股指

积极因素仍有发酵空间，中证1000期指多单耐心持有

周一（12月5日），A股整体呈涨势。截至收盘，上证指数涨1.76%报3211.81点，深证成指涨0.92%报11323.35点，创业板指跌0.26%报2377.11点，中小综指涨0.74%报12081.67点，科创50指跌0.45%报1003.6点。当日两市成交总额约为1.06万亿、较前日大幅增加；当日北向资金净流入为58.9亿。

盘面上，建筑、建材、金融、交运和家电等板块涨幅较大，电力设备及新能源板块走势则偏弱，其余板块整体均飘红。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率均有抬升。综合看，市场一致性预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.欧元区12月Sentix投资者信心指数为-21，预期为-27.6，前值为-30.9；2.深圳出台大力推进分布式光伏发电若干措施，力争“十四五”期间新增装机容量达150万千瓦。

从近期A股主要指数整体表现看，市场情绪持续改善、增量资金入场意愿显著加快，技术面多头格局进一步夯实。而随国内房地产刺激措施、疫情防控优化措施等积极政策因素逐步落地，预计基本面复苏预期将持续强化，且市场风险偏好亦将提高。综合看，利多因素仍有发酵空间，股指续涨动能充足。从具体分类指数看，考虑产业政策导向、业绩增速上修空间、估值修复弹性，以及微观筹码结构，从相对长期限看、中小成长整体盈亏比更高，中证1000期指多单宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

全球衰退预期延续，铜价上行可持续性存疑

上一交易日SMM铜现货价报66235元/吨，相较前值上涨845元/吨。期货方面昨日铜价早盘震荡上行，夜盘小幅回落。美联储即将在本月加息，目前加息节奏放缓的确定性较高，但最终的加息终点仍存不确定性，预计美元指数将维持震荡。而国内方面，近日地产刺激政策持续加码，疫情放松预期抬升，市场风险偏好出现明显抬升，关注后续实质性利多。供给方面，秘鲁供给端影响持续时间较短，矿端整体表现平稳，最新智利10月铜产量同比增加，目前市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长，2023年铜精矿长单加工费Benchmark敲定，较2022年上涨2.3美分每磅。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，需求预期出现明显抬升，但海外衰退预期持续。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期不断增强，需求端实质性改善仍需等待，铜价反弹的持续时间存疑。

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有色

金属（铝）

产能释放存约束，需求预期持续好转

上一交易日SMM铝现货价报19520元/吨，相较前值上涨190元/吨。期货方面，沪铝价格昨天全天维持在高位运行。宏观方面，市场对加息节奏放缓预期仍维持，但对加息目标利率仍存不确定性，昨日美元小幅反弹至105上方。而国内方面，近日地产刺激政策持续加码，叠加疫情出现放松迹象，市场风险偏好出现明显抬升，关注后续是否存实质性改善。供给方面，海外地区能源压力近期有所缓解，减产节奏明显放缓，关注后续能源紧张问题。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，四川产能正在逐步恢复，河南、贵州等地受影响产能较少，而云南方面受影响产能范围基本维持，关注其后续情况及持续时间，整体来说，供给端新增扰动有限，但受电力等因素的影响，仍存在一定制约，短期内产能放量可能较低。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，近期宏观预期不断改善，交易所及社会库存均处于历史低位。综合来看，沪铝供给端产能释放存约束，而下游需求预期不断改善，叠加库存处于历史地位，市场做多情绪出现明显抬升，沪铝多头可继续持有。

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张舒绮

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钢矿

弱现实VS强预期，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：本轮上涨的核心驱动主要是“预期”：（1）宏观稳增长政策力度不断升级，本周关注中央经济工作会议对明年经济工作的安排及政策部署，以及后续地产宽松政策升级的情况；（2）防疫政策陆续优化的地区不断增多；（3）铁水产量偏高且下降缓慢，钢厂原料库存偏低的格局仍未改善，支撑12月钢厂对原料的刚需采购及冬储补库需求，亦支撑高炉成本。“现实”偏弱但暂居于次要地位，（1）国内秋冬季防疫压力整体依然较大，管控放松后第一波疫情冲击的风险依然值得警惕；（2）需求季节性回落趋势明确，贸易商钢材冬储积极性不强，预计需求下滑快于供给收缩，螺纹被动累库拐点已基本确认。目前长流程钢厂持续亏损且亏损幅度逐渐扩大，原料补库积极性较弱，不排除后期钢厂主动减产维持原料低库存过冬的可能性。综合看，螺纹“弱现实，强预期”分化，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期难以被证伪，将继续提振市场情绪，主导行情走向，现实压力逐渐积累，但暂不是市场交易的主要逻辑。策略上：单边，暂维持偏多思路，新单暂时观望等待回调后做多远月的机会。关注：12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；防疫政策调整的实际影响。

2、热卷：本轮上涨的核心驱动是“预期”：（1）宏观稳增长政策力度不断升级，关注本周中央经济工作会议对2023年经济工作的安排和政策部署，以及后续地产宽松政策的接力情况；（2）宣布优化防疫政策的地区明显增多；（3）铁水产量偏高且下降缓慢，钢厂原料库存偏低的格局仍未改善，支撑12月钢厂对原料的刚需采购及冬储补库需求，亦支撑高炉成本。且热卷现货供需结构亦好于建筑钢材，上周MS样本热卷仍处于去库阶段，库存压力整体偏低。但是，弱现实压力逐步积累的风险亦值得警惕：（1）国内秋冬季防疫压力整体依然较大，地区主导的防疫政策依然较为混乱，不排除放开过快产生的第一波冲击；（2）终端需求面临季节性回落的风险，贸易商主动冬储积极性不强，未来热卷也将存在被动累库的风险。综合看，强预期依然是主导热卷行情的核心，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期难以被证伪，且市场对中央经济工作会议仍抱有较乐观期待，以上均有利于继续提振市场情绪，且热卷现货供需结构相对好于建筑钢材，但弱现实的风险也正在积累，但暂未成为市场交易的核心逻辑。策略上，单边：维持偏多思路，新单暂时观望等待回调后布局远月多单的机会。关注：12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；防疫政策调整的实际影响。

3、铁矿石：得益于电炉大幅减产以及秋冬季限产约束同比放松，高炉减产缓慢，MS样本日均铁水产量保持220万吨以上水平，同比多增10%以上。同时，钢厂进口矿库存依然偏低，截至上周五仅9148.13万吨，同比依然减少约1450万吨。考虑到今年春节较早，预计12月部分原料库存过低的钢厂仍有一定原料补库需求将释放。国内稳增长大背景下，宏观政策宽松以及防疫政策逐步优化的预期难以被证伪，有利于支撑市场情绪，本周可关注中央经济工作会议对明年经济工作的安排和政策部署。截至12月3日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）28（前值23）。但是钢材，尤其是建筑钢材，现实已明显转弱，钢材贸易商冬储积极性低，钢厂持续亏损且亏损幅度正逐步扩大，不排除12月钢厂主动扩大减产规模，并维持原料低库存过冬的可能。且人民币大幅升值削弱进口矿落地成本支撑。综合看，宏观利多预期暂难证伪，05合约暂维持震荡偏强观点，等待今年中央经济工作会议的信号。策略上，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有，01换月完成后关注重要会议、原料冬储兑现程度及现货表现。关注：疫情；钢厂补库；12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭两轮提涨基本落地，焦化利润逐步修复

1、焦炭：供应方面，连续两轮涨价后焦企盈利情况有所改观，且各地疫情防控措施有逐步放松趋势，主产区市场运力有望恢复，华北及华东地区部分原料到货顺畅的焦企或有提产意愿，关注企业盈利改善状况及产量释放情况。需求方面，焦炭入炉支撑延续季节性走弱态势，临近年末政策影响因素或边际增强，但当前铁水产量同比去年仍处相对高位，显示今冬限产幅度不及往年，且下游钢厂整体库存水平普遍不高，或激发一定冬储预期，采购需求尚不悲观。现货方面，河北及山东主流钢厂上调焦炭采购价100元/吨，次轮提涨基本落地，上游焦企暂无出货压力，厂内库存快速降低，对后市预期仍偏乐观，现货市场延续上行通道。综合来看，市场交易情绪偏暖、原料冬储持续推进，焦炭现货完成两轮涨价，但盘面价格上行至2800附近已体现三至四轮涨价幅度，而现货市场博弈尚未激化，高基差压制上方空间，关注后续冬储预期兑现程度。

2、焦煤：产地煤方面，电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素或将升温，政策端限产或卷土重来，或影响供应端回升情况；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸贸易活跃度冰点回暖，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，前期矿方让利缓解坑口原煤贸易不佳状况，下游焦炭进入提涨通道，产业利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，煤矿库存压力暂且不高。综合来看，冬储推进、坑口拉运表现平稳，贸易煤价有所回升，但原煤产出延续增长之势，进口市场或有放量可能，关注焦煤供应端事件扰动及下游冬储采购力度。

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刘启跃

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纯碱

下游浮法玻璃过剩明显，纯碱现货涨价困难

现货：12月05日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0），西北轻碱、重碱分别降20和30。

供给：12月05日，纯碱日度开工率为89.98%（-3.24%）。

装置动态：12月4号，天津碱厂电力问题，设备短停，预计7日左右恢复；12月4日，湖北双环设备问题，产量下降，预计10天；12月6日，陕西兴化计划装置半负荷运行，预计一周左右，其他装置开工相对平稳，开工趋势呈现下降趋势。

需求：（1）浮法玻璃：12月05日，运行产能160610t/d（-400），开工率79.14%（-0.33%），产能利用率80.57%（-0.2%），全国均价报1570元/吨（-0.25 %），12月还有650吨产能的产线计划冷修；（2）光伏玻璃：12月05日，运行产能74260t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.04%（0），12月光伏计划投产中概率大的共5条线，日熔量5600吨。

点评：目前纯碱库存偏低格局尚未改变，12月光伏玻璃新增投产计划仍有望一定程度对冲浮法玻璃的潜在冷修风险以及轻碱下游需求疲软的风险。同时，宏观政策继续宽松以及国内疫情防控措施逐步优化的预期暂难被证伪，有利于继续支撑市场情绪。但是终端淡季临近，下游浮法玻璃企业持续亏损，无论是对纯碱现货涨价的接受度还是原料冬储的积极性都较低，光伏玻璃价格也出现回落。同时，主力合约换月完成，交易所上调2305合约平今手续费抑制投机情绪，空头移仓或加速，对盘面情绪亦形成抑制。

策略建议：单边，05合约多单轻仓持有，可待中央经济工作会议结束后再择机止盈离场；组合，浮法玻璃冷修扩大前，仍可耐心持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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原油

OPEC+维持现状，需求疲弱仍压制油价表现

供应方面，12月5日欧盟、七国集团和澳大利亚表示已同意将俄罗斯海运原油的价格上限定为每桶60美元，限价措施最快于12月5日生效。鉴于俄罗斯乌拉尔原油价格目前本就在60美元/桶以下，这一价格上限并不会对俄罗斯原油出口造成太大的实质性影响。

12月4日OPEC+同意坚持10月份达成计划，即从11月开始减产200万桶/日，并延续到2023年底。OPEC+表示减产纯粹出于经济前景疲软考量。

微观方面，SC、WTI原油11月底近端开始出现贴水，布伦特原油1-3月也开始出现贴水，全球主要原油期货市场月差结构不断走弱；过去三周时间投机者持续大幅减持了原油净多头寸，布伦特原油净多头头寸从23万手大幅降至9.9万手合约，市场情绪相对谨慎。

总体而言，此前供应端不确定性影响降低，同时市场对油价前景仍然较为悲观，需求疲弱压制油价表现，关注国内市场需求恢复程度。

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聚酯

市场缺乏实质性利好，聚酯或低位震荡

PTA方面，新疆中泰120万吨装置于11月29日再次降负至8成；逸盛大化一套225万吨装置于11月26日附近停车检修，重启时间待定。珠海英力士一套110万吨PTA装置于11月26日停车检修，预计12月底重启。随着后期PTA产能的释放，PTA后市将整体呈现宽松的局面，延续累库节奏。

内需方面，终端纺服消费再度疲软，轻纺城成交量季节性低位，坯布和纱线库存高企。聚酯综合开工率维持在77.75%，织造综合开工率维持在48%附近。临近春节纺织行业的开工将会急剧下降，并且受外部因素不确定性的影响，纺织海外订单存在下降预期。下游需求受影响较大，持续低迷。

总体而言，四季度PTA供应预期增加，而需求仍然弱势；但成本端原油估值相对偏低，价格反弹或支撑下游能化品。

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甲醇

现货加速下跌，基差收敛至合理水平

本周4套装置计划重启，检修产能预计减少至500万吨，12月产量预计显著增长。周末江苏斯尔邦如期停车，对华东需求产生较大冲击，同时江浙MTO装置开工率也降至年内新低，关注江苏港口库存积累的速度。周一期货空头集中增仓，技术面出现下跌迹象。各地现货价格全面下跌，华东下跌30元/吨，华南下跌70元/吨，西北新价下跌40元/吨，看跌情绪严重，市场成交偏差。综上所述，基本面缺乏利好，情绪面看空，甲醇仍有较大下行空间。

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杨帆

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聚烯烃

美联储加息担忧再起，化工品跟随原油回调

周二石化库存为64.5（-1.5）万吨。11月因临时检修增多，产量环比10月小幅减少，12月检修装置偏少，产量大概率增长，不过12月计划投产的多套新装置基本确定推迟，不会对01合约产生影响。周一延长中煤三线和浙石化一线PP装置临时停车，PP检修产能增加至400万吨，明日福建联合一线也将停车一周。昨日早盘期货价格小幅冲高，现货成交也改善，但午后随着多头减仓，价格开始回落，出现类似11月14日较长上影线的情况。夜盘美国宏观数据再度引发对美联储激进加息的担忧，原油价格大幅下跌，国内化工品期货也全面跟跌。目前供需面偏空，国内宏观偏多，国外阴晴不定，导致聚烯烃波动加剧，我们短期看涨，中长期看空。

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杨帆

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橡胶

需求兑现预期转向，关注国内停割近况

供给方面：国内产区停割临近，今年割胶季整体产出趋于正常，物候条件逐步稳定，持续超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初划上句号，而我国橡胶主要来源国亦纷纷迈入增产季，国内天胶进口季节性走强，进口补充作用不断放大，天然橡胶供应节奏延续增长之势。

需求方面：乘用车日均零售增速同比下降，销量处于历史同期区间低位水平，刚性需求前置导致年末汽车消费呈现旺季不旺的现象，终端需求兑现开始转向，轮胎开工率继续下滑，且当前山东轮企产成品库存持续攀升，库存压力亦限制企业开工意愿，天胶需求预期偏向悲观。

库存方面：海外橡胶到港持续增多、上游企业备货力度不强，港口现货库存呈现加速累库之势，整体库存压力边际增强。

核心观点：乘用车零售增长乏力，商用车产销延续低迷，轮企开工受制明显，需求预期逐步转弱，而橡胶进口季节性走强，供需结构延续供增需减态势，激进者沪胶策略延续空头思路；但考虑到当前国内产区停割临近，宏观政策存在边际利多可能，沪胶价格波动率将有放大，谨慎者沪胶前空可止盈离场。

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刘启跃

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棕榈油

原油价格偏弱，生柴需求增量有限

昨日棕榈油价格随原油价格的走弱，震荡下行。宏观方面，海外市场衰退预期延续拖累油脂需求，且原油价格近期走势偏弱，整体对棕榈油价格形成拖累。供给方面，黑海港口农产品外运协议延长，对供给端的扰动消退。最新的印尼及马来西亚棕榈油库存数据显示，库存压力较前期明显减弱，但目前库存仍处于相对高位，而国内库存也处于相对高位。需求端方面，海外生柴需求增量略不及预期，而国内方面，受季节性影响整体需求相对一般。综合来看，受季节性影响供需结构存在边际利多，但在减产季到来前，实质性转变空间有限，目前高库存仍对价格形成压制，叠加下游需求暂无实质性改善，预计近期价格震荡运行。

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张舒绮

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