股指

积极因素较多、支撑有效，上证50及沪深300多单持有

周二（12月13日），A股整体延续小跌态势。截至收盘，上证指数微跌0.09%报3176.33点，深证成指跌0.66%报11323.7点，创业板指跌1.05%报2376.2点，中小综指跌0.57%报12035.69点，科创50指跌1.52%报989.31点。当日两市成交总额为0.82万亿、较前日缩量，当日北向资金小幅净流出为9.5亿。

盘面上，农林牧渔、交运、纺织服装和食品饮料等板块涨幅较大，而TMT、电力设备及新能源、国防军工及电子等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差小幅走阔，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000主要看涨期权合约隐含波动率则有回落、但绝对值较低，预计续跌空间有限。综合看，市场一致性预期无转向悲观信号。

当日主要消息如下：1.美国11月CPI核心CPI值同比+6.0%，预期+6.1%，前值+6.3%；2.欧元区12月ZEW经济景气指数为-23.6，前值为-38.7；3.八部门联合印发《关于实施重点群体创业推进行动的通知》，将聚焦重点群体，完善落实扶持政策等。

近日A股短线虽有调整或滞涨，但其关键位支撑良好、市场情绪依旧偏向乐观，且交投量能亦为显著萎缩，技术面整体维持多头格局。而海外主要国家通胀预期持续下行、国内政策面则持续有增量措施，即从宏观流动性和基本面看，对股指形成支撑和提振，其总体涨势未改。从具体分类指数看，考虑地产刺激政策力度、疫情困境反转主题，及边际交易弹性，当前阶段大盘价值股表现相对占优，上证50及沪深300期指前多继续持有。

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有色

金属（铜）

美元指数回落，铜价冲高回落

上一交易日SMM铜现货价报66150元/吨，相较前值下跌55元/吨。期货方面昨日铜价早盘窄幅震荡，夜盘冲高后回落。宏观方面，昨日美国通胀数据不及预期，市场对加息放缓预期进一步增强。本周加息50BP基本是市场一致性预期，关注会后对未来加息的表述。而国内方面，地产刺激政策持续仍在持续，各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，前期市场乐观情绪有所减弱。供给方面，海外矿端扰动时间不断但持续时间均较短，未对产量形成实质性影响，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，需求端实质性改善仍需等待，铜价向上趋势难以持续。

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有色

金属（铝）

美元快速回落，铝价震荡上行

上一交易日SMM铝现货价报18920元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，沪铝昨日全天震荡上行，伦铝昨日受美元回落快速走高。宏观方面，昨日美国通胀数据不及预期，市场对加息放缓预期进一步增强。本周加息50BP基本是市场一致性预期，关注会后对未来加息的表述。国内方面，地产刺激政策持续仍在持续，各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，前期市场乐观情绪有所减弱。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，但四川产能恢复节奏较慢，而云南方面受影响产能范围基本维持。而贵州方面，受电力影响，或将出现28万吨的减产，且后续仍有18万吨的新建产能或之后。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，虽然现实需求受季节性影响整体偏弱，但近期宏观预期不断改善。库存方面，昨日伦铝库存快速增加，但仍处于历史低位，社会库存持续下滑。综合来看，沪铝供给端产能释放存约束，而下游需求预期不断改善，叠加库存仍处低位，市场做多情绪持续，沪铝下方支撑较强。

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钢矿

关注中央经济工作会议信号，黑色金属震荡运行

1、螺纹：目前行情主要的推手依然是预期，国内经济稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转。后期重点关注中央经济工作会议对2023年经济工作的部署安排。产业面变化则相对有限。电炉持续亏损减产，且不排除今年提前放假的可能，有利于降低螺纹钢淡季的供给压力，且当前库存压力也较为有限。同时主要环节原料库存偏低，部分品种补库面临物流障碍，叠加高炉铁水产量同比偏，原料价格居高难下，高炉成本处对价格支撑较强。不过，刚需淡季下行趋势不可逆，且期现价格偏高，主动冬储积极性有限，市场传闻西北钢厂今年计划采取“自储”来取代“对外冬储”，也反映了市场冬储积极性低的现状。并且宏观上也需要警惕：（1）中央经济工作会议利好不及预期，以及会后国内宏观进入政策真空期，行情重回基本面现实的可能性，（2）防疫政策优化后，国内疫情大幅反弹对市场短期风险偏好的影响。综合看，螺纹“弱现实，强预期”继续分化，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期均难以被证伪，依然是当前主导行情走向的核心驱动，但基本面现实的压力正在逐步积累，警惕中央经济工作会议后利多阶段性出尽甚至利多不及预期等情况下，现实对市场影响放大的风险。策略上：单边，新单暂时观望。关注：中央经济工作会议；美联储议息会议；疫情；冬储。

2、热卷：当前阶段宏观乐观预期难以证伪：（1）国内稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转，后续重点关注中央经济工作会议对2023年经济工作的部署；（2）11月美国CPI数据下降超预期，美元指数走弱，美联储加息节奏放缓的预期再度走强，也有利于风险资产价格回暖，关注本周美联储12月议息会议结果。产业面变化有限，热卷整体表现依然好于螺纹，热卷整体库存去化较好。同时铁元素、碳元素库存偏低，高炉铁水产量同比偏高且减产缓慢，叠加物流对部分原料品种采购的约束，原料价格居高难下，高炉成本处对价格的支撑作用尚存。不过中观面临需求淡季性转弱的不可逆趋势，宏观面临（1）央经济工作会议后宏观进入政策真空期，利多阶段性出尽，甚至会议释放的利多不及预期的风险，届时市场行情受现实影响放大的逻辑。综合看，稳增长阶段宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策优化的预期均难以被证伪，强预期目前仍是主导市场的核心，但现实的压力正逐步积累，关注中央经济工作会议后利多阶段性出尽甚至利多不及预期等情况下，现实对市场影响放大的风险。策略上，单边：新单暂时观望。关注：中央经济工作会议；美联储议息会议；疫情；冬储。

3、铁矿石：上周国内247家样本钢厂高炉日均铁水产量环比小幅降至221.16万吨，同比仍多增20.56万吨/天。得益于电炉持续亏损导致的大范围停产，高炉生产具备较强安全垫。且钢厂为应付来年可能的粗钢产量管控政策，秋冬季亦无主动减产意愿。预计高炉铁水产量下行缓慢，保持同比多增状态。而钢厂进口矿库存依然较低，12月钢厂原料补库需求仍待释放。11月以来部分海外矿山陆续公布了2023年产量指引目标，力拓、淡水河谷明年指导目标与今年持平，英美资源指导目标较今年下调，海外矿山“价值大于产量”的经营策略将继续支撑铁矿石边际成本。而宏观宽松政策加码以及防疫政策逐步优化的预期难以被证伪，对行情支撑依然存在。截至12月13日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）8（前值16），05合约贴水34（前值44）。目前主要风险在于，（1）中央经济工作会议后宏观政策利多阶段性出尽，甚至利多信号不及预期；（2）钢材刚需下行趋势不可逆，原料价格居高不下侵蚀钢厂利润，焦炭现货后续仍有提涨计划，钢厂盈利难见改善，不排除12月钢厂维持原料低库存过冬的可能。综合看，宏观利多预期暂难证伪，暂时主导市场走势，但现实风险正在积累，且宏观利多也面临阶段性出尽的可能，暂持05合约短期震荡的观点。策略上，铁矿05合约多单轻仓持有，中央经济工作会议结束或者05价格回调至780则多单止盈离场。关注：疫情；钢厂补库；中央经济工作会议。

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煤炭产业链

焦化利润部分修复，供需回升预期同步增长

1、焦炭：供应方面，焦化利润受益于三轮涨价而有所修复，焦企提涨积极性逐步回升，华北及华东地区部分原料到货顺畅的企业或继续加大生产力度，焦炭日产呈现底部回升之势。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落态势，但铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬政策性限产因素幅度不及往年，且钢厂原料库存普遍不高，预期好转或加速激发冬储采购，焦炭上游库存大幅去库，采购支撑有所走强。现货方面，焦炭提涨基本落地，涨价幅度累计三轮上涨300-330元/吨，当前焦化厂厂内库存依然低位，且下游拉运平稳继续提振企业对后市信心，加之当前成本支撑亦同步走强，焦炭现货市场大概率延续偏强表现。综合来看，企业利润小幅修复，部分备库充足焦企已有盈利空间，提产意愿随之上升，而下游采购补库亦持续走强，焦炭三轮涨价悉数落地，宏观氛围存边际利多预期，市场交易情绪偏向乐观，短期焦炭价格仍将表现偏强，但期货升水或压制上方空间，关注后续进一步提涨轮次及冬储兑现程度。

2、焦煤：产地煤方面，电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素大概率升温，政策限产或卷土重来，料影响供应端增长情况；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸通关车数持稳在800车之上，口岸贸易活跃度亦同步回升，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，焦炭连续三轮提涨后焦化利润有所修复，带动坑口原煤拉运持续好转，下游原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，矿方库存压力暂且不高。综合来看，下游利润有所修复叠加北方冬储持续推进，焦煤原煤坑口拉运表现良好，贸易煤价持续探涨，乐观预期主导市场交易，但原煤产出延续增长之势，进口市场或有放量可能，关注焦煤供应端事件扰动及下游冬储采购力度。

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纯碱/玻璃

保交楼叠加房企融资放松，纯碱玻璃仍持多头思路

现货：12月13日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0）。国内纯碱市场走势淡稳，产销维持，库存保持低位徘徊。

供给：12月13日，纯碱日度开工率为90.71%（-0.44%）。

装置检修：江西晶昊负荷减量，湖北双环和陕西兴化尚未正常，其他个别企业波动，暂无检修计划。

需求：（1）浮法玻璃：12月13日，运行产能160610t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率80.34%（0），全国均价报1570元/吨（+0.19%），威海中玻四线500吨在做冷修计划（计划外），12月14日，安全一条600吨产线将放水冷修，12月底亿均一条600吨产线将放水；（2）光伏玻璃：12月13日，运行产能76860t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.23%（0）。

点评：虽然上周纯碱企业库存开始增加，但全产业链纯碱库存偏低的格局尚未改变。浮法玻璃冷修规模逐渐扩大，12月浮法玻璃有3000吨产线计划冷修，主产区玻璃产销率逐步改善。房企融资支持力度加大，叠加前期保交楼基金，房地产施工、竣工端修复的确定性最高，有利于提振浮法玻璃需求预期。同时，12月光伏波玻璃有7800吨产线计划投产，其中5600吨产线投产概率较高，光伏玻璃投产仍有望继续对冲浮法冷修以及轻碱下游需求疲软的风险。目前主要风险有：（1）中央经济工作会议利多不及预期、以及会后宏观利多阶段性出尽的可能，（2）下游浮法玻璃企业持续亏损，对纯碱现货涨价的接受度还是原料冬储的积极性都较低，压制期现价差修复空间。

策略建议：单边，纯碱05合约多单轻仓持有；保交楼叠加房企融资宽松，竣工修复确定性较高，玻璃05合约前多继续持有。关注本周中央经济工作会议和美联储议息会议对国内外宏观预期的影响。

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魏莹

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投资咨询：

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原油

加息预期放缓，有助于市场风险偏好回暖

宏观方面，美国11月整体CPI年率录得7.10%，为去年12月份以来新低；11月核心CPI年率录得6%，预期值和前值分别为6.10%和6.30%。市场普遍预计，美联储本周将下调加息幅度至50个基点。加息预期放缓，有助于市场风险偏好回暖。

供应方面，Keystone管道停摆导致美国供应紧张，目前尚未公布重启该管道的时间表，库欣库存有下降预期。

库存方面，API数据显示原油库存大增781.9万桶，远超之前的降库预期；精炼油库存增338.6万桶、汽油库存增87.7万桶，成品油库存也是全面累库，总体数据相对利空。

持仓方面，截至12月6日当周，欧洲ICE布伦特原油期货投机性净多头头寸减少至9.5万手合约，创最近逾两年新低。多头头寸与空头头寸的比率处于2020年11月以来的最低水平，市场情绪谨慎。

总体而言，11月高点油价持续回落幅度较大，当前市场对利好消息的反应敏感，但情绪仍相对谨慎，关注晚间EIA数据对供需层指引。

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聚酯

投产滞后累库低于预期，短期聚酯或延续震荡

PTA方面，浙江逸盛石化3号200万吨PTA装置、逸盛大化1号225万吨装置计划1月份继续停车；恒力石化2号220万吨PTA装置计划1月份继续停车；华东一套220万吨PTA装置计划12月底停车检修，计划维持15－20天。近期PTA企业装置检修计划较多，市场担忧供应收紧；受原料及效益影响部分新增产能投放推迟。

内需方面，下游织机开工率仍没有好转，纺织企业需求低迷，出口表现疲弱，下游需求仍未看到改善契机。聚酯综合开工率维持在77.75%，织造综合开工率维持在48%附近。临近春节纺织行业的开工将会急剧下降，并且受外部因素不确定性的影响，纺织海外订单存在下降预期。

成本方面，供应端不确定性因素消退，市场仍受疲弱的需求影响，原油价格承压下行，对能化品成本支撑减弱。

总体而言，PTA新装置投产滞后，社会累库低于预期；但下游需求持续弱势，短期聚酯或延续震荡。

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甲醇

西北成交好转，关注本周下游开工变化

本周西北样本企业签单量为9.9（+3.3）万吨，达到6月以来最高。周二甲醇期货窄幅震荡，各地现货价格涨跌出现分化，内地上涨20元/吨，太仓下跌20元/吨。昨日山西晋丰和山西亚鑫重启，甲醇检修涉及总产能减少至644万吨，属于年内中等水平，本周再无其他新增检修和复产装置，产量预计提升1%~2%。本月的疫情政策优化更多对终端需求产生利好，甲醇的主要下游开工率不升反降，随着春节临近，甲醇下游需求将进一步收缩。考虑到极高的工厂库存以及不断转弱的需求，我们认为甲醇上涨空间极为有限，卖出看涨期权或者直接做空05合约都是首选策略。

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杨帆

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聚烯烃

原油持续反弹，聚烯烃暂未跟涨

周三石化库存为61（-1）万吨。本周聚烯烃无新增检修装置，之前检修的扬子石化、巨正源和福建联合陆续复产。继周一市场量价齐升后，周二成交归于平淡，期货价格窄幅震荡，现货价格稳定，PP纤维料价格再度上涨，排产比例也达到10%，随着防疫物资的需求扩大，PP现货价格将受到较强支撑。昨夜公布的美国11月CPI增幅创年内最小，并且低于预期，说明通胀最高峰已经过去，受此影响美股一度涨逾4%。另外美加输油管道遭遇2010年以来最大规模泄露，国际油价止跌反弹，不过国内化工品期货价格并未跟涨，主要原因是前期原油下跌时并未跟跌。海外扰动暂未结束，关注明日凌晨3点的美联储议息会议。

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杨帆

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橡胶

进口增多加速港口累库，供需结构延续边际宽松

供给方面：国内产区陆续迈入停割季，全年产出相对正常，物候条件趋于稳定，极端气候扰动暂告一段落，持续超一年之久的拉尼娜事件有望于年末划上句号；而泰国原料市场维持低位震荡格局，南部产区纷纷进入增产阶段，海外橡胶供应对国内市场的补充作用有望继续放大。

需求方面：乘用车零售同环比双降，汽车产销表现疲软，购置税减征措施及相关消费刺激计划过度透支未来需求，年末车市大概率呈现旺季不旺现象，且轮企开工意愿回升缓慢，明年春节较早及企业产成品库存高位持续限制开工率回暖，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：贸易库存增长显著，推动港口库存加速累库，整体库存压力持续增大。

核心观点：汽车市场景气见顶，年末旺季不旺将成为现实，轮企开工回升乏力，而天胶进口季节性增多，港口延续加速累库态势，供需结构维持供增需减预期，激进者沪胶策略可延续空头思路；但国内停割临近以及宏观氛围存在边际利多预期推升市场乐观交易情绪，橡胶价格波动率明显放大，保守者沪胶空头头寸可止盈离场。

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刘启跃

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棕榈油

基本面无新增驱动，棕榈油震荡运行

昨日棕榈油价格受到原油价格快速反弹的影响，震荡走高。夜盘跳空高开后维持走势偏强。宏观方面，海外市场衰退预期延续拖累油脂需求，且原油价格近期走势偏弱，整体对棕榈油价格形成拖累。供给方面，最新MPOB数据显示，马来西亚产量不及预期，库存略有下降，整体对价格小幅偏多。而国内库存整体仍维持高位。需求端方面，印尼政策将建立B35生柴政策实施机制，目前执行的为B30计划，但具体细则尚未公布。而国内方面，受季节性影响整体需求相对一般。综合来看，受季节性影响供需结构存在边际利多，但供给紧张的实质性发生仍需等待减产季的确定，目前高库存仍对价格形成压制，叠加下游需求暂无实质性改善，预计近期价格震荡运行。

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张舒绮

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