有色

金属（铜）

美元上行乏力，铜价上方压力减缓

上一交易日SMM铜现货价报67760元/吨，相较前值下跌165元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘小幅反弹。海外宏观方面，海外宏观方面，美联储主席鲍威尔最新讲话偏鹰派，市场对加息预期再度抬升，美元指数重回105.9附近。但目前实质性影响仍较为有限，中期向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观，但需关注北方物流情况。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，国内交易所库存略有抬升，但LME库存回落。综合而言，美元进一步上行动能不足，对有色价格拖累明显减弱，且国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

库存持续抬升，铝价上行动能放缓

上一交易日SMM铝现货价报19170元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，昨天昨日铝价震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，美联储主席鲍威尔最新讲话偏鹰派，市场对加息预期再度抬升，美元指数重回105.9附近。但目前实质性影响仍较为有限，中期向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，云南地区枯水期减产预计涉及超100万吨产能，但目前实际影响仍未确定，且不排除受降雨量影响出现二次减产。近期进口利润阶段性转负，进口增量预计难以持续。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存有所抬升，但仍处于历史同期偏低水平。综合来看，美元进一步上行动能不足以及国内经济预期的好转，且供给端约束将逐步兑现，同时存在进一步减产空间，对铝价存在一定的支撑。但近期库存仍在持续抬升，铝价上行动能或短期放缓。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面交易维持活跃，基本面偏稳运行

　　供应方面，盐湖企业产量收缩明确但大概率优于往年同期，部分外购企业开工率回升但未达到检修前水平，云母企业因年度开采配额导致产能利用率不高。从全球资源供给看，非洲矿山释放偏缓、南美盐湖扩产进度收缩、欧美项目投产周期长。长期供应过剩格局可能发生，短期关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，上游锂盐厂挺价情绪开始收敛，当前时点将进入下游季节性生产淡季。预计产业链将维持长协平稳出货、散单成交稀少的格局，产业链各环节预估将维持谨慎采购原则。锂电产业战略意义提高，欧美全产业链本地化布局将导致全球需求发生转变。未发现订单集中增多现象，关注下游排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至155500元/吨，期现价差为10850元。现货成交氛围冷清，下游维持刚性需求补货，基本不存在囤货意愿。当前市场多空对电碳价格分歧明显，主力合约交割时间临近，情绪面及资金面将继续引导日内走势，但基差方面波动率可能会开始下降。

总体而言，远期供应增速维稳但年内相对好于市场预期，需求提振需等待下游排产计划向好。现货价格处在下行区间，需求维持偏弱格局，消息面无明确指引。昨日主力合约宽幅震荡，盘面交易活跃分位值保持高位。预计资金多空双方博弈持续，当前供需双弱且无明确指引，建议投资者维持轻仓或空仓。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

高炉生产保持韧性，炉料价格强势上行

1、螺纹：宏观方面，10月通胀数据不出意料地环比走弱，显示经济复苏之路依然曲折，政策稳增长大方向不变，昨日央行发布的《中国区域金融运行报告（2023）》提到适时调整优化房地产政策。中观方面，增量财政资金支持下，四季度基建投资预期回暖，叠加强劲的钢材直接出口，四季度粗钢消费存在支撑。虽然受季节性因素影响，需求环比有走弱迹象，本周螺纹周度表需环比降6.63%。但非建筑钢材、传统五大材需求尚可，铁水转产较多，螺纹周产量降幅远大于铁水及需求降幅，使得螺纹钢继续保持同比/环比去库，库存压力偏低。现阶段国内粗钢总量供需矛盾尚未明显激化，高炉减产缓慢，本周日均铁水产量环比降2.68万吨至238.72万吨，同比多增11.91万吨。高铁水继续支撑炉料价格偏强运行，昨日焦炭现货提涨第一轮，炼钢成本重心上移，对螺纹价格支撑增强。目前主要担忧在于，随着钢厂盈利改善，高炉成本较电炉成本性价比逐步丧失，电炉潜在复产动力增强，或导致供应压力增大。综合看，经济复苏之路依然曲折，政策稳增长大方向不变，政策端利好依然值得期待，建筑钢材供应减量明显，库存保持环比同比去化，库存压力偏低，钢厂生产整体保持韧性，高炉炼钢成本重心上移，螺纹价格或将延续震荡上行走势，潜在风险在于电炉复产驱动增强，供应增长的压力。策略上，单边，RB2401多单耐心持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：宏观方面，10月通胀数据如期走弱，经济复苏之路依然曲折，国内政策稳增长的必要性和确定性较高，昨日央行发文提到“适时调整优化房地产政策”。中观方面，板材需求相关的基建、制造业、直接出口均保持较强韧性，叠加铁水转产非五大材，钢联小样本热卷库存已连续4周下降，库存压力逐步减轻。从库存口径观察，当前粗钢总量供需矛盾尚未全面恶化，钢厂在品种间自主调配铁水，本周高炉日均铁水产量环比降1.1%，传统五大材产量环比降7.12%。钢厂在保持韧性的同时，有效降低了供需矛盾的积累。同时，高铁水也让炉料价格维持强势，昨日焦炭现货提涨第一轮，炼钢成本重心上移，对热卷等钢材价格形成正向支撑。现阶段主要担忧在于，随着钢厂盈利改善，电炉复产驱动增强，潜在供应增长压力将增加。综上所述，10月各项经济数据环比再度走弱，经济复苏依然需要政策呵护，国内政策稳增长的大方向明确，而热卷库存压力连续降低，高炉生产保持韧性，炼钢成本重心上移，热卷价格将延续震荡上行的走势，主要潜在风险在于钢厂盈利改善带来的潜在供应增长压力。策略上，单边，观望；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：政策稳增长的必要性和确定性明确，终端需求预期好转，近期钢厂盈利环比逐步改善，预计四季度铁水产量降幅大概率小于历年同期，本周日均铁水产量环比降2.68万吨至238.72万吨，同比多增11.91万吨。四季度铁矿供需过剩幅度有限。根据我们估算，年末港口及钢厂进口矿库存高点可能低于1.3亿吨+0.95亿吨。现阶段铁矿各环节库存仍处于低位，本周港口进口矿库存微增15.14万吨，钢厂进口矿库存微增18.48万吨。11月中下旬钢厂还将启动原料冬储补库，届时铁矿现货价格存潜在向上弹性。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价19元/吨（前值32元/吨），05合约贴水68元/吨（前值73元/吨）。不过，随着高炉原料价格上行，铁废价差回升至年内高位，电炉生产积极性提高，可能会对高炉生产形成潜在挤出压力。并且铁矿价格持续创年内新高后，也容易引发监管部门政策调控的风险。总体看，四季度宏观利好或与偏强的基本面形成共振，维持四季度逢低做多铁矿期货的思路不变，关注电炉复产驱动增强及监管政策调控风险对价格上行斜率的影响。策略上：单边，铁矿 I2405合约多单耐心持有；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期，监管调控铁矿价格；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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魏莹

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煤炭产业链

原料小幅累库，焦炭现货尝试提涨

焦炭：供应方面，华北地区焦炉开工有所回升，东北各地则受制于天气影响开工下滑，焦企提产积极性一般，利润左右生产环节，焦炭日产难有显著增量。需求方面，终端需求兑现好于此前悲观预期，而随着北方大范围降温天气的来临，阶段性补库需求重启，钢厂原料主动补库，贸易商入市心态亦有增强。现货方面，港口询价成交呈现回暖迹象，投机需求逐步增多，而内蒙焦企尝试推进焦炭首轮100元/吨提涨，现货市场或再度上行。综合来看，焦炭短期供需矛盾尚不突出，悲观需求预期得到修复，钢厂开启主动补库，贸易环节入市亦推升采购需求，焦化厂出货顺畅，价格中枢有望上行，关注本轮补库需求的兑现及持续性。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿复产进度依然偏缓，而临近年末电煤保供相关事宜仍将挤占洗煤产能，焦精煤日产继续下降；进口煤方面，甘其毛都口岸通关持稳，关口贸易氛围逐步好转，但澳大利亚硬焦煤进口价格依然大幅倒挂，终端采购意愿平平，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，焦企开工暂稳运行，高炉产能利用率下行速率有所放缓，市场信心有所修复，下游开启主动补库，考虑焦煤各环节库存均处同期低位，补库持续性或将得到保障。综合来看，煤矿产能释放受阻，洗煤厂产能利用率亦有不足，焦煤供应端难有显著增量，而终端需求预期企稳，冬储补库逐步推进，低库存特性下钢焦采购意愿较强，基本面积极因素仍占优，焦煤价格上行驱动更强。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

现货相对偏强，玻璃纯碱上行修复贴水

现货：11月9日隆众数据，华北重碱2300元/吨（周环比-200），华东重碱2250元/吨（周环比-50），华中重碱2200元/吨（周环比0），现货市场企稳。11月9日，浮法玻璃全国均价2027元/吨（-0.64%），华中、华南、西南现货分别跌40、30和20。

上游：11月9日，隆众纯碱周度开工率85.34%（-1.8%），周度产量66.43万吨（-2.07%）。据隆众估计，下周开工率与产量分别为85%和66万吨，环比基本持平，中下旬企业有提产计划，产量可能体现在下下周。

下游：（1）浮法玻璃：11月9日，运行产能172410t/d（0），开工率82.08%（0），产能利用率83.99%（0），本周浮法玻璃产量120.45万吨（+0.2%）。昨日玻璃主产地产销率环比小幅回落，沙河119%（-），湖北89%（-），华东101%（↓），华南103%（↑），西南100%（↓），西北74%（↑），东北93%（↓），全国平均97%（↓）。（2）光伏玻璃：11月9日，运行产能95560t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.83%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存53.4万吨，环比增2.09万吨（+4.07%），增幅放缓，待发订单稳中有增至8天左右，（2）玻璃厂纯碱库存环比增1-2天，但仍处于低位，（3）社会库存环比增约2万吨。玻璃厂玻璃库存4128.3万重箱（+0.04%）。

点评：（1）纯碱：纯碱供应增长的方向明确，但实际节奏不及预期。剩余新装置投产不确定性依然存在，老装置负荷受青海地区碱厂减量的影响，预计纯碱周产至少连续3周在66-67万吨附近波动。其中重碱供应触及阶段性上限，玻璃厂需求稳中有增，且纯碱产业链总库存仍处于3年以来低位，近期玻璃厂有原料补库动作出现，重碱现货阶段性供需紧平衡。以上导致纯碱现货企稳，昨日消息碱厂封单不出，纯碱期货或将继续向上修复基差/估值。建议05合约多单继续持有，关注01合约基差收敛情况。（2）浮法玻璃：10月7日四部委召开房企融资座谈会，昨日央行发文提到适时调整优化房地产政策，预计四季度政策“稳地产”方向明确。10月以来，玻璃下游刚需韧性尚可，供应增长的情况下，库存基本走平。除江苏外，玻璃库存压力有限。玻璃现货价格跌速偏慢，原料价格企稳，玻璃期价也处于上行修复贴水阶段。关注德金交割品折盘价附近的压力位置，大板折盘1857（前值1857），小板折盘1798（前值1798）。建议玻璃01多单轻仓持有。此外，关注四季度能源价格对玻璃成本与价格的影响。

策略建议：单边，纯碱05多单、玻璃01多单继续持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

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原油

市场信心较为脆弱，原油价格运行偏弱为主

宏观方面，美联储主席杰罗姆·鲍威尔暗示未来可能加息的言论动摇了股市和原油市场对强劲需求的希望，抑制风险偏好。原油价格在讲话后基本回吐日内涨幅，表明当前市场信心较为脆弱。

供应方面，OPEC月报数据显示9月OPEC原油产量较去年同期下降194.1万桶/日，较8月增加27.3万桶/日，除了委内瑞拉，其他国家都在环比增产。尽管OPEC宣布将减产延长至2023年年底，但是OPEC原油实际产量却在回升，供应继续缩减可能性较低。后续关注本月OPEC+会议结果。

库存方面，API数据显示最近一周美国原油库存增加了1190万桶，自2月以来最大的单周增幅；EIA数据延期发布。海外经济增长放缓，对原油的需求增速也将放缓，而库存则有所回升。

总体而言，悲观预期仍主导市场，短期预计油价将继续探寻支撑，价格运行偏弱为主。

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葛子远

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聚酯

基本面无明显向好驱动，价格或偏弱运行

PTA方面，逸盛宁波4#计划重启，减停装置或延续检修；预计下周周度产能利用率或74%附近，PTA现货供应仍充足，但持续低加工费下装置不排除计划外减停可能。

乙二醇方面，周度产能利用率56.54%，环比升0.88%，供应端国产量略升，进口货到货预报上涨，总供应量变化小幅增长。

需求方面，聚酯行业开工87.98%，江浙地区加弹负荷维持在89%，织机负荷下降1个百分点至80%，织造端订单边际走弱。进入11月份消费淡季，下游需求季节性回落，织机负荷也将见顶，总体需求支撑不足。

成本方面，地缘因素对油价的驱动明显减弱，原油回调地缘溢价，叠加海外宏观经济与其偏弱、原油需求预计下滑，总体成本支撑有限。

总体而言，供应端新装置投产量产与长期装置预期重启，需求端聚酯亏压下累库预期促进减停产加速，终端订单弱化消费需求支撑不足。PTA成本及供需无明显向好驱动，期现价格继续拉涨动能有限。

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葛子远

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甲醇

利好在于成本端，利空在于需求端

因山西和西南的共计5套装置临时停车，本周甲醇装置开工率下降1.3%，产量为173（-1.3）万吨。下游方面，烯烃因常州富德停产，开工率降低1.4%，醋酸检修装置陆续重启，开工率提升7%，其他下游基本保持稳定。受采暖季需求提升带来的利好，煤炭价格结束连续一个月的下跌，恰逢甲醇现货价格上涨，西北煤制利润扩大80元/吨。天然气价格上涨，气头利润减少110元/吨，冬季能源价格坚挺，成本支撑作用存在。下周产量变化不大，到港量维持在30万吨以上，供应总体偏宽松，下游需求虽然平稳，但终端需求已经出现颓势，随着甲醇价格进一步上涨，甲醛、烯烃和二甲醚可能因需求不足和利润偏低而减产。

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杨帆

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聚烯烃

十一后下游开工率首次下降

本周PP新增检修装置较多，导致PE产量增加2%，PP产量增加0.5%。下周部分检修装置恢复，PE产量进一步提升2%-4%，PP产量预计持平。十一后下游开工率首次下降，其中PE下游开工率下降0.25%，包装膜和管材开工率下降。PP下游开工率下降0.38%，塑编、管材和无纺布开工率下降。按照季节性规律，管材和塑编等下游即将进入淡季。尽管基本面偏空，但是衍生品市场情绪看多，PP看涨期权成交量达到看跌2倍以上，期货净空单持仓达到近两个月最少。当基本面利空出尽，潜在利好一旦出现，期货价格将进一步上涨，在01合约跌破10日均线之前维持看多观点。

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杨帆

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苯乙烯

供应需求双双增长，中下游利润极低

天津渤化重启后负荷提升，本周苯乙烯开工率增加0.5%至72.58%，产量增加0.22万吨至32.3万吨，本月计划检修装置偏少，产量维持高位。尽管港口库存下降，但生产企业库存自9月以来一直维持增长趋势，目前处于年内60%分位水平，同时还是历年同期最高，如无意外11-12月库存都将持续积累。下游主要产品开工率全面上升，需求不降反升，给予价格一定支撑。高利润刺激增产，石油苯开工率上升0.4%，加氢苯开工率上升7.5%，纯苯供应如期增长。本周布油价格一度跌破80美元，纯苯下跌350元/吨，不过相比之下苯乙烯跌幅更大，因此非一体化工艺亏损扩大70元/吨，下游利润虽然小幅改善，但杯水车薪，产业链利润分配不均矛盾亟待解决，未来重点关注纯苯动向。

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杨帆

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橡胶

轮企开工小幅回落，但终端车市消费刺激持续推进

供给方面：厄尔尼诺事件正逐步迈入峰值强度时期，国内产区旺产季下半程增量有限，海外产区亦不时受到气候影响，泰国合艾市场原料价格表现较强韧性，成本支撑维持高位，天胶供应端不稳定因素增多，关注各产区物候条件变动情况。

需求方面：轮企开工小幅回落，但半钢胎产线开工率尚处同期高分位水平，而终端车市产销状况良好，乘用车零售再度实现同环比双增态势，且消费刺激相关措施仍在稳步推进当中，年末汽车销售市场潜力预期乐观。

库存方面：一般贸易库存出库良好带动港口继续降库，沪胶仓单小幅增长但仍处低位，橡胶结构性库存压力暂无。

核心观点：乘用车零售继续增长推动汽车市场维持复苏态势，政策加码提效提振市场消费信心，而轮企开工虽有下滑、但整体开工意愿尚处季节性均值区间上沿，需求传导并未受阻，且考虑到原料供应的不稳定性及价格韧性，基本面积极因素依然占优，多头策略胜率更高。

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棕榈油

基本面多空交织，价格上行乏力

昨日棕榈油价格早盘震荡下行，午后出现止跌。油脂板块整体强势对棕榈油价格形成支撑，但棕榈油自身基本面一般，上行动能有限。基本面方面，高频数据显示马棕产量有所下滑，关注MPOB数据表现。而印尼方面供给减弱预期有所增强，印尼或退耕还林、马来西亚树龄偏老等问题加大了市场的不确定性。出口方面，由于中国、印度等国需求仍较为疲弱，整体表现一般。库存方面，虽然印尼库存偏低，但国内和马来西亚库存整体仍偏高，对价格支撑有限。综合来看，棕榈油目前多空交织，上涨行情持续性或偏弱。

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张舒绮

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