股指

整体驱涨动能较强，中证1000期指继续持有

周四（12月8日），A股整体小幅调整。截至收盘，上证指数微跌0.07%报3197.35点，深证成指跌0.25%报11389.79点，创业板指微跌0.09%报2411.81点，中小综指跌0.37%报12114.72点，科创50指跌0.32%报997.31点。当日两市成交总额约近0.87万亿、较前日继续缩量；当日北向资金小幅净流入为1.1亿。

盘面上，农林牧渔、国防军工和TMT等板块跌幅相对较大，而房地产、商贸零售、银行等板块走势则相对较强。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均大幅缩窄、且维持正向结构。另沪深300主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。综合看，市场一致性预期仍偏向乐观。

当日主要消息如下：1.国务院总理李克强称，我国将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；2.证监会副主席李超称，将进一步扩大REITs试点范围，尽快覆盖到新能源、水利、新基建等基础设施领域。

近日A股涨势收敛、且交投量能亦有回落，但其关键位支撑良好，且从微观价格结构看、市场情绪依旧积极，技术面整体维持多头格局。而国内宏观政策面导向依旧积极、疫情防控措施亦持续优化，故从投资、消费两大分项看，二者均存在较强修复动能，利于强化基本面好转预期、以及提升市场风险偏好。综合看，因分子端、分母端均有明确的驱涨动能，股指上行空间继续打开。从具体分类指数看，考虑产业政策映射关联度、业绩改善幅度，以及阻力位特征，从相对长期限看、中小成长整体盈亏比更高，中证1000期指多单宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

海内外需求预期分化，铜价反弹力度有限

上一交易日SMM铜现货价报66250元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面昨日铜价早盘震荡上行，夜盘窄幅震荡。美联储即将在本月加息，目前加息节奏放缓的确定性较高，但最终的加息终点仍存不确定性，预计美元指数将维持震荡。而国内方面，近日地产刺激政策持续加码，防疫“新十条”进一步放松，市场风险偏好出现明显抬升，但最新出口数据仍出现大幅回落，后续经济数据是否有实质性改善仍有待观察。供给方面，海外矿端扰动时间不断但持续时间均较短，未对产量形成实质性影响，秘鲁10月铜产量继续增加，目前23年加工费较去年同期进一步上行，市场普遍预期23年全球铜精矿供应的增长预计将超过冶炼产能的增长。下游需求方面，虽然市场交投一般，但受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但海外衰退预期持续。库存方面，目前仍处于相对低位。综合而言，美元指数回落及国内宏观预期的改善对铜价形成支撑，但目前海外衰退预期仍在持续，需求端实质性改善仍需等待，铜价反弹的持续时间存疑。

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有色

金属（铝）

需求预期持续改善，铝价下方支撑较强

上一交易日SMM铝现货价报19350元/吨，相较前值上涨20元/吨。期货方面，沪铝价格昨天继续震荡运行。宏观方面，市场对加息节奏放缓预期仍维持，但对加息目标利率仍存不确定性，美元指数小幅上行。而国内方面，近日地产刺激政策持续加码，防疫“新十条”进一步放松，市场风险偏好出现明显抬升，但最新出口数据仍出现大幅回落，后续经济数据是否有实质性改善仍有待观察。供给方面，海外地区能源压力近期有所缓解，减产节奏明显放缓，关注后续能源紧张问题。而国内方面，限产影响暂无进一步扩大，四川产能正在逐步恢复，河南、贵州等地受影响产能较少，而云南方面受影响产能范围基本维持，关注其后续情况及持续时间，整体来说，供给端新增扰动有限，但受电力等因素的影响，仍存在一定制约，短期内产能放量可能较低。下游需求方面，企业仍以刚需采购为主，成交一般。终端消费方面，近期宏观预期不断改善，社会库存虽然略有回升，但仍处于历史低位。综合来看，沪铝供给端产能释放存约束，而下游需求预期不断改善，叠加库存仍处低位，市场做多情绪持续，沪铝多头可继续持有。

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钢矿

乐观预期难以证伪，黑色金属震荡上行

1、螺纹：稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转。其一，市场消息，下周将召开中央经济工作会议，可能将在会上释放出更多支持房地产市场发展的信号，全力扭转房地产下滑态势，尽快恢复房地产市场正常运行将被监管当局放在更加重要的位置，包括淡化“房住不炒”等。其二，各地防疫政策根据新“十条”继续优化，进一步减轻防疫政策对生产生活的影响，但不排除秋冬季疫情的蔓延对市场情绪的负面影响。产业变化有限。首先，碳元素及铁元素库存均同比偏低，叠加钢厂原料冬储补库预期，高炉成本处存在支撑，但钢厂持续亏损或制约原料补库规模。其次，MS数据，本周螺纹周产量环比增1.23%至287.64万吨（同比+4.74%），周度表需环比降0.8%至277.53万吨（同比-14.24%），总库存环比增1.88%至546.75万吨（同比-7.85%）。终端需求季节性回落趋势明确，螺纹被动累库拐点已基本确认。钢厂陆续出台冬储政策，后续关注冬储博弈。综合看，螺纹“弱现实，强预期”分化，宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策逐步优化的预期均难以被证伪，依然是主导行情走向的核心驱动，供需现实的压力逐渐积累，供需过剩矛盾暂不突出，仍未成为市场交易的主要逻辑。策略上：单边，暂维持多头思路，新单仍可逢回调做多远月。关注：12月国内重要会议对2023年稳增长的部署；防疫政策调整的实际影响。

2、热卷：稳增长政策加码和防疫政策优化的双重预期仍难被证伪和逆转。其一，市场消息，下周将召开中央经济工作会议，可能将在会上释放出更多支持房地产市场发展的信号，全力扭转房地产下滑态势，尽快恢复房地产市场正常运行将被监管当局放在更加重要的位置，包括淡化“房住不炒”等。其二，各地防疫政策根据新“十条”继续优化，进一步减轻防疫政策对生产生活的影响，但不排除秋冬季疫情的蔓延对市场情绪的负面影响。产业面变化有限，热卷表现依然好于螺纹。昨日MS数据，热卷周产量环比增3.95%至309.35万吨（同比+9.48%），周度表需环比1.78%至310.61万吨（同比+10.45%），总库存环比降0.46%至275.49万吨（同比-16.17%），整体延续去库，库存压力整体偏低。同时，钢厂原料库存普遍偏低，而日均铁水产量保持同比多增20多万吨的水平，高炉成本处支撑较强。不过，淡季逐步临近，终端需求依然面临季节性回落的可能，贸易商主动冬储积极性不强，未来热卷也将存在被动累库的风险。综合看，强预期依然是支撑热卷上涨的核心驱动，稳增长阶段宏观宽松政策加码的预期和疫情防控政策优化的预期均难以被证伪，热卷现货供需结构相对好于建筑钢材，但12月中央经济工作会议后宏观可能进入真空期，届时弱现实的风险进一步积累，制约盘面继续上行的动能。策略上，单边：维持多头思路，新单仍可逢回调后做多远月合约。关注：12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署；防疫政策调整的实际影响。

3、铁矿石：本周国内247家样本钢厂高炉日均铁水产量环比小幅降至221.16万吨，同比仍多增20.56万吨/天。得益于电炉持续亏损导致的大范围停产，高炉生产具备较强安全垫，减产缓慢。钢厂进口矿库存依然较低，本周247家钢厂进口矿总库存环比小幅增加33.56万吨，同比减少约1200万吨，12月钢厂原料补库需求仍待释放。且宏观宽松政策加码以及防疫政策逐步优化的预期难以被证伪，昨日市场传中央经济工作会议将会释放关于地产更多利好消息，市场情绪偏强。截至12月8日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）17（前值25），05合约贴水41（前值50）。目前主要风险在于，钢材终端需求逐步进入淡季，下滑趋势较确定，钢材贸易商冬储积极性低，钢厂持续亏损且亏损幅度正逐步扩大，不排除12月钢厂主动扩大减产规模，并维持原料低库存过冬的可能。综合看，宏观利多预期暂难证伪，依然主导市场走势，05合约维持震荡偏强的观点。策略上，铁矿05合约多单仍可耐心轻仓持有，后续关注中央经济工作会议、原料冬储兑现程度及现货表现。关注：疫情；钢厂补库；12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

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煤炭产业链

焦炭三轮提涨范围扩大，市场由乐观情绪主导

1、焦炭：供应方面，焦企连续三轮提涨后盈利状况有所改观，且各地防疫措施放松释放市场运力，华北及华东地区部分原料到货顺畅的焦企提产意愿走强，焦炭日产呈现底部回升态势。需求方面，焦炭入炉支撑延续季节性走弱，但当前铁水产量同比去年仍处相对高位，今冬钢厂限产幅度不及往年，使得下游原料库存水平普遍不高，或激发一定冬储预期，采购需求尚不悲观。现货方面，山西、河北及山东等地主流钢厂陆续上调焦炭采购价100元/吨，第三轮提涨快速推进，焦企厂内库存低位及发货顺畅继续提振对后市乐观情绪，且成本支撑逐步走强，焦炭现货价格延续强势表现。综合来看，市场运力尚未完全恢复、北方冬储率先开启，焦炭第三轮提涨范围扩大，市场由乐观交易情绪主导，焦炭现货价格表现强势，但盘面价格逼近2900已体现四轮左右涨价幅度，基差走扩仍对上方空间存在一定压制作用，关注后续冬储预期兑现程度及本轮提涨是否顺利。

2、焦煤：产地煤方面，电煤保供顺利推进使得焦煤坑口产出受限程度下降，但临近年末安全检查等因素或将升温，政策端限产或卷土重来，或影响供应端回升情况；进口煤方面，蒙煤进口维持相对高位，甘其毛都口岸通关车数基本持稳在800车之上，关注年末煤炭进口政策是否生变。需求方面，坑口原煤贸易状况持续好转，焦炭现货进入连续提涨通道，产业利润有望重新分配，而原料库存普遍不高或激发今冬冬储采购力度，矿方库存压力暂且不高。综合来看，北方冬储持续推进，原煤坑口拉运表现良好，贸易煤价继续回升，乐观预期主导市场交易，但原煤产出延续增长之势，进口市场或有放量可能，关注焦煤供应端事件扰动及下游冬储采购力度。

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纯碱

乐观预期难以证伪，纯碱价格继续上行

现货：12月08日，华北重碱2850元/吨（0），华东重碱2780元/吨（0），华中重碱2730元/吨（0）。

供给：12月08日，纯碱周度开工率为90.67%（-0.86%），周度产量60.4万吨，环比减少1.24%。本周受天津碱厂检修、湖北双环降负荷，陕西兴化降负荷运行，的影响，产量出现下降。

库存：12月08日，纯碱企业库存28.69万吨（环比+2.06%）。

需求：（1）浮法玻璃：12月08日，运行产能160610t/d（0），开工率79.14%（0），产能利用率80.57%（0），全国均价报1564元/吨（0），玻璃企业库存7257.4万重箱，环比+1%，同比+83.21%，本周沙河长城二线冷修，下周预计有一条450吨产能的产线冷修；（2）光伏玻璃：12月08日，运行产能74260t/d（0），开工率90%（0），产能利用率94.05%（0）。

点评：虽然本周纯碱企业库存开始增加，但全产业链纯碱库存偏低的格局尚未改变，12月光伏玻璃新增投产计划仍有望一定程度对冲浮法玻璃的潜在冷修风险以及轻碱下游需求疲软的风险。同时，宏观政策继续宽松以及国内疫情防控措施逐步优化的预期暂难被证伪，昨日市场传言12月中央经济工作会议将进一步放松对地产的制约，对市场信心的提振作用较强。目前主要风险源自，下游浮法玻璃企业持续亏损，终端进入淡季后，无论是对纯碱现货涨价的接受度还是原料冬储的积极性都较低。

策略建议：单边，05合约多单轻仓持有，若中央经济工作会议亦无增量利多信号释放，则可逐步止盈；组合，浮法玻璃冷修扩大前，仍可耐心持有05合约上多纯碱空玻璃套利组合。

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原油

连续利空冲击影响市场信心，原油偏弱运行

供应方面，西方国家对俄罗斯原油实施的价格上限已正式生效，目前俄油的售价普遍在价格上限设定的60美元之下。根据Kpler的数据，俄罗斯周二的海运出口量下降了近50万桶/日，相较11月平均的308万桶/日下降了约16%；根据TankerTracker数据，俄罗斯每天出口的原油桶数下降了近50%。实际影响需要现货市场更多观察。

需求方面，近期亚太需求疲软，随着春节到来以及年底地炼用完进口配额，国内炼厂买兴疲弱；此外EIA在12月份的报告中也再度下调明年全球的原油需求增速，共减少16万桶/日至100万桶/日，这一报告也进一步的弱化了市场需求预期。

持仓方面，对冲基金持有的布伦特原油合约净多头头寸接近近10年来的最低水平，多头头寸与空头头寸的比率处于2020年11月以来的最低水平，市场情绪谨慎。

总体而言，需求依旧受全球经济衰退的影响，市场焦点集中在需求疲弱等利空消息、缺乏实质性利好消息，原油冲高乏力，或仍偏弱运行。

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聚酯

成本端存在下行压力，TA承压运行

PX方面，盛虹石化11月一条200万吨PX装置负荷已经至65%，另外一条生产线12月将试车；山东东营威联化学二期100万吨PX装置12月可能量产。PX新增产能逐步释放，供应紧张局面有所缓解。

PTA方面，福海创450万吨负荷5成，四川能投100万吨负荷8成，中泰石化负荷8成。同时，逸盛大化225万吨，逸盛宁波200万吨以及恒力一条220万吨，英士力110万吨，亚东石化75万吨都处于停车状态。受原料及效益影响部分新增产能投放推迟。

内需方面，终端纺服消费再度疲软，轻纺城成交量季节性低位，坯布和纱线库存高企。聚酯综合开工率维持在77.75%，织造综合开工率维持在48%附近。临近春节纺织行业的开工将会急剧下降，并且受外部因素不确定性的影响，纺织海外订单存在下降预期。下游需求受影响较大，持续低迷。

成本方面，供应端不确定性因素消退，市场焦点集中在疲弱的需求，原油价格承压下行，对能化品成本支撑减弱。

总体而言，新装置虽未实质性投产，但下游需求持续弱势，累库预期仍存，聚酯或偏弱震荡。

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甲醇

气头检修产量下滑，然而下游开工率多数降低

本周四川玖源和重庆卡贝乐两套西南天然气装置开始检修，导致检修产能增长至900万吨以上，对应开工率降低2%，产量减少3%，其中减少主要来自华北和西南，具体为焦炉气和天然气工艺。下周3套装置计划重启，检修产能预计减少至700万吨，产量提升2%。下游开工率方面，除二甲醚外其他大幅降低，山东多套装置降低负荷，导致甲醛开工率降低5%，江苏索普故障检修，醋酸开工率降低6%，江苏斯尔邦停车，烯烃开工率降低4%，甲醇需求岌岌可危。本周动力煤价格小幅上涨，煤制和焦炉气成本增加80元/吨，天然气成本稳定，目前生产成本支撑在2200元/吨，沿海进口成本支撑在2400元/吨。综上所述，甲醇基本面偏空格局未变，01合约预计偏弱震荡，05合约具备较大下跌空间。

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杨帆

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聚烯烃

下游开工率回升，但需求并未实质改善

周五石化库存为61（-0.5）万吨。本周PE新增扬子石化HD装置检修，产量减少2%，PP新增5套装置检修，产量减少3%。下周巨正源、福建联合和扬子石化计划重启，聚烯烃产量预计提升2%左右。下游开工率在持续下降10周后首次反弹，PE增加0.2%，其中农膜和管材开工率均逆势增长，PP增加0.8%，其中无纺布和注塑大幅增长，多地疫情政策优化直接令部分下游开工率提升，不过很难实质改善需求。另外隆众公布的现货企业看涨比例依然低至12%，同时期货和期权持仓也是空头为主，市场看跌情绪再度出现。昨日美加的大型输油管道Keystone发生泄露而关闭，国际油价大幅上涨4%，受此带动，国内化工品期货多数上涨，除非原油大幅上涨至90美元以上，否则对聚烯烃影响有限。

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杨帆

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橡胶

羸弱现实不敌乐观预期，沪胶价格震荡上行

供给方面：国内产区停割临近，今年割胶季整体产出趋于正常，物候条件逐步稳定，持续超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初划上句号，而我国橡胶主要来源国亦纷纷迈入增产季，国内天胶进口季节性走强，进口补充作用不断放大，天然橡胶供应节奏延续增长之势。

需求方面：11月乘用车零售同比下降9.2%、环比下滑10.5%，旺季不旺特征显现，购置税减征政策过度透支刚性需求，汽车消费驱动力后继不足，且轮企开工回升乏力，开工率依然处于同期开工区间低位水平，天然橡胶需求兑现表现疲软。

库存方面：橡胶进口延续季节性走强，而下游采购力度仍未明显放大，港口库存继续累库，库存压力边际增强。

核心观点：乘用车零售增速同环比双降，汽车市场景气见顶，轮企开工维持低位，现实需求表现不佳，且橡胶进口季节性走强，港口库存加速累库，供需结构延续供增需减态势；但考虑到当前国内产区陆续步入停割阶段，而宏观政策存在边际利多可能，弱现实不及强预期，沪胶价格波动继续放大，谨慎者沪胶前空可止盈离场。

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刘启跃

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棕榈油

供需双弱，玉米上方压力增加

近日玉米价格持续回落，主力合约2303昨日早盘收于2829，较上一交易日上涨0.75%，夜盘收于2812，较收盘下跌0.32%。宏观方面，国内防疫政策不断放松，但后续疫情发展存压力，对消费品提振有限。国内供需方面，目前售粮进度普遍慢于历史同期，叠加物流问题，整体供给相对偏紧，但同时售粮压力或向后传导。而需求方面，生猪出栏正在逐步抬升，饲料需求一般，而深加工方面，下游需求疲弱，企业开工率偏低，库存较高，对需求提振一般。整体来看，玉米价格供需双弱，但售粮压力向后传导预期仍存，需求端恢复偏慢，预计价格将缓慢下行。

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