股指

整体仍有续涨空间，沪深300及上证50期指多头持有

周四（12月15日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数跌0.25%报3168.65点，深证成指涨0.32%报11358.11点，创业板指涨1.31%报2399.12点，中小综指涨0.28%报12062.86点，科创50指涨0.51%报989.2点。当日两市成交总额为0.77万亿、较前日继续缩量，当日北向资金净流入为10.6亿。

盘面上，汽车、电力设备及新能源、电子、计算机和机械等板块涨幅较大，而煤炭、商贸零售、纺织服装和建材等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差总体持稳收窄，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则回落。总体看，市场整体一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国11月零售销售额环比-0.6%，预期-0.1%，前值+1.3%；2.我国1-11月城镇固定资产投资总额+5.3%，预期+5.6%，前值+5.8%；3.《“十四五”现代物流发展规划》印发，至2025年基本建成供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色的现代物流体系。

　　近期来A股主要指数涨跌互现、整体涨势亦有收敛，但关键位支撑良好、且市场情绪仍偏向积极，技术面依旧处多头格局。而国内最新宏观数据虽有弱化、但政策面则持续加码，利于基本面改善预期的延续和强化。另海外主要国家衰退信号明朗，亦利于提振人民币资产及A股的配置价值。综合看，股指总体仍宜持多头思路。从具体分类指数看，当前投资端、消费端相关板块业绩端增速弹性更大，对应大盘价值股表现占优，上证50及沪深300期指前多继续持有。

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有色

金属（铜）

海外衰退担忧持续，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报66130元/吨，相较前值下跌510元/吨。期货方面昨日铜价早盘窄幅震荡，夜盘出现回落。美联储及欧央行如期加息50BP，美联储进一步明确了加息更慢但利率会更高，但市场对最终目标仍存在不确定性。美元指数小幅抬升至104.5附近，市场对海外衰退预期加强。地产刺激政策持续仍在持续，昨日晚间刘鹤副总理指出房地产是国民经济的支柱产业。近期各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，市场乐观情绪略有减弱。供给方面，海外矿端扰动时间不断但持续时间均较短，未对产量形成实质性影响，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，需求端实质性改善仍需等待，铜价向上趋势难以持续。

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有色

金属（铝）

地产预期持续修复，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18920元/吨，相较前值下跌280元/吨。期货方面，沪铝昨天全天震荡运行。宏观方面，美联储如期加息50BP，进一步明确了加息更慢但利率会更高，但市场对最终目标仍存在不确定性。美元指数小幅抬升至104.5附近。国内方面，地产刺激政策持续仍在持续，昨日晚间刘鹤副总理指出房地产是国民经济的支柱产业。近期各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，市场乐观情绪略有减弱。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，但四川产能恢复节奏较慢，而云南方面受影响产能范围基本维持。而贵州方面，受电力影响，或将出现28万吨的减产，且后续仍有18万吨的新建产能或之后。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，虽然现实需求受季节性影响整体偏弱，但近期宏观预期不断改善。库存方面，交易所库存仍处于历史低位，社会库存持续下滑。综合来看，沪铝供给端产能释放存约束，而下游需求预期不断改善，叠加库存仍处低位，市场做多情绪持续，沪铝下方支撑较强。

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钢矿

宏观乐观预期主导行情，黑色金属偏强运行

1、螺纹：目前行情主要的推手依然是预期，国内经济稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转。昨日国务院副总理刘鹤在第五轮中国-欧盟工商领袖和前高官对话上发言，指出极有信心实现明年中国经济整体性好转，房地产是国民经济的支柱产业，中国已出台一些政策，并正在考虑新的举措，等。市场对中央经济工作会议的预期再度走强。产业面变化则相对有限。电炉持续亏损减产，且不排除今年提前放假的可能，有利于降低螺纹钢淡季的供给压力，本周螺纹产量环比再降0.94%至284.93万吨（同比+4.23%），且螺纹总库存压力也较为有限，本周总库存环比降2.46%至533.31万吨（同比-3.58%），周度表需不降反增，环比增7.51%至298.37万吨（同比-4.84%）。同时主要环节原料库存偏低，部分品种补库面临物流障碍，叠加高炉铁水产量同比偏，原料价格居高难下，高炉成本处对价格支撑较强。不过，刚需淡季下行趋势不可逆，且期现价格偏高，主动冬储积极性低。并且宏观上也需要警惕：（1）中央经济工作会议后国内宏观进入政策真空期，弱现实对行情影响可能放大，（2）防疫政策优化后，国内疫情大幅反弹对市场短期风险偏好的影响。综合看，螺纹“弱现实，强预期”继续分化，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期均难以被证伪，依然是当前主导行情走向的核心驱动，基本面现实的压力缓慢积累，仍居于次要地位，关注中央经济工作会议后利多阶段性出尽的潜在影响。策略上：单边，新单仍持多头思路，逢低做多05合约。关注：中央经济工作会议；疫情；冬储。

2、热卷：宏观乐观预期在3月前大概率难以被证伪：（1）国内稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转，昨日副总理刘鹤发表公开讲话，传达出对明年中国经济增长恢复的强烈信心，并支出房地产是国民经济的支柱产业，正在考虑新的扶持举措，改善行业资产负债情况，引导市场预期和信心回暖；（2）欧央行加息50BPS，符合市场预期，美联储加息节奏确定性放缓。产业面变化有限，本周热卷供应小幅增长0.77%至311.72万吨，需求微降0.07%至310.39万吨，总库存小幅增加0.48%至276.82万吨，累库节奏略有提前。同时铁元素、碳元素库存偏低，高炉铁水产量同比多增20万吨以上，且减产缓慢，叠加物流对部分原料品种采购的制约，原料价格居高难下，高炉成本处对价格的支撑作用尚存。不过中观面临需求淡季性转弱的不可逆趋势，宏观面临（1）央经济工作会议后宏观进入政策真空期，利多阶段性出尽，对行情推涨作用减弱；（2）防疫放开初期疫情反弹对市场情绪的扰动以及疫后消费习惯恢复不及预期的风险。综合看，稳增长阶段宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策优化的预期均难以被证伪，强预期目前仍是主导市场的核心，现实的压力正逐步积累，但仍居于次要地位，关注中央经济工作会议后利多阶段性出尽的潜在影响。策略上，单边：新单仍持多头思路，3月前仍可逢低做多05合约。关注：中央经济工作会议；疫情；冬储。

3、铁矿石：本周国内247家样本钢厂高炉日均铁水产量不降反增1.72万吨至222.88万吨，同比仍多增20多万吨/天。得益于电炉持续亏损导致的大范围停产，高炉生产具备较强安全垫。且钢厂为应付来年可能的粗钢产量管控政策，秋冬季亦无主动减产意愿。预计高炉铁水产量下行缓慢，保持同比多增状态。而钢厂进口矿库存依然较低，经过连续4周增库，钢厂进口矿库存仍不足9250万吨，12月钢厂原料补库需求仍待释放。海外大矿山秉持“价值大于产量”的经营策略，2023年产量指导目标纷纷持平甚至下调，将继续支撑铁矿石边际成本。而宏观宽松政策加码以及防疫政策逐步优化的预期难以被证伪，依然主导黑色金属板块及建材板块的行情走势。截至12月15日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）7（前值9），05合约贴水31（前值34）。目前主要风险在于，（1）中央经济工作会议后宏观政策利多阶段性出尽，预期对行情推涨动能边际减缓；（2）钢材刚需下行趋势不可逆，原料价格居高不下侵蚀钢厂利润，焦炭现货后续至少还有一轮提涨，钢厂持续亏损，不排除钢厂维持原料低库存过冬的可能。综合看，宏观利多预期暂难证伪，依然主导市场走势，现实风险积累但仍居于次要地位，后续关注宏观政策真空期，预期推涨行情的演绎，维持05合约震荡偏强的观点。策略上，铁矿05合约多单耐心持有，若中央经济工作会议利多不及预期，或者05价格回调至780，则多单止盈离场。关注：疫情；钢厂补库；中央经济工作会议。

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煤炭产业链

产地焦炭开启第四轮提涨，市场乐观情绪占据主导

1、焦炭：供应方面，焦炭连续涨价改善企业经营状况，焦化厂提产积极性大幅回升，华北及华东主产区焦炉开工率增长显著，独立焦企焦炭日产延续增长之势。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落态势，但铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬政策性限产因素影响不及往年，且钢厂原料库存普遍不高，预期好转或加速激发冬储采购，焦炭库存加速向下游转移，采购支撑继续走强。现货方面，山西焦企率先开启焦炭第四轮100元/吨提涨，焦企出货平稳推升厂内库存去化加速，对后市信心充足，且原料煤成本支撑亦同步走强，焦炭现货市场延续偏强表现。综合来看，焦化利润逐步修复，部分备库充足焦企已有盈利空间，提产意愿不断走强，而下游采购补库力度亦持续回升，焦炭第四轮提涨随之来袭，市场交易情绪偏向乐观，且宏观氛围存边际利多预期，短期焦炭价格仍将表现偏强，但期货升水或压制上方空间，关注后续进一步提涨轮次及冬储兑现程度。

2、焦煤：电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素大概率升温，政策限产或卷土重来，料影响供应端增长情况；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸通关车数持稳在800车之上，口岸贸易活跃度亦同步回升，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，焦化利润持续修复，部分前期备库低价原料相对充足的企业已扭亏为盈，采购述求逐步增强，带动坑口煤价出货良好，冬储预期或将走强，矿方库存料延续去库态势。综合来看，春节提前导致低库下游冬储预期逐步升温，且焦炭提涨修复焦化利润，焦煤出矿价不断探涨，乐观预期主导市场交易，短期煤价料延续强势，但原煤产出延续增长之势，进口市场或有放量可能，关注年末煤炭供应端事件扰动及冬储兑现力度。

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纯碱/玻璃

保交楼叠加房企融资放松，纯碱玻璃仍持多头思路

现货：12月15日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0）。隆众数据，本周华南重碱涨50，西南重碱涨50，西北重碱涨10。

供给：12月15日，纯碱周度开工率为90.87%（+0.2%），周度产量60.71万吨，环比增0.13万吨（+0.22%），个别企业前期减量，本周提量恢复，开工及产量小幅度提升，下周暂无新增检修计划，开工重心有望呈现上涨趋势，预计下周整体开工92-93%，产量661-62万吨。

库存：（1）生产企业库存，12月15日，纯碱企业库存28.74万吨，环比增0.05万吨（+0.17%），（2）下游玻璃企业库存，12月15日，隆众调研，玻璃企业场内库存37%的样本23+天，增加0.58天；45%的样本，21-22天，增加0.38天；50%的样本，库存22+天，增加0.5天；（3）社会库存，12月15日小幅增加近3000吨。

需求：（1）浮法玻璃：12月15日，运行产能159660t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率80.09%（0），全国均价报1568元/吨（0），玻璃主产地产销较好，沙河215%，湖北138%，华东105%，12月浮法玻璃有计划的冷修产线还有1条，600吨日熔量；（2）光伏玻璃：12月15日，运行产能76860t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.23%（0），12月光伏玻璃计划投产产线4条，产能4400吨日熔量，其中1条1000吨产线预计下周点火。

点评：虽然本周纯碱库存开始增加，但全产业链纯碱库存偏低的格局尚未改变。浮法玻璃冷修规模逐渐扩大，截至12月15日，浮法玻璃运行产能已较年内高点下降8.2%，主产区玻璃产销率逐步改善。房企政策扶持支持力度有望继续加大，房企外部融资约束放松，叠加前期保交楼基金，房地产施工、竣工端修复的确定性最高，有利于提振浮法玻璃需求预期。同时，光伏玻璃投产计划量仍高于浮法玻璃检修计划量，光伏玻璃投产仍有望继续对冲浮法冷修以及轻碱下游需求季节性走弱的风险。目前主要风险有：（1）中央经济工作会议后宏观利多阶段性出尽，预期推涨动能边际减弱，（2）下游浮法玻璃企业持续亏损，对纯碱现货涨价的接受度还是原料冬储的积极性都较低，压制期现价差修复空间。

策略建议：单边，纯碱05合约多单轻仓持有，盘面进入升水阶段，关注现货涨价节奏；保交楼叠加房企融资宽松，竣工修复确定性较高，玻璃05合约前多耐心持有。关注本周中央经济工作会议对宏观预期的影响。

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魏莹

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原油

市场风险偏好明显降温，油价反弹空间有限

宏观方面，美联储就货币政策发出鹰派指引，再次引发对经济增长的新担忧，金融市场风险偏好明显降温，提振美元并推低大宗商品价格。

供应方面，Keystone管道部分运营正在恢复；在欧洲禁止进口俄罗斯石油后，俄罗斯旗舰乌拉尔原油本月以更大的折扣出售，而主要买家印度的采购价格远低于西方商定的60美元上限。影响原油市场供需的因素仍然存在较多变数。

机构方面，OPEC月报下调了明年一季度的原油需求预期；IEA月报预计2022年剩余时间及2023年第一季度，全球石油产量将超过需求。

库存方面，美国截至12月9日当周EIA原油库存变动实际公布增加1023.1万桶；汽油库存增加449.6万桶，精炼油库存增加136.4万桶。总体数据累库程度比API报告更高。

总体而言，超跌反弹需求得到了一定程度释放，当前市场风险偏好回落，短期油价继续反弹空间可能有限。

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聚酯

开工降至年内地位，TA短期延续反弹

宏观方面，美国11月CPI同比上涨7.1%，为2021年年底以来最小增幅，美联储将联邦基金利率目标区间上调50个基点，加息放缓使市场情绪提振。

PTA方面，恒力石化2号线、浙江逸盛石化3号线和逸盛大化1号线三套装置1月份将继续停车，合计产能645万吨。PTA现货加工费偏低的情况下检修降负装置增加，整体负荷降至64%附近，处于历年偏低水平。

内需方面，随着全国多地防疫措施优化，服装和面料市场逐渐恢复正常，下游终端客户采购意愿回暖，春节前订单有所增加。终端工厂加弹开工回升至52%，织机提升至47%。聚酯产销也出现好转，平均在120%左右。

总体而言，PTA新装置投产滞后，社会累库低于预期；下游聚酯开工率延续回落，但成品库存下降，总体供需边际好转。在偏强市场情绪下，短期PTA或延续反弹。

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甲醇

西南气头检修力度加大，下游开工维持低位

周初山西四套装置重启，周四重庆卡贝乐/万利来和四川江油万利三套气头装置检修，本周甲醇产量为156万吨，环比增加0.5%，分工艺看，煤制和焦炉气持续增长，天然气减少16%。本周现货成交活跃，不过下游开工率除醋酸增加4%外，其他或持平或减少，可见终端需求并未实质改善。现货企业看涨比例仅为8%，期货前二十席位多空持仓接近，期权同样无多空倾向。随着国内宏观利好发酵，海外宏观利空消退，市场的悲观情绪已经得到充分释放，本月内备货需求可能支撑甲醇价格进一步上行。

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杨帆

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聚烯烃

下游开工率再度增长，美国零售数据意外下降

周五石化库存为59.5（-1.5）万吨。本周聚烯烃无新增检修装置，之前检修的扬子石化、巨正源和福建联合陆续复产。聚烯烃产量减少1%，下周预计大幅增加5%。下游开工率进一步提升，PE增加0.3%，PP增加1%，其中受防疫物资需求激增影响，无纺布开工率增加7%。昨夜美国零售销售数据创年内最大降幅，同时上周首次申请失业救济人数不降反增，经济下行担忧再度出现，海外股票和大宗商品价格全面下跌。相比之下，国内宏观环境向好，明年支持房地产的新政策将会推出，有助于改善聚烯烃需求。受需求阶段性回暖利好，聚烯烃持续反弹，但本轮上涨已经接近尾声，不建议继续追多。

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橡胶

轮企开工低位回落，需求预期表现不佳

供给方面：国内产区陆续迈入停割季，全年产出相对正常，物候条件趋于稳定，极端气候扰动暂告一段落，持续超一年之久的拉尼娜事件有望于年末划上句号；而泰国原料市场维持低位震荡格局，南部产区纷纷进入增产阶段，海外橡胶供应对国内市场的补充作用有望继续放大。

需求方面：乘用车市场景气见顶，商用车产销依然低迷，政策刺激兑现力度后继无力，而本周轮企开工状况继续走低，半钢胎开工率低位下行，全钢胎开工率再创同期新低，明年春节偏早及当前企业产成品库存高位持续限制开工意愿，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：贸易库存增长显著，推动港口库存加速累库，整体库存压力持续增大。

核心观点：轮胎开工意愿再度走弱，需求预期不佳压制开工回升，年末汽车市场旺季不旺，而天胶进口季节性走强，港口现货库存加速累库，供需结构延续供增需减之势，激进者沪胶策略可延续空头思路；但国内停割临近叠加宏观政策存在刺激利多的可能性，市场乐观交易情绪或将被放大，沪胶价格波动率继续上升，保守者沪胶前空头寸可止盈离场。

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棕榈油

基本面无新增驱动，棕榈油震荡运行

昨日棕榈油价格继续窄幅震荡。宏观方面，美联储及欧央行均如期加息50BP，市场对海外衰退预期延续，拖累油脂需求，但近期原油价格出现止跌迹象，对油脂板块拖累减弱。供给方面，最新MPOB数据显示，马来西亚产量不及预期，库存略有下降；而印尼方面GAPKI数据显示，10月出口同比增加，库存环比小幅回落，海外数据整体中性偏多。而国内库存整体仍维持高位。需求端方面，印尼政策将建立B35生柴政策实施机制，目前执行的为B30计划，但具体细则尚未公布。而国内方面，受季节性影响整体需求相对一般。综合来看，减产季临近，供给端逐步收缩，但供给紧张的实质性发生仍需等待减产季的确定，目前高库存仍对价格形成压制，叠加下游需求暂无实质性改善，预计近期价格震荡运行。

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