股指

整体涨势未改，持有沪深300及上证50期指多单

周一（12月12日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.87%报3179.04点，深证成指跌0.89%报11399.13点，创业板指跌0.79%报2401.52点，中小综指跌0.49%报12105.22点，科创50指涨0.29%报1004.62点。当日两市成交总额为0.91万亿、较前日缩量，当日北向资金净流出为43.4亿。

盘面上，房地产、有色金属、煤炭、钢铁和券商等板块跌幅较大，而TMT、医药和国防军工等板块走势则较坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差整体缩窄或持稳，且维持正向结构。另沪深300、中证1000主要看涨期权合约隐含波动率则有回落、但绝对值较低，预计续跌空间有限。综合看，市场一致性预期无转向悲观信号。

当日主要消息如下：1.我国11月新增社会融资规模为1.99亿，预期为2.1万亿；当月中国新增人民币贷款为1.21万亿，预期为1.35万亿；2.我国11月M2同比+12.4%，预期+11.7%，创新高；3.《关于深入推进黄河流域工业绿色发展的指导意见》发布，至2025年其绿色发展水平明显提升，产业结构和布局更加合理。

近日A股短线虽有调整，但从主要量价指标看，其关键位支撑良好、资金入场较前期明显提高，技术面整体维持多头格局。而国内最新社融及信贷数据表现虽未超预期、但亦有亮点，且仍有诸多“宽信用”潜在刺激措施，政策面推涨动能依旧充足。综合看，国内基本面复苏方向明朗、且节奏有望加快，股指仍有较大的续涨空间。从具体分类指数看，考虑地产刺激政策力度、疫情困境反转主题，以及边际交易弹性，预计短期阶段内大盘价值股表现相对占优，上证50及沪深300期指前多可持有。

从主要微观盘面指标看，近阶段来A股整体延续价升量增走势，关键位支撑明确、市场情绪积极，技术面多头格局未改。而随疫情防控逐步放开、各项重磅政策逐步落地，国内宏观和行业基本面好转的预期将进一步强化，利于分子端盈利驱涨动能的显现、分母端市场风险偏好的提升。综合看，股指整体续涨空间继续上移。从具体分类指数看，考虑地产刺激政策力度、疫情困境反转主题，以及边际交易弹性，预计短期阶段内大盘价值股表现相对占优，当前可介入上证50及沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

海内外需求预期分化，铜价震荡走弱

上一交易日SMM铜现货价报66205元/吨，相较前值下跌750元/吨。期货方面昨日铜价早盘快速回落，随后震荡走弱。宏观方面，美联储本周即将召开议息会议，市场普遍预期加息50BP，关注即将公布的美国CPI数据及议息会议对后续加息展望。而国内方面，地产刺激政策持续仍在持续，各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，前期市场乐观情绪有所减弱。供给方面，海外矿端扰动时间不断但持续时间均较短，未对产量形成实质性影响，秘鲁10月铜产量继续增加，目前23年加工费较去年同期进一步上行，市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，需求端实质性改善仍需等待，铜价向上趋势难以持续。

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有色

金属（铝）

现实需求疲弱，铝价小幅回落

上一交易日SMM铝现货价报18960元/吨，相较前值下跌300元/吨。期货方面，沪铝昨日早盘开盘快速回落，随着震荡偏弱，夜盘继续低位运行，伦铝震荡走弱。宏观方面，美联储本周即将召开议息会议，市场普遍预期加息50BP，关注即将公布的美国CPI数据及议息会议对后续加息展望。而国内方面，地产刺激政策持续仍在持续，各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，前期市场乐观情绪有所减弱。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，但四川产能恢复节奏较慢，而云南方面受影响产能范围基本维持。目前受影响产能仍以水电为主，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，虽然现实需求受季节性影响整体偏弱，但近期宏观预期不断改善。库存方面，昨日伦铝库存快速增加，但仍处于历史低位，社会库存持续下滑。综合来看，沪铝供给端产能释放存约束，而下游需求预期不断改善，叠加库存仍处低位，市场做多情绪持续，沪铝下方支撑较强。

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钢矿

关注中央经济工作会议信号，黑色金属震荡运行

1、螺纹：昨日公布社融数据，M2表现超预期，但社融信贷规模均不及预期，也低于季节性，社融增速创下一年来新低，结构上居民消费、地产仍弱、企业中长贷在政策拉动下逆势走强。反映经济下行压力仍大，需求不足，信心不足问题仍突出，后续宽松政策仍值得期待。目前国内经济稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转。本周关注中央经济工作会议释放信号。产业面变化则相对有限。需求淡季下行趋势不可逆，但电炉大幅减产后供给压力和库存压力整体有限，且高炉铁水产量同比偏盖叠加钢厂原料库存偏低，原料价格支撑较强。目前风险在于，中央经济工作会议利好不及预期，以及会后国内宏观进入政策真空期，行情重回基本面现实的可能性，以及防疫政策优化后，国内疫情大幅反弹对市场短期风险偏好的影响。综合看，螺纹“弱现实，强预期”分化，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期均难以被证伪，依然是主导行情走向的核心驱动，但现实的供需压力正在逐步积累，关注中央经济工作会议后利多阶段性出尽甚至利多不及预期等情况下，现实对市场影响放大的风险。策略上：单边，新单暂时观望。关注：中央经济工作会议；美联储议息会议；疫情；冬储。

2、热卷：11月M2超预期，但社融信贷数据低于预期和季节性，社融增速甚至创下1年来新低，其中居民消费、地产依然疲软，企业中长期贷款在政策拉动下逆势走强。目前国内经济下行压力依然较大，需求和信心不足问题如初，防控放松并不等于经济可自行修复，预计国内稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转。本周关注中央经济工作会议的定调。产业面变化有限，热卷整体表现依然好于螺纹。但需求淡季转弱的趋势依然不可逆，但热卷库存去化较好，高炉铁水产量同比偏高且减产缓慢，叠加钢厂原料库存普遍偏低，原料价格支撑较强。目前主要风险在于中央经济工作会议后宏观进入政策真空期，利多阶段性出尽，甚至会议释放的利多不及预期，市场行情受现实影响放大的逻辑。综合看，稳增长阶段宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策优化的预期均难以被证伪，强预期目前仍是主导市场的核心，但现实的压力正逐步积累，关注中央经济工作会议后利多阶段性出尽甚至利多不及预期等情况下，现实对市场影响放大的风险。策略上，单边：新蛋暂时观望。关注：中央经济工作会议；美联储议息会议；疫情；冬储。

3、铁矿石：上周国内247家样本钢厂高炉日均铁水产量环比小幅降至221.16万吨，同比仍多增20.56万吨/天。得益于电炉持续亏损导致的大范围停产，高炉生产具备较强安全垫，高炉减产较为缓慢。而钢厂进口矿库存依然较低，上周247家钢厂进口矿总库存依然不足9200万吨，同比减少约1200万吨，12月钢厂原料补库需求仍待释放。而宏观宽松政策加码以及防疫政策逐步优化的预期难以被证伪，对行情支撑依然存在。截至12月12日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（BRBF）16（前值16），05合约贴水44（前值42）。目前主要风险在于，（1）中央经济工作会议后政策利多阶段性出尽，甚至利多信号不及预期；（2）钢材刚需下行趋势不可逆，原料表现偏强侵蚀钢厂利润，焦炭后续仍有提涨计划，钢厂盈利难见改善，不排除12月钢厂检修规模继续扩大，并维持原料低库存过冬的可能。综合看，宏观利多预期暂难证伪，暂时主导市场走势，但现实风险正在积累，且宏观利多也面临阶段性出尽的可能，调整05合约观点为震荡。策略上，铁矿05合约多单轻仓持有，中央经济工作会议结束或者05价格回调至780则止盈离场。关注：疫情；钢厂补库；中央经济工作会议。

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魏莹

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煤炭产业链

补库支持原料价格，焦炭三轮提涨悉数落地

1、焦炭：供应方面，焦化利润受益于三轮涨价而有所修复，焦企提涨积极性逐步回升，华北及华东地区部分原料到货顺畅的企业或继续加大生产力度，焦炭日产呈现底部回升之势。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落态势，但铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬政策性限产因素幅度不及往年，且钢厂原料库存普遍不高，预期好转或加速激发冬储采购，焦炭上游库存大幅去库，采购支撑有所走强。现货方面，焦炭提涨基本落地，涨价幅度累计三轮上涨300-330元/吨，当前焦化厂厂内库存依然低位，且下游拉运平稳继续提振企业对后市信心，加之当前成本支撑亦同步走强，焦炭现货市场大概率延续偏强表现。综合来看，利润修复或带动焦企提产意愿，而下游采购补库亦有所走强，焦炭三轮提涨悉数落地，市场交易情绪偏向乐观，短期焦炭价格表现偏强，但盘面快速上行持续拉大焦炭基差，期货升水或压制上方空间，关注后续现货涨价轮次及冬储预期兑现程度。

2、焦煤：产地煤方面，电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素或将升温，政策端限产或卷土重来，或影响供应端回升情况；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸通关车数基本持稳在800车之上，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，坑口原煤贸易状况持续好转，焦炭现货进入连续提涨通道，产业利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，矿方库存压力暂且不高。综合来看，北方冬储持续推进，原煤坑口拉运表现良好，贸易煤价继续回升，乐观预期主导市场交易，但原煤产出延续增长之势，进口市场或有放量可能，关注焦煤供应端事件扰动及下游冬储采购力度。

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纯碱

保交楼叠加房企融资放松，纯碱玻璃仍持多头思路

现货：12月12日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0）。

供给：12月12日，纯碱日度开工率为91.15%（+0.78%）。

装置检修：江西晶昊负荷减量，湖北双环和陕西兴化尚未正常，其他装置开工相对稳定，暂无检修计划。

需求：（1）浮法玻璃：12月12日，运行产能160610t/d（0），开工率79.14%（+0.33%），产能利用率80.34%（0），全国均价报1567元/吨（+0.19%）；（2）光伏玻璃：12月12日，运行产能76860t/d（+2400），开工率90%（0），产能利用率94.23%（+0.09%）。12月11日，湖北亿钧耀能2条1200吨新建产线点火成功。

点评：虽然上周纯碱企业库存开始增加，但全产业链纯碱库存偏低的格局尚未改变。12月浮法玻璃有3000吨产线计划冷修，而光伏有7800吨产线计划投产，其中5600吨产线投产概率较高，周日已有2条共计2400吨产线点火，光伏玻璃投产仍有望继续对冲浮法冷修以及轻碱下游需求疲软的风险。目前主要风险有：（1）中央经济工作会议利多不及预期、以及会后宏观利多阶段性出尽的可能，（2）下游浮法玻璃企业持续亏损，对纯碱现货涨价的接受度还是原料冬储的积极性都较低，压制期现价差修复空间。

策略建议：单边，纯碱05合约多单轻仓持有，保交楼叠加房企融资宽松，竣工修复确定性较高，玻璃05合约亦可持偏多思路；组合，05合约上多纯碱空玻璃套利组合可止盈离场。关注本周中央经济工作会议和美联储议息会议对国内外宏观预期的影响。

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魏莹

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原油

持续下跌后油价存在超跌修复需求

供应方面，美国的一条重要输油管道仍处于关闭状态，可能会影响美国一个主要储存中心的库存，并减少对两个炼油中心的原油供应。俄罗斯方面应对限价，表示可能会减产，并拒绝向任何对俄出口商品设置价格上限的国家出售石油。但欧洲制裁和价格上限措施的影响尚未产生明确结果，其实施情况仍不明朗。

机构方面，12月7日EIA短期能源展望报告再次将2023年全球原油需求增速预期下调16万桶/日至100万桶/日，此前为116万桶/日。悲观的展望持续打击了市场信心。

持仓方面，截至12月6日当周，欧洲ICE布伦特原油期货投机性净多头头寸减少至9.5万手合约，创最近逾两年新低。多头头寸与空头头寸的比率处于2020年11月以来的最低水平，市场情绪谨慎。

总体而言，市场仍受需求疲弱等利空消息影响；但目前WTI油价已接近美国寻求回补战略原油的67-70美元目标价格区间，原油继续大幅下跌的可能性偏小，存在超跌修复需求。

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聚酯

投产滞后累库低于预期，短期聚酯或延续震荡

PTA方面，浙江逸盛石化3号200万吨PTA装置、逸盛大化1号225万吨装置计划1月份继续停车；恒力石化2号220万吨PTA装置计划1月份继续停车；华东一套220万吨PTA装置计划12月底停车检修，计划维持15－20天。近期PTA企业装置检修计划较多，市场担忧供应收紧；受原料及效益影响部分新增产能投放推迟。

内需方面，下游织机开工率仍没有好转，纺织企业需求低迷，出口表现疲弱，下游需求仍未看到改善契机。聚酯综合开工率维持在77.75%，织造综合开工率维持在48%附近。临近春节纺织行业的开工将会急剧下降，并且受外部因素不确定性的影响，纺织海外订单存在下降预期。

成本方面，供应端不确定性因素消退，市场仍受疲弱的需求影响，原油价格承压下行，对能化品成本支撑减弱。

总体而言，PTA新装置投产滞后，社会累库低于预期；但下游需求持续弱势，短期聚酯或延续震荡。

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甲醇

供应依旧宽松，甲醇上涨空间有限

周一期货价格小幅走高，各地现货试探性上涨，其中陕西关中和山东临沂涨幅较大，不过除了华北外，其他地区成交欠佳。昨日安徽碳鑫如期重启，甲醇检修涉及总产能减少至700万吨以下，另外山西晋丰由月底提前至本周重启，本周暂无其他新增检修或计划重启装置，产量预计增加1%。本月的疫情政策优化更多对终端需求产生利好，甲醇的主要下游开工率不升反降，随着春节临近，甲醇下游需求将进一步收缩。考虑到极高的工厂库存以及不断转弱的需求，我们认为甲醇上涨空间极为有限，卖出看涨期权或者直接做空05合约都是首选策略。

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杨帆

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聚烯烃

三重因素助力上涨，但后续上涨较为乏力

周一石化库存为65.5万吨，周二为62万吨。十一月以来聚烯烃价格持续反弹，昨日更是逼近前高位置，我们认为主要原因有以下几点。首先尽管四季度聚烯烃产量保持高位，但临时检修装置不断出现，导致供应压力远不如预期。其次冬季防疫物资需求明显增加，直接导致PP纤维料价格上涨，从而带动标品拉丝价格上涨，本周一现货价格更是全面上涨100元/吨。最后PP下游开工率时隔两个月增长，补库需求进一步推高聚烯烃价格。除非原油大幅反弹，否则仅凭以上因素，聚烯烃涨幅有限。另外需要关注明日美联储加息的扰动，警惕利空袭来。

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杨帆

从业资格：

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橡胶

汽车市场景气回落，预期强势但现实偏弱

供给方面：本月国内两大产区陆续进入停割，时至年末物候条件趋于稳定，持续超一年之久的拉尼娜事件有望划上句号；而泰国原料市场维持低位震荡格局，南部主要产区纷纷迈入增产季，海外橡胶供应对国内市场的补充作用有望继续放大，天然橡胶供应节奏延续增长态势。

需求方面：乘用车零售同环比双降，汽车产销表现疲软，购置税减征措施及相关消费刺激计划过度透支未来需求，年末车市大概率呈现旺季不旺现象，且轮企开工意愿回升缓慢，明年春节较早及企业产成品库存高位持续限制开工率回暖，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：橡胶到港季节性走强，下游采购意愿尚未复苏，港口库存维持累库态势，天胶库存压力边际增强。

核心观点：乘用车零售增速断崖下行，商用车产销数据维持低迷，轮企开工回升乏力，而橡胶进口季节性增多，港口库存延续累库，供增需减预期得到强化，激进者沪胶策略可延续空头思路；但考虑到国内产区临近停割叠加整体宏观氛围边际利多，市场乐观交易情绪受到激发，保守者沪胶空头头寸可止盈离场。

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刘启跃

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棕榈油

基本面无新增驱动，棕榈油震荡运行

昨日棕榈油价格快速回落。宏观方面，海外市场衰退预期延续拖累油脂需求，且原油价格近期走势偏弱，整体对棕榈油价格形成拖累。供给方面，黑海港口农产品外运协议延长，对供给端的扰动消退。最新的印尼及马来西亚棕榈油库存数据显示，库存压力较前期明显减弱，但目前库存仍处于相对高位，而国内库存也处于相对高位。需求端方面，印尼政策将建立B35生柴政策实施机制，目前执行的为B30计划，但具体细则尚未公布。而国内方面，受季节性影响整体需求相对一般。综合来看，受季节性影响供需结构存在边际利多，但在减产季到来前，实质性转变空间有限，目前高库存仍对价格形成压制，叠加下游需求暂无实质性改善，预计近期价格震荡运行。

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张舒绮

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投资咨询：Z0013114

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