股指

整体涨势预期乐观，继续持有沪深300期指多单

周二（11月14日），A股延续震荡偏强走势。截至收盘，上证指数涨0.31%报3056.07点，深证成指涨0.17%报10005.56点，创业板指跌0.22%报2004.81点，中小综指涨0.31%报11058.09点，科创50指涨0.87%报904.34点。当日两市成交总额为0.89万亿、较前日有所增加；当日北向资金净流出为21.1亿。

盘面上，TMT、房地产、汽车、金融、国防军工和消费者服务等板块涨幅较大，而煤炭、钢铁、电力设备及新能源、石油石化等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约均有缩窄、且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国10月核心CPI同比+4%，为近2年多来新低，预期值和前值均同比+4.1%；2.全国15个城市启动首批公共领域车辆全面电动化先行区试点，目标推广量超60万辆，超70万台充电桩等。

 近期A股整体维持稳步上行态势，交投量能回暖、市场情绪亦有明显修复，技术面多头特征强化。国内政策面、基本面指引依旧明确向上，美国通胀率持续走低则进一步削弱美联储紧缩预期的负面影响、利于外部流动性环境的持续改善。总体看，积极推涨因素仍是主导、且发酵空间充裕，A股潜在涨幅、持续性值得期待。再从具体分类指数看，复苏大势相对更利于顺周期、大金融和大消费板块，另考虑景气度大幅改善潜力、部分TMT板块弹性亦较大。而上述相关映射行业在沪深300期指中占比相对最高，其依旧为最优标的，多单继续持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

美元快速回落，铜价偏强震荡

上一交易日SMM铜现货价报67875元/吨，相较前值上涨435元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡，夜盘走势偏强。海外宏观方面，美国通胀数据降温幅度超预期，市场对美联储加息结束的预期快速抬升，美元指数大幅回落。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，市场降准预期抬升，财政政策或继续加码，宏观修复趋势延续。供给方面，虽然铜矿扰动事件频发且开采成本正在不断抬升，但或受到铜价处高位的影响，矿端供给仍保持增长，且国内检修影响较少，利润尚可，精铜产量增长较为乐观，但需关注北方物流情况。下游需求方面，国内刺激政策再度加码，叠加新能源需求持续增长。库存方面，国内外交易所库存均出现回落。综合而言，美元快速回落，对有色金属价格支撑走强，且国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方支撑走强。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

美元大幅回落，铝价支撑走强

上一交易日SMM铝现货价报18910元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘表现偏强。海外宏观方面，美国通胀数据降温幅度超预期，市场对美联储加息结束的预期快速抬升，美元指数大幅回落。国内方面，最新经济数据表现一般，但目前刺激政策仍在加码，市场降准预期抬升，财政政策或继续加码，宏观修复趋势延续。供给方面，云南地区枯水期减产预计涉及超100万吨产能，但目前实际影响仍未确定，且不排除受降雨量影响出现二次减产。近期进口利润阶段性转负，进口增量预计难以持续。需求方面，刺激政策仍在加码，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，近期库存有所抬升，但仍处于历史同期偏低水平，且从季节性来看，后续进一步抬升空间有限。综合来看，美元中期向下趋势明确，且国内经济预期的好转，宏观面支撑不断加强。而供给端约束将逐步兑现，且存在进一步减产空间，对价格形成利多。同时库存继续抬升空间有限，铝价下方支撑较为明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

产业减产消息重现，资金面交易活跃度高

　　供应方面，盐湖企业因气温骤降导致月度产量指引下滑，外购企业开工率回升但有企业计划实施新一轮减产，云母企业因超采现象被遏制导致开工率不高。从全球资源供给看，非洲矿山海运平稳、南美盐湖维持正常产能爬坡、欧美项目延期频发。长期供应过剩格局仍存变数，建议关注企业生产经营情况。  

　　需求方面，上游锂盐厂出货挺价情绪犹在，中间贸易商环节锂盐出货意愿较高但总量偏少。供应端将维持长协平稳出货、散单成交稀少格局，预估锂电各环节大概率维持谨慎采购原则。锂资源战略意义提高，欧美国家布局本土化产业意愿强烈。当前时点未发现下游订单大幅增多，持续关注下游排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价重回下滑区间，价格跌至150000元/吨，期现价差为7450元。现货市场成交意愿不强，下游维持少量刚需补库，预计囤货情况较难出现。市场采买双方仍对电碳报价有分歧，主力合约交割时间临近，情绪面及资金面将继续影响盘面，但基差波动偏大仍将维持一段时间。

总体而言，长期看新增供给平稳且年内供需基本未出现过剩，需求端信心恢复需等待库存结构发生实质性转变。现货价格依然处在下行区间，需求维持冷清状态，消息面指引力不强。昨日主力合约持续震荡，盘面交易活跃度仍保持在历史高点。当前供需双弱且盘面博弈加剧，建议投资者维持轻仓或空仓。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

宏观利好提振市场情绪，黑色金属集体上行

1、螺纹：宏观政策是决定行情的关键，我们也一直强调国内政策稳增长大方向明确。昨日彭博消息，中国计划向城中村改造提供1万亿低成本融资。美国10月CPI超预期下行，加息压力减轻，美债收益率及美元指数大幅下行，海外扰动因素对风险资产的压制力减弱。中观方面，天气降温，工程施工将自北向南逐步放缓，螺纹表需季节性回落幅度将随之扩大。不过螺纹长流程生产利润倒挂，短流程生产盈利较前低明显好转，前者减产对冲了后者增产的影响，螺纹总产量维持低位，使得总库存仍将延续去库趋势，库存绝对值低位运行。现货端已有缺货迹象。且从粗钢层面看，钢材总量供需矛盾尚未完全激化，铁水日产得以保持同比10万吨以上的增幅，有利于支撑炉料价格，周一焦炭现货第一轮提涨落地，叠加短流程增产，预计炼钢成本重心上移，这也对螺纹价格形成较强支撑。目前主要潜在风险在于，炼钢总产能过剩的大背景下，钢厂生产弹性较高，供应潜在压力较大。且当前高铁水分流钢坯、非五大材等品种增多，钢坯、带钢等少数品种累库压力显现，其中唐山钢坯库存持续增至126.54万吨，大幅高于季节性。综合看，国内政策稳增长大方向明确，四季度地产、专项债提前批、地方化债等方面的增量政策值得期待，螺纹等建筑钢材基本面矛盾不显，且库存低位运行，而炼钢成本重心上移，对螺纹价格形成正向支撑，维持螺纹期价震荡向上的判断，潜在风险仍在于炼钢产能过剩大背景下供应弹性偏高带来的压力。策略上，单边，RB2401多单耐心持有，入场3667（10.25）；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

2、热卷：中美宏观政策依然是决定行情的关键。我们始终认为，国内稳增长，美联储加息压力边际减轻，昨日消息及数据均有印证。其中彭博消息，中国计划向城中村给改造提供1万亿低成本融资。美国10月CPI超预期下行，加息压力减弱，美债收益率及美元指数双双大幅回落。中观方面，汽车、家电年末大促冲量，船舶订单后续发挥空间较大，且制造业受季节性影响不明显，卷板需求好于同期，也明显好于建筑钢材需求。再加上铁水转产非五大材增多，钢联大样本热卷库存已连续多周下降，库存压力环比有所降低。同时，粗钢层面总量供需矛盾未明显激化，铁水日产维持同比10万吨以上的增幅，支撑炉料价格偏强运行。周一焦炭现货第一轮提涨落地，炼钢成本重心上移，对热卷等钢材价格形成正向支撑。现阶段，潜在风险在于，粗钢产能总体过剩大背景下，钢材供应弹性偏高。铁水流向钢坯及非五大材增多，而部分上述品种，如钢坯，库存已出现逆季节性的大幅积累。综上所述，国内政策稳增长方向明确，四季度房地产、地方专项债提前批、地方化债等增量政策值得期待，且热卷等卷板库存连续下降，库存压力有所减轻，叠加炼钢成本重心上移，维持热卷期价震荡上行的判断，潜在主要风险在于，炼钢产能过剩大背景下供应弹性偏高带来的压力，部分品种，如钢坯，库存已出现逆季节性大幅积累。策略上，单边，多头思路；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

3、铁矿石：国内外宏观均有改善信号。国内政策稳增长方向明确，昨日彭博传政府支持城中村改造利好消息，美国10月CPI超预期下行，加息压力减轻。得益于增量稳增长政策提供的财政增量资金，预计四季度铁水产量降幅大概率小于历年同期，铁矿供需过剩幅度有限。根据我们估算，年末港口及钢厂进口矿库存高点可能低于1.3亿吨+0.95亿吨。现阶段铁矿各环节库存仍处于低位，11月中下旬钢厂可能还有部分原料冬储补库需求待释放，届时铁矿现货价格潜在向上弹性或增加。昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价26元/吨（前值13元/吨），05合约贴水90元/吨（前值62元/吨）。不过，随着高炉原料涨价，铁废价差回升至年内高位，电炉生产会对高炉生产形成潜在挤出压力。此外，铁矿期价持续创年内新高，01合约逼近1000整数关口，容易引发监管部门政策调控的风险。总体看，四季度宏观利好或与偏强的基本面形成共振，维持四季度逢低做多铁矿期货的思路不变，关注电炉复产对铁水的挤出情况、钢厂原料冬储动向，及监管政策调控风险对铁矿期货价格上行斜率的影响。策略上：单边，铁矿 I2405合约多单耐心持有；组合，观望。风险：（下行）美联储加息超预期，国内稳增长政策力度低于预期，监管调控铁矿价格；（上行）国内宏观政策继续大幅宽松。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

焦煤坑口竞拍回暖，焦企提涨信心增强

焦炭：供应方面，华北地区焦炉开工有所回升，东北各地则受制于天气影响开工下滑，焦企提产积极性一般，利润左右生产环节，焦炭日产难有显著增量。需求方面，钢材价格回暖修复钢厂利润，生产积极性得到提升，而冬储临近推升阶段性补库需求，下游主动补库行为增多，贸易商入市意愿增强，需求表征转向乐观。现货方面，主流焦企陆续加入提涨，涨幅100-110元/吨，炼焦成本逐步上移，而焦化厂出货依然顺畅，涨价信心持续增强，现货市场进入上行区间。综合来看，焦企出货良好暂无库存压力，钢厂原料补库推动远期需求，而焦炉生产受制于成本压力及利润表现，供需结构偏向趋紧，现货市场顺势提涨，期价走势亦有上行驱动。

焦煤：产地煤方面，煤矿产能释放延续偏缓格局，临近年关原煤生产难有增量，且洗煤厂开工率同步走低，焦精煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，澳煤价格虽有回落、但进口利润倒挂依然较大，国内终端采购意愿平平，进口市场补充作用结构性缺失。需求方面，铁水日产续降兑现高炉减产，但成材价格上涨修复钢厂利润、提升生产积极性，而年末原料冬储即将开启，坑口竞拍环节快速复苏，采购需求持续回暖。综合来看，现实需求兑现逐步企稳，原料冬储提振市场情绪，低库存背景下采购意愿得到增强，而原煤生产难有增量、进口补充依然不足，供减需增继续抬升焦煤价格中枢。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

估值偏低且潜在胜率较好，纯碱05多单继续持有

现货：11月14日隆众数据，华北重碱2300-2500元/吨（0），华东重碱2300-2500元/吨（0），华中重碱2300-2400元/吨（0），华南轻重碱报价上调200。11月14日，浮法玻璃全国均价2004元/吨（-0.84%），除西南、西北地区外，各地现货普降，且跌幅扩大。

上游：11月14日，隆众纯碱日度开工率降至84.81%（+3.44%），日度检修损失量降至1.69万吨，江苏昆山恢复正常生产，华中检修损失量下降。

下游：（1）浮法玻璃：11月14日，运行产能172410t/d（0），开工率82.08%（0），产能利用率83.99%（0）。昨日主产地产销率窄幅波动，沙河85%（↑），湖北112%（↑），华东110%（↑），华南85%（↓），西南86%（↓），西北76%（↓），东北91%（↑），全国综合92%（↑）。（2）光伏玻璃：11月14日，运行产能95560t/d（0），开工率82.25%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：（1）纯碱：近期围绕新装置投产及青海减产的消息频出，且多空分歧较大，难以验证，建议仍以权威机构的产量数据为准绳，追踪实际供应的变化情况。由于市场对供应实际增长的节奏分歧较大，盘面近月合约（12合约至01合约）资金博弈加剧，参与难度较高。但考虑宏观利多消息增多提振市场情绪，纯碱现货报价上调、以及期货近远月（1-5）价差偏高，我们认为纯碱05合约估值依然属于合理偏低的水平。且新装置全部投产后，供给端未来出清的可能性依然存在。因此建议05合约低位多单可继续耐心持有；若供应确定开始增长，新单可尝试参与买1卖5反套机会。（2）浮法玻璃：宏观环境边际改善，国内政策稳增长，昨日传中国计划对城中村改在提供1万亿低成本融资，美国10月CPI超预期回落，加息压力降低，美元指数及美债收益率双双大幅回落，市场风险偏好回暖。10月以来，玻璃下游刚需韧性尚可，在玻璃供应增长稳步增长的情况下，库存基本走平，除江苏外，玻璃库存压力有限。近期主产地玻璃产销率基本在90%-100%之间窄幅波动。不过，随着全国降温，需求季节性回落迹象可能随之显现，而供应增长的压力依然明确。近期玻璃现货价格持续回落，昨日跌幅扩大。期货主力合约价格修复贴水的高度大概率在德金交割品折盘价附近（现值1789，前值1798）。维持玻璃区间震荡的观点。

策略建议：单边，纯碱05低位多单继续持有；组合，若供应确定性开始增长，可考虑参与纯碱1-5反套机会。

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魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

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原油

宏观市场情绪有所好转，原油或反弹修复

宏观方面，美国公布10月CPI数据，年率录得3.2%，为今年7月以来新低。核心CPI年率录得4%，为2021年9月以来新低，且均低于市场预期。美国通胀缓解提升市场风险偏好，12月加息压力有所下降。

机构方面，IEA月报将 2023年原油市场需求预期上调10万桶至240万桶/日；此前OPEC上调2万桶至246万桶/日，EIA下调30万桶至146万桶/日。原油市场供需存在高弹性特征，且分歧明显。

供应方面，OPEC月报数据显示9月OPEC原油产量较去年同期下降194.1万桶/日，较8月增加27.3万桶/日，除了委内瑞拉，其他国家都在环比增产。后续关注本月OPEC+会议结果。

总体而言，需求担忧下跌情况得到一定程度释放，随着市场情绪好转，原油或出现反弹修复。

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葛子远

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棉花

储备棉停止销售，棉花存在底部支撑

供应方面，11月14日中储棉公告显示将定于2023年11月15日起停止2023年中央储备棉销售。储备棉销售停止利好落地，市场供应趋于平衡。收购端新疆棉收购进度进入后程，轧花厂收购心态和策略均维持谨慎。

需求方面，终端需求持续疲软，新增订单不足，成品库存持续积压，加之纱线价格下行，纺企亏损幅度加大，对于新棉补库需求意愿不高。

总体而言，储备棉停止销售利好落地，棉花价格盘整运行，受供应端影响当前价格存在底部支撑。

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葛子远

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甲醇

需求有转弱迹象，但气头减产利好仍存

明日陕西神木40万吨装置计划重启，本周开工率预计小幅降低，如果12初气头装置普遍开始减产，那么生产企业库存将加速下降。本周西北样本生产企业签单量为4.18（-4.89）万吨，反映当地需求下降，关注今日公布的生产企业订单待发量数据。周二期货价格小幅上涨，各地现货价格多数保持稳定，不过市场成交偏差。下游醋酸、二甲醚和甲醛价格不同程度下跌，终端需求转弱已经开始形成负反馈。上周二煤炭价格止跌反弹，累计上涨约30元/吨，当前环渤海库存接近年内最高，长江口库存也处于中等水平，冬季煤炭供应充足前提下煤价不会大幅上涨。综上，需求有转弱迹象，但在气头减产潜在利好支撑下，短期甲醇易涨难跌。

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杨帆

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聚烯烃

美国通胀得到控制，商品全线反弹

市场传言人民银行将提供至少一万亿用于支持城中村改造和经济适用房项目，具体政策最快月内推出。IEA表示四季度供应保持紧缺，不过区别于OPEC月报中看好明年需求的观点，IEA认为明年上半年将出现小规模供应过剩情况。美国10月核心CPI放缓至4%，达到2021年9月以来最低，美联储控制通胀取得实质性进展，未来加息的可能性降低。周二期货价格窄幅震荡，现货标品价格下跌，非标价格稳定。巨正源和台塑宁波全线停车，不过预计本周内恢复。尽管基本面偏空，但时值年底，国内外宏观利好不断出现，聚烯烃期货价格预计延续上涨。

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杨帆

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苯乙烯

宏观利好提振作用有限，苯乙烯维持不看涨观点

市场传言人民银行将提供至少一万亿用于支持城中村改造和经济适用房项目，具体政策最快月内推出。IEA表示四季度供应保持紧缺，不过区别于OPEC月报中看好明年需求的观点，IEA认为明年上半年将出现小规模供应过剩情况。美国10月核心CPI放缓至4%，达到2021年9月以来最低，美联储控制通胀取得实质性进展，未来加息的可能性降低。周二华东纯苯和苯乙烯价格同步上涨超过100元/吨，不过山东和华南涨幅不足50元/吨。下游EPS和PS价格稳定，ABS延续下跌，浙石化120万吨ABS新装置投产时间从明年1月份推迟至二季度，当前ABS利润处于历史0.4%分位水平，未来利润改善大概率通过苯乙烯降价而非ABS涨价实现。综上，受下游拖累，宏观利好对苯乙烯提振作用有限，维持不看涨观点。

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杨帆

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橡胶

供应放量或不及预期，原料价格高位上涨

供给方面：泰国原料市场表现较强韧性，合艾胶水价格高位上行，旺产季放量预期部分落空，而NOAA数据显示环太平洋区域海温指数异常值仍在逐步增长，本轮厄尔尼诺现象渐入峰值，极端气候对天胶供应端的负面影响增多。

需求方面：轮胎企业开工意愿环比回落，全钢胎出现累库迹象，半钢胎开工率则维持在同期高位，需求传导尚未受阻；而终端车市消费刺激相关措施稳步推进，车展举办及车型推出提升市场关注度，乘用车零售潜力或得到进一步激发，天然橡胶需求预期偏向乐观。

库存方面：保税区区内库存重归降势，且一般贸易库存出库率高增，青岛港口继续去库，整体库存压力大幅缓和，关注老胶仓单注销情况。

核心观点：政策引导叠加经销商发力，年末车市消费增长维持乐观预期，而厄尔尼诺事件背景下各产区割胶生产存不确定性，泰国原料价格表现强势，国内橡胶到港或将走低，港口库存维持降库区间，供需结构处于改善局面，沪胶基本面积极因素占优。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

海内外库存偏高，价格上方空间有限

昨日棕榈油价格表现强势，油脂板块震荡走强对棕榈油价格形成支撑。基本面方面，最新MPOB数据显示马来西亚10月产量继续增加，且增幅高于市场预期，但同时出口处于大幅好于市场预期，因此库存虽仍有增加，但增幅不及预期，对马棕价格形成支撑。国内方面，整体下游需求仍较为清淡，库存持续创新高，对价格利多有限。综合来看，棕榈油目前多空交织，上涨行情持续性或偏弱。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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