股指

市场风险偏好持续提升，耐心持有中证1000期指多单

上周五（12月2日），A股整体呈整理态势。截至收盘，上证指数跌0.29%报3156.14点，深证成指跌0.39%报11219.79点，创业板指微涨0.09%报2383.32点，中小综指微涨0.06%报11992.41点，科创50指跌0.12%报1008.14点。当日两市成交总额约为0.86万亿、较前日缩量，当周日成交额均值较上周大幅增加；当日北向资金净流入为40.9亿，当周累计净流入为265.1亿。当周上证指数累计涨1.76%，深证成指累计涨2.89%，创业板指累计涨3.2%，中小综指累计涨2.6%，科创50指累计涨0.82%。

盘面上，纺织服装、农林牧渔、轻工制造和石油石化等板块涨幅相对较大，而房地产、有色金属、汽车和煤炭等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率涨跌互现。综合看，市场一致性预期无明显弱化迹象。

当日主要消息如下：1.美国11月新增非农就业人数为26.3万，预期增20万，前值为26.1万；当月失业率为3.7%，与上月持平；2.上交所制定新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》，将加大对科技创新企业和高端制造业的支持和倾斜力度。

近期A股整体呈量增价升态势，资金面、情绪面均显著改善，技术面多头特征明确。而国内宏观和产业政策面持续出台重磅利多措施、且疫情管控措施大幅优化，均利于提振市场信心，并强化经济基本面修复预期。此外，海外主要国家衰退信号进一步加强，利于提升人民币及A股资产的配置及避险价值，综合看，因积极因素持续强化，股指续涨空间将进一步上移。从具体分类指数看，考虑业绩增速上修空间、估值修复弹性，从相对长期限看、中小成长股整体表现仍将占优，中证1000指数合约多单宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

全球衰退预期延续，铜价上行可持续性存疑

上一交易日SMM铜现货价报66390元/吨，相较前值上涨10元/吨。期货方面上周铜价偏强震荡。最新美国通胀数据回落，市场对加息节奏预期再度放缓，美国衰退预期抬升，美元指数回落至105下方。而国内方面，刺激政策频出，近日地产刺激政策再度加码，疫情放松预期抬升，市场风险偏好出现明显抬升，关注后续实质性利多仍有待观察。供给方面，秘鲁供给端影响持续时间较短，矿端整体表现平稳，最新智利10月铜产量同比增加，目前市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，2023年铜精矿长单加工费Benchmark敲定，较2022年上涨2.3美分每磅。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，需求预期出现明显抬升，但海外衰退预期持续，实质性利多仍需等待。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期不断增强，需求端实质性改善仍需等待，铜价反弹的持续时间存疑。

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有色

金属（铝）

需求预期持续好转，沪铝反弹延续

上一交易日SMM铝现货价报19330元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，沪铝价格上周全周震荡上行。宏观方面，最新美国通胀数据回落，市场对加息节奏预期再度放缓，美国衰退预期抬升，美元指数回落至105下方。而国内方面，刺激政策频出，近日地产刺激政策再度加码，叠加疫情出现放松迹象，市场风险偏好出现明显抬升，关注后续是否存实质性改善。供给方面，海外地区能源压力近期有所缓解，减产节奏明显放缓，关注后续能源紧张问题。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，四川产能正在逐步恢复，河南、贵州等地受影响产能较少，而云南方面受影响产能范围基本维持，关注其后续情况及持续时间，整体来说，供给端新增扰动有限，但仍存在一定制约。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，近期宏观预期不断改善，交易所及社会库存均处于历史低位。综合来看，沪铝供需面基本维持，但近期宏观面预期出现明显改善，叠加库存处于历史地位，市场做多情绪出现明显抬升，沪铝多头可继续持有。

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钢矿

弱现实VS强预期，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：本轮上涨的核心驱动主要是“预期”：（1）宏观稳增长政策力度不断加码，上周五继“三只箭”之后，市场消息监管机构要求四大行向房企提供担保离岸贷款，本周关注12月中央经济工作会议对明年经济工作的安排及政策部署，以及后续地产宽松政策升级的情况；（2）各地防疫政策陆续优化；（3）钢厂原料库存大幅偏低，而高炉日均铁水产量同比增10%以上，12月钢厂对原料存在冬储补库的需求，高炉成本处支撑增强。但是，“现实”偏弱，（1）国内秋冬季防疫压力整体依然较大，管控放松后第一波疫情冲击的风险依然值得警惕；（2）需求季节性回落趋势明确，而当前价格水平下贸易商钢材冬储积极性低，预计需求下滑快于供给收缩，上周MS数据，螺纹供需双降，被动累库拐点已基本确认。目前长流程钢厂持续亏损且亏损幅度逐渐扩大，原料补库积极性较弱，不排除后期钢厂主动减产维持原料低库存过冬的可能性。综合看，螺纹“弱现实，强预期”特征明显，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期难以被证伪，将继续提振市场情绪，主导行情走向，现实压力逐渐积累，但暂不是市场交易的核心逻辑。策略上：单边，维持偏多思路，新单暂时观望等待回调后做多远月的机会。关注：12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；防疫政策调整的实际影响。

2、热卷：本轮上涨的核心驱动是预期：（1）宏观稳增长政策力度不断升级，本周关注12月中央经济工作会议对2023年经济工作的安排和政策部署；（2）周末多地宣布优化防疫政策；（3）钢厂原料库存大幅偏低，而高炉日均铁水产量同比增10%以上，12月钢厂对原料存在冬储补库的需求，高炉成本处支撑增强。且热卷现货供需结构亦好于建筑钢材，上周MS数据，热卷供需双增，库存延续下降趋势，库存压力整体偏低。但是，弱现实的压力也逐步积累；（1）国内秋冬季防疫压力整体依然较大，放开后的疫情第一波冲击对供应链的冲击仍值得警惕；（2）终端需求面临季节性回落的风险，热卷去库速度放缓，如若终端进入淡季，当前价格水平下贸易商主动冬储积极性低，未来钢厂也将存在被动累库的风险。综合看，强预期依然是主导热卷行情的核心，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期难以被证伪，且市场对中央经济工作会议仍抱有较乐观期待，以上均有利于继续提振市场情绪，现货供需结构相对好于建筑钢材，但弱现实的风险也逐步积累，但暂未成为市场交易的核心逻辑。策略上，单边：维持偏多思路，新单暂时观望等待回调后布局远月多单的机会，关注黑色系01合约上资金的节奏。关注：12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；防疫政策调整的实际影响。

3、铁矿石：得益于电炉大幅减产以及秋冬季限产约束同比放松，高炉减产缓慢，上周国内高炉日均铁水产量不降反增，达到222.81万吨/天，同比增加10%以上。钢厂进口矿库存依然偏低，上周仅小幅增至9148.13万吨，同比减少约1450万吨，今年春节较早，预计12月部分原料库存过低的钢厂仍有一定原料补库需求将释放。国内稳增长大背景下，宏观政策宽松以及防疫政策逐步优化的大趋势较为明确，有利于支撑市场预期，本周可关注12月中央经济工作会议对明年经济工作的安排和政策部署。截至12月2日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）23（前值27）。但是钢材，尤其是建筑钢材，现实已明显转弱，钢厂持续亏损且亏损幅度逐步扩大，不排除12月钢厂主动扩大减产规模，并维持原料低库存过冬的可能。综合看，宏观利多预期均难证伪，05合约维持偏强观点。策略上，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有，关注01合约换月节奏以及12月钢厂补库预期兑现情况。关注：疫情；钢厂补库；12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭两轮提涨基本落地，焦化利润修复缓慢

1、焦炭：供应方面，连续两轮涨价后焦企盈利情况稍有改观，但北方部分产区疫情静默及物流不畅依然制约焦企提产意愿，华北及华东地区焦炉开工率继续下降，焦炭日产难有显著回升。需求方面，焦炭入炉支撑延续季节性走弱态势，临近年末政策影响因素或边际增强，但当前铁水产量同比去年仍处相对高位，显示今冬限产力度有所放松，且下游钢厂整体库存水平不高，或激发一定冬储预期，采购需求尚不悲观。现货方面，河北及山东主流钢厂上调焦炭采购价100元/吨，次轮提涨基本落地，上游焦企暂无出货压力，厂内库存快速降低，对后市预期仍偏乐观，现货市场延续上行通道。综合来看，交易情绪回温及原料冬储推进提振市场乐观情绪，焦炭现货完成两轮提涨，但盘面价格上行至2800附近已体现三至四轮涨价幅度，而现货市场博弈尚未激化，高基差压制上方空间，关注后续冬储预期能否顺利兑现。

2、焦煤：产地煤方面，电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素或将升温，政策端限产或卷土重来，或影响供应端回升情况；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸贸易活跃度冰点回暖，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，前期矿方让利缓解坑口原煤贸易不佳状况，下游焦炭进入提涨通道，产业利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，煤矿库存压力暂且不高。综合来看，冬储推进、坑口拉运表现平稳，贸易煤价有所回升，但原煤产出延续增长之势，进口市场或有放量可能，关注焦煤供应端事件扰动及下游冬储采购力度。

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纯碱

政策利好叠加供需偏紧，纯碱价格偏强运行

现货：12月02日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0）。

供给：12月02日，纯碱日度开工率为93.22%（+1.46%）。

装置动态：12月02日，昆山日产量继续提升，华北及西北区域重碱比率略有增加。

需求：（1）浮法玻璃：12月02日，运行产能161010t/d（0），开工率79.47%（0），产能利用率80.77%（0），全国均价报1574元/吨（-0.19 %），12月3日，沙河长城玻璃400吨二线放水冷修，12月剩余650吨产线将冷修；（2）光伏玻璃：12月02日，运行产能74260t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.04%（0），12月光伏计划投产中概率大的共5条线，日熔量5600吨。（3）轻碱下游需求：日用玻璃行业利润率不足3%，已有厂家开始亏损；洗涤、印染行情低迷，开工较低；泡花碱产销欠佳，行业开工6-7成，同比偏低，且部分厂家已亏损；两钠市场淡稳，利润一般；焦亚行业部分厂家亏损，开工负荷偏低；未经行业开工负荷8成；三聚磷酸钠开工率23.42%，整体持稳；小苏打开工负荷88%，基本持稳。

点评：纯碱供需双旺，隆众样本，纯碱生产、社会、下游需求等环节的库存已降至2020年以来最低水平。11-12月光伏玻璃新增投产计划仍有望对冲浮法玻璃的潜在冷修风险以及轻碱下游需求疲软的风险。纯碱现货坚挺，年前玻璃厂有一定备货需求，12月重碱有小幅调涨的可能。同时，宏观政策继续宽松以及国内疫情防控措施逐步优化的大方向较明确，且乐观预期难以被证伪，有利于继续支撑市场情绪。12月关注，（1）中央经济工作会议对明年政策的部署；（2）浮法玻璃库存始终难以消化，不排除淡季冷修规模超预期的可能；（3）国内外煤炭价格重心有下移风险，可能将拖累纯碱未来出口需求，或削弱纯碱成本。

策略建议：单边，维持 05合约多头思路，如若1-5价差收缩至平水附近或者主力多头资金离场，则05多单择机止盈；组合，浮法玻璃冷修风险兑现前，激进者仍可继续持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

OPEC+维持现状，需求疲弱仍压制油价表现

宏观方面，美国第三季度GDP同比增长上修至2.9%，高于预期中的2.7%。10月份PCE价格指数同比上涨6.0%。美联储主席鲍威尔上周预计美联储最快将于12月降低加息幅度。

供应方面，OPEC+12月4日会议上保持目前的产量水平，维持200万桶/日的减产计划直至2023年底，未出现继续加大减产的情况。11月份OPEC+原油产量环比下降近100万桶/日，其中沙特带头减产近47万桶/日。目前整体石油全口径库存整体下降，原油市场整体并没有出现明显的过剩压力。

微观方面，SC、WTI原油11月底近端开始出现贴水，布伦特原油1-3月也开始出现贴水，全球主要原油期货市场月差结构不断走弱；过去三周时间投机者持续大幅减持了原油净多头寸，布伦特原油净多头头寸从23万手大幅降至9.9万手合约，市场情绪相对谨慎。

总体而言，市场对油价前景仍然是较为悲观，需求疲弱压制油价表现，关注国内市场需求恢复程度。

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聚酯

市场缺乏实质性利好，聚酯或低位震荡

PX方面，镇海炼化75万吨检修3个月，预计12月恢复，海南炼化100万吨10.11停车检修，福化一条80万处于停车检修，恢复待定。多套装置处于降负状态。PX产能近期集中释放，加工费承压。

PTA方面，新疆中泰120万吨装置于11月29日再次降负至8成；逸盛大化一套225万吨装置于11月26日附近停车检修，重启时间待定。珠海英力士一套110万吨PTA装置于11月26日停车检修，预计12月底重启。随着后期PTA产能的释放，PTA后市将整体呈现宽松的局面，延续累库节奏。

内需方面，终端纺服消费再度疲软，轻纺城成交量季节性低位，坯布和纱线库存高企。聚酯综合开工率维持在77.75%，织造综合开工率维持在48%附近。临近春节纺织行业的开工将会急剧下降，并且受外部因素不确定性的影响，纺织海外订单存在下降预期。下游需求受影响较大，持续低迷。

总体而言，四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势；但成本端原油估值相对偏低，价格反弹或支撑下游能化品。

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甲醇

现货加速下跌，基差收敛至合理水平

上周五尽管期货下跌20元/吨，但华东现货价格下跌75元/吨，01合约基差收窄至100元/吨，相较一个月之前300元/吨的高基差，目前已经达到合理水平。同时基差修复通过现货下跌完成，也反映了甲醇供需偏弱的格局。内蒙古久泰200万吨装置临时停车一周，导致检修产能增加至800万吨，本周2套装置复产，西南气头装置有检修计划，12月上旬产量增幅有限。海外甲醇装置在经历四个月的集中检修后，开工率终于回升至高水平，如果伊朗装置在未来两个月保持高负荷，我国进口量增加的压力最快将于明年1月开始释放。近期宏观利好发酵，但考虑到甲醇下游普遍面临亏损严重和产能过剩的问题，预计需求难以得到提振。最后，无论5%的现货企业看涨比例，还是期权和期货看空的市场情绪，都限制了甲醇上涨的空间。

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杨帆

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聚烯烃

期货看涨情绪爆发，空单暂时离场

周一石化库存为66（+7）万吨。11月因临时检修增多，产量环比10月小幅减少，12月检修装置偏少，产量大概率增长，不过12月计划投产的多套新装置基本确定推迟，不会对01合约产生影响。上周无线性装置检修，巨正源一线和二线PP装置检修，本周福建联合计划停车一周。上周五期货价格达到阶段高点，不过华东PP现货价格反而下跌50元/吨，足见现货市场看跌情绪不减。相对比之下，期货和期权市场迎来久违狂欢，上周三看涨期权成交量一度达到看跌的一倍，而期货前二十席位净空持仓量也达到8月以来最少。我们认为目前的基本面不足以支撑聚烯烃现货价格大幅上涨，但考虑到看涨情绪下期货仍有冲高的可能，建议空单暂时离场。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售增长乏力，轮企开工再度下滑

供给方面：今年国内整体割胶时限较往年正常年份几无变化，产区物候条件趋于稳定，持续超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初划上句号，而我国橡胶主要来源国纷纷迈入增产季，国内天胶进口季节性走强，进口补充作用不断放大，天然橡胶供应节奏延续增长之势。

需求方面：乘用车日均零售增速同比下降，销量处于历史同期区间低位水平，刚性需求前置导致年末汽车消费呈现旺季不旺的现象，终端需求兑现开始转向，轮胎开工率继续下滑，且当前山东轮企产成品库存持续攀升，库存压力亦限制企业开工意愿，天胶需求预期偏向悲观。

库存方面：海外橡胶到港增多、上游企业备货不强，港口现货库存呈现加速累库之势，整体库存压力边际增强。

核心观点：乘用车零售增长乏力，商用车产销延续低迷，轮企开工受制明显，而橡胶进口季节性走强，供需结构延续供增需减态势；另外，近期沪胶价格与原油相关性明显走低，橡胶走势受宏观扰动影响权重下降，激进者沪胶策略可延续空头思路；但考虑到当前国内产区停割临近，宏观政策存在边际利多可能，沪胶价格波动率将有放大，谨慎者沪胶前空可止盈离场。

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刘启跃

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棕榈油

原油价格偏弱，生柴需求增量有限

上周棕榈油价格前半周走势偏强，后半周震荡回落，回吐多数涨幅。宏观方面，海外市场衰退预期延续拖累油脂需求，且原油价格近期走势偏弱，整体对棕榈油价格形成拖累。供给方面，黑海港口农产品外运协议延长，对供给端的扰动消退。最新的印尼及马来西亚棕榈油库存数据显示，库存压力较前期明显减弱，但目前库存仍处于相对高位，而国内库存也处于相对高位。需求端方面，海外生柴需求增量略不及预期，而国内方面，受季节性影响整体需求相对一般。综合来看，受季节性影响供需结构存在边际利多，但在减产季到来前，实质性转变空间有限，目前高库存仍对价格形成压制，叠加下游需求暂无实质性改善，预计近期价格震荡运行。

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张舒绮

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