股指

推涨因素依旧明朗，耐心持有沪深300期指多单

周三（12月13日），A股整体再度转跌。截至收盘，上证指数涨1.15%报2968.76点，深证成指跌1.54%报9476.62点，创业板指跌1.66%报1872.34点，中小综指跌1.09%报10640.94点，科创50指跌1%报861.25点。当日两市成交总额近0.78万亿、较前日继续小幅缩量；当日北向资金净流出额为95.9亿。

盘面上，食品饮料、消费者服务、房地产、石油石化、电力设备及新能源、有色金属等板块领跌，其余板块整体亦飘绿。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差总体持稳。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪有所波动、但一致性预期暂无明确转悲观信号。

当日主要消息如下：1.美联储维持既定利率不变、符合预期，并将2024年GDP增速、PCE通胀预期均下调0.1%至1.4%、2.4%；2.我国11月新增社融规模为2.45万亿，前值为1.85万亿；当月新增人民币贷款为1.09万亿，前值为0.74万亿；3.《关于加快推进现代航运服务业高质量发展的指导意见》发布，将做大做强船舶交易市场、积极拓展航运保险业务等。

 A股短期虽有调整，但关键位支撑依旧有效、且整体交投情绪亦无转势指引，技术面震荡上行概率仍最大。而国内积极政策持续深化、最新主要指标亦延续改善大势，中观面盈利修复依旧具备良好基础。而从海外主要国家最新经济数据则边际走弱、且其紧缩货币政策负面影响显著下降，均利于A股全球市场配置价值的再度提升。此外，当前A股低估值状态下，则将进一步提升其大类资产吸引力。总体看，从相对长期限看，推涨因素依旧明朗、股指多头策略仍将显著占优。再从具体分类指数看，从总量视角看、顺周期和大消费板块利多映射最强，从结构看、TMT板块亦有良好的景气改善预期，而沪深300指数相关成分行业占比最高、驱涨动能最强，多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

美元趋势向下，铜价支撑走高

上一交易日SMM铜现货价报68335元/吨，相较前值下跌30元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，美联储会后讲话鸽派程度超市场预期，市场对明年降息预期再度强化，美元向下驱动强化。国内方面，本周中央经济会议仍强调“以进促稳、先立后破”，政策信号仍较为积极。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，国内宏观预期好转对需求端存在提振，供给端短期内存扰动，铜价下方支撑走强。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存叠加供给约束，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18450元/吨，相较前值上涨10元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡走弱，夜盘小幅抬升。海外宏观方面，美联储会后讲话鸽派程度超市场预期，市场对明年降息预期再度强化，美元向下驱动强化。国内方面，本周中央经济会议仍强调“以进促稳、先立后破”，政策信号仍较为积极。供给方面，目前云南地区第一轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前已经处于历史较低水平，且近期仍在持续向下。综合来看，整体需求较为平淡，但并无向下驱动，而美元趋势向下，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，低库存沪铝下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

盘面有望回归基本面指引，仍需警惕大幅波动风险

　　供应方面，盐湖提锂企业因气温降低实施季节性减产措施，外购原料提锂利润极低减产预期已部分落地，云母企业矿山开采配额严格限制产能利用提升。从全球增量环节看，非洲绿地项目发运回国、南美项目恐受政治因素扰动、欧美项目建设进度缓慢。中期出现供给过剩预判，关注全球产能投放进度。  

　　需求方面，下游需求淡季导致价格承压，部分锂盐厂家已停止对外报价，贸易商的货品流转未实质性转变。短期将延续长协出货、散单询价的格局，下游企业谨慎采购，仅保证常备库存。全球各国将锂定义为战略资源，加快推动锂电产业链本土化。产业链下游生产未明显好转，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至109000元/吨，期现价差为450元。现货市场交易热度提升不明显，下游正极材料厂家囤货意愿极低。现货市场采购情况与前期持平，上下游撮合成交难度下降。近月合约临近交割月，期现价差结构短期处持续波动状态，基差修复已开始显现。

总体而言，年内供给增量低于年初预期，23年供需呈现小幅过剩；短期内需求较难提振，产业链部分环节进入产能过剩环节。贸易商价格变动频繁，资金面投机属性增强，情绪面指引不明显。昨日期货快速拉涨，单日呈现极大幅波动行情。盘面宽幅震荡延续，首个合约交割逐步临近，警惕资金扰动风险。

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刘启跃

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钢矿

政策定调不及预期，黑色金属整体回调

1、螺纹：昨日国内外均有较重要宏观信息公布。国内11月社融信贷数据，政府融资带动社融总量超预期，但信贷总量低于预期以及M1增速回落0.6个百分点至1.3%，依然反映了国内经济“有效需求不足，社会预期偏弱“的问题，政策“稳增长”大方向不变。海外美联储12月议息会议表态偏鸽，官宣“停止加息”，加息点阵图显示的2024年降息3次超预期，海外风险资产表现普遍偏强。中观方面，高炉加速减产，对冲电炉复产影响，螺纹继续维持供需双弱、及低库存的格局。随着刚需季节性回落，需求端关注点逐步转向冬储及冬储成本，各家钢厂开始陆续公布冬储政策。据钢联统计，已公布冬储政策的4家钢厂，采用“4000元/吨的收款基价+后结算”模式，优惠不大，对贸易商吸引力有限。成本端是另一主要支撑，高铁水+钢厂原料冬储补库，短期仍有利于支撑原料价格，但长流程钢厂亏损，将约束今年钢厂原料冬储补库的规模，近期市场对焦炭现货第4轮提涨已出现分歧。预计螺纹期价转为区间运行，上方压力位置为高炉成本4100附近，下方支撑位置暂考虑电炉平电成本3870。策略上，单边，新单暂时观望；组合，预期转向现实，螺纹1-5价差已由负转正。

2、热卷：昨日国内外宏观重要信息较多。国内11月社融信贷数据公布，政府融资带动社融总量超预期，但信贷总量低于预期以及M1增速回落0.6个百分点至1.3%，依然反映了国内经济“有效需求不足，社会预期偏弱”的问题，政策“稳增长”大方向不变。海外美联储12月议息会议表态偏鸽，官宣“停止加息”，加息点阵图显示2024年降息3次，超预期，海外风险资产普遍偏强运行。中观方面，板材下游需求韧性相对较强，汽车延续高景气，板材直接出口表现强劲，带动热卷库存去化。主要城市及钢联样本热卷库存连续下降，显示供需矛盾边际边际缓和。且中央经济工作会议明确经济增长要保质保量，“推动大规模设备更新”作为扩大消费的重要抓手，总体看制造业转型升级仍是明年经济工作的重要方向，叠加制造业投资惯性，预计明年热卷等板材及特殊钢材需求预期仍相对乐观。成本端是另一支撑，高铁水以及钢厂原料冬储补库是推动原料涨价的核心驱动，但长流程钢厂亏损，今年钢厂原料冬储补库规模或有限，近期市场对焦炭现货第4轮提涨已出现分歧。总体看，中央经济工作会议显示大规模刺激的概率下降，国内有效需求不足等问题依然存在，经济复苏斜率不宜过于乐观，宏观再超预期的概率下降，且成本端继续上移的动能减弱，预计热卷期价或转入区间运行，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。

3、铁矿石：铁矿基本面偏强的现状，即国内铁水产量同比偏高、进口矿库存偏低、以及钢厂原料冬储补库进行中（2020-2022年每年冬储进口矿补库规模为1300-1600万吨），尚未发生实质性的逆转。且铁矿期价继续贴水现货，昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价40元/吨（前值26元/吨），05合约贴水100元/吨（前值78元/吨）。但是，中央经济工作会议内容显示，明年大规模刺激概率下降，政策定调的力度不及市场预期。11月国内社融信贷数据显示“有效需求不足、社会预期偏弱”的问题依然存在。未来对经济复苏的斜率不宜过于乐观。并且铁矿期价持续上行，其面临的监管风险依然存在，不排除监管机构采取更加严厉的调控措施的可能。总体看，铁矿基本面偏强，依然是黑色金属板块相对最强的品种，但随着中央经济工作会议定调，国内宏观政策再超预期的概率下降，且铁矿面临监管趋严的压力，铁矿期价向上空间受限，调整风险增加。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

天气因素或影响原料运输，下游补库仍在推进当中

焦炭：供应方面，焦煤涨价伴随焦炭提涨，焦化利润修复缓慢，制约焦炉生产积极性的提升，现阶段焦炭日产增量有限。需求方面，高炉开工季节性回落，刚需兑现表征不佳，但钢厂采购推进当中，冬储预期持续兑现，而考虑当前原料库存尚处低位，本轮补库持续性及强度仍有期待。现货方面，焦炭第三轮提涨全面落地，下游提货积极性不减，而成本支撑依然有效，现货市场维持偏强态势。综合来看，原料冬储激发市场需求增量，钢焦采购推动库存向下游转移，而焦炉开工增长积极性不强，供需结构尚且偏紧，现货市场三轮提涨悉数落地，期价下方存在支撑。

焦煤：产地煤方面，事故影响余温尚存，帮扶小组入驻山西各地，矿山安全检查常态化进行，而临近年关部分生产计划达标煤矿存在减产可能，焦煤生产维持偏紧局面；进口煤方面，甘其毛都单日通关车数创三个月新高，蒙煤进口延续较好表现，但国际海运煤价表现坚挺，澳煤进口窗口尚未打开。需求方面，高炉开工季节性走弱，但铁水日产依然处于同期相对高位，终端需求兑现同比往年相对乐观，而钢焦企业冬储环节仍在推进当中，低库特性或延长本轮补库周期，关注坑口竞拍价格及成交的变动情况。综合来看，钢焦企业冬储预期兑现，坑口采购积极性尚佳，但北方大雪天气不时阻碍原料运输，补库周期或有延长，考虑当前产地安监高压局面持续，生产环节限制因素增多，基本面对煤价支撑较强。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供给增长担忧再起，纯碱05合约多单谨慎持有

现货：12月13日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（0/0），华东重碱2850-3000元/吨（0/0），华中重碱2850-3000元/吨（0/0），昨日现货市场淡稳。12月13日，浮法玻璃全国均价2006元/吨（0），华北现货价格跌10元/吨，华南现货涨10元/吨。

上游：12月13日，隆众纯碱日度开工率大幅降至80.15%（前值85.55%），日度检修损失率量增至2.21万吨（前值1.61万吨）。昨日新增金山五期短停，预计影响3-5天。

下游：（1）浮法玻璃：12月13日，运行产能171610t/d（0），开工率82.68%（0），产能利用率83.78%（0）。昨日主产地产销率窄幅波动，沙河76%（↓），湖北78%（-），华东106%（↓），华南90%（↓），东北103%（↑），西南107%（↑），西北65%（↓），全国平均96%（↑）。（2）光伏玻璃：12月13日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：本周供给端短修短停的消息较多，装置开工率大幅下降，但市场反映较平淡，一方面01交割问题或已基本得到解决，另一方面，未来供给增长的担忧有重新的可能。即12月下旬远兴3线放量，元旦前青海整改结束、1月青海检修影响消退，以及明年1季度远兴4线投产预期。若青海元旦前结束整改，叠加装置短修影响结束，1月纯碱周产量将达到70万吨以上。此外，下游玻璃厂已将纯碱库存可用天数补至25天左右，后续大概率维持刚需采购。1月碱厂库存或将加速增加，届时存在负反馈的可能。若负反馈预期再起，大贴水也不一定再是对纯碱远月期价的保护。纯碱05合约谨慎持有，密切关注青海地区碱厂环保整改进度等供应端长期变化因素，评估止盈条件。（2）浮法玻璃：玻璃近远月逻辑出现分化。1月合约临近交割月，期价修复基差后，高盈利的浮法玻璃企业参与卖保的积极性增强。5月合约存续期长，主要受市场预期引导。12月中央经济工作会议对政策的定调不及预期，2024年大规模刺激的概率下降，但国内有效需求不足、社会预期偏弱问题依然存在，政策稳增长方向未发生实质性的改变，明年地产三大工程推进也有望对冲商业地产周期偏弱的影响。中观方面，浮法玻璃阶段性补库有结束的迹象，主产地产销率已回到100%以下，地区现货价格出现滞涨情况。市场预期边际有所弱化，玻璃5月合约重新贴水现货。昨日沙河现货折盘价（现值1859.6，前值1863.2）。浮法玻璃新单观望。

策略建议：单边，。纯碱05合约谨慎持有，密切关注青海地区碱厂环保整改进度等供应端长期变化因素，评估止盈条件；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

鸽派言论提振市场情绪，原油止跌回稳

宏观方面，12月13日美联储货币政策会议决定，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%，符合市场预期。从发表言论看，美联储会议或已经开始讨论降息时间点的问题，多位官员预计明年将降息三次。总体鸽派言论有助于油价反弹回暖。

供应方面，随着OPEC+多次减产叠加，市场对减产出现边际弱化的反应。目前供应端OPEC+自愿减产即将进入执行阶段，具体表现仍有待时间验证。

库存方面，API汽油库存大幅累库；而EIA库存数据显示原油库存下降425万桶，连续第二周下降，且降幅明显大于预期。数据利好作用明显。

总体而言，美联储主席鸽派言论提振市场情绪、摆脱上一交易日悲观情绪，有助于油价止跌回稳。但当前原油月差弱势显示油价不具备大幅反弹能量，总体或维持区间震荡。

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聚酯

供需面总体宽松，PTA价格偏弱运行

供应方面，东营威联PTA总产能250万吨/年，周末装置已重启，负荷提升至8成偏上。PTA开工保持稳定，同时由于产能持续增长，国内产量增速均较高。叠加此前逸盛宁波、仪征复产，汉邦近期投产，市场对整体供应预期仍偏宽松。

需求方面，终端织造进入需求淡季，需求将整体转弱，终端织机开机率将开始下跌。今年织造工厂回款压力较大，织机开机率将逐步下降。另外部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般，需求端对PTA仍无明显驱动。

成本方面，随着OPEC+多次减产叠加，市场对减产出现边际弱化的反应，原油月差弱势显示油价不具备大幅反弹能量，总体或维持区间震荡。PX方面，随着甲苯和二甲苯走弱，短流程经济性好转明显，PX开工积极性提升；前期检修的彭州石化和富海重启出料，PX负荷不断走高，整体供应量增多，预计对PTA成本支撑减弱。总体原油和PX对PTA成本支撑继续弱化。

总体而言，供需面总体仍偏宽松、明显好转概率不大，原油和PX成本支撑继续弱化，预计PTA短期仍偏弱运行。

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葛子远

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甲醇

港口大幅累库，甲醇走势偏弱

本周到港量为35.97（+3.48）万吨，增长主要来自华北。港口库存为95.1（+7.66）万吨，其中华东累库6.2万吨，华南累库1.46万吨。江苏到港量增加，提货量下降，库存大幅积累。生产企业库存为44.35（-0.58）万吨，西南和华东生产企业加速去库。订单待发量变化较小，西北增长与西南下降相抵消。由于海外装置运行稳定，四季度到港量居高不下，原本预期的去库变成大幅累库，同时烯烃装置开工率持续下降，昨日宁波富德也临时停车，进一步引发了市场对于供应过剩的担忧，直接体现在近期甲醇价格屡次冲高回落。在气头减产利好兑现后，短期缺乏提振因素，预计甲醇价格偏弱震荡。

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杨帆

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聚烯烃

上中游库存下降，下游原料库存增加

本周生产企业库存延续下降，PE减少7%，与去年同期接近，PP减少2%，处于过去三年同期最高。社会库存徘徊于中等水平附近，PE减少1.7%，PP增加3%。下游原料库存普遍下降，其中农膜下降1%，塑编下降1%，BOPP增加2%，PE管材增加2%。OPEC月报预测明年全球原油需求为220万桶/日，较今年减少30万桶/日，相当于同比减少12%，因此一旦减产放松，供应过剩矛盾将出现，这种担忧已经体现在近期油价的走势上。周三聚烯烃期货价格跟随原油下跌，不过幅度有限，现货报价稳定，部分地区因为可流通货源偏少而上调报价。考虑到原油下跌和需求转弱，聚烯烃易跌难涨。

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杨帆

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苯乙烯

宏观利好提振有限，苯乙烯检修增多

美联储周三公布12月利率决议，本轮加息周期已完成，官员们预计2024年将降息三次累计75个基点，明年底的联邦基金利率为4.6%，大幅低于9月时预期的5.1%。美联储释放鸽派信号下，美股、美债、黄金拉升，美元跳水，原油上涨。浙石化一套60万吨苯乙烯装置因故障临时停车半个月，能够缓解本月部分供应压力，但1月累库预期并未改变。周三国际纯苯价格下跌超过10美元/吨，已经连续一个月下跌。华东纯苯报价下调40元/吨，2月下成交均价跌破7000元/吨。苯乙烯下调100元/吨，但因运输和需求问题，成交欠佳。尽管经济会议释放10大利好信号，但近期宏观数据表现偏差，且市场信心匮乏，明年化工品终端消费改善力度预计有限。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售可圈可点，终端需求兑现预期乐观

供给方面：国内产区停割预期逐步落实，海外产区割胶作业及生产贸易或不时受到气候因素扰动，本轮厄尔尼诺现象处于峰值强度时期，泰国旺产季原料放量速率减缓，合艾市场胶水价格高位上行，天然橡胶供应端几无增量。

需求方面：乘用车零售表现亮眼，传统旺季背景下产销增速料延续增长之势，市场消费热情得到激发，政策施力效果显现，而轮胎企业排产意愿尚佳，全钢胎产线开工状况回升、半钢胎开工率则维持同期高位，橡胶需求预期及传导效率依然乐观。

库存方面：保税区区内库存小幅增长、但出库率高增带动一般贸易库存继续降库，港口整体延续去库态势，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策推动叠加年末消费旺季、终端车市维持复苏态势，轮企开工亦表现尚佳，原材料采购相对积极，港口库存继续降库，且当前阶段恰逢国内产区停割、海外原料价格高企，成本支撑有所抬升，基本面乐观因素占优。

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刘启跃

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棕榈油

多空因素交织，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格全天震荡运行。近期棕榈油自身驱动较为有限，原油价格对其影响加大。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，而11月出口数据存在一定分歧，关注MPOB数据结果。需求方面，受原油价格近期持续表现较为疲弱的影响，生柴需求偏弱，而国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端表现疲弱，价格缺乏上行动能。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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