然是主导行情走向的核心驱动，供需现实的压力逐渐积累，供需过剩矛盾暂不突出，且未成为市场交易的主要逻辑。策略上：单边，暂维持多头思路，新单仍可逢回调做多远月。关注：中央经济工作会议；美联储议息会议；疫情；冬储。

2、热卷：稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转。其一，稳增长背景下宏观宽松政策加码的预期。本周即将召开中央经济工作会议，市场也抱有乐观预期。其二，防疫政策持续优化的预期。近日行程码下线，防疫政策正以极快的节奏调整，长期优化放松的放向不变，但短期造成的疫情冲击也许警惕。产业面变化有限，热卷整体表现依然好于螺纹。根据MS数据，上周热卷供需双增，总库存继续下降，整体库存压力偏低。同时，钢厂原料库存普遍偏低，而日均铁水产量保持同比多增20多万吨的水平，高炉成本处支撑较强。不过，淡季逐步临近，终端需求依然面临季节性回落的可能，贸易商主动冬储积极性不强，未来热卷也将存在被动累库的风险。综合看，强预期依然是支撑热卷上涨的核心驱动，稳增长阶段宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策优化的预期均难以被证伪，热卷现货供需结构相对好于建筑钢材，但需关注中央经济工作会议不及预期、以及会议后宏观进入政策真空期，弱现实的风险进一步积累，对盘面的影响。策略上，单边：维持多头思路，新单仍可逢回调后做多远月合约。关注：中央经济工作会议；美联储议息会议；疫情；冬储。

3、铁矿石：上周国内247家样本钢厂高炉日均铁水产量环比小幅降至221.16万吨，同比仍多增20.56万吨/天。得益于电炉持续亏损导致的大范围停产，高炉生产具备较强安全垫，加之钢厂利润环比改善，高炉减产缓慢。钢厂进口矿库存依然较低，上周247家钢厂进口矿总库存依然不足1亿吨，同比减少约1200万吨，12月钢厂原料补库需求仍待释放。且宏观宽松政策加码以及防疫政策逐步优化的预期难以被证伪，市场对本周中央经济工作会议仍抱有乐观预期，市场情绪回暖。截至12月9日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（FMG混合粉）16（前值17），05合约贴水42（前值41）。目前主要风险在于，钢材终端需求逐步进入淡季，下滑趋势较确定，原料表现偏高致钢厂难有利润，叠加焦炭供给约束，不排除12月钢厂检修扩大，并维持原料低库存过冬的可能。综合看，宏观利多预期暂难证伪，依然主导市场走势，05合约维持震荡偏强的观点。策略上，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有，后续关注中央经济工作会议、原料冬储兑现程度及现货表现。关注：疫情；钢厂补库；中央经济工作会议。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭三轮提涨悉数落地，短期市场情绪仍偏乐观

1、焦炭：供应方面，焦化利润受益于三轮涨价而有所修复，焦企提涨积极性逐步回升，华北及华东地区部分原料到货顺畅的企业或继续加大生产力度，焦炭日产呈现底部回升之势。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落态势，但铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬政策性限产因素幅度不及往年，且钢厂原料库存普遍不高，预期好转或加速激发冬储采购，焦炭上游库存大幅去库，采购支撑有所走强。现货方面，河北及山东主流钢厂上调焦炭采购价100元/吨，第三轮提涨基本落地，焦化厂厂内库存低位及拉运平稳或继续提振企业后市信心，且成本支撑亦同步走强，焦炭现货市场大概率延续偏强表现。综合来看，焦炭供需同步回升，下游采购意愿持续走强，三轮提涨陆续落地，乐观情绪主导市场交易，短期焦炭价格表现偏强，但盘面快速上行持续拉大焦炭基差，期货升水或压制上方空间，关注后续现货涨价轮次及冬储预期兑现程度。

2、焦煤：产地煤方面，电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素或将升温，政策端限产或卷土重来，或影响供应端回升情况；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸通关车数基本持稳在800车之上，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，坑口原煤贸易状况持续好转，焦炭现货进入连续提涨通道，产业利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，矿方库存压力暂且不高。综合来看，北方冬储持续推进，原煤坑口拉运表现良好，贸易煤价继续回升，乐观预期主导市场交易，但原煤产出延续增长之势，进口市场或有放量可能，关注焦煤供应端事件扰动及下游冬储采购力度。

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刘启跃

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纯碱

乐观预期难以证伪，纯碱价格继续上行

现货：12月09日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0）。

供给：12月09日，纯碱日度开工率为90.37%（+0.89%）。

装置检修：天津碱厂装置点火运行，开工6成左右，江西晶昊负荷减量，其他装置开工相对稳定，暂无检修计划。

需求：（1）浮法玻璃：12月09日，运行产能160610t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率80.57%（0），全国均价报1564元/吨（0），本周预计有一条450吨产能的产线冷修；（2）光伏玻璃：12月09日，运行产能74260t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.05%（0）。

点评：虽然上周纯碱企业库存开始增加，但全产业链纯碱库存偏低的格局尚未改变。12月浮法玻璃有3000吨产线计划冷修，而光伏有7800吨产线计划投产，其中5600吨产线投产概率较高，光伏玻璃仍有望继续对冲浮法冷修以及轻碱下游需求疲软的风险。同时，宏观政策继续宽松以及国内疫情防控措施逐步优化的预期暂难被证伪，市场对本周中央经济工作会议也抱有乐观期待。目前主要风险有：（1）中央经济工作会议利多不及预期、12月下旬起宏观进入政策真空期，（2）下游浮法玻璃企业持续亏损，对纯碱现货涨价的接受度还是原料冬储的积极性都较低，压制期现价差修复空间。

策略建议：单边，05合约多单轻仓持有；组合，浮法玻璃冷修扩大前，仍可耐心持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。关注本周中央经济工作会议和美联储议息会议对国内外宏观预期的影响。

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原油

连续利空冲击影响市场信心，原油偏弱运行

供应方面，原油12月4日OPEC+会议维持减产200万桶/天的计划，12月5日西方国家对俄罗斯原油实施的价格上限正式定为60美元。市场原先预计两项不确定性或造成原油供应短缺，但结果看原油供应几乎未受影响。总体供应仍维持稳定。

机构方面，12月7日EIA短期能源展望报告再次将2023年全球原油需求增速预期下调16万桶/日至100万桶/日，此前为116万桶/日。悲观的展望持续打击了市场信心。

持仓方面，截至12月6日当周，欧洲ICE布伦特原油期货投机性净多头头寸减少至9.5万手合约，创最近逾两年新低。多头头寸与空头头寸的比率处于2020年11月以来的最低水平，市场情绪谨慎。

总体而言，需求依旧受全球经济影响，市场焦点集中在需求疲弱等利空消息；但目前WTI油价已接近美国寻求回补战略原油的67-70美元目标价格区间，原油继续大幅下跌的可能性偏小，或延续偏弱震荡。

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聚酯

成本端存在下行压力，TA承压运行

PTA方面，浙江逸盛石化3号200万吨PTA装置、逸盛大化1号225万吨装置计划1月份继续停车；恒力石化2号220万吨PTA装置计划1月份继续停车；华东一套220万吨PTA装置计划12月底停车检修，计划维持15－20天。近期PTA企业装置检修计划较多，市场担忧供应收紧；受原料及效益影响部分新增产能投放推迟。

内需方面，下游织机开工率仍没有好转，纺织企业需求低迷，出口表现疲弱，下游需求仍未看到改善契机。聚酯综合开工率维持在77.75%，织造综合开工率维持在48%附近。临近春节纺织行业的开工将会急剧下降，并且受外部因素不确定性的影响，纺织海外订单存在下降预期。

成本方面，供应端不确定性因素消退，市场焦点集中在疲弱的需求，原油价格承压下行，对能化品成本支撑减弱。

总体而言，新装置虽未实质性投产，但下游需求持续弱势，累库预期仍存，聚酯或偏弱震荡。

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甲醇

气头检修产量下滑，然而下游开工率多数降低

本周四川玖源和重庆卡贝乐两套西南天然气装置开始检修，导致检修产能增长至900万吨以上，对应开工率降低2%，产量减少3%，其中减少主要来自华北和西南，具体为焦炉气和天然气工艺。下周3套装置计划重启，检修产能预计减少至700万吨，产量提升2%。下游开工率方面，除二甲醚外其他大幅降低，山东多套装置降低负荷，导致甲醛开工率降低5%，江苏索普故障检修，醋酸开工率降低6%，江苏斯尔邦停车，烯烃开工率降低4%，甲醇需求岌岌可危。本周动力煤价格小幅上涨，煤制和焦炉气成本增加80元/吨，天然气成本稳定，目前生产成本支撑在2200元/吨，沿海进口成本支撑在2400元/吨。综上所述，甲醇基本面偏空格局未变，01合约预计偏弱震荡，05合约具备较大下跌空间。

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杨帆

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聚烯烃

下游开工率回升，但需求并未实质改善

周五石化库存为61（-0.5）万吨。本周PE新增扬子石化HD装置检修，产量减少2%，PP新增5套装置检修，产量减少3%。下周巨正源、福建联合和扬子石化计划重启，聚烯烃产量预计提升2%左右。下游开工率在持续下降10周后首次反弹，PE增加0.2%，其中农膜和管材开工率均逆势增长，PP增加0.8%，其中无纺布和注塑大幅增长，多地疫情政策优化直接令部分下游开工率提升，不过很难实质改善需求。另外隆众公布的现货企业看涨比例依然低至12%，同时期货和期权持仓也是空头为主，市场看跌情绪再度出现。昨日美加的大型输油管道Keystone发生泄露而关闭，国际油价大幅上涨4%，受此带动，国内化工品期货多数上涨，除非原油大幅上涨至90美元以上，否则对聚烯烃影响有限。

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杨帆

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橡胶

羸弱现实不敌乐观预期，沪胶价格表现偏强

供给方面：本月国内两大产区陆续进入停割，时至年末物候条件趋于稳定，持续超一年之久的拉尼娜事件有望划上句号；而泰国原料市场维持低位震荡格局，南部主要产区纷纷迈入增产季，海外橡胶供应对国内市场的补充作用有望继续放大，天然橡胶供应节奏延续增长态势。

需求方面：11月乘用车零售同环比双降，购置税减征措施的推进步入尾声，消费刺激过度透支未来刚性需求，导致今年年末汽车市场大概率将呈现旺季不旺现象；而本周轮企开工率依然回升缓慢，山东轮胎库存压力的增长亦不断限制开工意愿，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：橡胶到港季节性走强，下游采购意愿尚未复苏，港口库存维持累库态势，天胶库存压力边际增强。

核心观点：乘用车零售见顶回落，商用车产销延续低迷，轮企开工回升乏力，而橡胶进口料继续增长，港口库存继续累库，供增需减预期强化，激进者沪胶策略可延续空头思路；但考虑到国内产区临近停割叠加整体宏观氛围边际利多，沪胶走势收复前期跌幅，市场乐观交易情绪受到激发，保守者沪胶空头头寸可暂时离场。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

实质性驱动有限，棕油维持震荡格局

上周棕榈油价格全周震荡回落。宏观方面，海外市场衰退预期延续拖累油脂需求，且原油价格近期走势偏弱，整体对棕榈油价格形成拖累。供给方面，黑海港口农产品外运协议延长，对供给端的扰动消退。最新的印尼及马来西亚棕榈油库存数据显示，库存压力较前期明显减弱，但目前库存仍处于相对高位，而国内库存也处于相对高位。需求端方面，印尼政策将建立B35生柴政策实施机制，目前执行的为B30计划，但具体细则尚未公布。而国内方面，受季节性影响整体需求相对一般。综合来看，受季节性影响供需结构存在边际利多，但在减产季到来前，实质性转变空间有限，目前高库存仍对价格形成压制，叠加下游需求暂无实质性改善，预计近期价格震荡运行。

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张舒绮

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