股指

整体驱涨动能依旧明确，耐心持有沪深300期指多单

周四（12月14日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.33%报2958.99点，深证成指跌0.62%报9417.97点，创业板指跌0.63%报1860.51点，中小综指跌0.47%报10591.18点，科创50指跌0.62%报855.9点。当日两市成交总额近0.76万亿、较前日继续小幅缩量；当日北向资金净流入额为34.6亿。

盘面上，商贸零售、纺织服装、煤炭、电力及公用事业、轻工制造等板块涨幅相对较大，而食品饮料、汽车、TMT、农林牧渔和医药等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则小幅抬升。总体看，市场短期情绪有所波动、但一致性预期暂无显著转向悲观信号。

当日主要消息如下： 1.美国11月零售销售额环比+0.3%，预期-0.1%，前值-0.2%；2.据工信部，2024年将多措并举提振大宗消费、壮大新型消费，加大技术改造等领域投资力度。

A股短期走势偏弱，但关键位支撑依旧有效、且整体交投情绪亦无转势指引，技术面震荡上行概率仍最大。而国内积极政策持续深化、基本面复苏仍是大势所趋，并为盈利修复、驱涨动能强化提供良好基础。另海外主要国家货币政策导向边际转多、则为大类风险资产及A股提供重估上行环境。总体看，从相对长期限看，推涨因素依旧明朗、股指多头盈亏比依旧占优。再从具体分类指数看，总量端、顺周期和大消费板块利多映射最强，结构端、TMT板块亦有良好的景气改善预期，而沪深300指数相关成分行业占比最高、驱涨动能最强，多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

美元趋势向下，铜价支撑走高

上一交易日SMM铜现货价报68495元/吨，相较前值上涨160元/吨。期货方面，昨日铜价早盘开盘快速抬升，夜盘跳空高开。海外宏观方面，美联储态度偏鸽派而欧央行则相对鹰派，美元向下驱动强化。国内方面，政策信号仍较为积极，北上均对购房政策做了进一步放松。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，国内宏观预期好转对需求端存在提振，供给端短期内存扰动，铜价下方支撑走强。

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有色

金属（铝）

低库存叠加供给约束，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18630元/吨，相较前值上涨180元/吨。期货方面，昨日铝价早盘开盘快速走高，随着延续涨势。海外宏观方面，美联储态度偏鸽派而欧央行则相对鹰派，美元向下驱动强化。国内方面，政策信号仍较为积极，北上均对购房政策做了进一步放松。供给方面，目前云南地区第一轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。此外近期受天气因素的运行，运输问题增加了短期供给扰动。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前已经处于历史较低水平，且近期仍在持续向下。综合来看，需求预期正在改善，而美元趋势向下，且目前减产预期仍在持续，叠加长期产能天花板的约束，低库存沪铝下方支撑明确。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

短期逐步回归基本面，关注仓单生成情况

　　供应方面，盐湖提锂除季节性产量缩减外出现环保因素扰动，外购原料提锂利润已成负值减产预期已部分落地，云母企业矿山开采配额限制产能利用提升。从全球增量环节看，非洲绿地项目发运回国、南美项目恐政治因素影响、欧美在建工程进展偏缓。中期出现供给过剩预期，关注全球产能投放进度。  

　　需求方面，下游需求淡季导致价格承压，部分锂盐厂家已停止对外报价，贸易商环节的货品流转未明显好转。短期延续长协出货、散单询价格局，下游企业谨慎采购，保证较低安全库存。全球各国将锂定义为战略资源，加快推动锂电产业链本土化。锂电下游生产未有修复迹象，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价维持下跌情况，价格跌至106500元/吨，期现价差为5550元。现货交易热度小幅升温并未持续回暖，下游厂家囤货意愿低。市场采购情况与前期相差不大，上下游撮合成交难度较大。近月合约临近交割月，期现价差结构短期将保持高波动状态，基差修复已开始显现。

总体而言，年内供给增量低于年初预期，23年供应呈现小幅过剩；短期内需求较难提振，产业链部分环节进入存量博弈环节。贸易商价格变动频繁，资金面投机属性主导，情绪面指引不明显。昨日期货宽幅震荡，单日呈现极高波动行情。盘面宽幅震荡延续，建议关注仓单生产情况，警惕资金面扰动风险。

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刘启跃

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钢矿

地产调控政策继续优化，黑色金属整体反弹

1、螺纹：昨日北京上海齐齐推出地产新政，同时下调首套/二套首付比例、豪宅认定标准（影响购房税费）、房贷利率，显示地方政府稳地产的决心，将沿着优化地产需求端政策、增强房企融资支持、积极推进“三大工程”的地产政策脉络稳步向前。鉴于地产当前经济的最大拖累项，如若政策能减轻地产拖累程度，也有利于巩固经济复苏的态势。海外美联储12月议息会议表态偏鸽，并放出降息预期，美元指数及美债收益率连续大幅回调，海外金融属性占主导的风险资产普遍偏强。中观方面，高炉铁水产量加速下滑，对冲电炉复产影响，螺纹继续维持供需双弱、及低库存的格局，钢联小样本螺纹钢总库存与2022年同期基本持平。随着刚需季节性回落，钢厂开始陆续公布冬储政策，按当前价格与已公布的政策来看，今年冬储对贸易商吸引力有限，淡季仍需关注产量及被动累库幅度。成本端是另一主要支撑，高铁水+钢厂原料冬储补库，短期仍有利于支撑原料价格，但长流程钢厂亏损，将约束今年钢厂原料冬储补库的规模，昨日焦企提出第4轮涨价，关注其落地情况。鉴于中央经济工作会议后，明年出台大规模刺激政策的概率降低，且地产政策优化的实际效果难以评估，宏观暂难超预期，但经济稳增长的大方行未变，且螺纹基本面尚可，成本支撑依然存在，仍维持螺纹期价区间运行的判断，上方压力位置看高炉成本4100，下方支撑位置暂考虑电炉平电成本3870。策略上，单边，新单暂时观望；组合，预期驱动转向现实驱动，螺纹1-5价差已由负转正。

2、热卷：昨日上海、北京齐齐推出重磅地产新政，同时下调首套/二套首付比例、豪宅认定标准（影响购房税费）、房贷利率，显示地方政府稳地产的决心，将沿着优化地产需求端政策、增强房企融资支持、积极推进“三大工程”的地产政策脉络稳步向前。鉴于地产当前经济的最大拖累项，如若政策能减轻地产拖累程度，也有利于巩固经济复苏的态势。海外美联储12月议息会议表态偏鸽，并放出降息预期，美元指数及美债收益率连续大幅回调，海外金融属性占主导的风险资产普遍偏强。中观方面，板材下游需求韧性相对较强，汽车延续高景气，板材直接出口表现强劲。钢联小样本热卷总库存连续下降，显示供需矛盾边际缓和。鉴于中央经济工作会议明确将“推动大规模设备更新”以及产业升级，叠加国内库存周期将逐步启动（中美库存周期存在共振可能）、制造业投资惯性，预计明年热卷等板材及特殊钢材需求预期仍相对乐观。成本端支撑尚存，铁水产量同比偏高、以及钢厂原料冬储补库是推动原料涨价的核心驱动，不过受制于长流程钢厂亏损，今年钢厂原料冬储补库规模或有限，昨日焦企提出第4轮涨价，关注其落地情况。总体看，明年大规模刺激的概率下降，宏观再较难再超预期，但经济稳增长方向不变，且供需矛盾边际缓和，成本支撑依然存在，短期继续维持热卷期价区间运行的判断，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。

3、铁矿石：国内稳增长方向未变，昨日北京上海推出重磅地产新政，稳地产相关政策继续沿着优化地产需求端政策、增强房企融资支持、推进“三大工程”建设的脉络积极向前推进，提振黑色金属板块市场情绪。铁矿自身基本面仍偏强。本周高炉日均铁水产量环比降2.44万吨至226.86万吨，同比增幅收窄至3.98万吨。进口矿库存未进一步增加，维持低位，钢厂库存环比微降7.15万吨至9448.08万吨，港口库存大降229.78万吨至1.16亿吨以下。展望明年一季度，铁矿大概率在低库存的情况下，面临高炉复产，外矿发运下行的供需节奏错位。宏观中观角度观察，铁矿期价向上的胜率仍偏高。且铁矿期价贴水现货，给与多头一定赔率空间，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价41元/吨（前值40元/吨），05合约贴水104元/吨（前值100元/吨）。但是，中央经济工作会议后，市场预期明年大规模刺激的概率下降，明年经济复苏的斜率不高。同时，受高炉亏损影响，铁水日产加速下行，且钢厂对进口矿补库积极性也有限，可能尽量维持原料低库存的经营策略。最后铁矿期价持续上行，其面临的监管风险依然存在，不排除监管机构采取更加严厉的调控措施的可能。总体看，地产政策利好，铁矿基本面偏强，从胜率和赔率两大维度看，铁矿依然是黑色金属板块相对最强的品种，市场节奏依然把握在多头手中，但随着国内宏观政策再超预期的概率下降，以及铁矿面临监管趋严的压力，短期铁矿期价向上空间仍受限。策略上：单边，新单观望，或持回调做多思路；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

焦企尝试第四轮提涨，焦煤冬储补库仍在进行当中

焦炭：供应方面，焦化利润修复缓慢，焦炉开工继续下滑，独立焦企焦炭日产增量有限。需求方面，高炉开工季节性回落，刚需兑现表征不佳，而钢厂采购或接近阶段性尾声，关注本轮冬储下游累库高度。现货方面，主产区焦企尝试第四轮100-110元/吨提涨，钢焦博弈升温，钢厂采购意愿已有回落，而本周焦化厂厂内库存呈现累库状态，本轮涨价或难快速落实。综合来看，焦企尝试第四轮提涨，钢厂接受程度普遍不高，而焦化厂厂内出货减缓，冬储采购持续性有待考验，现货市场进入博弈状态，期价或陷入震荡区间。

焦煤：产地煤方面，帮扶小组入驻山西后产地安监维持常态化高压局面，临近年关原煤生产难有放量可能，而北方降雪使得坑口拉运有所受阻，短途运输接近停滞，焦煤供应端维持偏紧预期；进口煤方面，中蒙口岸通关顺畅，蒙煤进口延续较好表现，而海运煤价高企使得进口利润持续倒挂，澳煤进口窗口尚未打开。需求方面，高炉开工季节性走弱，但终端需求兑现同比往年相对乐观，而钢焦企业焦煤冬储仍在推进当中，矿山库存持续降库，低库存特性或延长本轮补库周期，关注坑口竞拍价格及成交的变动情况。综合来看，焦煤冬储仍在进行当中，坑口竞拍及成交表现尚佳，而北方大雪阻碍产地短途运输，补库周期或有延长，考虑当前产地安全检查力度不减，生产环节存在较多制约因素，基本面对煤价的支撑较强。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供给约束依然存在，纯碱05合约多单持有

现货：12月14日隆众数据，华北重碱3000元/吨（周环比+0），华东重碱2900元/吨（周环比+0），华中重碱2900元/吨（周环比+0），本周现货市场以稳为主。12月14日，浮法玻璃全国均价2006元/吨（0）。

上游：12月14日，隆众纯碱周度开工率降至84.36%（-0.68%），周度产量65.68万吨（-0.8%）。本周新增设备短停，且青海环保整改进度尚难确定。个别企业设备问题，尚未恢复，个别企业减量，整体开工及产量提升慢，隆众估计下周开工及产量变化不大，测算产量预计接近66+万吨，开工率接近85+%。

下游：（1）浮法玻璃：12月14日，运行产能171610t/d（0），开工率82.68%（0），产能利用率83.78%（0）。本周全国浮法玻璃产量120.13万吨（-0.55%）。昨日主产地产销率大幅回落，沙河33%（↓），湖北77%（↓），华东95%（↓），华南90%（-），东北56%（↓），西南97%（↓），西北27%（↓），全国平均68%（↓）。（2）光伏玻璃：12月14日，运行产能96560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.89%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存34.1万吨（-7.08%），碱厂待发订单降至16天，仍有企业暂不接单，（2）社会库存延续下降趋势，且规模不高。浮法玻璃，玻璃厂库存3167.2万重箱（-3.67%）。

点评：（1）纯碱：供给是决定行情方向的关键。市场可能担忧远兴3线下旬放量、青海地区碱厂元旦后逐步恢复生产，叠加玻璃厂已将纯碱库存可用天数补至25天左右，届时纯碱库存将在碱厂环节加速积累。但近期在产设备短停较多，如若上述远兴和青海地区的供给推迟释放，纯碱供应偏紧的格局将持续。考虑供给端消息较多，且难以确认真伪，仍建议以权威第三方对产量和开工率的调研信息为主要依据，评估实际供给节奏，尤其是新装置和青海地区的情况。建议纯碱05合约谨慎持有，根据供应端变化预期，评估止盈条件。（2）浮法玻璃：玻璃近远月逻辑出现分化。1月合约临近交割月，期价修复基差后，高盈利的浮法玻璃企业参与卖保的积极性增强。5月合约存续期长，主要受市场预期引导。12月中央经济工作会议后，市场普遍认为明年大规模刺激的概率下降，不过稳增长的大方向未变，地产政策有望沿着优化地产需求端政策、增强房企融资支持、积极推进“三大工程”的脉络继续加码。昨日北京上海同时下调首套/二套首付比例、豪宅认定标准（影响购房税费）、房贷利率下限。如若地产销售与房企融资得到改善，或将对地产竣工及保交楼提供有力支持。中观方面，浮法玻璃刚需尚可，玻璃厂库存延续下降趋势，产业链库存压力有限。我们对玻璃未来的行情偏乐观，不过昨日沙河现货折盘价（现值1857.8，前值1859.6），盘面基本平水，建议浮法玻璃新单观望，等待机会。

策略建议：单边，纯碱05合约谨慎持有，根据供应端变化预期，评估止盈条件；组合，观望。

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魏莹

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原油

宏观利好预期提振市场情绪，总体或维持区间震荡

宏观方面，美联储会议或已经开始讨论降息时间点的问题，多位官员预计明年将降息三次，总体鸽派言论进一步提升了大类资产的风险偏好，有助于油价反弹回暖。

供应方面，随着OPEC+多次减产叠加，市场对减产出现边际弱化的反应。目前供应端OPEC+自愿减产即将进入执行阶段，具体表现仍有待时间验证。

库存方面，API汽油库存大幅累库；而EIA库存数据显示原油库存下降425万桶，连续第二周下降，且降幅明显大于预期。数据利好作用明显。

总体而言，宏观利好预期提振市场情绪，但原油月差结构近端未有明显改善，总体或维持区间震荡。

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葛子远

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聚酯

供需面总体宽松，PTA价格偏弱运行

供应方面，东营威联PTA总产能250万吨/年，负荷提升至8成偏上。PTA开工保持稳定，同时由于产能持续增长，国内产量增速均较高。叠加此前逸盛宁波、仪征复产，汉邦近期投产，市场对整体供应预期仍偏宽松。

需求方面，终端织造进入需求淡季，需求将整体转弱，终端织机开机率将开始下跌。今年织造工厂回款压力较大，织机开机率将逐步下降。另外部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般，需求端对PTA仍无明显驱动。

成本方面，宏观利好预期提振市场情绪，但原油月差结构近端未有明显改善，总体或维持区间震荡。PX方面，随着甲苯和二甲苯走弱，短流程经济性好转明显，PX开工积极性提升，整体供应量增多，预计对PTA成本支撑减弱。总体原油和PX对PTA成本支撑继续弱化。

总体而言，供需面总体仍偏宽松、明显好转概率不大，原油和PX成本支撑继续弱化，预计PTA短期仍偏弱运行。

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葛子远

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甲醇

气头减产利好有限，供应保持宽松

本周新增5套装置停车，开工率下降4.56%，产量减少7.9万吨至165万吨，达到8月以来最低，除了气头装置集中检修外，西北煤化工企业临时停车也增多。下周4套装置超过300万吨产能即将重启，产量预计小幅增长。下游烯烃因宝丰推迟重启和宁波富德临时停车，开工率下降4.4%，传统下游开工率基本保持稳定。从本周三开始，北方多地陆续出现降雪天气，内蒙等降雪较大的地区运费涨幅达到50元/吨。降雪直接阻碍甲醇运输，放大了地区供需矛盾，供应充足的地区去库困难，供应不足的地区补库困难，因此本周甲醇现货和期货价格走势非常纠结。考虑到气头减产力度有限，高进口量和高产量下，供应保持宽松，甲醇价格延续震荡，推荐卖出02合约行权价为2400的跨式组合。

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杨帆

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聚烯烃

PP产量下降至8月以来最低

本周无新增检修装置，PE产量增加0.9%，下周宝丰等装置恢复，产量预计提升3%左右。本周新增3套装置停车，计划重启的装置普遍推迟，导致PP检修损失量达到8月以来最高，产量减少3.5%，下周部分装置计划重启，产量提升但不多。下游除BOPP和PE管材开工率保持稳定外，其他全部下降。本周国内召开中央经济工作会议给与市场信心，美联储开展利率决议确定加息结束，不过二者对商品产生作用有限。原油和煤炭价格先跌后涨，聚烯烃期货和现货价格窄幅震荡。需求转弱利空与供应收紧利多继续博弈，短期聚烯烃价格延续震荡，长期看下跌可能性更高。

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杨帆

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苯乙烯

产业链分化加剧，苯乙烯开工率达到年内最低

石油苯开工率上升1.7%，加氢苯下降1.3%，本周纯苯产量如期突破40万吨，达到历史新高，下周两套石油苯检修装置计划重启，产量进一步增长。本周苯乙烯产量为28.73（-1.05）万吨，开工率接近年内最低，产量达到7月以来最低。下周重启和检修装置并存，产量预计维持在29万吨上下。下游三大S对苯乙烯的消费量为23.3（+0.8）万吨，得益于EPS和PS开工率明显提升，苯乙烯需求总量增长。不过ABS亏损严重，并且终端需求一般，加之明年大量新产能继续投放，供应过剩的预期非常强烈。本周纯苯和苯乙烯利润小幅增加，但下游利润全部下降，产业链矛盾尚未缓和之前，都维持苯乙烯看空观点。

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杨帆

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橡胶

车市产销预期乐观，轮企开工表现尚可

供给方面：国内产区停割预期逐步落实，海外产区割胶作业及生产贸易或不时受到气候因素扰动，本轮厄尔尼诺现象处于峰值强度时期，泰国旺产季原料放量速率减缓，合艾市场胶水价格高位上行，天然橡胶供应端几无增量。

需求方面：轮胎开工率略有回落，全钢胎库存高位系压制排产意愿的重要原因，但半钢胎产线开工状况则表现尚佳，需求传导并未受阻，且临近年末、传统旺季背景下政策施力不断推进，乘用车零售延续同环比双增，市场消费热情得到激发，终端需求预期乐观。

库存方面：保税区区内库存小幅增长、但出库率高增带动一般贸易库存继续降库，港口整体延续去库态势，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：轮胎胎种间结构性需求差异尚存，半钢胎开工相对积极，终端车市维持复苏态势，需求预期并不悲观，而国内产区陆续停割、海外原料价格高企，生产成本逐步抬升，港口库存继续去库，橡胶基本面乐观因素占优。

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刘启跃

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棕榈油

多空因素交织，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格全天震荡运行。近期棕榈油自身驱动较为有限，原油价格对其影响加大。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，而11月出口数据存在一定分歧，关注MPOB数据结果。需求方面，受原油价格近期持续表现较为疲弱的影响，生柴需求偏弱，而国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端表现疲弱，价格缺乏上行动能。

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张舒绮

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