股指

积极因素将持续兑现，中证1000期指多单耐心持有

周四（12月1日），A股整体重回涨势。截至收盘，上证指数涨0.45%报3165.47点，深证成指涨1.4%报11264.16点，创业板指涨1.53%报2381.18点，中小综指涨1.09%报11984.92点，科创50指涨0.91%报1009.33点。当日两市成交总额约为1.06万亿、较前日大增；当日北向资金大幅净流入为114.5亿。

盘面上，食品饮料、计算机、通信、有色金属和传媒等板块涨幅较大，而煤炭、建筑和金融等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均大幅缩窄，且整体处正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率亦有抬升。综合看，市场预期的乐观程度增强。

当日主要消息如下：1.美国11月ISM制造业PMI为49，为近2年半来首次陷入萎缩区间，前值为50.2；2.美国10月PCE物价指数同比+6%，符合预期，前值+6.2%；3.国务院副总理孙春兰称，要总结基层经验做法，推动防控措施持续优化。

从近期A股走势看，整体呈量增价升态势，资金面、情绪面显著改善，技术面多头特征亦进一步确认。而国内宏观和产业政策面持续出台增量利多措施、且疫情管控亦逐步优化，均利于提振市场风险偏好。同时，海外主要国家衰退信号明确，其央行货币紧缩力度及节奏亦有边际缓和预期，利于提升人民币及A股资产的全球配置价值，这从近１月陆股通资金大幅净流入现象中得到印证。综合看，因相关利多因素持续兑现，股指续涨空间将继续上调。

而从具体分类指数看，考虑业绩增速上修空间、估值修复弹性，在市场风险偏好趋势性提升背景下，中小成长股整体表现仍将占优，中证1000指数IM2212合约多单宜耐心持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

全球衰退预期延续，铜价反弹力度存疑

上一交易日SMM铜现货价报66380元/吨，相较前值上涨1055元/吨。期货方面昨日早盘快速拉涨，随后震荡运行。最新美国通胀数据回落，市场对加息节奏预期再度放缓，美国衰退预期抬升，美元指数回落至105下方。而国内方面，刺激政策频出，近日地产刺激政策再度加码，疫情放松预期抬升，市场风险偏好出现明显抬升，关注后续实质性利多仍有待观察。供给方面，秘鲁供给端影响持续时间较短，矿端整体表现平稳，目前市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，2023年铜精矿长单加工费Benchmark敲定，较2022年上涨2.3美分每磅。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，需求预期出现明显抬升，但海外衰退预期持续，实质性利多仍需等待。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期不断增强，需求端实质性改善仍需等待，铜价反弹力度存疑。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

宏观面预期快速修复，铝价下方支撑走强

上一交易日SMM铝现货价报19290元/吨，相较前值上涨320元/吨。期货方面，沪铝价格昨日全天震荡走高。宏观方面，最新美国通胀数据回落，市场对加息节奏预期再度放缓，美国衰退预期抬升，美元指数回落至105下方。而国内方面，刺激政策频出，近日地产刺激政策再度加码，叠加疫情出现放松迹象，市场风险偏好出现明显抬升，关注后续是否存实质性改善。供给方面，海外地区能源压力近期有所缓解，减产节奏明显放缓，关注后续能源紧张问题。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，四川产能正在逐步恢复，河南、贵州等地受影响产能较少，而云南方面受影响产能范围基本维持，关注其后续情况及持续时间，整体来说，供给端近期新增扰动有限。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，近期宏观预期不断改善，交易所及社会库存均处于历史低位。综合来看，沪铝供需面基本维持，但近期宏观面预期出现明显改善，叠加库存处于历史地位，市场做多情绪出现明显抬升，沪铝多头可继续持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

钢矿

弱现实VS强预期，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：本轮上涨的核心驱动主要是“预期”：（1）宏观稳增长政策力度不断加码，后续等待12月上旬中央经济工作会议部署明年经济工作的相关政策安排；（2）防疫政策逐步优化，近两日多地陆续宣布优化防控措施；（3）钢厂原料库存偏低，叠加铁水产量同比增10%，12月存在补库的可能，高炉成本处支撑增强。但是，“现实”偏弱，（1）国内秋冬季防疫压力整体较大；（2）需求季节性回落趋势明确，而当前价格水平下贸易商钢材冬储积极性低，预计需求下滑快于供给收缩，昨日MS数据，螺纹周产降0.25%至284.14万吨（同比+2.5%），周度表需环比降3.94%至279.77万吨（同比-18.34%），总库存环比增0.82%至536.64万吨（同比-16.45%），库存转增，被动累库拐点已基本确认。目前长流程钢厂持续亏损且亏损幅度逐渐扩大，原料补库积极性较弱，不排除后期钢厂主动减产维持原料低库存过冬的可能性。综合看，螺纹“弱现实，强预期”特征明显，目前看宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期难以被证伪，或继续提振市场情绪，弱现实压力逐渐积累，但暂不是市场交易的核心逻辑。策略上：单边，维持偏多思路，新单暂时观望等待回调后做多远月的机会。

2、热卷：本轮上涨的核心驱动：（1）宏观稳增长政策力度不断升级，关注12月上旬中央经济工作会议对2023年经济工作的政策安排；（2）防疫政策逐步优化，近两日多地陆续宣布优化防控措施；（3）钢厂原料库存偏低，叠加铁水产量同比增10%，12月存在补库的可能，高炉成本处支撑增强。且热卷现货供需结构亦好于建筑钢材，昨日MS数据，热卷周产增3.03%至297.59万吨（同比+6.04%），周度表需环比增0.66%至305.19万吨（同比+7.4%），总库存环比降2.67%至276.75万吨（同比-15.44%）。但是，弱现实的压力也逐步积累；（1）国内秋冬季防疫压力整体依然较大；（2）终端需求面临季节性回落的风险，热卷去库速度放缓，如若刚需进入淡季，当前价格水平下贸易商主动冬储积极性低，未来钢厂也将存在被动累库的风险。综合看，强预期对热卷价格的引导作用较强，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期难以被证伪，有利于继续提振市场情绪，现货供需结构相对好于建筑钢材，但弱现实的风险也逐步积累，但暂未成为市场交易的核心逻辑。策略上，单边：维持偏多思路，新单暂时观望等待回调后布局远月多单的机会，关注黑色系01合约上资金的节奏。关注：12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；疫情。

3、铁矿石：本周国内高炉日均铁水产量小幅增至222.81万吨，同比增加10%以上，得益于电炉大幅减产，秋冬季高炉减产缓慢。钢厂进口矿库存依然偏低，本周环比微增50.16万吨至9148.13万吨，同比减少约1450万吨，今年春节较早，预计12月部分库存过低的钢厂或有一定原料补库需求将释放。国内稳增长大背景下，宏观政策宽松以及防疫政策逐步优化的大趋势较为明确，有利于支撑市场预期，下周可关注12月中央经济工作会议对明年经济工作的政策安排。截至12月1日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）27（前值24）。但是钢材，尤其是建筑钢材，现实已逐步转弱，钢厂持续亏损且亏损幅度逐步扩大，目前了解到的钢厂今冬原料补库的积极性较低，不排除12月钢厂主动扩大减产规模，并维持原料低库存过冬的可能。综合看，宏观利多预期均难证伪， 05合约维持偏强观点。策略上，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有，关注12月钢厂补库预期能否兑现。关注：疫情；钢厂补库；12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

第二轮提涨陆续推进，焦炭基差开始收窄

1、焦炭：供应方面，焦企经营利润不佳及山西部分地区静默推升焦企主动减产意愿，华北及华东焦炉开工率继续下行，焦炭日产难有显著回升。需求方面，焦炭入炉支撑延续季节性走弱态势，临近年末政策影响因素或边际增强，但当前铁水产量同比去年仍处相对高位，显示今冬限产力度有所放松，且下游钢厂整体库存水平不高，或激发一定冬储预期，采购需求尚不悲观。现货方面，焦炭次轮提涨范围逐步扩大，受寒潮来袭及物流周转等因素影响，河北部分钢厂率先接收焦炭采购价100元/吨的上调，而上游焦企暂无出货压力，厂内库存快速降低，对后市预期仍篇乐观，现货市场延续上行通道。综合来看，宏观政策利好及冬储推进提振市场乐观交易情绪，焦炭现货进行次轮提涨，但盘面价格上行至2800附近已体现三至四轮涨价幅度，而现货市场博弈尚未激化，高基差继续压制上方空间，关注后续冬储预期能否顺利兑现。

2、焦煤：产地煤方面，电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素或将升温，政策端限产或卷土重来，或影响供应端回升情况；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸贸易活跃度冰点回暖，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，前期矿方让利缓解坑口原煤贸易不佳状况，下游焦炭进入提涨通道，产业利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，煤矿库存压力暂且不高。综合来看，冬储推进、坑口拉运表现平稳，贸易煤价有所回升，但原煤产出延续增长之势，进口市场或有放量可能，关注焦煤供应端事件扰动及下游冬储采购力度。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱

政策利好叠加资金移仓，纯碱价格偏强运行

现货：12月01日，华北重碱2850元/吨，华东重碱2780元/吨，华中重碱2730元/吨，隆众数据，本周华北轻重碱分别涨20、50，华东重碱涨30，华中轻重碱分别涨50、30，西南重碱涨50。

供给：12月01日，纯碱周度开工率为91.53%（+1.48%），周度产量61.16万吨，环比增加1.37万吨（+2.29%）。据隆众估算，下周金昌装置有望恢复满负荷运行，昆山装置或将逐步恢复至正常产量，其他暂无新增检修装置，预计纯碱整体开工在93%左右，产量在62万吨左右。

库存：（1）企业库存：12月01日，隆众样本，纯碱企业库存28.11万吨，环比降0.08万吨（-0.28%）。（2）玻璃企业：12月01日，隆众调研，37%的样本，场内原材料库存22.58天，环比增加0.33天；45%的样本，原材料场内库存21.40天，环比增加0.37天；50%的样本，场内21.82天，环比增加0.82天。（3）社会库存：12月01日，隆众调研，社会库存环比降1.6万吨，库存量低位。

需求：（1）浮法玻璃：12月01日，运行产能161010t/d（0），开工率79.47%（0），产能利用率80.77%（0），全国均价报1577元/吨（-0.25%），本月有2条产线计划冷修，产能1050t/d；（2）光伏玻璃：12月01日，运行产能74260t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.04%（0），本月光伏计划量较多，具体投放以企业为准。

点评：纯碱供需双旺，隆众样本，纯碱生产、社会、下游需求等环节的库存已降至2020年以来最低水平。11-12月光伏玻璃新增投产计划仍有望对冲浮法玻璃的潜在冷修风险。宏观政策宽松升级以及国内疫情防控措施逐步优化的大方向较明确，且难以被证伪，有利于继续支撑市场预期。12月关注，（1）中央经济工作会议对明年政策的部署；（2）浮法玻璃库存始终难以消化，不排除淡季冷修规模超预期的可能；（3）国内外煤炭价格重心有下移风险，可能将拖累纯碱未来出口需求，或削弱纯碱成本。

策略建议：纯碱现货坚挺，全国均价维持2680，01合约仍小幅升水，且资金移仓有所加速。单边，维持 05合约多头思路，如若1-5价差收缩至平水附近，则05多单择机止盈；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

市场信心相对恢复，关注周末OPEC会议结果

地缘政治方面，12月1日欧盟同意将俄罗斯海运石油每桶价格上限定为60美元，保证俄罗斯海运石油的价格上限保持在低于市场价格5%的水平。根据七国集团提议，欧盟成员国可继续购买俄罗斯石油，但需要对俄原油价格设定上限。但实货市场信息显示随着制裁窗口临近，俄罗斯原油折扣力度再次增加。

供应方面，OPEC+取消JTC会议，表明12月会议大概率会延续之前的协定及维持200万桶/日的减产计划不变。

库存方面，EIA数据显示，截至11月25日当周，原油库存变动实际公布减少1258万桶，降幅大超预期；汽油库存实际公布增加276.90万桶，精炼油库存实际公布增加354.70万桶。原油库存出现大幅度下降的主要原因是出口大增进口大减。

总体而言，短期大跌后出现技术性修复需求，市场信心也在进一步恢复，后续关注周末OPEC会议结果。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

成本端价格修复或支撑下游能化品

PX方面，镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态。PX产能近期集中释放，加工费承压。

PTA方面，扬子石化60万吨12.2开始停车，亚东石化75万吨11.27停车检修10天，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨都处于停车状态，逸盛大连225万吨停车检修。亏损或导致检修放量。

内需方面，终端纺服消费再度疲软，轻纺城成交量季节性低位，坯布和纱线库存高企，江浙织机综合开机率降至56%附近。下游需求受疫情影响较大，持续低迷。

总体而言，四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势；但成本端原油估值相对偏低，价格反弹或支撑下游能化品。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

产量显著增长，MTO装置停产

由于上周末多套装置重启，检修产能降低至600万吨以下，对应甲醇产量增长4万吨至158万吨，开工率提升3%至74%。下游开工率二甲醚和醋酸小幅降低，甲醛因北方疫情管控放松而提升。烯烃开工率虽然未变化，但斯尔邦计划3日停产，同时浙江兴兴和中原石化延续停车，MTO装置停产的利空极大限制了甲醇上涨的空间。本周煤炭价格延续下跌，煤制亏损减少170元/吨，成本端支撑作用正在逐步减弱，同样不利于甲醇价格上涨。综上所述，供应预计增长，传统需求不可避免下滑，烯烃需求有潜在恶化可能，甲醇不具备大幅上涨驱动，建议以做空策略为主。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

期货和期权看涨情绪出现，但现货依然悲观

周五石化库存为59（-4）万吨。本周PE新增4套检修装置，产量增长2.5%，PP新增6套检修装置，产量降低1%。PE下游开工率下降1%，其中农膜大幅降低3%，而PP下游开工率基本与上周持平，包装膜和管材开工率稳定。注塑需求也不理想，10月家电产量中，仅洗衣机同时实现同比和环比正增长，彩电和冰箱环比降负高达10%。本周聚烯烃期货反弹200点，但现货涨幅不足100元/吨，基差已经收窄至合理水平，PP盘中甚至出现期货升水的罕见情况，另外期权01合约即将到期，看涨期权也备受青睐。尽管衍生品市场看涨情绪出现，但现货企业依然较为悲观，PE现货企业看涨比例仅为11%，PP为18%。短期聚烯烃可能进一步上涨，但中长期下跌趋势不变。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

轮企开工再度走弱，需求预期表现不佳

供给方面：国内产区停割前仍处生产旺季，整体割胶时限较往年正常年份几无变化，彰显当前物候条件逐步趋于稳定，持续超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初划上句号，且我国橡胶主要来源国纷纷迈入增产季节，天胶进口有望继续走强，整体供应端偏向乐观。

需求方面：乘用车零售增速小幅回暖，但日均零售数量位于同期区间下沿，显示税收减征及各项消费刺激措施的施行进入末端阶段，汽车市场后继驱动略显乏力，而山东轮胎企业库存高位攀升，终端需求转弱背景下产成品累库的负面效用或将继续放大，天胶需求预期转向悲观。

库存方面：到港平稳叠加采购平淡，港口库存延续累库态势，而沪胶仓单持续上行并逐步回归均值区间，橡胶整体库存压力边际增强。

核心观点：乘用车零售旺季不旺，商用车产销持续萎靡，汽车市场景气度大概率已然见顶，且需求传导仍较乏力，轮企开工低位走弱，市场预期表现不佳，而供应放量平稳增长，橡胶进口季节性走强，港口库存延续累库态势，激进者沪胶前空可继续持有；但考虑到当前国内产区停割临近，宏观政策存在边际利多可能，沪胶价格波动率将有放大，谨慎者沪胶前空可止盈离场。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

外盘油脂大幅回调，拖累内盘走低

昨日棕榈油价格受到外盘影响，快速回落。宏观方面，海外市场衰退预期延续拖累油脂需求，但近期原油价格跌势放缓。供给方面，黑海港口农产品外运协议延长，对供给端的扰动消退。最新的印尼及马来西亚棕榈油库存数据显示，库存压力较前期明显减弱，但目前库存仍处于相对高位，而国内库存也处于相对高位。需求端方面，海外生柴需求增量略不及预期，而国内方面，受季节性影响整体需求相对一般。综合来看，受积极性影响供需结构存在边际利多，但在减产季到来前，实质性转变空间有限，目前高库存仍对价格形成压制，预计近期价格震荡运行。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114