股指

利多仍有充足发酵空间，沪深300期指多单耐心持有

上周五（11月17日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数涨0.11%报3054.37点，深证成指涨0.25%报9979.69点，创业板指涨0.43%报1986.53点，中小综指涨0.42%报11085.16点，科创50指涨0.48%报891.38点。当日两市成交总额为0.83亿、较前日小幅缩量，当周日成交额均值较前周有所回落；当日北向资金净流出为28.6亿，当周累计净流出额为49.8亿。当周上证指数累计涨0.51%，深证成指累计涨0.01%，创业板指累计跌0.93%，中小综指累计涨1.08%，科创50指累计涨0.18%。

盘面上，汽车、通信、医药、机械和商贸零售等板块涨幅相对较大，而石油石化、建材、房地产、银行和食品饮料等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差小幅走阔，但整体维持正向结构；另因现货指数涨幅相对更大，中证500、中证1000期指主力合约基差则有走阔。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期并无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.欧元区10月CPI终值同比+2.9%，符合预期，与前值持平；2.据相关金融管理部门，将积极支持稳妥防范化解大型房企风险，共同做好房企合理融资支持和融资监管等。

近日A股虽呈区间窄幅运行态势，但关键位支撑确认有效、且市场积极情绪逐步增强，技术面整体震荡上行格局未改。国内政策面相关积极措施持续加码出台、且基本面内生修复动能信号亦持续体现，利于中观面盈利增速的上修。此外，中美关系阶段性缓和，美联储紧缩影响亦大幅弱化，则利于进一步提振市场风险偏好、增量资金入场意愿。总体看，上述积极因素仍有充足发酵空间，A股多头思路不变。再从具体分类指数看，从业绩确定性、走势稳健性看，相关行业在沪深300指数中占比最高，其依旧为最佳标的，前多耐心持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

美元走势偏弱，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报68375元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，上周铜价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，市场对美联储加息结束的预期不断强化，美元指数跌破104关口，中期向下趋势较为明确。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，矿端扰动再起，第一量子与巴拿马铜矿的合作受到了当地的示威活动，运输等方面受阻。未来铜矿扰动事件预计仍将频发，但目前铜价处偏高水平，矿端供给仍保持增长。国内方面精铜生产较为稳定，关注天气对物流的影响。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，国内外交易所库存均出现回落。综合而言，美元快速回落，对有色金属价格支撑走强，近期供给端扰动再起，叠加国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

累库压力减弱，铝价企稳回升

上一交易日SMM铝现货价报18810元/吨，相较前值下跌120元/吨。期货方面，上周铝价震荡运行，后半周小幅走弱。海外宏观方面，市场对美联储加息结束的预期不断强化，美元指数跌破104关口，中期向下趋势较为明确。国内方面，最新经济数据表现尚可，且目前刺激政策仍在加码，宏观修复趋势延续。供给方面，云南地区枯水期减产预计涉及超100万吨产能，部分企业已经开始落实减产，且不排除受降雨量影响将出现二次减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，上周库存转为下跌，累库压力逐步减弱，且从季节性特征来看，未来库存压力有限。综合来看，美元中期向下趋势明确，且国内经济预期的好转，宏观面支撑不断加强。而供给端约束将逐步兑现，且存在进一步减产空间，铝价下方支撑较为明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

近月合约震荡走弱，月间价差逐步收拢

　　供应方面，盐湖提锂因企稳降低导致月均产量有所下滑，外购企业开工率维稳但存在新一轮减产概率，云母企业因原料限制导致产线开工情况偏低。从全球资源供给看，非洲已投产项目爬坡政策、南美扩建项目存变数、欧美项目延期现象频发。长期供应过剩预判存在不确定，建议关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，上游锂盐厂出货挺价情绪减弱，贸易商环节高成本库存出货意愿极高但量能偏少。未来将维持长协平稳出货、散单成交稀少格局，预计锂电各环节始终采取谨慎采购原则。锂资源提升至国家战略层面，欧美布局本土产业链想法明晰。当前未发现下游订单增多现象，建议继续关注下游排产计划。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至147000元/吨，期现价差为9000元。现货市场成交单数较少，下游维持定量定期补库，前期囤货情况很难再次发生。市场采买双方对电碳报价有分歧，临近首个合约交割月份，情绪面及资金面将继续影响走势，基差波动较大仍将维持一段时间。

总体而言，供给端看增量平稳释放叠加年内未出现显著过剩，需求端看信心恢复可能需等待价格明确企稳之后。现货价格还处在下行区间，需求仍然维持偏弱格局，消息面指引方向不明。上周五主力合约震荡收跌，从周度看盘面交易活跃度略有降温。当前供需双弱且盘面博弈持续，建议投资者维持空仓。

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刘启跃

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钢矿

内外宏观氛围转暖，黑色金属震荡偏强

1、螺纹：本轮钢材期货价格上行有两大核心驱动，即宏观氛围转暖以及中观成本推涨。对于宏观，国内政策稳增长方向明确，四季度房企融资支持、城中村改造、地方政府专项债提前批、以及地方化债等相关增量政策依然值得期待。中美关系阶段性缓和，美国加息周期或已基本结束，外部宏观环境也有所回暖。潜在主要风险在于美国经济增速放缓或再次引发市场对“衰退”的担忧。中观方面，螺纹总库存保持去库，且库存绝对值偏低。环保限产及北方采暖季，高炉或将逐步减产，有助于对冲需求季节性下行的压力。同时，高炉减产阶段，铁水日产仍有望保持同比大幅多增的状态，叠加钢厂原料库存偏低影响，支撑钢厂对原料的刚需采购，以及阶段性的采购补库需求。预计炉料价格，即高炉成本，偏强运行，继续对螺纹价格形成正向支撑。目前潜在风险有以下几点。一是，炼钢总产能过剩的大背景下，钢厂生产弹性较高，一旦钢厂盈利好转，则潜在供应压力较大。二是，铁矿价格面临监管风险，或削弱成本推涨的传导链条。三是，美国经济降温的风险。综合看，国内外宏观氛围转暖，以及中观成本推涨，是本轮钢材价格上行的核心驱动，两者暂无明显边际转弱的迹象，维持螺纹期价震荡向上的判断，风险在于潜在供应压力，铁矿监管风险，以及美国经济降温对上述核心驱动的边际利空影响。策略上，单边，RB2401多单耐心持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

2、热卷：本轮钢材期货价格上行有两大核心驱动，即宏观预期转暖以及中观成本推涨。国内宏观政策稳增长的方向明确，随着中美关系阶段性缓和，以及美联储加息或已基本结束，外部约束松动，我国政府继续推出增量政策的概率提高。不过美国经济降温迹象显现，关注市场是否会再次对美国“衰退”进行定价。中观方面，制造业用钢需求好于同期，带动钢联大样本热卷库存继续去库，库存压力逐步降低。环保限产及北方采暖季，长流程钢厂生产或将季节性下降，有助于推动卷带库存的持续去库。同时，高炉减产阶段，铁水日产依然保持同比大幅多增，叠加钢厂原料库存偏低，支撑炉料价格，即高炉成本，偏强运行，对热卷等钢材价格也形成正向影响。现阶段潜在风险有几点。一是，粗钢产能总体过剩，且钢厂盈利回暖，潜在供应压力依然较高。二是，铁矿价格面临监管风险，或削弱成本推涨的传导链条。三是，美国经济降温。综上所述，国内外宏观氛围转暖，即国内稳增长、中美关系缓和、美联储加息周期或已结束，以及中观成本推涨逻辑，是本轮钢价上行的核心驱动，目前尚无明显边际转弱迹象，维持热卷期价震荡向上的判断，风险在于产能过剩压力、铁矿监管风险、以及美国经济降温对上述核心驱动的边际利空影响。策略上，单边，多头思路；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

3、铁矿石：国内外宏观氛围转暖，利多风险资产。四季度铁水产量降幅大概率小于历年同期。上周钢联口径247家钢厂高炉铁水日产同比依然多增10.61万吨。预计四季度铁矿供需过剩幅度有限，进口矿累库幅度偏低。当前阶段，钢厂及港口进口矿库存仍处于低位，春节前钢厂大概率还需对铁矿进行冬储补库。铁矿基本面整体偏强。周五收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价56元/吨（前值43元/吨），05合约贴水103元/吨（前值93元/吨）。不过，随着铁矿期价持续创年内新高，01合约一度逼近1000整数关口，铁矿面临的监管压力明显增加。上周大商所连续第3次对铁矿进行限仓，并同时上调投机保证金。发改委发文表示将“加强铁矿石市场监督”，并组织现场调研/会议等讨论铁矿定价问题。上周铁矿期货主力多头席位资金大量离场，铁矿指数已累计减仓超16万手。虽然政策监管难以实质性改变铁矿基本面，但考虑潜在监管调控政策，仍不宜低估短期价格调整的风险。总体看，四季度国内外宏观氛围转暖，铁水日产同比偏高，叠加进口矿低库存，铁矿自身基本面偏强，易形成宏观与中观共振向上的动能，但铁矿期价屡创新高后，监管风险明显收紧，主力多头资金大规模离场，不宜低估阶段性回调的风险，建议单边暂时规避。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

事故影响煤矿开工，原料补库陆续启动

焦炭：供应方面，华北地区焦企受到秋冬季管控，焦炉开工区域性分化、但整体持稳，提产幅度将受利润左右，但市场看涨预期使得部分企业存在惜售现象，焦炭供应端难有显著增量。需求方面，钢材价格回暖、钢厂利润修复，生产积极性同步提升，且冬储临近推升阶段性补库需求，主动增库行为增多，贸易环节入市意愿亦有增强，需求兑现逐步乐观。现货方面，焦企厂内库存去化顺利，涨价信心增强，首轮提涨仍在推进当中，现货市场情绪偏向乐观。综合来看，钢厂原料补库开始兑现冬储预期，焦企出货良好暂无库存压力，而焦炉生产受制于成本抬升及利润缩减，供需结构预期趋紧，现货市场进入涨价区间，期价下方存在支撑。

焦煤：产地煤方面，山西省委就吕梁火宅作出指示，国家矿山安监局要求加严防范工作，吕梁事故影响升温，煤矿安全检查势必加强，临近年关原煤生产阻力增多，焦煤供应端维持偏紧态势；进口煤方面，海外需求支撑不足导致澳洲硬焦煤价格回落，进口价差快速收窄，进口市场存在边际增量可能。需求方面，铁水日产如期下降，但钢材价格回暖、钢厂盈利能力增强，生产积极性有所提升，需求兑现预期或将企稳，而原料冬储陆续开启，钢焦企业阶段性补库推升采购需求，焦煤坑口竞拍快速回暖。综合来看，终端需求预期企稳，下游冬储将提振原料采购，而事故影响原煤生产，焦煤供应难有增量，供需结构依然偏紧，价格驱动上行概率更高。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

下游存补库需求，纯碱05多单继续持有

现货：11月17日隆众数据，华北重碱2300-2500元/吨（0），华东重碱2300-2500元/吨（0），华中重碱2300-2400元/吨（0），周五现货报价持稳，碱厂待发订单12天左右，基本到月底。11月17日，浮法玻璃全国均价1999元/吨（0），周五现货市场暂稳。

上游：11月17日，隆众纯碱日度开工率88.72%，日度检修损失量降至1.25万吨，华北及西北地区日度检修损失量环比下降。

下游：（1）浮法玻璃：11月17日，运行产能172410t/d（0），开工率82.08%（0），产能利用率83.99%（0）。周五主产地产销率回升，沙河83%（↑），湖北112%（-），华东98%（↑），华南103%（↑），西南91%（↑），西北85%（-），东北71%（↓），全国综合92%（↑）。（2）光伏玻璃：11月16日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（+0.06%）。

点评：（1）纯碱：新装置投产及青海碱厂恢复正常运行的节奏尚不确定，但随着部分短停装置恢复正常生产，据隆众估计，本周纯碱产量将回升至69万吨附近。建议以权威第三方机构的调研数据评估供给增长的节奏。更重要的是，纯碱产业链库存仍处于近3年低位，截至10月末下游库存约为118万吨，下游存在补库需求待释放。上周碱厂库存去化以及待发订单增加至12天，反映下游已开始着手原料补库。考虑实际供应增长节奏不确定，而宏观氛围转暖，中观低库存背景下下游补库需求释放，微观纯碱期货近远月（1-5）价差偏高，我们认为纯碱05合约估值依然属于合理偏低的水平，且具备补涨动能。建议05合约低位多单可继续耐心持有；关注1-5价差收敛机会。（2）浮法玻璃：国内外宏观氛围转暖，利多国内风险资产价格。且10月以来，玻璃下游刚需韧性较好，在玻璃供应增长稳步增长的情况下，库存基本走平甚至环比下降。且浮法玻璃库存绝对值压力有限，其中下游深加工企业原片订单仅13.7天，而订单却已增至21天以上，下游大概率将维持刚需采购。玻璃期价或震荡偏强运行，其中05合约性价比相对更高。不过，考虑到气温下降后，需求面临季节性回落压力，而供应环比增加趋势较明确，也不宜高估玻璃期价上方空间。上方压力考虑德金交割品折盘价（现值1789，前值1798）。

策略建议：单边，纯碱05低位多单继续持有，关注玻璃05合约试多机会；组合，关注1-5价差收敛机会。

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魏莹

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原油

市场关注OPEC+会议情况，建议暂观望

供应方面，OPEC+准备于11月26日在维也纳举行会议，消息显示OPEC+可能会进一步减产至多100万桶/日，但也有观点认为其减产的可操作空间越来越小。此次会议成为年内原油市场最重要的影响因素。

宏观方面，美国10月制造业产出降幅超出预期，主要反映了汽车制造商和零部件供应商因罢工导致的生产活动回落。工业生产放缓加上供应增加，都印证市场需求疲软的情况，对原油支撑偏弱。

需求方面，三大机构对年内需求预期出现明显分歧；整体由于主要经济体表现出增长放缓的迹象，因此市场预期石油消费需求增幅较小。

总体而言，由于供应担忧和需求显著下降，近期原油市场维持弱势。目前市场关注OPEC+会议情况，预计相关消息或引发市场大幅波动，建议暂观望。

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工业硅

西北产区供应增加，工业硅价格持稳

供应方面，新疆整体开工平稳，大厂缓慢复工。西南地区产量继续缩减，云南限负荷生产持续进行，多家硅厂保温，部分硅厂停彻底停炉。四川个别厂家因成本倒挂停炉，月底前将有超2/3厂家停炉。

多晶硅方面，产能仍处于爬坡阶段，对工业硅需求较大，但采购仅限刚需。

有机硅方面，市场整体开工率有所下降，对工业硅需求减少。

成本方面，新疆硅煤供应收紧，价格上调。云南限负荷生产，间接增加生产成本，预计下周工业硅生产成本继续上行。

总体而言，西南供应持续缩减，但西北及其他非主产区供应的增加缓解了下游的紧张情绪，短期工业硅市场价格以稳为主。

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葛子远

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甲醇

成本支撑作用存在，暂时维持看涨

近期装置运行稳定，国内甲醇装置开工率下降0.25%，产量降至172万吨。海外装置开工率提升1%，产量从10月低水平回升至目前中等水平。月底国内多套检修装置计划重启，产量预计明显提升。12月初气头装置预计集中检修，不过很可能出现“雷声大雨点小”的情况。上周到港量下降至32万吨，虽然江苏到港量明显减少，但是提货量也同步减少，港口库存增加5万吨。西北需求转弱，生产企业结束去库。社会库存加速积累。目前港口库存和社会库存已经达到65%分位，生产企业库存维持在中等水平，如果库存进一步增加，将对甲醇现货价格产生利空作用。供需无突出矛盾，在煤炭和天然气的支撑下，暂时维持看涨。

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聚烯烃

塑料制品产量实现正增长，沙特可能延长减产

10月塑料制品产量为652.7万吨，虽然同比仅增加2%，但增速创2022年9月以来最高，通常11和12月是一年中产量最高的时间，如果12月中旬公布的11月数据同比正增长则说明塑料需求并不差，对明年需求预期的修正起到关键作用。上周五市场传言沙特极有可能将当前减产规模延长至明年春季，国际原油上涨4%，布油重新收复80美元关口。十一后PP检修装置偏多，导致产量并未如预期进一步增长，同时新装置仅金发如期投放，供应压力有限。下游开工率高于过去两年同期，尽管部分终端需求已经季节性转弱，但整体需求保持平稳，直接体现在各环节库存并未积累上。短期供需平衡，聚烯烃维持震荡。

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杨帆

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苯乙烯

看涨期权成交活跃，市场看多情绪不减

上周纯苯产量小幅增长，不过港口库存达到历史新低，价格下跌后快速反弹，本周石油苯产量预计增加至38.5万吨，最快12月初产量达到历史最高。上周部分检修装置推迟重启，苯乙烯产量下降1%，本周无新增检修计划，产量预计增加2%以上。知情人士称沙特至少延长自愿减产至明年春季，国际油价迎来反弹，重点关注下周日召开的主产国会议。上周五苯乙烯看涨期权成交量达到18万手，是看跌的2.2倍，衍生品市场看涨情绪不减。无论纯苯还是苯乙烯，虽然供应在增长需求在下降，但是只要库存未积累，就不能说明供应过剩，因此市场看多情绪不减，短期价格仍将僵持。

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杨帆

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橡胶

需求预期稳中向好，原料价格尚处高位

供给方面：ANRPC天然橡胶全年产出预计同比增长，但累计增幅较前值明显回落，国产胶减产大势已定，云南停割阶段临近；而本轮厄尔尼诺现象渐入峰值强度，气候变动对天胶生产的负面影响或将加剧，泰国产区旺产季放量预期部分落空，橡胶供应端不确定因素增多。

需求方面：全钢胎库存累库、拖累产线开工意愿回落，但半钢胎开工率维持在同期高位水平，需求传导尚未受阻；而年末车市进入产销旺季，厂商让利叠加经销商主动去库，乘用车零售市场潜力有望得到进一步激发，橡胶终端需求预期乐观。

库存方面：青岛港口继续去库，临近停割云南现货库存难有增量，老胶仓单则面临注销，库存结构改善使得其对价格的支撑逐步走强。

核心观点：政策引导显现积极效果，年末车市进入传统旺季，产销数据大概率延续增长，橡胶需求偏向乐观，而天气影响不时扰动原料供应，胶水价格表现较强韧性，港口库存继续下降，进口基差维持中性，沪胶基本面积极因素相对占优。

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投资咨询部

刘启跃

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Z0016224

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棕榈油

基本面多空交织，价格上方空间有限

上周棕榈油价格先上后下，外盘油脂强势对价格形成支撑，但棕榈油自身基本面偏弱。最新MPOB数据显示马来西亚10月产量继续增加，且增幅高于市场预期，但同时出口处于大幅好于市场预期，因此库存虽仍有增加，但增幅不及预期。高频数据显示，马棕出口仍保持增长，对马棕价格形成支撑。国内方面，整体下游需求仍较为清淡，库存持续创新高，对价格利多有限。综合来看，外盘油脂强势对棕榈油存阶段性支撑，但目前棕榈油自身基本面暂无明确向上驱动，进一步上行空间较为有限。

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