股指

关键低位应有强支撑，沪深300期指前多耐心持有

上周五（12月15日），A股整体延续震荡偏弱走势。截至收盘，上证指数跌0.56%报2942.56点，深证成指跌0.35%报9385.33点，创业板指跌0.65%报1848.5点，中小综指跌0.24%报10565.35点，科创50指跌0.98%报847.51点。当日两市成交总额近0.74万亿、较前日小幅缩量，当周日成交额均值较前周回落；当日北向资金净流出额为41.7亿，当周累计净流出额为186亿。当周上证指数累计跌0.91%，深证成指累计跌1.76%，创业板指累计跌2.31%，中小综指累计跌0.45%，科创50指累计跌2.39%。

盘面上，医药、TMT、国防军工、电力及公用事业、煤炭等板块表现较弱，而房地产、建材、有色金属、商贸零售和食品饮料等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差涨跌互现，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则变化不大。总体看，市场短期情绪偏谨慎、但一致性预期暂无显著转向悲观信号。

当日主要消息如下：1.全国11月社会消费品零售总额同比+10.1%，前值+7.6%；2.全国11月规模以上工业增加值同比+6.6%，前值+4.6%；3.商务部称，要培育壮大新型消费、稳定和扩大传统消费、优化消费环境等。

近日A股整体延续弱势特征，但关键低位应有强支撑、且杀跌动能已有明显消耗，预计续跌空间相当有限。而国内宏观及行业层面相关积极政策持续推进、基本面内生复苏动能亦持续得到印证，利于分子端盈利增速上行、分母端市场风险偏好提升，为股指提供核心推涨基础。此外，海外主要国家货币政策导向边际转多、亦利于大类风险资产及A股重估转强。综合看，虽然A股短期表现不佳，但从相对长期限看，多头策略盈亏比依旧显著。再考虑具体分类指数，基于当前弱复苏环境，需兼顾收益、防御两大目的：从收益性看，顺周期、大消费和TMT等板块利多映射相对最强，景气度预期最佳；从防御性看，高股息的传统价值股则占优。而沪深300指数对此兼顾性最高，仍是最适宜多头标的，前多耐心持有。

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有色

金属（铜）

美元趋势向下，铜价支撑走高

上一交易日SMM铜现货价报69020元/吨，相较前值上涨525元/吨。期货方面，铜价前半周震荡运行，周五走势偏强。海外宏观方面，美联储态度偏鸽派而欧央行则相对鹰派，美元向下驱动强化。国内方面，11月经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，国内宏观预期好转对需求端存在提振，供给端短期内存扰动，铜价下方支撑走强。

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有色

金属（铝）

低库存叠加供给约束，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18770元/吨，相较前值上涨140元/吨。期货方面，上周铝价震荡上行。海外宏观方面，美联储态度偏鸽派而欧央行则相对鹰派，美元向下驱动强化。国内方面，11月经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，目前云南地区第一轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。此外近期受天气因素的运行，运输问题增加了短期供给扰动。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前已经处于历史较低水平，且近期仍在持续向下。综合来看，需求预期正在改善，而美元趋势向下，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，低库存沪铝下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

利空因素已充分兑现，盘面资金扰动延续

　　供应方面，盐湖提锂除冬季正常减产外出现生产环保问题影响，外购原料提锂利润已成负且减产预期已部分落地，云母企业矿山开采配额限制开工率提升。从全球增量环节看，非洲绿地项目如期投产、南美项目恐地缘政治影响、欧美在建工程进展缓慢。中期出现供给过剩预判，关注全球产能投放进度。  

　　需求方面，下游需求淡季导致锂价下滑，部分锂盐厂家已停止对外报价，贸易商环节的货品流转未明显回暖。短期延续长协供货、散单询价格局，下游企业刚需采购，仅保证企业安全库存。全球各国已将锂定义为战略资源，加快推动锂电产业链本土化。锂电下游生产仍未修复，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至104500元/吨，期现价差为2700元。现货交易热度小幅升温并未持续向好，下游厂家囤货情况极少。市场采购情况与前期相差不大，上下游撮合成交难度高。近月合约临近交割月，期现价差结构高波动状态将逐步缓和，基差修复已开始显现。

总体而言，年内供给新增低于市场预期，23年供应呈现小幅过剩；短期内需求维持清冷，产业链部分环节进入存量博弈环节。贸易商价格变动频繁，资金面投机属性削弱，情绪面指引不明朗。上周五期货宽幅震荡，资金博弈行为仍有显现。盘面日内波动延续，建议关注仓单生成情况，警惕资金扰动风险。

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刘启跃

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钢矿

经济复苏斜率或偏缓，黑色金属向上驱动减弱

1、螺纹：上周四北京上海一齐推出重磅地产新政，下调首套/二套首付比例、豪宅认定标准（影响购房税费）、以及房贷利率，政府继续沿着优化地产需求端政策、增强房企融资支持力度、以及推进“三大工程”的地产政策脉络稳步向前。虽然中央经济工作会议后，明年大规模刺激的概率较低，但政策稳增长的大方向并未改变。海外美联储加息周期或已结束，未来转向降息的方向明确，博弈焦点在于启动降息的时间，对风险资产的压制作用减弱。中观方面，高炉铁水产量加速下滑，对冲电炉复产影响，螺纹继续维持供需双弱、及低库存的格局。随着刚需季节性回落，钢厂开始陆续公布冬储政策，按当前价格与今年钢厂盈利能力看，预计今年冬储对贸易商吸引力有限，淡季更需关注产量及被动累库速度。成本端是此前的又一主要支撑，高炉原料普遍偏低，短期仍有利于支撑原料价格，但长流程钢厂盈利能力较弱，且钢厂已适应原料低库存的经营状态，可能制约今年钢厂原料冬储补库规模，进而削弱成本端对成材价格的提振作用。综上所述，仍维持螺纹期价区间运行的判断，短期承压，上方压力位置在高炉成本4100，下方关注电炉平电成本3870与市场冬储预期价格附近的支撑力度。策略上，单边，新单暂时观望；组合，预期驱动转向现实驱动，螺纹1-5价差已由负转正。

2、热卷：上周四北京上海齐齐推出重磅地产新政，下调首套/二套首付比例、豪宅认定标准（影响购房税费）、房贷利率，政府继续沿着优化地产需求端政策、增强房企融资支持、积极推进“三大工程”的地产政策脉络稳步向前。虽然中央经济工作会议后，明年大规模刺激的概率较低，但政策稳增长的大方向依然明确。海外美联储加息周期基本结束，未来大概率转向降息，市场博弈的焦点在于启动降息的时间点，对风险资产的压制将逐步减弱。中观方面，板材下游需求韧性相对较强，汽车延续高景气，板材直接出口表现强劲。钢联小样本热卷总库存继续下降，供需矛盾边际缓和。上周中央经济工作会议明确将“推动大规模设备更新”作为扩大内需的重要手段，并将产业升级为代表的科技创新、高质量增长置于与经济“量”的增长同样的高度，叠加国内库存周期将逐步启动（2024年中美库存周期存在共振可能）、以及制造业投资惯性，预计明年热卷等板材及特殊钢材需求预期仍相对乐观。成本端，随着铁水产量加速下行、以及钢厂盈利能力偏弱制约今年原料冬储补库规模，长流程炼钢成本对钢价的正向提振作用逐步减弱。综上所述，暂维持热卷期价区间运行的判断，运行区间3900-4200，短期宏观预期向下修正，使得行情承压。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。

3、铁矿石：国内稳增长方向未变，上周北京上海推出重磅地产新政，地产需求端政策持续优化、房企融资支持力度增强、“三大工程”建设也在稳步推进。铁矿自身基本面仍相对偏强。上周高炉日均铁水产量226.86万吨，同比仍多增3.98万吨。进口矿库存维持低位，上周钢厂及港口进口矿库存合计环比下降236.93万吨2.1亿吨。展望明年一季度，铁矿大概率同时面临低库存、高炉复产、以及外矿发运下行的局面。从宏观和中观角度观察，铁矿期价下方支撑较强。且铁矿期价贴水现货，截至周五收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价36元/吨（前值41元/吨），05合约贴水104元/吨（前值104元/吨）。但是，中央经济工作会议后，2024年大规模刺激的概率偏低，市场对经济复苏斜率的预期可能有所下修。同时，受长流程钢厂持续亏损的影响，铁水日产加速下行，同比增幅进一步收窄至3万吨附近，并可能制约今年钢厂对进口矿的补库规模。最后铁矿期价连续近半年的上涨后，所面临的监管风险依然存在，不排除监管机构采取更加严厉的调控措施的可能。总体看，铁矿基本面偏强，且从持仓情况看多头资金仍牢牢把握市场节奏，铁矿依然是黑色金属板块相对最强的品种，但随着国内宏观政策再超预期的概率下降，以及铁矿面临监管趋严的压力，铁矿期价阶段性承压，资金流出迹象明显。策略上：单边，新单观望，或等待回调到位后做多机会；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

天气影响短途运输，焦煤冬储仍在推进

焦炭：供应方面，焦企利润虽有好转，提产积极性或将增加，但焦炉整体开工水平依然维持偏低位置，焦炭日产难有显著增量。需求方面，高炉开工季节性回落，刚需兑现表征不佳，而北方大学天气阻碍运输，钢厂原料库存尚处低位，关注本轮冬储下游累库高度。现货方面，主产区焦企尝试第四轮100-110元/吨提涨，钢焦博弈升温，钢厂采购意愿已有回落，而本周焦化厂厂内库存呈现累库状态，本轮涨价或难快速落实。综合来看，刚需支撑回落、焦炉开工下滑，焦炭供需维持双弱格局，但冬储补库增添需求增量，焦企尝试第四轮提涨，现货市场博弈升温，期价或陷入震荡局面。

焦煤：产地煤方面，帮扶小组进驻山西各地，坑口安全检查力度及频率维持高压局面，而部分达成年度生产计划矿井存在减产可能，产地原煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，海运澳煤成交价格有所回落，但本周中蒙口岸通关效率降低，大雪天气及蒙古国内限电措施制约蒙煤过关，煤炭进口市场难有显著增量。需求方面，高炉开工继续下行，入炉刚需季节性回落，但铁水日产相较往年同期仍有一定增量，终端需求兑现预期企稳，而焦企推动第四轮焦炭提涨，焦化利润同步回暖，下游钢焦企业对原料冬储环节依然推进当中，采购需求存在支撑。综合来看，现实刚需季节性走弱，但原料冬储支撑采购需求，而产地安监维持高压局面，进口市场存在扰动，供减需增预期支撑焦煤价格。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

市场预期转弱，纯碱05合约多单止盈

现货：12月15日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（+0/0），华东重碱2850-3000元/吨（+0/0），华中重碱2850-3000元/吨（+0/0），周五现货市场以稳为主。12月15日，浮法玻璃全国均价2009元/吨（+0.15%），华北现货跌10，华东、华中、华南现货涨10。

上游：12月15日，隆众纯碱日度开工率降至79.96%，日度检修损失量增至2.33万吨。

下游：（1）浮法玻璃：12月15日，运行产能172210t/d（+600），开工率82.68%（0），产能利用率84.07%（+0.29%）。12月15日，中国耀华玻璃600吨山海关二线开始出玻璃。周五主产地产销率大幅回落，沙河42%（↑），湖北80%（↑），华东97%（↑），华南95%（↑），东北53%（↓），西南97%（-），西北38%（↑），全国平均72%（↑）。（2）光伏玻璃：12月15日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱当前仍处于低供给、低库存的供需格局之中，但供需紧张程度已得到一定缓解。重碱方面，下游玻璃厂已将纯碱库存可用天数补至25天左右，再加上后续进口碱到港，继续补库的需求降低。轻碱方面，年末需求较好，但重质化率存调整空间，供给尚未触及瓶颈。在此背景下，市场转向交易预期。元旦后，青海地区产量可能回归，一旦为真，1月纯碱周产量大概率将回到70万吨以上，碱厂库存也将加速积累。基于此逻辑，上周五盘面反弹受阻后，下行压力增强，后续回调幅度难以判断，建议纯碱05合约止盈离场。（2）浮法玻璃：玻璃近远月逻辑出现分化。1月合约临近交割月，期价修复基差后，高盈利的浮法玻璃企业参与卖保的积极性增强。5月合约存续期长，主要受市场预期引导。宏观方面，政策稳增长的方向未变，上周五北京上海推出重磅地产新政，地产政策将继续优化，但中央经济工作会议后，明年大规模刺激的概率较低，市场对经济复苏斜率的预期或下修。中观方面，浮法玻璃刚需尚可，玻璃厂库存延续下降趋势。但现货滞涨现象显现，主产地现货报价连续走弱，且全国浮法玻璃产销率大幅回落。12月17日沙河现货折盘价（现值1817.4，前值1828）。浮法玻璃期价或延续回调走势。

策略建议：单边，纯碱、玻璃05合约或将延续回调走势，纯碱05合约多单止盈；组合，观望。

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魏莹

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原油

原油供需仍存在较大弹性，总体或维持区间震荡

供应方面，据市场评估2024年一季度OPEC减产效果不会像三季度那样出现200万桶/日的供应缺口，乐观预期下自愿减产到位、会出现小幅供应缺口。具体表现仍有待时间验证。

机构方面，IEA月报显示宏观经济前景的恶化导致其将2023年最后一个季度的石油需求增长预测下调了39万桶/天。但IEA将明年的石油需求增长预测提高了13万桶/天，达到106万桶/天，原因是GDP前景比上个月的报告有所改善。OPEC月报认为主要消费国持续的经济和石化活动促进了2024年对运输燃料和馏分油的需求，支撑了明年石油总需求将达到创纪录的1.0436亿桶/天的预测。

通过三大机构的月报可以看出，明年需求增长预测会较2023年有明显的回落。

总体而言，当前原油市场供需平衡仍存在较大弹性，原油月差结构近端未有明显改善，总体或维持区间震荡。

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葛子远

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棉花

成本固化维持偏高位，棉花价格支撑明显

供应方面，据BCO12月调查数据，本年度新疆棉花总产上调11万吨至548.1万吨，同比减负12.4%；全国总产上调11万吨至589万吨，同比减负13.2%。

成本方面，新疆区域新棉收购已接近尾声。截至2023年12月14日，新疆地区皮棉累计加工总量436.32万吨，同比增幅28.5%，新棉加工也进入中后期，企业成本固化维持偏高位，对棉价继续支撑。

下游需求方面，纱线行情仍然低迷，部分企业选择提前放假。目前纱厂平均棉纱库存基本都达到一个月以上，个别可达到2个月。11月调查数据显示，纺企开机率整体继续下滑，订单排单期有向1个月内集中的趋势。近期随着双节临近，下游存在一定转暖预期，但主要集中于内销。

总体而言，国内籽棉收购基本结束，企业成本固化维持偏高位，棉花价格存在支撑预期。

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葛子远

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甲醇

气头减产利好兑现，警惕价格加速下跌

目前气头装置完全停车产能达到357万吨，其中西南检修力度基本达到最大，依据是当前产量较去年同期下降8.5%，西北和内蒙尚有部分气头装置存在停车或降负可能，但具体数量难以确认。上周伊朗ZPC2#和Kimiya，马石油大装置意外停车，海外甲醇装置开工率下降4%，1月印尼71万吨装置和伊朗其他装置均有大修计划，海外产量或继续下降，但并代表1月我国进口量会明显减少，建议以到港计划为准。受大雪天气影响，上周港口煤价上涨约20元/吨，不过社会和港口库存仍在增长，煤价持续上涨可能性较低。上周五甲醇期货价格窄幅震荡， 多数地区现货报价下跌。随着气头减产利好兑现，定价逻辑重回需求端，而需求缺乏利好。另外目前期货和期权看空情绪较强，本周警惕加速下跌行情出现。

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杨帆

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聚烯烃

11月社会消费零售增速超预期

11月社会消费品零售总额同比增加10.1%，虽然低于预期的12.5%，但远高于前值的7.6%，其中服装零售同比增速回升至22%，汽车零售恢复至14.7%，石油制品消费回升至7.2%，不过建筑及装潢材料类零售降幅再次扩大，11月同比下降10.4%。以上数据与聚烯烃下游需求表现基本保持一致。另外本周将公布11月塑料制品产量数据，预期达到年内最高或次高。3月至今PP历史波动率始终保持在15%以下的极低水平，上一次类似的长时间低波动率情况发生在2018年1月至10月，参考历史行情，当前低波动率情况不会持续太久，春节前后可以考虑期权买入跨式策略以捕捉波动率上升。

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苯乙烯

美联储降息仍存在较大不确定性

CFTC持仓显示上周对冲基金持有的布伦特和WTI原油净多头头寸创历史新低。上周三美联储释放的明年三次降息信号令道指达到历史新高，且原油止跌反弹，不过周五美联储三把手透露称目前并没有真正讨论降息，就连鸽派的亚特兰大联储主席也只预计明年降息两次，此外欧英央行均给市场的降息预期泼冷水，未来降息的节奏仍存在较大不确定性。上周五苯乙烯期货价格窄幅震荡，纯苯现货价格上涨50元/吨，苯乙烯及主要下游产品报价保持稳定。目前PS对苯乙烯的消费量达到年内最高，一般直到春节前才会下降，ABS因亏损严重，对苯乙烯消费量处于年内低位，EPS则处于中等水平，不过EPS终端需求逐步进入淡季，11月公布的建材及装潢材料类零售同比增速由-7.8%扩大至-10.4%。综上，宏观和供应利好转瞬即逝，需求主导价格走势，苯乙烯维持看空观点。

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杨帆

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橡胶

原料价格高位抬升成本支撑，需求兑现预期表现尚佳

供给方面：国内产区步入停割阶段，国产胶供应季节性回落，东南亚旺产季预期部分落空，泰国原料放量速率不及往年，合艾市场胶水价格保持高位，生产端成本随之抬升；而本轮厄尔尼诺现象处于峰值强度时期，极端天气对天然橡胶供给端的扰动或有增强。

需求方面：12月上旬乘用车零售维持同环比双增，年末车企让利及经销商主动清库，消费刺激各项措施效力显现，天然橡胶终端需求预期依然乐观；而轮胎企业虽呈现结构性差异，全钢胎库存压力较大、但半钢胎去库顺畅，带动半钢胎产线开工率高位运行，需求传导并未受阻。

库存方面：港口库存继续降库，国内停割使得云南现货库存及沪胶仓单注册量存在走弱预期，橡胶库存结构持续改善。

核心观点：政策引导下乘用车零售表现亮眼，半钢胎开工率高位持稳，天然橡胶需求预期及传导效率尚佳，而国内停割叠加海外原料价格高企，供应端受限因素居多，基本面对橡胶价格的驱动向上。

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刘启跃

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棕榈油

多空因素交织，棕油上方空间有限

上周棕榈油价格震荡下行。近期棕榈油自身驱动较为有限，原油价格对其影响加大。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，而出口数据存在一定分歧，目前预期较弱，关注MPOB数据结果。需求方面，受原油价格近期持续表现较为疲弱的影响，生柴需求偏弱，而国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端表现疲弱，价格缺乏上行动能。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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