股指

续跌空间有限，耐心持有沪深300期指多单

周三（12月20日），A股整体收跌。截至收盘，上证指数跌1.03%报3042.7点，深证成指跌1.41%报9158.44点，创业板指跌1.36%报1802.88点，中小综指跌1.32%报10309.43点，科创50指跌1.2%报835.71点。当日两市成交总额近0.68万亿、较前日小幅回升，当日北向资金净流出额为15.4亿。

盘面上，TMT、消费者服务、汽车、非银金融、国防军工和家电等板块跌幅较大，而电力及公用事业、煤炭等板块表现则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均大幅缩窄，且整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪不佳、但后市一致性预期仍有积极信号。

当日主要消息如下：1.全国12月LPR报价出炉，1年期和5年期以上分别为3.45%、4.20%，已连续4个月保持不变；2.据中央农村工作会议，将强化科技和改革双轮驱动、改革完善“三农”工作体制机制等。

近期A股表现震荡偏弱，但预计关键低位应有强支撑、且情绪面仍有一定程度的乐观指引，预计续跌空间有限。而国内各项积极政策持续推进兑现、全球市场流动性环境亦将改善，从相对长期限看，对A股盈利、估值两端均是核心驱涨动能。叠加当前极低的估值水平，多头策略盈亏比将显著高于空头。再考虑具体分类指数，政策面因素对顺周期、大消费板块映射较直接，而偏弱的现实基本面则相对利多TMT等成长板块，故从兼顾性看，仍宜耐心持有沪深300期指多单。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

供需预期双弱，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报69265元/吨，相较前值上涨535元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘小幅低开后横盘运行。海外宏观方面，美国经济数据表现尚可对美元形成一定支撑，但货币政策转向宽松方向仍明确，且美元处于高位，向下方向明确。国内方面，11月经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，海内外需求预期有所分化，但供给端扰动难以消退，铜价下方存支撑。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

低库存叠加供给约束，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18980元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，昨日铝价早盘继续走高，夜盘小幅低开随后震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据表现尚可对美元形成一定支撑，但货币政策转向宽松方向仍明确，且美元处于高位，向下方向明确。国内方面，11月经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，目前云南地区第一轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。此外近期受低温天气因素的运行，运输问题增加了短期供给扰动。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，而新能源相关需求继续维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前已经处于历史较低水平，且近期仍在持续向下。综合来看，美元向下趋势较为明确，供给端约束持续，需求乐观预期难以证伪，在低库存支撑下铝价易涨难跌。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

短期延续震荡走势，基差结构已显著修复

　　供应方面，盐湖提锂除冬季正常减产外有水耗量偏多环境问题，外购原料企业利润极低且行业减产预期部分落地，云母企业原矿开采配额限制开工率提高。从全球增量环节看，非洲绿地项目投产正常、南美项目将受政治环境影响、欧美在建工程进展缓慢。中期出现供给过剩预判，关注全球产能投放进度。  

　　需求方面，下游生产淡季锂盐需求有回落，部分锂盐厂家已停止对外报价，贸易商环节的货品流转未明显回暖。短期延续长协出货、散单询价格局，下游企业仅维持刚需采购，保证企业安全库存。全球各国将锂定义为战略资源，加快推动锂电产业链本土化。锂电下游生产未恢复，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂维持下跌情况，价格跌至101000元/吨，期现价差为3500元。现货市场交易热度重新降温且未明显反转，下游生产厂家囤货难发生。市场采购情况与前期基本持平，上下游撮合成交难度高。近月合约临近交割月，预计期现价差结构高波动将有所减缓，基差已开始显著收窄。

总体而言，年内供给增速低于普遍预期，23年供应仅呈现小幅过剩；短期需求维持相对冷清，产业链部分环节进入产能博弈。贸易商报价有下滑趋势，资金面投机属性降低，情绪面指引不明确。昨日期货小幅下跌，资金博弈行为仍有体现。盘面日内波动延续，建议关注仓单生成情况，注意资金管理风险。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

钢矿

稳增长方向未变，黑色金属区间运行

1、螺纹：虽然明年大规模刺激的概率较低，但是从12月重要会议的政策定调，以及地产政策持续优化来看，国内宏观稳增长的大方向依然明确。昨日消息，龙湖提前偿还20亿港元银团贷款，也一定程度上提振了市场情绪。中观方面，长流程钢厂持续亏损，钢联247家钢厂高炉铁水日产超预期地加速回落至230万吨以下，对冲电炉复产的影响，与统计局口径粗钢产量下行趋势逐步收敛。螺纹维持供需双弱、及低库存的基本面格局。随着全国大幅降温，建筑用钢需求季节性下行，冬储接力刚需成为需求接下来的焦点。贸易商对明年需求预期不佳，且当前螺纹价格维持高位，今年贸易商主动冬储意愿低；钢厂长时间盈利较弱，自储意愿也较低，给出的冬储价格普遍偏高。不排除淡季钢厂减量生产，春节累库规模有限的可能性。成本端消息相对较多，国内煤矿安监压力较高，海外伊朗对铁矿石出口关税提高至20%，叠加国内长流程钢厂高炉原料库存普遍偏低，炉料价格支撑偏强，但长流程钢厂盈利能力较差，叠加钢厂原料低库存经营策略，或将制约今年钢厂原料冬储补库规模，进而削弱成本端对成材价格的提振空间。综上所述，仍维持螺纹期价区间运行的判断，上方压力位置在高炉成本4100，下方电炉平电成本3870支撑依然有效。策略上，单边，新单依托成本线逢低试多为主；组合，观望。

2、热卷：虽然明年大规模刺激的概率较低，但国内经济依然存在一些问题，12月重要会议定调，以及地产调控政策持续优化，预计国内宏观稳增长的大方向依然不会发生偏移。中观方面，板材下游需求受季节性因素影响相对较小，其中汽车、板材直接出口延续高景气。钢联小样本热卷总库存连续下降，供需矛盾边际缓和。考虑到制造业投资存在惯性，国内工业企业库存周期也已出现启动迹象，明年政府有意“推动大规模设备更新”，且明年下半年中美库存周期存在共振可能，以及我国高质量发展的长期目标，仍可对明年热卷等板材及特殊钢材需求持相对乐观的预期。高炉炼钢原料供应端消息较多，在下游对原料进行冬储补库的阶段，国内煤矿安全生产、伊朗大幅提高铁矿出口关税等事件频发，对冲了国内铁水产量加速下行的影响，对热卷等板材价格形成支撑。综上所述，暂维持热卷期价窄区间运行的判断，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单依托区间下沿逢低试多为主；组合，观望。

3、铁矿石：宏观方面，国内政策稳增长的大方向依然明确，地产政策持续优化，昨日龙湖提前偿还20亿港元银团贷款，有助于市场信心的恢复。中观面，外矿供应整体平稳，伊朗大幅上调进口矿出口关税，预计影响12月下旬及之后的伊朗铁矿出口，对明年伊朗矿出口影响规模约600-700万吨。随着国内铁水日产加速回落，高炉生产或已逐步接近底部区间，明年1季度大概率迎来高炉复产。而进口矿供应节奏明显错位，年末发运冲量结束后，1季度外矿发运季节性走弱。未来1个季度，进口矿供减需增趋势可能较明确，在年末低库存的基础上，进口矿库存或进一步降低。且铁矿期价贴水现货，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价42元/吨（前值42元/吨），05合约贴水109元/吨（前值112元/吨）。从胜率和赔率角度考虑，铁矿期价具备上行条件和空间。现阶段主要压制因素在于，市场预期2024年大规模刺激的概率较低；高炉铁水日产加速回落至230万吨以下，降幅超出市场预期；且钢厂盈利或将制约今年钢厂对进口矿的冬储补库规模；以及交易所等监管风险。总体看，铁矿基本面偏强，且从持仓变动情况看，多头资金仍牢牢把握市场节奏，铁矿依然是黑色金属板块相对最强的品种，但考虑到市场预期明年大规模刺激的概率偏低，铁矿需求阶段性承压，且期价面临监管风险，铁矿期价上行空间仍受到限制。策略上：单边，新单逢低试多05合约；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

产地安监维持高压，原煤生产依然受制

焦炭：供应方面，焦企利润虽有修复，但产成品提涨速率不及原煤涨价，焦炉开工提升积极性一般，开工水平依然维持偏低位置，焦炭日产难有显著增量。需求方面，高炉开工季节性回落，刚需兑现表征不佳，而北方大学天气阻碍运输，钢厂原料库存尚处低位，关注本轮冬储下游累库高度。现货方面，焦企推进第四轮焦炭提涨，钢厂接受程度普遍不高，本轮涨价陷入僵局，现货市场博弈加剧。综合来看，成本抬升制约焦化利润回升，第四轮提涨推进乏力，焦炭日产难有增量，而现实刚需支撑回落，焦炭供需维持双弱格局，关注冬储补库增添的需求增量，现货市场进入博弈状态，期价或陷入震荡局面。

焦煤：产地煤方面，事故影响加剧坑口安全检查，吕梁离市区煤矿悉数停产，而临近年末部分矿井存在季节性减产因素，原煤供应偏紧格局不改；进口煤方面，澳煤价格回落或打开进口窗口，中蒙口岸通关虽有回升，但蒙古能源短缺问题尚未解决，进口市场难有显著增量。需求方面，高炉开工继续下行，入炉刚需季节性回落，但铁水日产相较往年同期仍有一定增量，终端需求兑现预期企稳，而焦企推动第四轮焦炭提涨，焦化利润同步回暖，下游钢焦企业对原料冬储环节依然推进当中，采购需求存在支撑。综合来看，安监高压下煤矿事故仍然频发，临近年关原煤生产预期不断收紧，而现实刚需虽季节性走弱，但冬储补库继续推进，焦煤坑口竞拍氛围乐观，基本面对价格的驱动依然向上。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

地产政策将持续优化，玻璃05多单继续持有

现货：12月20日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（+0/0），华东重碱2850-3000元/吨（+0/0），华中重碱2850-3000元/吨（+0/0），现货价格坚挺，企业执行订单。12月20日，浮法玻璃全国均价1997元/吨（-0.45），东北西北现货降30。

上游：12月20日，隆众纯碱日度开工率回升至85.69%（前值84.54%），日度检修损失量降至1.59万吨（前值1.72万吨）。个别企业开工恢复，产量逐步提升。

下游：（1）浮法玻璃：12月20日，运行产能172210t/d（0），开工率82.68%（0），产能利用率84.07%（0）。昨日主产地产销率继续回升，沙河72%（-），湖北76%（↓），华东97%（↓），华南113%（↑），东北117%（↑），西南100%（↓），西北74%（↑），全国平均93%（↑）。（2）光伏玻璃：12月20日，运行产能97560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.95%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱当前仍处于低供给、低库存的供需格局之中，但供需紧张程度已得到缓解。隆众调研纯碱日度开工率再次触底回升。重碱方面，下游玻璃厂已将纯碱库存可用天数补至25天左右，叠加后续进口碱到港，继续补库的必要性降低。轻碱方面，年末需求较好，但重质化率存调整空间，轻碱供给有增长潜力。基本面暂无增量利好，05合约成为主力后，市场逐步转向预期博弈。市场主要担忧元旦后供给回升的压力，一是青海地区产量可能回归，二是远兴3线可能将出产品甚至上量，若为真，1月后纯碱周产将提高至70-72万吨，届时碱厂库存将加速积累。基于此逻辑，盘面或将延续下行趋势，且后续回调幅度难以判断，市场行情类似2023年9月-10月的下跌。但考虑到供给实际增长节奏仍不确定，谨慎者仍可新单观望，激进者持偏空思路。（2）浮法玻璃：玻璃近远月逻辑出现分化。1月合约临近交割月，期现回归逻辑明确，盘面经过连续调整，01已再度贴水现货。05合约交易明年预期。宏观方面，国内政策稳增长的方向依然明确，且作为经济主要拖累项的地产，地产调控政策也在持续优化，明年还将推进“三大工程”，以对冲商业地产疲弱的影响。且昨日龙湖提前偿还20亿港元银团贷款，也有助于恢复市场信心。中观方面，受全国大范围降温、北方降雪的影响，上周玻璃主产地产销率出现较大幅度回落，现货报价亦连续回调，但本周产销率及沙河报价有所回升。截至12月20日沙河现货折盘价（现值1812，前值1809.4）。且浮法玻璃产业链库存压力不高，近期国内外化石燃料价格反弹，玻璃期价有企稳迹象。总体看，玻璃05持逢低轻仓试多的思路，昨日推荐多单继续持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05新单试多；组合，观望。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

EIA库存报告全线累库，原油面临上沿阻力

地缘政治方面，美国宣布组建红海护航联盟，红海地区事态可能进一步升级。地缘政治风险凸显。

供应方面，受地缘政治事件影响航线的石油运输总量，约占海运石油贸易总量的12%，如果事态不断扩大，将影响到约9%的原油供应。仍需关注明年1月OPEC+自愿减产对原油市场供需影响。

机构方面，EIA报告显示12月15日当周，美国EIA原油产量达到1330万桶/日，创历史新高。美国原油库存增加290.9万桶，汽油库存增加271万桶，精炼油库存增加148.5万桶。库存全线累库且数据均高于预期，呈现利空影响。

总体而言，油价已进入价格区间阻力上沿，但供需层面暂时没有支撑油价强劲上行的迹象。如果地缘政治事件未进一步升温，油价或仍维持区间运行。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

乙二醇海外供应潜在中断风险，短期维持偏强运行

乙二醇供应方面，国内浙石化降负，陕西榆林12月下计划检修一条线；海外方面，市场关注红海运输中断影响的问题。沙特西海岸拥有合计251万吨的乙二醇装置，当前局势下，部分买家不敢从西海岸装船且船只难寻。沙特作为中国乙二醇进口最大的来源地，月均进口30万吨，预计未来1-3月份进口将存在较大的减量。

PTA供应方面，东营威联PTA总产能250万吨/年，负荷提升至8成偏上。PTA开工保持稳定，同时由于产能持续增长，国内产量增速均较高。叠加此前逸盛宁波、仪征复产，汉邦近期投产，市场对整体供应预期仍偏宽松。

需求方面，终端织造进入需求淡季，需求将整体转弱，终端织机开机率将开始下跌。今年织造工厂回款压力较大，织机开机率将逐步下降。另外部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般，需求端对PTA仍无明显驱动。

成本方面，PX方面，随着甲苯和二甲苯走弱，短流程经济性好转明显，PX开工积极性提升，整体供应量增多，预计对PTA成本支撑减弱。总体原油和PX对PTA成本支撑继续弱化。

总体而言，PTA供需面总体仍偏宽松、明显好转概率不大，预计PTA短期仍偏弱运行；乙二醇受地缘事件影响，海外供应有中断风险，短期或维持偏强运行。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

到港量显著增加，红海危机影响沙特出口

近一周到港量为44.14（+8.17）万吨，达到近两个月最高，江苏和广东到港量明显增加。港口库存增加1.66万吨至96.76万吨，由于提货量也明显增加，港口库存积累程度有限。生产企业库存增加1万吨，西南库存减少近20%，平抑了其他地区的累库。订单待发量增加2.7万吨，说明总体需求并不差。周三甲醇期货价格小幅上涨，各地现货价格积极跟涨，市场成交好转。下游烯烃、醋酸和甲醛价格纷纷上涨。目前红海危机对伊朗、阿曼和阿联酋的甲醇出口没有影响，对沙特西海岸的吉达伊斯兰港影响较大，该港口承担了沙特65%以上的吞吐量，10月沙特对我国甲醇出口量达到29万吨，如果运输长时间受阻，势必会减少1月之后的甲醇进口量，再叠加伊朗气头减产，甲醇涨幅可能进一步扩大。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

生产企业库存加速下降，聚烯烃短期看多

本周新增检修装置依然较多，此前计划重启的检修装置推迟至下周。生产企业库存加速下降，PE和PP均下降5%，社会库存PE下降1%，PP下降8%并达到年内最低水平。经过长达一年的持续去库，目前上中游库存已经处于中等偏低水平。下游主要产品的原料库存普遍下降，BOPP下降3%，塑编下降0.6%，农膜下降2%，PE管材增加1.5%。红海运输中断影响仍在发酵，国际油价连续第五个交易日上涨。供应收紧，叠加原油上涨，聚烯烃价格小幅反弹，春节前下游刚需即将释放，低库存下聚烯烃价格仍有上涨空间。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

苯乙烯

期货和期权显著增加，短期涨势延续

红海问题导致13家船运公司绕道至好望角，机构预期只要霍尔木兹海峡不关闭，油气价格不会大幅上涨，但昨日国际油价和国内液体化工品价格全面上涨，夜盘受美国原油产量创历史新高和库存增加的利空，油价小幅下跌。由于我国苯乙烯的进口依赖度已经降低至2%以下，因此本次事件更多是影响海外纯苯和苯乙烯的价格。周三华东纯苯和苯乙烯价格均上涨160元/吨，市场成交良好。下游EPS和PS价格积极跟涨，且成交改善。但ABS仅个别工厂上调报价，且市场成交依然偏差。周三期货所有合约合计成交量增加44%，期权成交量增加67%，技术形态和量仓都显示看多，短期预计涨势延续，关注8800阻力位。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

商用车产销增幅显著，终端需求存边际增量

供给方面：国内产区步入停割阶段，国产胶供应季节性回落，东南亚旺产季预期部分落空，泰国原料放量速率不及往年，合艾市场胶水价格保持高位，生产端成本随之抬升；而本轮厄尔尼诺现象处于峰值强度时期，极端天气对天然橡胶供给端的扰动或有增强。

需求方面：商用车市场底部夯实，乘用车零售表现亮眼，出口市场增添边际增量，国内汽车工业维持复苏态势，终端需求预期乐观；而轮胎企业产品销售虽呈现结构性差异，全钢胎库存压力较大、但半钢胎去库顺畅，带动其产线开工率高位运行，需求传导效率尚佳。

库存方面：沪胶仓单小幅增长但仍处于同期低位，而港口延续降库态势，一般贸易库存出库率高于入库水平，库存结构不断改善。

核心观点：乘用车零售维持同环比双增、商用车市场逐步发力，橡胶需求预期及传导效率乐观，而国内产区步入停割、海外原料价格高企，生产成本逐步抬升，基本面上行驱动增强，沪胶价格走势料继续偏强。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

巴西提高生柴比例，棕油短期走高

昨日棕榈油小幅走高，巴西将提高柴油中的强制性生柴比例，加强了油脂市场供应紧张的预期。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，印尼10月出口大幅下滑，马来西亚高频出口数据也同样走弱，目前预期不佳。需求方面，巴西生柴政策下，市场对巴西都有出口下滑的预期强化，进而改善了棕榈油出口需求。但国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，价格持续上行动能有限。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114