股指

续跌动能有限，耐心持有沪深300期指多单

周一（12月19日），A股整体跌幅较大。截至收盘，上证指数跌1.92%报3107.12点，深证成指跌1.51%报11124.7点，创业板指跌1.14%报2346.7点，中小综指跌1.68%报11758.15点，科创50指跌2.27%报956.19点。当日两市成交总额为0.75万亿、较前日小幅缩量，当日北向资金净流出为14.9亿。

盘面上，医药、建筑、非银金融、石油石化和纺织服装等板块跌幅较大，其余板块整体亦飘绿。

当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪不佳、但一致性预期仍无转向信号。

当日主要消息如下：1.据国资委，将实施新一轮深化国企改革行动，包括推动传统产业转型升级、新兴产业加快布局等；2.互联互通股票标的范围扩大获证监会原则同意，将新增市值不低于50亿、且符合相关条件的A股纳入陆股通。

A股短线虽有回调，但从微观量价指标看，其关键位支撑依旧有效、且续跌动能有限。国内宏观和行业政策面积极导向明确，利于提振市场风险偏好、并推动基本面继续改善。而海外主要国家衰退预期下，亦将凸显A股配置价值，吸引外资大规模的回流。综合看，股指总体仍宜持多头思路。从具体分类指数看，稳增长、扩内需导向下，当前阶段基建、地产及消费等板块业绩端的驱动更明确，大盘价值股表现占优，沪深300期指前多耐心持有。

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有色

金属（铜）

海外衰退担忧持续，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报66030元/吨，相较前值上涨275元/吨。期货方面昨日铜价窄幅震荡。美联储及欧央行如期加息50BP，美联储进一步明确了加息更慢但利率会更高，但市场对最终目标仍存在不确定性。美元指数维持在104.5附近，市场对海外衰退预期持续。国内方面，虽然“房主不炒”基调不变，但地产刺激政策持续仍在持续。近期各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，市场乐观情绪略有减弱。供给方面，海外矿端扰动时间不断但持续时间均较短，未对产量形成实质性影响，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，需求端实质性改善仍需等待，铜价向上趋势难以持续。

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有色

金属（铝）

供给端约束持续，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报18740元/吨，相较前值下跌100元/吨。期货方面，昨日铝价受工业品整体下跌的影响，继续走弱。宏观方面，美联储如期加息50BP，进一步明确了加息更慢但利率会更高，但市场对最终目标仍存在不确定性。美元指数维持在104.5附近。国内方面，虽然“房主不炒”基调不变，但地产刺激政策持续仍在持续。近期各地防疫政策进一步放松，但疫情是否会在短期对经济形成拖累的担忧正在抬升，市场乐观情绪略有减弱。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，但四川产能恢复节奏较慢，而云南方面受影响产能范围基本维持。而贵州方面，受电力影响，或将出现28万吨的减产，且后续仍有18万吨的新建产能或之后。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，受到铝价处于较低位的影响，市场交投有所改善。终端消费方面，虽然现实需求受季节性影响整体偏弱，但近期宏观预期不断改善。库存方面，交易所库存仍及社会库存略有抬升，但仍处于绝对低位。综合来看，宏观面利多略有减弱，但不排除仍会有刺激政策推出，叠加沪铝供给端产能释放存约束，库存仍处低位，沪铝下方支撑较强。

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钢矿

政策平稳落地资金止盈，黑色金属板块整体回调

1、螺纹：宏观利多阶段性出尽。螺纹又已进入冬季被动累库阶段，市场主动冬储意愿有限，部分地区钢厂被迫以自储替代冬储。螺纹期现价格相对基本面偏高，短期调整压力增加。不过，电炉大幅减产+高炉持续亏损，螺纹钢产量偏低有利于一定程度上缓和累库压力。同时主要环节原料库存偏低，部分品种补库面临物流障碍，叠加高炉铁水产量同比偏，原料价格居高难下，高炉成本处对价格仍有支撑。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，地产方面政府也多次提及会有新举措。以上也将制约螺纹调整幅度。综合看，宏观利多阶段性出尽，强预期逻辑缺乏进一步发酵的推手，资金止盈迹象显现，螺纹价格短期调整压力增加，但宏观稳增长大方向不变，叠加低供给+高成本，制约螺纹整体回调空间。策略上：单边，新单暂时观望。关注：疫情；冬储。

2、热卷：宏观暂缺增量利好驱动。资金止盈离场迹象显现。需求面临淡季、疫情等因素影响，后续被动累库压力依然存在。不过，宏观稳增长大方向不变。中央经济工作会议上，将消费优先级置于投资之前，未来政府出台消费刺激政策确定性较高，近日各地政府已开始推出新一批消费券。消费大头“房+车”仍将是政策的直接受益对象，有利于提振热卷下游需求预期。同时，铁元素、碳元素库存偏低，高炉铁水产量同比偏高且减产缓慢，叠加物流对部分原料品种采购的制约，原料价格居高难下，高炉成本处对价格的支撑作用尚存。综合看，宏观利多阶段性出尽，资金止盈迹象显现，短期调整压力增加，但基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且宏观稳增长大方向不变，价格底部支撑较强。策略上，单边：新单暂时观望。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：高炉铁水产量偏高且减产缓慢，叠加钢厂进口矿库存依然较低，有利于支撑铁矿石刚需采购。本周澳巴铁矿发运总量环比增12.6%，前51周澳巴铁矿发运同比增量有限，且年末发运高峰结束后，外矿供给也将季节性回落。今年铁矿供需过剩幅度好于预期，45港进口矿库存累库速度整体较慢。截至12月19日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）0（前值9），05合约贴水28（前值34）。不过短期宏观暂无增量利多，强预期逻辑缺乏进一步发酵的推手。同时，高炉持续亏损，钢厂原料补库力度不及往年，不排除钢厂维持原料低库存过冬甚至高炉减产的可能。综合看，宏观利多阶段性出尽，低盈利情况下，钢厂原料补库力度低于往年，铁矿价格已处于阶段性高位，警惕价格调整风险。策略上，新单暂时观望。关注：疫情；钢厂补库。

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煤炭产业链

市场预期有所落空，焦炭高基差逐步修复

1、焦炭：供应方面，焦炭连续涨价改善企业经营状况，焦化厂提产积极性大幅回升，华北及华东主产区焦炉开工率增长显著，独立焦企焦炭日产延续增长之势。需求方面，焦炭入炉需求维持季节性回落态势，但铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬政策性限产因素影响不及往年，且钢厂原料库存普遍不高，预期好转或加速激发冬储采购，焦炭库存加速向下游转移，采购支撑继续走强。现货方面，山西第四轮提涨范围逐步扩大，主流焦企纷纷上调焦炭出厂价100元/吨，焦企出货顺畅及库存压力偏低使得其对后市信心充足，但贸易环节信心不足，本轮涨价或博弈升温。综合来看，政策预期落空带动盘面价格快速回落，黑色系领跌商品市场，而焦炭供需呈现双双回升之势，焦化利润修复带动焦企提产意愿增强，低库原料推升下游采购力度，焦炭现货市场仍有看涨预期，而期货价格重回贴水状态，短期价格走势料陷入偏弱震荡格局，关注本轮提涨能否落地及市场信心是否恢复。

2、焦煤：产地煤方面，电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素大概率升温，政策限产或卷土重来，料影响供应端增长情况；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸通关车数持稳在800车之上，口岸贸易活跃度亦同步回升，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，焦化利润持续修复，部分前期备库低价原料相对充足的企业已扭亏为盈，采购述求逐步增强，带动坑口煤价出货良好，冬储预期或将走强，矿方库存料延续去库态势。综合来看，冬储推进及焦化利润持续修复支撑前期焦煤价格，原煤出矿价持续探涨，但市场受政策强预期落空影响，交易情绪陷入悲观，而原煤产出延续增长之势，进口市场又有放量可能，关注年末焦煤供应端扰动及市场信心状况。

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纯碱/玻璃

政策平稳落地资金止盈，玻璃纯碱整体回调

现货：12月19日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0）。

供给：12月19日，纯碱日度开工率为92.59%（0），纯碱日产量88384吨，较昨日持平。

需求：（1）浮法玻璃：12月19日，运行产能159660t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率80.09%（0），全国均价报1574元/吨（+0.23%）；（2）光伏玻璃：12月19日，运行产能76860t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.23%（0）。

点评：虽然纯碱库存已连续2周增加，但全产业链纯碱库存同比大幅偏低的格局尚未改变。浮法玻璃冷修规模逐渐扩大，主产区玻璃产销率逐步改善，上周玻璃企业库存环比下降5.25%。政府改善地产行业现状的意愿较明确，后续大概率还有新举措推出，目前看地产消费、施工及竣工受益于政策加码的确定性更高，有利于提振浮法玻璃需求预期。同时，光伏玻璃投产计划量仍高于浮法玻璃检修计划量，光伏玻璃投产仍有望继续对冲浮法冷修以及轻碱下游需求季节性走弱的风险。不过，短期宏观暂无增量利多，且政策也即将进入1-2个月的真空期，强预期逻辑缺乏进一步发酵的推手。盘面纯碱、玻璃远月基差偏低，短期调整压力有所增加。

策略建议：单边，谨慎者纯碱05合约、玻璃05合约多单暂时止盈离场，新单暂时观望。

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原油

市场风险偏好明显降温，油价反弹空间有限

供应方面，OPEC再次未能生产出上次会议敲定的产量，缺口约为每天180万桶，低于目标的情况已经成为常态。此外目前情况看，以海上出口价格上限和禁止向欧盟出口为形式的石油制裁对俄罗斯的石油出口没有影响。

需求方面，OPEC月度石油市场报告预计今年全球石油需求增长为250万桶/天，明年为225万桶/天，全球最大石油进口国中国明年的需求可能上行；而国际能源机构（IEA）预计，中国石油需求在2022年收缩40万桶/天后，将于明年复苏，并上调2023年全球石油需求增长预测至170万桶/天。

库存方面，美国截至12月9日当周EIA原油库存变动实际公布增加1023.1万桶；汽油库存增加449.6万桶，精炼油库存增加136.4万桶。总体数据累库程度比API报告更高。

总体而言，超跌反弹需求得到了一定程度释放，当前市场风险偏好回落，短期油价继续反弹空间可能有限。

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聚酯

供需双弱，PTA价格反弹仍面临较大阻力

PTA方面，恒力石化2号线220万吨延长检修时间，2023年1月份继续停车；浙江逸盛石化3号线200万吨、逸盛大化1号线225万吨计划2023年1月份继续停车；新凤鸣500万吨装置近期降负至八成。截至12月16日，国内PTA开工率下滑至63.7%左右。此外新增产能方面，装置总体投产进度略微慢于此前市场预期进度。

乙二醇方面，截至12月16日当周，乙二醇整体开工负荷在56.00%（-0.12%），镇海炼化负荷提升正常运行；山西美锦因故临停，预计本周重启；通辽金煤预计本周重启。

内需方面，随着全国多地防疫措施优化，服装和面料市场逐渐恢复正常，下游终端客户采购意愿回暖，春节前订单有所增加。终端工厂加弹开工回升至52%，织机提升至47%。但临近春节纺织行业开工也将进入低谷，导致聚酯工厂去库压力加大、开工难以有效提升。

总体而言，PTA新装置投产偏慢，社会累库低于预期；下游聚酯开工率延续回落，但成品库存下降，近月PTA供需面影响偏利好。但当前PTA走势仍由油价主导，价格反弹仍承受较大阻力。

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甲醇

1月供需差预计扩大，05合约新空入场

本周无新增检修计划，周末同煤广发和四川泸天化计划重启，周度产量预计与上周接近。12月以来到港量维持在年内最高水平，考虑到海外装置开工率偏高，以及沿海需求下滑，港口库存预计持续增长，1月将从目前的60万吨增加至80万吨，一季度甚至可能突破100万吨，建议重点关注这一数据。需求方面，之前停产的斯尔邦和鲁西短期均无重启计划，另外市场还传言更多MTO装置可能停产，甲醛已经进入淡季，醋酸开工率也开始下滑，整体需求季节性减少的趋势不可避免。考虑到供应持续增长，需求开始下降，1月供需差将扩大，对甲醇形成利空，05合约可尝试做空。

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聚烯烃

基本面缺乏实质利好，上涨高度有限

周一石化库存为62.5万吨，周二为61万吨。周一新增兰州石化LD和上海赛科PP装置临时检修，本周内均可以恢复。随着12月上旬检修的装置陆续恢复，本周产量预计增加5%。下游方面，仅PP下游无纺布表现良好，其他诸如管材和薄膜，订单再度减少，BOPP企业接单量维持在极低水平。上周部分下游已经开始春节前采购，1月起需求将进入传统淡季。美股连跌4天，经济衰退担忧挥之不去，国内股票和商品周一也悉数下跌，政策刺激力度不及预期令市场看涨信心不足。综上，基本面缺乏实质利好，宏观阴晴不定，聚烯烃上涨空间有限。

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橡胶

消费预期陷入悲观，沪胶价格表现弱势

供给方面：持续超一年之久的拉尼娜事件有望于今末明初划上句号，各产区物候条件逐步趋于稳定，而泰国原料市场低位震荡   ，其南部主产区陆续迈入增产季，海外天胶供应持续回升，进口市场的补充作用有望继续放大，天然橡胶供应端延续增长态势。

需求方面：乘用车零售增速同环比双降，购置税减征措施仍在推行，但政策存续期需求陷入负增长实属罕见，显示消费刺激计划已是强弩之末，而商用车产销延续下降趋势，同比缩减超20%，汽车整车产量或将续创同期新低，旺季不旺现象基本确立，天胶需求预期转向悲观。

库存方面：贸易库存增长显著，推动港口库存加速累库，整体库存压力持续增大。

核心观点：橡胶需求增长驱动失速，汽车产销增速进入萎缩阶段，压制轮企开工回升乏力，下游备货意愿随之走弱，而橡胶进口市场季节性增多，国内到港逐步上升，港口库存呈现加速累库之势，激进者沪胶策略可延续空头思路；但考虑到当前国内产区逐步进入停割阶段，沪胶期货库存增长尚不显著，可关注市场乐观交易氛围会否重新激发，保守者沪胶空头策略可止盈离场。

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刘启跃

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棕榈油

供需双弱，棕榈油震荡运行

昨日棕榈油价格继续震荡运行，小幅走弱。宏观方面，美联储及欧央行均如期加息50BP，市场对海外衰退预期延续，拖累油脂需求，叠加目前原油价格仍处于下行趋势，宏观面整体偏弱。供给方面，近期天气扰动再起，有报道称马来西亚多地出现洪水，高频数据显示产量或受影响；而印尼方面GAPKI数据显示，10月出口同比增加，库存环比小幅回落。海外供给端整体边际转多。而国内库存整体仍维持高位。需求端方面，印尼政策将建立B35生柴政策实施机制，目前执行的为B30计划，但具体细则尚未公布。而国内方面，受季节性影响整体需求相对一般。综合来看，减产季临近，天气扰动增多，供给端逐步收缩，但目前库存仍处于相对高位，供给端实质性利多有限，叠加下游需求暂无实质性改善，预计近期价格震荡运行。

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