股指

多头策略盈亏比整体占优，耐心持有沪深300期指

上周五（5月12日），A股整体延续跌势。截至收盘，上证指数跌1.12%报3272.36点，深证成指跌1.23%报11005.64点，创业板指跌1.06%报2252.38点，中小综指跌1.24%报11610.24点，科创50指跌1.16%报1014.11点。当日两市成交总额为0.85万亿、较前日继续缩减，但整体仍处相对高位区间；当日北向资金净流入为13.3亿，当周累计净流入为99.6亿。当周上证指数累计跌1.86%，深证成指累计跌1.57%，创业板指累计跌0.67%，中小综指累计跌1.82%，科创50指累计跌3.33%。

盘面上，传媒、有色金属、建筑、消费者服务、电力设备及新能源、建材等板块领跌，而电力及公用事业、纺织服装、家电等板块走势则较相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差总体持稳，且整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场情绪受挫、但一致性预期仍无转势信号。

当日主要消息如下：1.美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为57.7，预期为63，前值为63.5；2.国家领导人在相关座谈会强调，要把集成电路等战略性新兴产业发展作为重中之重。

近期A股持续走低、前期积极交投氛围亦有弱化，但其关键低位应有强支撑、且市场整体预期并未转向，在空头动能显著释放后，其续跌空间有限。而国内最新宏观面指标仍有结构性亮点、且产业政策面则持续有增量刺激措施，利于盈利端驱涨动能的维持和强化。总体看，从基本面和估值看，A股多头策略的性价比依旧占优。再考虑具体分类指数，从相关利多映射影响看、价值和成长两大风格均有机会，但短期波动或加大，故均衡策略盈亏比依旧最佳，对应沪深300指数多单宜耐心持有。

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有色

金属（铜）

需求担忧加剧，铜价承压回落

上一交易日SMM铜现货价报64610元/吨，相较前值下跌1990元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡走低，表现偏弱，周五出现止跌迹象。海外宏观方面，市场对加息暂停预期不断强化，但同时衰退预期下避险情绪有所抬升，美元短期出现反弹，但向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企整体向下，但整体仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，虽然美元指数向下趋势暂未打破，但短期反弹以及海内外宏观预期均对铜价形成一定拖累，上周下跌已经对利空有了较充分的反弹，进一步向下空间有限。后续仍需关注国内宏观面对需求端的影响。

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有色

金属（铝）

供给约束提供支撑，铝价下方空间有限

上一个交易日SMM铝现货价报17890元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，上周铝价前半周震荡下行，周五见底反弹。海外宏观方面，市场对加息暂停预期不断强化，但同时衰退预期下避险情绪有所抬升，美元短期出现反弹，但向下趋势不变。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平，云南等地天气干旱问题仍未完全缓解。且今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。而复产节奏方面，部分企业出现暂停复产转为停产的情况。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，消费刺激政策仍有望加码，地产竣工端修复确定性较高，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，近期库存仍在持续向下，且整体处于历史低位。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，目前铝整体呈现供需双弱的格局，低库存仍对价格存在一定支撑，预计下方空间有限。

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钢矿

主动减产驱动减弱，但宏观政策预期增强，黑色金属震荡筑底

1、螺纹：本轮螺纹价格下跌的两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）钢厂减产预期增强激化原料过剩矛盾，以焦煤为核心的原料价格大幅下跌，螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。近期上述两大驱动出现减弱的预期。对于前者，粗钢产量平控政策基本确定，但实际执行大概率需要到三四季度，二季度钢材供应压力的化解大概率依旧只能依靠钢厂主动减产，钢厂减产逐步兑现，上周螺纹周产量已降至268万吨，同比下降13.58%，创下2016年以来同期新低，但原料持续向钢厂让利削弱钢厂减产动力，近期钢厂出现复产迹象。国内经济复苏内生动能转弱，叠加淡季临近，未来建筑钢材消费释放强度有限，二季度螺纹供应压力可能较难完全化解。对于原料端，焦煤供给收缩相关消息仍待验证，在高炉铁水产量环比下行阶段，焦煤供应过剩的风险能否实质性化解，尚未可知。因此建议仍以行情震荡筑底的思路对待，继续关注宏观政策、二季度钢厂主动减产的情况，以及焦煤供给端消息。策略上：单边，新单暂观望，关注此前反复提到的高炉炼钢成本底3500附近的支撑，激进者可依托该位置逢低轻仓试多。风险：下游补库需求释放，钢材减产超预期。

2、热卷：本轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力逐步显性化；（2）长流程企业减产激化原料过剩矛盾，以焦煤为核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。近期上述两大驱动出现减弱的预期。对于前者，今年粗钢产量平控政策基本确定，但实际执行大概率需要等到三四季度，二季度板材供给过剩压力的化解依然需要依靠钢厂主动扩大减产规模，但热卷厂检修力度有限，且随着原料持续让利，阶段性钢厂减产或已临近尾声，并有钢厂复产的情况出现。而国内经济内生修复动能不佳，需求淡季也逐步临近，叠加外需退坡，钢厂订单不佳，热卷供应压力仍较难化解。对于原料端，近期关于焦煤供给收缩的消息仍待验证，在国内铁水产量环比下行阶段，焦煤供应过剩矛盾能否得到扭转，尚未可知。此外，由于国内经济复苏动能减弱，市场对于政策加码的预期也再度走强。因此建议维持行情震荡筑底的思路应对，持续关注宏观政策、二季度钢厂减产、以及焦煤供给的情况。策略上，单边：谨慎者新单暂观望，观察此前提到的潜在高炉成本底3550附近的支撑，激进者可依托该处轻仓逢低试多。关注：下游补库需求释放，钢厂减产超预期。

3、铁矿石：在原料让利背景下，高炉盈利得到支撑，高炉阶段性减产或已接近尾声，短期复产动能有所增加，高炉日均铁水产量仍小幅高于去年同期。近几周，外矿发运减量明显，澳洲天气影响，非主流矿发运也出现大幅回落。而钢厂进口矿库存再创新低，港口进口矿库存仍处于下行阶段。综合看铁矿基本面矛盾有限。截至5月12日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品90（前值90），期货贴水幅度仍较深。但是，考虑到三四季度国内将继续执行粗钢产量平控政策，叠加废钢替代性、外矿发运季节性回升趋势，下半年铁矿供需过剩压力仍将逐步显性化。二季度钢材供强需弱，以及炼钢成本坍塌的风险尚未得到实质性化解，钢价仍处于震荡筑底的阶段，对于铁矿价格也形成负面压制。综上所述，铁矿09合约下方存在一定支撑，但考虑到二季度钢厂主动减产必要性，以及三四季度粗钢产量管控政策实际执行，铁矿也以震荡筑底的思路对待。策略上：单边：新单观望。关注：终端补库需求的释放，钢厂减产超预期。

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煤炭产业链

事件扰动叠加主动减产，原料市场表现筑底

焦炭：供应方面，入炉煤成本下行伴随焦炭提降，焦化利润修复缓慢，华东地区焦炉开工率继续下降，主动减产意愿显现，整体开工维持弱势。需求方面，成材消费淡季预期增强，铁水产量阶段性见顶，部分钢厂随即开启高炉检修，焦炭刚需同步走弱。现货方面，焦炭第七轮提降基本落地，现货市场降价节奏偏快，而原煤贸易显现止跌迹象，成本支撑有望增强，现货市场底部临近。综合来看，铁水产量见顶回落、焦炉开工主动减产，库存压力依然集中于上游，焦炭供需进入双弱格局，但现货市场呈现磨底局面，贸易环节有望重启，焦炭期价表现企稳，关注原料成本支撑。

焦煤：产地煤方面，内蒙古煤矿产能核增撤销事宜影响有所淡化，但应急管理部提出聚焦煤炭行业重大隐患排查，关注后续政策行为对原煤生产的实质性影响；进口煤方面，消息扰动及利润倒挂使得蒙煤进口量出现大幅度下降，上周甘其毛都口岸日均通关车数降至300车之内，进口市场或再生变数。需求方面，焦炉开工继续回落，焦煤入炉刚需支撑同步走弱，库存压力集中于上游，但坑口竞拍价格出现企稳现象，库存拐点或将临近。综合来看，焦煤现实基本面延续弱势格局，但坑口煤价出现挺价行为，部分超跌煤种竞拍企稳，采购需求有望重启，现货市场底部临近，而供应端扰动不时显现，原煤生产边际收紧概率增强，焦煤期价短期表现进入上行通道。

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纯碱/玻璃

纯碱预期悲观，玻璃01下行驱动明确

现货：5月12日，华北重碱2800元/吨（-100），华东重碱2600元/吨（-250），华中重碱2550元/吨（-100），东北、华东、华中、西南、西北等地轻重碱现货价格纷纷下调；5月12日，浮法玻璃全国均价2230元/吨（0）。

上游：5月12日，纯碱日度开工率86.55%（-3.46%），重庆湘渝、徐州丰成、江苏实联检修。

下游：（1）浮法玻璃：5月12日，运行产能163080t/d（0），开工率79.28%（0），产能利用率80.44%（0），周末玻璃主产地产销率依然偏低，沙河58%/50%，湖北84%/76%，华东84%/73%，华南70%/60%。（2）光伏玻璃：5月12日，运行产能86510t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.83%（0）。（3）轻碱：上周各地轻碱现货价格继续下跌，且跌幅有所扩大。

点评：（1）纯碱：远兴装置投产时点临近；国内纯碱进口压力逐渐增加；轻碱消费偏弱，重碱需求增量低于预期；在此情况下，纯碱生产企业倾向于维持高产，中下游企业则倾向于压低原料库存以降低风险，纯碱过剩风险逐步积累。建议纯碱09合约维持空头思路。向下关注纯碱成本，目前氨碱法成本1600左右，联碱法成本1300左右。（2）浮法玻璃：1季度，国内地产竣工周期修复+浮法玻璃运行产能同比大降，浮法玻璃供需增速差达到峰值。但是随着纯碱价格连续下跌、以及浮法玻璃价格的持续回升，浮法玻璃已实现全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强，仅5月浮法玻璃计划新增及复产规模达到6650t/d。再结合地产竣工周期的持续性，从同比角度看，玻璃2401合约大概率面临供增需减的情况，与2305合约基本面完全相反，是确定性相对较高的空配合约。且5月以来，主产地产销率显著走弱，本周浮法玻璃企业库存再度由降转增，也显示出浮法玻璃供需增速差出现收敛的迹象。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃01下行风险较高。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

市场对宏观利空担忧明显增加，原油偏弱延续震荡

宏观方面，全球范围内系列经济数据表现不佳，经济衰退压力继续施压市场。美国4月份CPI同比上涨4.9%低于预期值，核心通胀指标表现一般。两轮银行业危机冲击下油价暴跌，市场对宏观利空担忧明显增加

机构方面，EIA公布月报中再次较大幅度上调了全球原油需求增长预期至156万桶/日，上一期中预期只有144万桶/日。EIA预计今年三季度到2024年一季度石油市场供需平衡。OPEC月报对2023年全球经济增长预测为2.6%，维持2023年全球石油需求增速在230万桶/日不变，OPEC月报较为中性。目前原油市场整体供需压力不大。

总体而言，原油市场供需层面未出现明显恶化，但目前宏观层面不确定性风险担忧仍主导投资者预期，油价仍维持偏弱震荡格局。

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聚酯

供应端宽松预期持续，库存进入累库周期，PTA持空头思路

供应方面，新装置嘉通能源二期投产较为顺利，蓬威石化尝试重新开机；PTA装置随着利润好转大多正常运转、开工率高位，整体供应相对宽松。预计5月PTA产量小幅增加，PTA前期流通货源紧张的局面将逐渐缓解，或进入累库周期。

需求方面，需求的负反馈已经传导到聚酯端。进入传统服装消费淡季，下游聚酯开工在订单偏弱背景下逐步降负，聚酯端刚需补货偏少，各品种利润表现依旧低迷，库存持续累库。终端织造方面，随着三至四月夏季备货旺季结束，目前终端织造订单开始下降，对原料的备货意愿较低。总体需求端对原料支撑不佳。

成本方面，宏观利空与供应端维稳之间博弈延续，原油偏弱震荡。PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复，预计PX加工费高位震荡。总体成本端支撑不强。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负，织造端备货旺季结束、订单下降，PTA仍持空头思路。

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杨帆

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甲醇

需求出现恶化迹象，空单继续持有

上周海外甲醇开工率进一步降低，目前已经达到三年同期最低，如果未来两个月都维持低位，将直接导致三季度我国甲醇进口量大幅减少。本周预计530万吨检修产能即将恢复，新增10万吨，开工率和产量预期大幅增长。当前甲醇需求表现较差，直接体现在西北生产企业订单签约量连续五周下降，达到年内最低水平。上周下游开工率全面下降，其中低利润的甲醛和二甲醚开始主动降负，利润尚可的醋酸也迎来常规检修季。3月底至今MTO企业甲醇采购量远低于往年同期，除了华东生产企业更多购买低价进口货源外，聚烯烃需求下滑是根本原因。虽然检修增多产量重新下降，然而到港量创新高，各环节库存持续积累，供应压力并未减轻。下游开工率全面下降，生产企业订单量创新低，需求开始恶化。基本面利好匮乏，衍生品市场看跌情绪加重，甲醇跌势难止，09合约空单持有。

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聚烯烃

跌势延续，未来重点关注库存和订单变化

周一石化库存为86（+5）万吨。4月检修的装置于上周开始陆续恢复，因此尽管本月新增检修装置不断出现，开工率总体呈上升趋势，产量重新达到历年同期最高。本周预计新增中韩石化和上海赛科PE装置检修，中科炼化和青岛大炼油PP装置检修，PE产量减少，PP产量增加。5~6月是传统需求淡季，管材企业开工率已经连续第二周明显下降，包装膜企业虽然开工率保持稳定，但依旧缺乏订单。基本面缺乏利好，聚烯烃跌势延续，不过目前已经进入低估值区间，未来重点关注两个止跌反弹信号，其一是生产企业库存下降至合理水平，例如石化库存下降至70万吨以下。其二是下游多数企业订单增多，预计最快7月份出现。另外原油大幅下跌和美国债务危机两个利空也不容忽视。

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杨帆

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橡胶

车市需求预期偏向乐观，云南原料产出尚需时日

供给方面：云南各地陆续出现雨水天气，但降水稳定性有待验证，而当地气象局发布山洪灾害气象蓝色预警、谨防旱涝急转，气候变动迅猛实则不利于割胶作业的开展进行，国内产区全面开割依然预计于5月下旬前后启动，供应端不确定性因素仍存。

需求方面：低基数效应凸显4月汽车产销同比增速，各地车展及刺激措施提升消费热情，后续政策施力有望加码提效，而重卡市场中长期复苏态势不改，并有望贡献需求增量；另外，节后轮胎企业复产复工意愿相对积极，需求传导并未受阻。

库存方面：云南割胶延后使得期货仓单持续走低，而港口现货库存继续累库，增库速率略有放缓，但结构性库存压力仍存。

核心观点：结构性库存压力不时制约橡胶价格，但汽车市场产销预期乐观，终端需求或现边际增量，而产区气候的不稳定影响国内原料释放，供减需增支撑橡胶价格，且考虑当前沪胶指数处于长期价格分位的25%附近，多头策略胜率及赔率占优。

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刘启跃

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棕榈油

需求预期不佳，棕油震荡走弱

上周棕榈油价格震荡走弱。海外衰退预期持续，对棕榈油需求预期存在拖累。供给方面，MPOB数据显示，马棕库存及产量均出现明显回落，但同时出口出现回落。此外市场对于印尼5月增产预期不断增强。虽然市场对于天气扰动仍存在一定担忧，但目前并未有体现。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。政策方面，印尼再度对其DMO政策进行放松调整，供给有所增加。消费方面，欧洲地区进口量同比减少，印度4月进口量明显回落，国内消费受餐饮持续改善，但暂无新增利多，且主消费国整体库存仍偏高。生柴方面，政策端暂无明显利多，需求预期一般。综合来看，虽然产量存在担忧，但棕榈油产量季节性向上趋势暂难证伪，且需求端整体无明显利多，棕榈油上方压力仍存。

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张舒绮

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投资咨询：Z0013114

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