股指

整体维持多头思路，沪深300期指多单继续持有

上周五（12月16日），A股整体呈震荡态势。截至收盘，上证指数微跌0.02%报3167.86点，深证成指跌0.56%报11295.03点，创业板指跌1.06%报2373.72点，中小综指跌0.86%报11958.76点，科创50指跌1.1%报978.36点。当日两市成交总额为0.76万亿、较前日持平，当周日均成交额较前周回落；当日北向资金净流入为43.6亿，当周累计净流入为56.7亿。当周上证指数累计跌1.22%，深证成指累计跌1.8%，创业板指累计跌1.94%，中小综指累计跌1.69%，科创50指累计跌2.33%。

盘面上，银行、地产、建材、医药和消费者服务等板块涨幅相对较大，而TMT、有色金属、机械和电子等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率持稳。总体看，市场整体一致性预期无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.据2023年中央经济工作会议精神，将着力稳增长稳就业稳物价，并把恢复和扩大消费摆在优先位置；2.欧元区12月制造业PMI初值为47.8，预期47.1，前值为47.1；3.截至11月底国家发改委已审批核准106个重大项目、总投资约1.5万亿，超去年全年。

 近日来A股主要指数整体表现震荡偏弱，但关键位支撑有效，技术面无趋势性转空指引。国内宏观政策面积极信号持续强化，利于提振市场风险偏好、并推动基本面继续改善。而海外主要国家衰退预期下，亦将体现A股配置价值，吸引外资大规模的回流。综合看，股指总体仍宜持多头思路。从具体分类指数看，稳增长、扩内需导向下，当前阶段基建、地产及消费等板块业绩端的驱动更明确，大盘价值股表现占优，沪深300期指前多继续持有。

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有色

金属（铜）

海外衰退担忧持续，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报65755元/吨，相较前值下跌510元/吨。期货方面上周铜价震荡走弱。美联储及欧央行如期加息50BP，美联储进一步明确了加息更慢但利率会更高，但市场对最终目标仍存在不确定性。美元指数小幅抬升至104.5附近，市场对海外衰退预期加强。国内方面，虽然“房主不炒”基调不变，但地产刺激政策持续仍在持续。近期各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，市场乐观情绪略有减弱。供给方面，海外矿端扰动时间不断但持续时间均较短，未对产量形成实质性影响，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，需求端实质性改善仍需等待，铜价向上趋势难以持续。

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有色

金属（铝）

供给端约束持续，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18840元/吨，相较前值下跌120元/吨。期货方面，上周铝价周一出现快速回落，随后窄幅震荡。宏观方面，美联储如期加息50BP，进一步明确了加息更慢但利率会更高，但市场对最终目标仍存在不确定性。美元指数小幅抬升至104.5附近。国内方面，虽然“房主不炒”基调不变，但地产刺激政策持续仍在持续。近期各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，市场乐观情绪略有减弱。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，但四川产能恢复节奏较慢，而云南方面受影响产能范围基本维持。而贵州方面，受电力影响，或将出现28万吨的减产，且后续仍有18万吨的新建产能或之后。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，虽然现实需求受季节性影响整体偏弱，但近期宏观预期不断改善。库存方面，交易所库存仍处于历史低位，社会库存持续下滑。综合来看，沪铝供给端产能释放存约束，而下游需求预期不断改善，叠加库存仍处低位，市场做多情绪持续，沪铝下方支撑较强。

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钢矿

政策平稳落地资金止盈，黑色金属板块整体回调

1、螺纹：周五中央经济工作会议结束，本次会议虽然将住房改善与恢复消费放在第一位，但最终仍保留房住不炒的总方针，房地产行业利好低于市场预期。电炉大幅减产+高炉持续亏损+库存压力优先，螺纹钢产业供需矛盾暂不突出。同时主要环节原料库存偏低，部分品种补库面临物流障碍，叠加高炉铁水产量同比偏，原料价格居高难下，高炉成本处对价格仍有支撑。综合看，宏观利多阶段性出尽，强预期逻辑缺乏进一步发酵的推手，资金止盈迹象显现，螺纹价格短期调整压力增加，关注钢价调整是否会再度引发负反馈风险。策略上：单边，多单建议离场，新单暂时观望。关注：疫情；冬储。

2、热卷：海外美联储12月加息50BPS落地，美联储紧缩节奏放缓已明确，但对明年降息表态偏鹰，国内中央经济工作会议结束，依然保留了对地产行业房住不炒的总方针，增量利好不及预期。宏观利多或已阶段性出尽，周五资金出现止盈离场迹象。产业面变化有限，钢厂持续亏损+厂库偏低+总库存压力有限，热卷供需结构维持紧平衡状态。同时铁元素、碳元素库存偏低，高炉铁水产量同比多增20万吨以上，且减产缓慢，叠加物流对部分原料品种采购的制约，原料价格居高难下，高炉成本处对价格的支撑作用尚存。综合看，宏观利多阶段性出尽，资金止盈迹象显现，短期调整压力增加，但基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且宏观稳增长大方向不变，价格底部支撑较强。策略上，单边：新单暂时观望。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：高炉铁水产量偏高且减产缓慢，叠加钢厂进口矿库存依然较低，有利于支撑铁矿石刚需采购。外矿供给增量有限，铁矿供需过剩幅度好于预期，港口进口矿累库较慢。截至12月16日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）9（前值7），05合约贴水34（前值31）。不过国内中央经济工作会议闭幕，地产利好政策不及预期，强预期逻辑缺乏进一步发酵的推手。同时，高炉持续亏损，钢厂原料补库力度不及往年，不排除钢厂维持原料低库存过冬的可能。综合看，宏观利多阶段性出尽，低盈利情况下，钢厂原料补库力度低于往年，铁矿价格已处于阶段性高位，警惕价格调整风险。策略上，谨慎者铁矿05合约多单止盈离场，新单暂时观望。关注：疫情；钢厂补库。

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煤炭产业链

市场预期有所落空，焦炭高基差逐步修复

1、焦炭：供应方面，焦炭连续涨价改善企业经营状况，焦化厂提产积极性大幅回升，华北及华东主产区焦炉开工率增长显著，独立焦企焦炭日产延续增长之势。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落态势，但铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬政策性限产因素影响不及往年，且钢厂原料库存普遍不高，预期好转或加速激发冬储采购，焦炭库存加速向下游转移，采购支撑继续走强。现货方面，山西焦企率先开启焦炭第四轮100元/吨提涨，焦企出货平稳推升厂内库存去化加速，对后市信心充足，且原料煤成本支撑亦同步走强，焦炭现货市场延续偏强表现。综合来看，政策预期有所落空，盘面价格快速回落，而焦炭供需呈现双双回升之势，焦化利润修复带动焦企提产意愿增强，低库原料推升下游采购力度，焦炭现货市场仍有看涨预期，焦炭高基差快速修复，短期价格走势料陷入震荡格局，关注本轮提涨能否落地及市场信心是否恢复。

2、焦煤：产地煤方面，电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素大概率升温，政策限产或卷土重来，料影响供应端增长情况；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸通关车数持稳在800车之上，口岸贸易活跃度亦同步回升，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，焦化利润持续修复，部分前期备库低价原料相对充足的企业已扭亏为盈，采购述求逐步增强，带动坑口煤价出货良好，冬储预期或将走强，矿方库存料延续去库态势。综合来看，宏观氛围偏暖及冬储推进支撑焦煤前期价格，且焦炭提涨修复焦化利润，煤炭出矿价格不断探涨，但市场强预期或有落空，而原煤产出延续增长之势，进口市场又有放量可能，关注年末焦煤供应端扰动及市场信心状况。

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纯碱/玻璃

政策平稳落地资金止盈，玻璃纯碱整体回调

现货：12月16日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0）。隆众数据，东北轻碱、重碱分别涨30。

供给：12月16日，纯碱日度开工率为92.59%。

需求：（1）浮法玻璃：12月16日，运行产能159660t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率80.09%（0），全国均价报1570元/吨（+0.13%），玻璃主产地产销较好，沙河165%，湖北140%，华东110%；（2）光伏玻璃：12月16日，运行产能76860t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.23%（0），本周有1条1000吨产线计划点火。

点评：虽然本周纯碱库存开始增加，但全产业链纯碱库存偏低的格局尚未改变。浮法玻璃冷修规模逐渐扩大，主产区玻璃产销率逐步改善，上周玻璃企业库存环比下降5.25%。在房企外部融资约束放松，以及保交楼政策引导下，2023年房地产施工、竣工端修复的确定性最高，有利于提振浮法玻璃需求预期。同时，光伏玻璃投产计划量仍高于浮法玻璃检修计划量，光伏玻璃投产仍有望继续对冲浮法冷修以及轻碱下游需求季节性走弱的风险。不过，周五中央经济工作会议释放的地产行业增量政策利好低于预期，宏观政策将进入真空期，强预期逻辑缺乏进一步发酵的推手。盘面纯碱、玻璃远月升水现货，短期调整压力有所增加。

策略建议：单边，谨慎者纯碱05合约、玻璃05合约多单暂时止盈离场，新单暂时观望。

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魏莹

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原油

市场风险偏好明显降温，油价反弹空间有限

宏观方面，本周美联储加息50个基点，较此前四次政策会议上加息的75个基点有所下降。美联储就货币政策发出鹰派指引，再次引发对经济增长的新担忧，金融市场风险偏好明显降温，提振美元并推低大宗商品价格。

机构方面，OPEC月度石油市场报告预计今年全球石油需求增长为250万桶/天，明年为225万桶/天，全球最大石油进口国中国明年的需求可能上行；而国际能源机构（IEA）预计，中国石油需求在2022年收缩40万桶/天后，将于明年复苏，并上调2023年全球石油需求增长预测至170万桶/天。

库存方面，美国截至12月9日当周EIA原油库存变动实际公布增加1023.1万桶；汽油库存增加449.6万桶，精炼油库存增加136.4万桶。总体数据累库程度比API报告更高。

总体而言，超跌反弹需求得到了一定程度释放，当前市场风险偏好回落，短期油价继续反弹空间可能有限。

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聚酯

供需双弱，PTA价格反弹仍面临较大阻力

宏观方面，美国11月CPI同比上涨7.1%，为2021年年底以来最小增幅，美联储将联邦基金利率目标区间上调50个基点，加息放缓使市场情绪提振。

PTA方面，恒力石化2号线、浙江逸盛石化3号线和逸盛大化1号线三套装置1月份将继续停车，合计产能645万吨。当前PTA开工率相对上周下降1.3%至66.02%。近期有较多装置停车检修，近月PTA供应量下降。

内需方面，随着全国多地防疫措施优化，服装和面料市场逐渐恢复正常，下游终端客户采购意愿回暖，春节前订单有所增加。终端工厂加弹开工回升至52%，织机提升至47%。但临近春节纺织行业开工也将进入低谷，导致聚酯工厂去库压力加大、开工难以有效提升。

总体而言，PTA新装置投产滞后，社会累库低于预期；下游聚酯开工率延续回落，但成品库存下降，近月PTA供需面影响偏利好。但当前PTA走势仍由油价主导，价格反弹仍承受较大阻力。

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甲醇

到港量显著增长，关注港口库存积累速度

上周五日盘甲醇期货价格小幅回落，夜盘再度上涨，现货价格窄幅波动，市场成交一般。目前气头装置多数已经开始检修，今年检修力度小于往年，对产量影响有限，另外本周一套装置重启，暂无新增检修计划。虽然伊朗装置因限气停产，印尼和马石油的装置开始大修，但国际甲醇装置开工率自11月以来始终保持在70%以上的高位，高开工直接导致近三周我国甲醇到港量都保持在30万吨以上，港口库存也开始积累，如无意外，累库将延续，对沿海甲醇现货价格产生利空。尽管近期宏观利好不断，但我们认为对于甲醇的影响尚需要时间，当前仍然在交易供应过剩的矛盾，因此不建议做多甲醇。

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杨帆

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聚烯烃

基本面缺乏实质利好，上涨高度有限

上周PE新增3套HD，2套LD装置检修，PP新增中韩石化和中原石化2套装置，聚烯烃检修涉及产能较少，开工率处于年内高位，本周暂无新增检修计划，随着12月上旬检修的装置恢复，产量预计增加5%。下游方面，仅PP下游无纺布表现良好，其他诸如管材和薄膜，订单再度减少，上周部分下游已经开始春节前采购，预计1月起需求将进入淡季。周五原油结束反弹，下跌超过2%，欧美暗示明年进一步加息以及美加输油管道部分恢复，都不利于原油价格上涨，目前原油对聚烯烃的成本支撑作用已经大幅减弱。综上，基本面缺乏实质利好，聚烯烃上涨空间有限。

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橡胶

轮企开工低位回落，需求预期表现不佳

供给方面：持续超一年之久的拉尼娜事件有望于今末明初划上句号，各产区物候条件逐步趋于稳定，而泰国原料市场低位震荡   ，其南部主产区陆续迈入增产季，海外天胶供应持续回升，进口市场的补充作用有望继续放大，天然橡胶供应端延续增长态势。

需求方面：乘用车零售增速同环比双降，购置税减征措施仍在推行，政策存续期需求陷入负增长实属罕见，显示相关消费刺激计划已是强弩之末；且商用车产销依然处于低位，导致汽车整车产量创下历年同期最低水平，年末旺季不旺现象基本确立，天然橡胶需求预期转向悲观。

库存方面：贸易库存增长显著，推动港口库存加速累库，整体库存压力持续增大。

核心观点：汽车市场增长驱动快速回落，轮企开工表现不佳，而橡胶进口有望延续上行态势，港口库存加速累库，供需结构维持供增需减预期，激进者沪胶策略可延续空头思路；但考虑到当前国内产区逐步进入停割阶段，沪胶期货库存增长尚不显著，加之宏观政策预期存在边际好转可能，关注市场乐观交易氛围是否得到激发，保守者沪胶空头策略可暂时离场。

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刘启跃

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