股指

多头策略整体仍显著占优，沪深300期指多单持有

周二（12月12日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数涨0.4%报3003.44点，深证成指微跌0.08%报9625.26点，创业板指跌0.62%报1903.87点，中小综指涨0.22%报10758.2点，科创50指跌0.97%报869.97点。当日两市成交总额近0.8万亿、较前日缩量；当日北向资金净流出额为50.2亿。

盘面上，房地产、建材、消费者服务、商贸零售、纺织服装和银行等板块涨幅相对较大，而钢铁、电力设备及新能源、通信和医药等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性预期属偏积极状态。

当日主要消息如下：1.美国11月核心CPI值同比+4%，与预期值及前值一致；2.据2024年中央经济工作会议精神，要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策等；3.据中央经济工作会议，将大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。

从近期A股整体表现看，其关键位支撑持续确认、市场情绪亦有改善，技术面企稳回涨概率最大。而国内宏观政策积极导向深化、基本面总体复苏大势亦未转向，业绩修复依旧具备良好基础。而从海外主要国家最新经济数据看、整体则有边际走弱信号，叠加紧缩货币政策负面影响大幅降低，均利于A股全球市场配置价值的再度提升。此外，当前A股低估值特征，则仍将提供高赔率和安全边际。总体看，从相对长期限看，股指多头策略仍将显著占优。再从具体分类指数看，从总量视角看、顺周期和大消费板块利多映射最强，从结构看、TMT板块亦有良好的景气改善预期，而沪深300指数对此兼顾性最高，多单继续持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

向下驱动不足，铜价下方空间有限

上一交易日SMM铜现货价报68365元/吨，相较前值下跌415元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，美联储政策会议结果公布在即，市场较为谨慎，但货币政策转向宽松高度确定，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，昨日中央经济会议仍强调“以进促稳、先立后破”，政策信号仍较为积极。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，国内宏观预期好转对需求端存在提振，铜价下方空间较为有限，但上涨驱动仍需等待。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

库存持续向下，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18440元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡上行，夜盘小幅回落。海外宏观方面，美联储政策会议结果公布在即，市场较为谨慎，但货币政策转向宽松高度确定，美元指数中期向下趋势明确。国内方面，昨日中央经济会议仍强调“以进促稳、先立后破”，政策信号仍较为积极。供给方面，目前云南地区第一轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前已经处于历史较低水平，且近期仍在持续向下。综合来看，整体需求较为平淡，但并无向下驱动，而美元趋势向下，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，低库存沪铝下方支撑明确。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

近期盘面维持震荡格局，警惕扩版后大幅波动风险

　　供应方面，盐湖提锂企业因西北低温实施正常减产措施，外购原料提锂利润极低减产预期持续炒作，云母企业矿山开采配额限制限制产能利用继续提升。从全球增量环节看，非洲绿地项目正常投产、南美部分盐湖发布延期公告、欧美项目完工时间遥远。中期出现供给过剩预期，关注全球产能投放进度。  

　　需求方面，考虑到季节性需求淡季，部分锂盐厂家已停止对外报价，贸易商的锂盐流转未实质性好转。短期内将延续长协出货、散单询价格局，下游企业维持谨慎采购，仅保证常备库存。全球各国将锂纳入战略资源，纷纷规划推动锂电产业链本土化。产业链下游生产情况较差，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至112000元/吨，期现价差为15000元。现货市场交易热度提升不明显，下游正极材料厂家囤货意愿较低。现货市场采购情况与前期持平，上下游成交难度回落。近月合约临近交割月，期现价差有所收窄，目前需考虑期货上行修复基差的可能性。

总体而言，年内供给增量低于年初预期，23年供需呈现小幅过剩；短期内需求相对清冷，产业链部分环节进入产能溢出阶段。贸易商价格变动频繁，资金面投机属性主导，情绪面缓解不明显。昨日期货震荡下行，近月合约午后跌停。近期盘面宽幅震荡情形延续，首个合约交割逐步临近，警惕市场波动风险。

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刘启跃

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钢矿

政策定调不及预期，黑色金属整体回调

1、螺纹：国内宏观稳增长大方向较明确。昨日中央经济工作会议结束，宏观财政、货币、地产等相关政策的基调基本延续了政治局会议及此前的表述，总量政策要兼顾当期和长远发展，讲究可持续性，结构性政策成为重要抓手，地产继续作为防风险的主要部分，意味着明年大规模刺激的可能性下降，商品市场反应平淡。中观方面，高炉加速减产，对冲电炉复产影响。随着刚需季节性回落，需求端关注点逐步转向冬储及冬储成本，各家钢厂开始陆续公布冬储政策。螺纹继续维持供需双弱、及低库存的格局。成本端支撑依然存在，高炉日均铁水产量同比多增、钢厂原料冬储补库仍在进行中，焦炭现货第三轮提涨陆续落地。不过随着螺纹5月合约价格逐步升水近月，及其基差收敛至同期低位，期价对宏观政策“强预期”的反应较为充分。因而也面临以下潜在风险的压制：国内宏观政策力度不及预期，淡季国内粗钢供应弹性回升，以及监管部门对累计涨幅过高的铁矿、焦煤等原料采取相对严格的调控措施。预计螺纹期价转为区间运行，上方压力位置为高炉成本4100附近及冬储成本，下方支撑位置考虑电炉平电成本3850。策略上，单边，国内稳增长、经济温和复苏的预期证伪前，螺纹等黑色品种暂维持回调试多的思路；组合，观望。

2、热卷：国内宏观稳增长大方向较明确。昨日中央经济工作会议结束，宏观财政、货币、地产等相关政策的基调基本延续了政治局会议及此前的表述，总量政策要兼顾当期和长远发展，讲究可持续性，结构性政策成为重要抓手，意味着大规模刺激的可能性下降，商品市场反应平淡。中观方面，板材下游需求韧性较强，汽车延续高景气，板材直接出口表现强劲。钢联样本热卷库存连续下降，且去库幅度扩大，供需矛盾边际逐步缓和。且中央经济工作会议明确经济高质量发展为工作重点，扩大消费工作提及“推动大规模设备更新”，制造业转型升级符合经济工作方向，或相对利好明年热卷等板材及特殊钢材需求。同时，高炉铁水同比多增、钢厂原料冬储补库进行中、叠加周末北方骤降暴雪或影响焦煤物流，预计长流程炼钢成本端仍有支撑。不过，随着热卷价差结构逐步向基差收敛、以及期货远月升水转变，以及中央经济工作会议对宏观政策强度的定调不及预期，热卷期价继续向上的赔率逐步下降。且中观上国内粗钢供应弹性等风险也在一定程度上影响胜率。预计热卷期价或转入区间运行，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单暂持回调买入的思路；组合，观望。

3、铁矿石：国内宏观稳增长方向明确，分歧在于幅度，即政策强度。国内高炉铁水日产同比多增、进口矿库存低位运行、以及钢厂原料冬储补库进行中（2020-2022年每年冬储进口矿补库规模为1300-1600万吨）的基本面现状尚未发生实质性的逆转。且铁矿期价继续贴水现货，昨日收盘01合约贴水最便宜交割品折盘价26元/吨（前值20元/吨），05合约贴水78元/吨（前值70元/吨）。从驱动胜率和估值赔率两大维度看，铁矿期价具备上行的条件。不过，昨日中央经济工作会议强调高质量发展，总量政策强调兼顾当前与长期，讲究可持续性，结构性政策可能作为重要抓手，暗示明年大规模刺激概率下降，政策定调不及市场预期，夜盘黑色普遍回调。并且铁矿期价持续上行，其面临的监管风险依然存在，不排除监管机构采取更加严厉的调控措施的可能。总体看，国内宏观“稳增长”方向明确，且铁矿基本面偏强，驱动与估值均有利于铁矿期价偏强运行，但中央经济工作会议定调的政策力度不及预期、且铁矿面临的监管趋严的压力，铁矿向上的想象空间受限。策略上：单边，新单观望，以逢低试多为主；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭第三轮提涨基本落地，焦煤坑口竞拍氛围尚佳

焦炭：供应方面，焦煤涨价伴随焦炭提涨，焦化利润修复缓慢，制约焦炉生产积极性的提升，现阶段焦炭日产增量有限。需求方面，高炉开工季节性回落，刚需兑现表征不佳，但钢厂采购推进当中，冬储预期持续兑现，而考虑当前原料库存尚处低位，本轮补库持续性及强度仍有期待。现货方面，河北、山东主流钢厂落实焦炭采购价上调100-110元/吨，第三轮提涨基本落地，焦企出货顺畅、情绪乐观，且成本支撑尚较有效，现货市场维持偏强态势。综合来看，原料冬储激发市场需求增量，而焦炉开工增长积极性不强，焦炭库存向下游转移，现货市场三轮提涨悉数落地，供需结构偏紧支撑焦炭价格。

焦煤：产地煤方面，事故影响仍在发酵，晋陕多地安监局势趋严，帮扶小组陆续进驻山西，矿山安全督察工作限制原煤产出，且部分完成年度计划矿井存在减产可能，焦煤供应端维持偏紧局面；进口煤方面，甘其毛都口岸日均通关车数维持在千车附近，但澳煤发运受制于港口天气影响、价格表现坚挺，进口市场抬升国内煤炭贸易价格。需求方面，高炉开工季节性走弱，但铁水日产依然高于近年同期均值水平，终端需求兑现预期企稳，而钢焦企业冬储正式启动，下游补库积极性逐步增强，坑口竞拍环节氛围活跃，补库需求提供边际增量。综合来看，冬储环节持续推进，钢焦企业原料低库状态激发采购需求，而事故影响余温尚存，产地安监维持高压局面，焦煤生产环节持续受制，供需结构偏紧使得煤价易涨难跌，上行空间取决于本轮补库强度及时间。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

郑商所监管趋严，纯碱01行情基本结束

现货：12月12日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（0/0），华东重碱2850-3000元/吨（0/0），华中重碱2850-3000元/吨（0/0），昨日西南、西北轻重碱价格均小幅调涨。12月12日，浮法玻璃全国均价2006元/吨（-0.2%），西北现货价格跌30元/吨。

上游：12月12日，隆众纯碱日度开工率小幅回升至85.55%（前值84.36%），日度检修损失率量降至1.61万吨（前值1.74万吨）。昨日青海地区减量增多，五彩、甘肃氨碱源减量，华东昆山恢复正常生产。另外昨日夜盘爆金山五期设备故障，短停3-5天，影响日产0.45-0.5万吨。

下游：（1）浮法玻璃：12月12日，运行产能171610t/d（0），开工率82.68%（0），产能利用率83.78%（0）。昨日主产地产销率小幅回升，沙河94%（↑），湖北78%（↓），华东112%（↑），华南101%（↓），东北95%（↑），西南106%（↓），西北81%（↓），全国平均95%（↑）。（2）光伏玻璃：12月12日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面方面，本周供给端消息频频，在产装置短停较多，纯碱供给实际增长节奏仍慢于预期，拖慢纯碱累库速度。不过考虑下游玻璃厂纯碱补库接近尾声，以及供给增长的大方向未发生实质性逆转，纯碱基本面较当前大概率难以进一步改善。且纯碱01合约的卖方交割风险，在郑商所采取日趋严格的调控措施影响下，有逐步化解的迹象，持仓快速降至去年同期水平。不过纯碱现货价格仍处于高位，纯碱期货05合约估值依然相对偏低，若供给增长节奏继续推迟，纯碱05合约仍有上行修复估值的驱动和空间。建议纯碱05合约前多谨慎持有。未来关注实际周产、库存变化，以及交易所调控政策。（2）浮法玻璃：玻璃近远月逻辑出现分化。1月合约临近交割月，期价修复基差后，高盈利的浮法玻璃企业参与卖保的积极性增强。5月合约存续期长，主要受市场预期引导。昨日中央经济工作会议对政策的定调不及预期，2024年大规模刺激的概率下降，地产依然是防风险的重要领域，以黑色金属及建材板块普遍走弱。随着全国大范围降温，刚需季节性走弱，重点观察下游补库的接续力度，即市场对明年需求的预期、各主产地产销率、以及浮法玻璃去库情况。鉴于会议释放的政策信号未超预期，随着玻璃价差结构已转为远月升水结构，沙河现货折盘价（现值1863.2，前值1875.4），期货价格拉升水的驱动减弱。浮法玻璃05合约多单建议离场。

策略建议：单边，纯碱05合约多单继续持有，玻璃05多单离场；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

API汽油库存大幅累积，原油区间偏弱震荡

宏观方面，美国11月CPI同比增长3.1%，核心CPI同比增长4.0%。市场认为美联储今年加息可能性进一步降低。持续较长时间的较高利率可能会减缓经济增长，并导致石油需求疲软。

供应方面，目前OPEC+大概率提升明年一季度自愿减产执行情况，来验证原油市场供需平衡。随着OPEC+多次减产叠加，市场对减产出现边际弱化的反应，供应端的具体表现仍有待时间验证。

机构方面，EIA12月月报大幅下调了明年油价预期超10美元，预计2023年美国原油需求增速为13万桶/日，此前为14万桶/日。

库存方面，美国至12月8日当周API汽油库存大幅累库576.4万桶，继续打压市场情绪。

总体而言，当前原有月差弱势显示油价不具备大幅反弹能量，总体或维持区间偏弱震荡。

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棉花

成本固化维持偏高位，棉花阶段底部支撑明显

供应方面，新疆区域新棉收购已接近尾声，据BCO12月调查数据，本年度新疆棉花总产上调11万吨至548.1万吨，同比减负12.4%；全国总产上调11万吨至589万吨，同比减负13.2%。新棉加工量近400万吨进入中后期，企业成本固化维持偏高位，对棉价继续支撑。

下游需求方面，纱线行情仍然低迷，部分企业选择提前放假。目前纱厂平均棉纱库存基本都达到一个月以上，个别可达到2个月。11月调查数据显示，纺企开机率整体继续下滑，用棉量整体继续减少，订单延续下跌，订单排单期有向1个月内集中的趋势。大多企业仍不看好后市行情。

近期随着双节临近，下游存在一定转暖预期，但主要集中于内销，外销的圣诞节和元旦下单均已结束，后续订单明显减少。

总体而言，国内籽棉收购基本结束，企业成本固化维持偏高位，棉花价格存在支撑预期。

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葛子远

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甲醇

今日期权01合约到期

今日内蒙古广聚和久泰计划重启，四川玖源化工检修一个月，宁夏宝丰三期甲醇及配套MTO装置即将重启。本周西北样本生产企业签单量为6.1（+4.7）万吨，西北需求保持平稳。周二甲醇期货价格低探后反弹，空头集中减产，前二十席位净空持仓量由8万手减少至4万手。期权01合约今日到期，目前看涨和看跌成交接近，无多空倾向。北方下雪导致运输受阻，厂家普遍库存不高，因此并无降价意愿，部分地区价格反而上涨。气头减产利好仍在兑现，叠加低库存和煤价上涨，预计甲醇01合约最高可至2500元/吨。

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聚烯烃

关注美联储利率决议

今年至今石化库存日均值为70万吨，而2021和2022年为73万吨，虽然均值上和往年无明显差别，但标准差去吧较大，具体而言，今年石化库存71%的情况下处于60至80万吨之间，过去两年都不到60%，由此可见今年生产企业库存很少出现极低库存（需求不好）和极高库存（主动去库）的两种极端情况。本周无新增检修装置，前两周临时停车装置陆续重启，开工率小幅上升，本月产量预计较11月增加，但幅度不超过5%。CPI和就业数据打击了降息预期，原油盘中跌超4%，静待周四凌晨3点召开的美联储利率决议。

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杨帆

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苯乙烯

上行乏力，推荐卖出看涨期权

据不完全统计，2024年纯苯新增产能146万吨，主要集中在一、四季度投放。苯乙烯新增155万吨产能，一季度京博石化的60万吨产能对市场冲击较大。EPS和PS分别新增124和126万吨产能，ABS新增产能高达331万吨，两套百万吨装置将于三季度投放。仅从新产能角度，明年苯乙烯需求保持良好。CPI增长放缓和就业数据平稳，强化了美联储将为降低通胀而保持高利率不变的看法，打击了最近火爆的明年联储降息押注，加之多家机构给出明年供应过剩的预期，国际油价盘中跌超4%。周二苯乙烯期货价格小幅上涨，各地纯苯和苯乙烯现货价格积极跟涨，幅度多在50元/吨以内。下游三大S现货报价稳定，市场成交一般。短期苯乙烯缺乏上涨驱动，建议卖出看涨期权，行权价选择上方阻力位8300或8400。

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杨帆

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橡胶

终端需求预期兑现良好，港口库存维持降库态势

供给方面：云南、海南两地陆续进入停割阶段，而本轮厄尔尼诺现象进入峰值强度时期，明年开春之前气候因素的不确定影响始终存在，泰国旺产季放量预期部分落空，当地胶水价格高企印证原料产出不足现状，天胶供应端难有增量。

需求方面：汽车市场延续同环比双增，全年销量有望突破3000万辆，政策引导推动传统旺季消费热情，相关产业支持措施效力显现，而轮胎企业开工意愿亦表现尚佳，全钢胎产线开工状况回升、半钢胎开工率维持同期高位，橡胶需求预期及传导效率维持乐观。

库存方面：保税区区内库存小幅增长、但出库率高增带动一般贸易库存继续降库，港口整体延续去库态势，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：港口维持降库状态，兑现天然橡胶供需结构改善预期，当前恰逢国内产区陆续停割、海外原料价格高位，橡胶供应端季节性走弱，而政策加码年末车市旺季消费，需求预期则表征乐观，供减需增支撑价格，沪胶企稳后上行驱动及概率更高。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

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棕榈油

多空因素交织，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘小幅回落，近期棕榈油自身驱动较为有限，原油价格对其影响加大。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，而11月出口数据存在一定分歧，关注MPOB数据结果。需求方面，受原油价格近期持续表现较为疲弱的影响，生柴需求偏弱，而国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端表现疲弱，价格缺乏上行动能。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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