股指

整体涨势未改，沪深300期指多单继续持有

周三（1月4日），A股整体呈震荡态势。截至收盘，上证指数涨0.22%报3123.52点，深证成指跌0.2%报11095.37点，创业板指跌0.9%报2335.12点，中小综指跌0.25%报11757.77点，科创50指跌0.77%报972.38点。当日两市成交总额为0.78万亿、较前日持平，当日北向资金小幅净流入为18.4亿。

盘面上，房地产、轻工制造、家电、建材和金融等板块涨幅较大，而电力设备及新能源、煤炭、有色金属和电子等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则无明显抬升。总体看，市场情绪无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.美国12月ISM制造业PMI值为48.4，预期为48.5，前值为49；2.欧盟委员会最新预测，2023年其GDP增速为0.3%，远低于上期预测值+2.3%；3.央行部署2023年重点工作，强调要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价等工作。

从近日A股整体走势看，其交投量能逐步恢复、且关键位支撑明确，技术面维持多头特征。而国内积极政策导向明朗、基本面修复信号亦有显现，利于提振市场风险偏好。此外，海外主要国家衰退预期强化，亦利于提升A股资产的吸引力。综合看，利多因素占主导，股指整体涨势未改。从具体政策映射关联度、业绩改善确定性、以及市场风格看，当前阶段顺周期板块配置价值最优，而相关行业在沪深300指数中占比最高，多单宜继续持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

需求预期不佳，铜价震荡回落

上一交易日SMM铜现货价报65135元/吨，相较前值下跌670元/吨。期货方面昨日铜价早盘延续跌势，夜盘跳空低开后窄幅震荡。宏观方面，美联储最新会议纪要仍维持鹰派，但并未有新增表述，预计美元指数近期将维持震荡。。国内方面，疫情防控措施放松节奏略超市场预期，国内宏观修复预期再度出现明显改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观从中期来看，对有色中性偏多。但最新PMI数据表现疲弱，乐观预期有所转弱。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，目前23年TC加工费较去年同期进一步上行，矿端供给宽松预计将延续至23年。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但部分下游企业已经出现停工放假，实际需求较为疲弱，叠加海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，目前仍处于相对低位，但略有增加。综合而言，海外衰退预期较为明确，而国内经济数据暂无实质性改善，对铜价难以形成支撑，叠加供给端预计将维持宽松，铜价上方承压。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

乐观预期暂未兑现，铝价走势偏弱

上一交易日SMM铝现货价报18020元/吨，相较前值下跌300元/吨。期货方面，昨日铝价早盘延续跌势，夜盘窄幅震荡。宏观方面，美联储最新会议纪要仍维持鹰派，但并未有新增表述，预计美元指数近期将维持震荡。国内方面，疫情防控措施放松节奏略超市场预期，国内宏观修复预期再度出现明显改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，国内宏观从中期来看，对铝存在利多。但最新PMI数据表现疲弱，乐观预期有所转弱。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，根据最新调研数据，12月国内铝产量同环比均出现增加，内蒙古新投仍在释放，四川、广西两地原铝生产企业复产增量逐步体现，贵州则因用电紧张限制当地电解铝企业生产。目前受影响产能主要受冬季和水电问题，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，受春节因素影响，部分下游企业已经出现停工放假，购货商接货意愿一般，逢低采购为主。终端消费方面，目前暂无实质性改善，但市场预期正在逐步改善。库存方面，节假日期间社会库存出现快速修复，市场累库预期不断增加。综合来看，短期内宏观乐观预期暂未兑现，叠加美元指数下行趋势放缓，铝价均形成一定程度的拖累，但从中期来看利空因素可持续较低，叠加沪铝供给端产能释放存约束，沪铝下方空间预计有限。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

钢矿

钢厂低库存+外矿低供应，相对看好春节后铁矿行情

1、螺纹：国内宏观稳增长政策短期难有大规模增量利多释放，海外衰退风险继续积累，同时美联储12月议息会议纪要等重申对降低通胀的决心，原油价格出现大幅调整，对风险资产存在负面影响。并且今年春节较往年提前，刚需下行趋势不可逆。而钢厂冬储政策力度较弱，贸易商几无主动冬储意愿，螺纹已进入被动累库阶段。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力受限。不过，电炉大幅减产节前大概率提前放假+高炉持续亏损，螺纹钢产量或将继续下降，一定程度上有利于缓和淡季累库压力。高炉日均铁水产量保持220万吨以上水平，同比持续多增20万吨，高炉成本处支撑尚有支撑。且宏观上2023年政府全力稳增长预期仍难证伪，市场对国内二季度经济复苏仍抱有期待。综合看，强预期逻辑依然是支撑价格的核心，疫情影响逐步消退以及国内经济稳增长的大方向不变，叠加低供给+高成本，螺纹价格支撑较强，但短期宏观增量利多有限，海外衰退风险依然存在，而螺纹估值已偏高，春节前续涨动能受限。策略上：单边，新单不宜追高，仍持回调后再做多05合约的思路。关注：疫情；冬储。

2、热卷：国内宏观稳增长政策短期难有大规模增量利多释放，海外衰退风险逐步积累，12月美联储议息会议纪要重申降低通胀的决心，原油价格连续大幅走弱，对市场情绪和风险资产价格形成负面影响。国内季节性因素以及外需退坡影响，热卷终端需求下行趋势也较明确，后续也面临被动累库的压力。不过，国内宏观稳增长大方向不变，中央经济工作会议将消费优先级置于投资之前，预计2023年政府出台更多消费刺激政策的概率较高，传统消费大头“房+车”仍将直接受益，有利于提振热卷下游需求预期。同时，高炉日均铁水产量保持220万吨以上水平，同比持续多增20万吨，高炉成本处支撑尚存。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，高炉成本支撑尚存，且国内宏观稳增长以及疫情影响逐步消退的大方向不变，价格支撑较强，但短期宏观增量利多较为有限，海外衰退风险及美联储继续紧缩影响依然存在，热卷估值偏高的情况下，春节前续涨动能或将受限。策略上，单边：新单不宜追过，仍持调整后做多的思路。关注：疫情；冬储。

3、铁矿石：高炉日均铁水产量同比大幅偏高且下降缓慢，且钢厂进口矿库存依然较往年同期减少近1500万吨，钢厂进口矿低库存或将延续至春节以后，以上均有利于支撑钢厂对铁矿的刚需消耗。铁矿供需过剩压力有限，港口进口矿库存增加缓慢，预计春节前45港进口矿库存将处于1.32-1.34亿吨之间，较2022年初减少2000万吨左右。且春节后海外矿山铁矿发运仍处于季节性回落阶段，而国内高炉铁水产量将由谷底逐步抬升，叠加钢厂进口矿低库存，铁矿供需节奏存在阶段性的错配。铁矿价格上行驱动较强。截至1月4日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）9（前值9），05合约贴水21（前值21）。不过短期国内宏观暂无增量利多释放，美联储12月议息会议纪要重申对降低通胀的决心，货币紧缩及衰退压力依然存在。同时春节临近，终端需求步入淡季，国内高炉持续亏损，预计钢厂原料冬储补库力度不及往年。且有调研消息显示，江内钢厂已基本补完节前主要库存，海港钢厂也将铁矿石常备库存提高至10-15天级别，铁矿冬储补库周期即将结束。另外，昨日国常会表示将进一步做好民生商品和能源保供稳价等工作，市场亦有关于发改委调研铁矿石价格的传言，同时，近期澳煤禁令解除消息较多，2023年澳煤进口压力大概率将释放，均对市场情绪形成冲击。综合看，宏观暂无增量利多驱动，高炉低盈利叠加距离春节已不远，春节前钢厂铁矿补库临近尾声，但国内经济复苏预期难以证伪，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需存在阶段性错配，铁矿上行驱动有望延续。策略上，新单仍可逢回调做多05合约，谨慎者前多可逐步止盈离场。关注：疫情；钢厂补库。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

原料补库节奏开始放缓，焦炭首轮提降快速落地

焦炭：供应方面，焦企经营状况持续改善，提产积极性随之不断增强，华北地区焦炉开工率延续回升之势，独立焦企焦炭日产继续上升。需求方面，今冬政策性限产因素仍未发酵，焦炭入炉刚需支撑尚可，但春节临近钢厂原料冬储推进节奏或接近尾声，整体焦炭库存呈现累库之势，关注后续铁水是否减产从而带来焦炭刚需的回落。现货方面，焦企生产平稳且厂内库存暂且不高，对下游议价心态尚可，而元旦期间首轮提降快速推进，且年前贸易环节信心不足，加之上游坑口焦煤亦有松动，成本支撑同步走弱，现货市场进入弱势。综合来看，焦化利润扩张推动焦企提产积极性，焦炭供需矛盾尚不突出，但下游原料冬储边际放缓，采购支撑逐步弱化，现货市场快速完成首轮提降，期价表现料延续弱势，关注年末宏观政策变动预期是否带动市场交易情绪回暖。

焦煤：产地煤方面，疫情管控放松使得煤矿出勤率走低，而春节偏早或提前今冬矿井放假时间，加之临近农历新年，各地安全检查等因素或加速发酵，坑口产出受此影响维持弱势；进口煤方面，财政部自2023年4月起恢复实施煤炭最惠国税率3%-6%，澳煤进口不受影响，但相应抬升蒙煤及俄煤进口成本，而当前甘其毛都口岸通关车数维持高位，蒙煤进口增长势头显著。需求方面，焦企经营状况虽有改善，焦炉开工小幅回暖，但冬储采购接近尾声，坑口拉运亦有放缓，焦煤贸易需求同步走弱。综合来看，煤炭进口政策调整如期而至，进口成本稍有抬升，但当前阶段蒙煤通关持续增多，澳煤放量有望于年后重启，进口市场补充作用尚可，且焦煤冬储逐步完成，采购支撑边际走弱，期现价格同步回落，关注后续政策发酵对市场预期及实际进口量的影响。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

预期乐观叠加库存偏低，1季度纯碱震荡偏强运行

现货：1月4日，华北重碱2900元/吨（0），华东重碱2900元/吨（0），华中重碱2850元/吨（0），西南轻重碱分别涨30和50，西北轻重碱分别涨40和50。

供给：1月4日，纯碱日度开工率为93.28%（-0.05%）。装置开工大稳小动，整体开工高位徘徊，个别企业负荷调整，暂无新增检修计划。

需求：（1）浮法玻璃：1月4日，运行产能158260t/d（0），开工率78.55%（0），产能利用率78.87%（0），浮法玻璃均价报1594元/吨（+0.13 %），主产地玻璃产销良好，1月4日，沙河115%，湖北110%，华东85%；（2）光伏玻璃：1月4日，运行产能80060t/d（0），开工率86.39%（+0.25%），产能利用率94.86%（+0.42%）。

点评：纯碱基本面变化不大，虽然总库存连续4周增加，但增幅有限，且并未改变纯碱各环节低库存的格局。光伏玻璃产能稳步投产，继续对冲浮法冷修影响，据隆众了解，1月浮法计划冷修1300t/d，光伏计划投产3400-4400t/d，玻璃总运行产能逐步增加。同时，伴随浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃产能利用率较2022年高点已累计下降超过11%，12月以来玻璃主产地产销率良好，上周全国周度平均产销率105%（+5%），生产企业库存已连续3周下降，且降幅有所扩大。并且，2023年浮法玻璃需求有望受益于房地产消费、施工及竣工的改善预期。不过，两会前国内宏观大概率暂无增量利多，海外衰退及货币紧缩压力依然存在。昨日国常会表示将进一步做好民生商品和能源保供稳价等工作。同时，近期澳煤禁令取消的消息较多，2023年澳煤大概率恢复通关，煤炭价格将承压下行，叠加5月后远兴产能将陆续投产，长期看纯碱成本存在下行风险。1月4日收盘，纯碱5月合约贴水华东重碱低端价格约27元/吨，玻璃05合约升水现货72元/吨，远期升水结构依然明确，估值相对偏高也可能制约短期续涨空间。

策略建议：单边，纯碱05合约、玻璃05合约仍持逢回调后做多的思路。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

加息仍存不确定性，原油短期维持偏弱预期

宏观方面，美联储联储公布12月货币政策会议纪要，12月14日结束的最近一次货币政策会议上，美联储决策者确认需要放慢加息的步伐，但并未流露2023年要降息的想法；决策者还担心市场过于乐观，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高。本次纪要是2022年5月以来最偏鹰派的纪要，宏观市场悲观情绪仍利空油价。

需求方面，由于今年冬季欧洲气温高于季节性正常水平，市场炒作的冷冬能源危机题材并没有出现，燃料消耗减少，天然气价格大幅下跌也削弱了石油替代性需求的炒作，油品市场情绪受到明显影响。

库存方面，API数据显示，截至12月30日当周，美国原油库存增加329.8万桶，汽油库存，馏分油库存减少240万桶，数据略显偏空。

价格方面，现货市场有消息称，需求未见好转，沙特可能会将销往亚洲的原油价格下调至15个月来最低水平，进一步打击市场情绪。

总体而言，宏观利空情绪短期对市场影响较深，叠加基本面偏弱情况，原油价格短期维持弱势预期。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

原油价格大幅下跌，PTA持空头思路

PTA供应方面，目前已知有多套PTA装置处于停车或降负状态，且在春节前期恐难有恢复，当前实际供应有限。但新装置方面，威联250万吨，嘉通250万吨近期都已出合格品，后期负荷逐步提升中。

内需方面，下游聚酯端受益于管控政策的放开，产销一度有了明显提升，业者对于后市预期仍显乐观，开工下滑速度有所放缓；但由于疫情放开后各地感染率上升，且临近放假时间节点，聚酯产销回归低迷。逐渐临近春节假期，市场整体需求呈现易跌难涨的态势。

成本方面，海外加息预期延续，冷冬能源危机题材并没有出现，燃料消耗减少和前景疲软，原油维持偏弱格局，成本端短期对PTA存利空驱动。

总体而言，成本端对下游存在利空驱动，后续供应端存提升可能，下游需求难有改善，供需端整依旧呈现弱势格局。建议PTA2305节前仍维持空头思路。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

工业硅

终端需求节前难以改善，工业硅持空头思路

供应方面，四川由于电价高位，加之市场低迷，部分企业已停炉检修；临近新年云南硅厂开炉数陆续减少部分企业存在停炉计划，整体供应量有所缩减，预计后期产量将进一步下降。目前西北地区开工高位稳定，而西南地区不断减产，呈现出南北方供应不均衡的状况。而西北地区主产通氧产品，西南地区生产不通氧产品较多，导致南北方价格出现差距。

需求方面，下游整体需求偏弱。下游多晶硅行业开工高位，新增产能爬坡中，对工业硅的需求逐渐增加。有机硅市场价格持续弱势，终端需求拖累，开工低位，对工业硅需求弱势；铝合金价格下降，开工低位稳定，对工业硅需求一般。

库存方面，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳，临近年底需求持续弱势，库存高压下企业出货排库意愿增强。

总体而言，春节前贸易商出货压力较大，预计本周市场延续弱势，价格或震荡下行。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

港口库存大幅增长，气头装置即将重启

由于气头检修力度不及往年，12月甲醇产量增加39万吨至692万吨，环比增加6%，同比增加4%，1月产量预计突破700万吨。本周港口库存为71.66（+9.6）万吨，元旦期间提货量减少，以及之前推迟的船只陆续到港，华东库存显著积累。生产企业库存为49.47（-2.04）万吨，企业订单待发量为28.63（+0.7）万吨，西北样本生产企业签单量为7.3（+1.4）万吨，三项数据均反映近一周甲醇需求良好，这也是助力甲醇价格上涨的主要因素。不过随着中旬后检修的气头装置陆续重启，甲醇供应格局重回宽松，而春节后需求是否如期回暖的不确定性较强，因此不建议做多甲醇。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

原油重挫，聚烯烃缺乏利好支撑

周四石化库存为57.5（-3.5）万吨。由于元旦放假，本周生产企业库存显著增加，其中PE环比增加6%，PP增加9%。社会库存PE减少0.6万吨，PP增加3万吨，二者均处于历年同期最高位。周三期货价格冲高回落，华东现货价格跟跌30~50元/吨。目前部分下游工厂已经放假停工，下游开工率预计显著降低。本周PE和PP各新增一套装置检修，开工率维持极高水平，同时新装置即将投产，一季度供应压力不容小觑。海外金融机构对2023年全球经济衰退担忧加重，原油价格连续第二天大幅下跌，对国内化工品期货产生较大负面冲击。在国内宏观利好消退后，聚烯烃缺乏利好驱动，预计价格持续下跌。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

车购税恢复打破市场期待，终端需求预期再度走弱

供给方面：持续超一年之久的拉尼娜事件即将结束，气候波动的不确定性影响逐步减弱，国内外各产区物候条件趋于稳定，泰国南部主产区已进入增产季，合艾原料市场维持低位震荡格局，海外天胶产出延续上行态势，国内进口市场季节性走强，天然橡胶供应端料继续增长。

需求方面：终端让利冲量推动12月乘用车零售市场维持增长，但2023年春节时间偏早，后续消费刺激力度及时限均有受限，整体旺季不旺现象基本确立，而购置税减征措施未能继续实施几乎已成定式，车购税恢复至10%略超市场预期，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：橡胶集港延续季节性走强，贸易库存持续增多，而假期临近下游采购意愿不断回落，现货库存压力正逐步显现。

核心观点：天胶进口持续增长，而春节前轮企开工将维持低位，港口库存累库加速，供增需减预期兑现，且昨日公布美联储会议纪要再度偏鹰，而国内车购税恢复至10%，宏观环境变动对价格的影响亦逐步转空，沪胶价格上涨乏力，春节前料延续偏弱态势，年前可继续关注政策变动预期带来的市场交易氛围的变化，谨慎持仓。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

原油价格回落，棕油上行放缓

昨日棕榈油价格受原油大幅回落的拖累，震荡下行。宏观方面，海外衰退预期仍在延续，但新增利空有限。但近日原油价格快速回落，对下游生柴需求预期存在一定拖累。而国内方面，疫情放松节奏略超市场预期，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量、出口及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。此外印尼出口政策再度收紧，DMO配比下调至6:1以确保其国内供应。目前印尼棕油库存仍处偏高位，出口政策是否有进一步收紧存不确定性。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼生柴政策仍在持续推进，预期较为乐观，而国内消费需求方面，随着疫情拖累的边际减弱，需求预期边际改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，棕榈油价格下方支撑不断走强，但短期内棕榈油快速拉涨，上行动能或放缓，关注原油价格扰动。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114