股指

积极因素仍在强化，IF和IH前多继续持有

周三（12月14日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.01%报3176.53点，深证成指跌0.02%报11321.81点，创业板指跌0.34%报2368.08点，中小综指跌0.05%报12029.24点，科创50指跌0.51%报984.22点。当日两市成交总额为0.81万亿、较前日持平，当日北向资金净流入为16.5亿。

盘面上，消费者服务、食品饮料、商贸零售和传媒等板块涨幅较大，而医药、钢铁、电力设备及新能源、地产等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差继续小幅走阔，但整体维持正向结构。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场一致性预期整体仍无转悲观信号。

当日主要消息如下：1.美联储加息50个BP将基准利率提升至4.25%-4.5%、符合预期，并下调2023年GDP增速预期0.7%至0.5%；2.《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》印发，将建设更加强大的国内市场，推动我国经济平稳健康可持续发展。

 近期A股整体涨势有所收敛，但关键位支撑良好、交投量能亦未显著弱化，且市场情绪未有转向，技术面总体仍处多头格局。美联储加息落定、海外市场流动性扰动影响基本解除；而国内政策面则持续有重磅利多指引，利于提振基本面修复预期、及风险偏好。综合看，股指续涨空间仍值得期待。从具体分类指数看，当前投资端、消费端相关板块业绩端增速弹性更大，对应大盘价值股表现占优，上证50及沪深300期指前多继续持有。

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有色

金属（铜）

美联储如期加息50BP，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报66649元/吨，相较前值上涨490元/吨。期货方面昨日铜价早盘窄幅震荡，夜盘小幅低开后维持震荡。美联储如期加息50BP，进一步明确了加息更慢但利率会更高，但市场对最终目标仍存在不确定性。美元指数一度盘中冲高后回落，目前仍维持在103.5附近运行，预计短期内美元将维持震荡运行。国内方面，地产刺激政策持续仍在持续，昨日印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，前期市场乐观情绪有所减弱。供给方面，海外矿端扰动时间不断但持续时间均较短，未对产量形成实质性影响，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，需求端实质性改善仍需等待，铜价向上趋势难以持续。

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有色

金属（铝）

需求预期向好，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18950元/吨，相较前值下跌300元/吨。期货方面，沪铝昨天全天震荡运行。宏观方面，美联储如期加息50BP，进一步明确了加息更慢但利率会更高，但市场对最终目标仍存在不确定性。美元指数一度盘中冲高后回落，目前仍维持在103.5附近运行，预计短期内美元将维持震荡运行。国内方面，地产刺激政策持续仍在持续，昨日印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，前期市场乐观情绪有所减弱。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，但四川产能恢复节奏较慢，而云南方面受影响产能范围基本维持。而贵州方面，受电力影响，或将出现28万吨的减产，且后续仍有18万吨的新建产能或之后。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，虽然现实需求受季节性影响整体偏弱，但近期宏观预期不断改善。库存方面，交易所库存仍处于历史低位，社会库存持续下滑。综合来看，沪铝供给端产能释放存约束，而下游需求预期不断改善，叠加库存仍处低位，市场做多情绪持续，沪铝下方支撑较强。

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钢矿

宏观乐观预期主导行情，黑色金属偏强运行

1、螺纹：目前行情主要的推手依然是预期，国内经济稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转。昨日中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》。后续重点关注中央经济工作会议对2023年经济工作的部署安排。产业面变化则相对有限。电炉持续亏损减产，且不排除今年提前放假的可能，有利于降低螺纹钢淡季的供给压力，且螺纹总库存压力也较为有限。同时主要环节原料库存偏低，部分品种补库面临物流障碍，叠加高炉铁水产量同比偏，原料价格居高难下，高炉成本处对价格支撑较强。不过，刚需淡季下行趋势不可逆，且期现价格偏高，主动冬储积极性低。并且宏观上也需要警惕：（1）中央经济工作会议利好不及预期，以及会后国内宏观进入政策真空期，弱现实对行情影响放大的可能性，（2）防疫政策优化后，国内疫情大幅反弹对市场短期风险偏好的影响。综合看，螺纹“弱现实，强预期”继续分化，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期均难以被证伪，依然是当前主导行情走向的核心驱动，但基本面现实的压力正在逐步积累，警惕中央经济工作会议后利多阶段性出尽甚至利多不及预期等情况下，现实对市场影响放大的风险。策略上：单边，新单维持多头思路。关注：中央经济工作会议；疫情；冬储。

2、热卷：当前阶段宏观乐观预期难以证伪：（1）国内稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转，昨日中央印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，后续仍重点关注中央经济工作会议对2023年经济工作的部署；（2）12月美联储议息会议确定加息50BPS，美联储加息节奏确定放缓，美元指数下行至103。产业面变化有限，热卷整体表现依然好于螺纹，且库存去化相对较好。同时铁元素、碳元素库存偏低，高炉铁水产量同比偏高减产缓慢，叠加物流对部分原料品种采购的制约，原料价格居高难下，高炉成本处对价格的支撑作用尚存。不过中观面临需求淡季性转弱的不可逆趋势，宏观面临（1）央经济工作会议后宏观进入政策真空期，利多阶段性出尽，甚至会议释放的利多不及预期的风险，届时不排除弱现实对行情影响放大的风险。综合看，稳增长阶段宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策优化的预期均难以被证伪，强预期目前仍是主导市场的核心，但现实的压力正逐步积累，关注中央经济工作会议后利多阶段性出尽甚至利多不及预期等情况下，警惕弱现实对市场影响放大的风险。策略上，单边：新单暂持多头思路。关注：中央经济工作会议；疫情；冬储。

3、铁矿石：上周国内247家样本钢厂高炉日均铁水产量环比小幅降至221.16万吨，同比仍多增20.56万吨/天。得益于电炉持续亏损导致的大范围停产，高炉生产具备较强安全垫。且钢厂为应付来年可能的粗钢产量管控政策，秋冬季亦无主动减产意愿。预计高炉铁水产量下行缓慢，保持同比多增状态。而钢厂进口矿库存依然较低，12月钢厂原料补库需求仍待释放。海外大矿山秉持“价值大于产量”的经营策略，2023年产量指导目标纷纷持平甚至下调，将继续支撑铁矿石边际成本。而宏观宽松政策加码以及防疫政策逐步优化的预期难以被证伪，依然主导黑色金属板块及建材板块的行情走势。截至12月14日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）9（前值8），05合约贴水34（前值34）。目前主要风险在于，（1）中央经济工作会议后宏观政策利多阶段性出尽，甚至利多信号不及预期；（2）钢材刚需下行趋势不可逆，原料价格居高不下侵蚀钢厂利润，焦炭现货后续仍有提涨计划，钢厂持续亏损，不排除钢厂维持原料低库存过冬的可能。综合看，宏观利多预期暂难证伪，依然主导市场走势，但现实风险正在积累，且宏观利多也面临阶段性出尽的可能，暂持05合约震荡偏强的观点。策略上，铁矿05合约多单耐心持有，若中央经济工作会议利多不及预期，或者05价格回调至780，则多单止盈离场。关注：疫情；钢厂补库；中央经济工作会议。

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煤炭产业链

乐观情绪主导市场交易，原料低库支撑采购需求

1、焦炭：供应方面，焦企经营状况有所好转，提产积极性逐步回升，华北及华东地区部分原料到货顺畅的企业或继续加大生产力度，焦炭日产呈现底部回升之势。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落态势，但铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬政策性限产因素影响不及往年，且钢厂原料库存普遍不高，预期好转或加速激发冬储采购，焦炭上游库存大幅去库，采购支撑有所走强。现货方面，焦炭完成三轮累计300-330元/吨提涨，而当前上游库存依然处于低位，厂内拉运平稳继续提振焦企对后市信心，加之成本支撑亦同步走强，焦炭现货市场大概率延续偏强表现。综合来看，企业利润小幅修复，部分备库充足焦企已有盈利空间，提产意愿随之上升，而下游采购补库亦持续走强，焦炭三轮涨价悉数落地，宏观氛围存边际利多预期，市场交易情绪偏向乐观，短期焦炭价格仍将表现偏强，但期货升水或压制上方空间，关注后续进一步提涨轮次及冬储兑现程度。

2、焦煤：产地煤方面，电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素大概率升温，政策限产或卷土重来，料影响供应端增长情况；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸通关车数持稳在800车之上，口岸贸易活跃度亦同步回升，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，焦化利润持续修复，部分前期备库低价原料相对充足的企业已扭亏为盈，采购述求逐步增强，带动坑口煤价出货良好，冬储预期或将走强，矿方库存料延续去库态势。综合来看，春节提前导致低库下游冬储预期逐步升温，且焦炭提涨修复焦化利润，焦煤出矿价不断探涨，乐观预期主导市场交易，短期煤价料延续强势，但原煤产出延续增长之势，进口市场或有放量可能，关注年末煤炭供应端事件扰动及冬储兑现力度。

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纯碱/玻璃

保交楼叠加房企融资放松，纯碱玻璃仍持多头思路

现货：12月14日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0）。隆众数据，华东轻碱涨30，华南重碱涨50，西南重碱涨50，西北轻碱、重碱分别涨20和40。

供给：12月14日，纯碱日度开工率为90.97%（-0.26%）。

装置检修：装置运行稳定，双环预期明日恢复，其他暂无明显波动，相对稳定。

需求：（1）浮法玻璃：12月14日，运行产能159660t/d（-500），开工率78.81%（-0.33%），产能利用率80.09%（-0.25%），全国均价报1568元/吨（-0.13%），12月14日，沙河安全600吨二线放水冷修，12月14日，主产地玻璃产销率较好，沙河215%，湖北150%，华东109%，西南90%，西北53%；（2）光伏玻璃：12月14日，运行产能76860t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.23%（0）。

点评：虽然上周纯碱企业库存开始增加，但全产业链纯碱库存偏低的格局尚未改变。浮法玻璃冷修规模逐渐扩大，12月浮法玻璃有3000吨产线计划冷修，截至12月14日，浮法玻璃运行产能已较年内高点下降8.2%，主产区玻璃产销率逐步改善。房企融资支持力度加大，叠加前期保交楼基金，房地产施工、竣工端修复的确定性最高，有利于提振浮法玻璃需求预期。同时，12月光伏玻璃有7800吨产线计划投产，其中5600吨产线投产概率较高，光伏玻璃投产仍有望继续对冲浮法冷修以及轻碱下游需求疲软的风险。目前主要风险有：（1）中央经济工作会议利多不及预期、以及会后宏观利多阶段性出尽的可能，（2）下游浮法玻璃企业持续亏损，对纯碱现货涨价的接受度还是原料冬储的积极性都较低，压制期现价差修复空间。

策略建议：单边，纯碱05合约多单轻仓持有；保交楼叠加房企融资宽松，竣工修复确定性较高，玻璃05合约前多继续持有。关注本周中央经济工作会议对宏观预期的影响。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

美联储加息放缓市场情绪回暖

宏观方面，美国11月整体CPI年率录得7.10%，为去年12月份以来新低；12月14日美联储将联邦基金利率目标区间上调50个基点到4.25%至4.5%之间，这也是美联储今年第7次加息。此次加息50个基点决定表明了加息速度的放缓，原油市场情绪大幅好转。

机构方面，OPEC月报下调了明年一季度的原油需求预期；IEA月报预计2022年剩余时间及2023年第一季度，全球石油产量将超过需求。

需求方面，中国市场需求的恢复进展成为市场关注重点，地方炼厂成品油销售在过去几天呈现明显回暖；12月8日至12月13日，国内航线实际执行客运航班量近3.8万班次，环比增长近70%，疫情封锁政策放松刺激油品需求上升。

库存方面，美国截至12月9日当周EIA原油库存变动实际公布增加1023.1万桶；汽油库存增加449.6万桶，精炼油库存增加136.4万桶。总体数据累库程度比API报告更高。

总体而言，11月高点油价持续回落幅度较大，当前市场对利好消息的反应敏感；美联储加息放缓短期仍提振市场情绪。

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聚酯

开工降至年内地位，TA短期延续反弹

宏观方面，美国11月CPI同比上涨7.1%，为2021年年底以来最小增幅，美联储将联邦基金利率目标区间上调50个基点，加息放缓使市场情绪提振。

PTA方面，浙江逸盛石化3号200万吨PTA装置、逸盛大化1号225万吨装置计划1月份继续停车；恒力石化2号220万吨PTA装置计划1月份继续停车；华东一套220万吨PTA装置计划12月底停车检修，计划维持15－20天。PTA现货加工费偏低的情况下检修降负装置增加，PTA开工率降至年内低位。

内需方面，下游织机开工率仍没有好转，纺织企业需求低迷，出口表现疲弱，下游需求仍未看到改善契机。聚酯综合开工率维持在77.75%，织造综合开工率维持在48%附近。临近春节纺织行业的开工将会急剧下降，并且受外部因素不确定性的影响，纺织海外订单存在下降预期。

总体而言，PTA新装置投产滞后，社会累库低于预期；下游聚酯开工率延续回落，但成品库存下降，总体供需边际好转。在偏强市场情绪下，短期PTA或延续反弹。

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甲醇

港口库存积累，工厂库存下降，甲醇反弹延续

本周甲醇港口库存为64.41（+7.99）万吨，华东船只集中到港，导致库存大幅增加，华南仅少量船只到港，库存小幅减少。由于近期沿海提货量偏少，预计未来华东港口库存持续增加。生产企业库存为51.68（-2）万吨，订单待发量为29.45（+4.43）万吨，西北和华北多地物流恢复，市场成交重新开始活跃，另外西南多套装置开始检修，库存被动减少。目前生产企业库存已经达到2月以来新低，对甲醇价格形成一定利好支撑。周三期货价格再度上涨，各地现货价格涨跌互现，但幅度均在20元/吨以内。尽管甲醇供应偏空，然而需求阶段好转助力价格止跌企稳，05合约最高可至2700附近。

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杨帆

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聚烯烃

美联储加息尘埃落定，PP2305可能突破8000

周四石化库存为59.5（-1.5）万吨。本周聚烯烃无新增检修装置，之前检修的扬子石化、巨正源和福建联合陆续复产。本周生产企业库存大幅减少，其中PE减少9%，PP减少5%，北方物流恢复后，煤制企业加速去库，另外部分下游企业已经开始春节前备货工作，这也是生产企业库存大幅减少的原因之一。相比之下社会库存基本保持稳定，变化幅度均在1%以内。昨夜美联储加息50bp，符合市场预期，未对大宗商品产生利空。而原油持续反弹，也给予内盘化工品上涨的动力，PP2305可能顺势突破8000。

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杨帆

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橡胶

供增需减预期不改，关注宏观政策变动影响

供给方面：国内产区陆续迈入停割季，全年产出相对正常，物候条件趋于稳定，极端气候扰动暂告一段落，持续超一年之久的拉尼娜事件有望于年末划上句号；而泰国原料市场维持低位震荡格局，南部产区纷纷进入增产阶段，海外橡胶供应对国内市场的补充作用有望继续放大。

需求方面：乘用车零售同环比双降，汽车产销表现疲软，购置税减征措施及相关消费刺激计划过度透支未来需求，年末车市大概率呈现旺季不旺现象，且轮企开工意愿回升缓慢，明年春节较早及企业产成品库存高位持续限制开工率回暖，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：贸易库存增长显著，推动港口库存加速累库，整体库存压力持续增大。

核心观点：橡胶供需结构延续供增需减预期，年末汽车市场旺季不旺，乘用车零售增长后继乏力，传导至轮胎企业压制其开工意愿，而天胶进口季节性走强，港口现货库存加速累库，激进者沪胶策略可延续空头思路；但国内停割临近叠加宏观政策存在刺激利多的可能性，市场乐观交易情绪或将被放大，沪胶价格波动率继续上升，保守者沪胶前空头寸可止盈离场。

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刘启跃

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棕榈油

基本面无新增驱动，棕榈油震荡运行

昨日棕榈油价格继续小幅反弹，修复前期跌幅。宏观方面，昨日美联储如期加息50BP，市场对海外衰退预期延续，拖累油脂需求，且原油价格仍维持下行趋势，整体对棕榈油价格形成拖累。供给方面，最新MPOB数据显示，马来西亚产量不及预期，库存略有下降，整体对价格小幅偏多。而国内库存整体仍维持高位。需求端方面，印尼政策将建立B35生柴政策实施机制，目前执行的为B30计划，但具体细则尚未公布。而国内方面，受季节性影响整体需求相对一般。综合来看，受季节性影响供需结构存在边际利多，但供给紧张的实质性发生仍需等待减产季的确定，目前高库存仍对价格形成压制，叠加下游需求暂无实质性改善，预计近期价格震荡运行。

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张舒绮

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