股指

整体涨势未改，耐心持有沪深300期指多单

上周五（5月5日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.48%报3334.5点，深证成指跌0.82%报11180.87点，创业板指跌1.31%报2267.63点，中小综指跌0.94%报11825.88点，科创50指跌1.42%报1049.09点。当日两市成交总额为1.07万亿、整体仍处高位水平；当日北向资金小幅净流入为6.33亿。

盘面上，传媒、家电、医药、有色金属和医药等板块跌幅相对较大，而房地产、金融和食品饮料等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率虽有回落，但绝对值处低位，预计继续下行空间有限。总体看，市场一致性预期未有转向。

长假期间主要消息如下：1.美国4月新增非农就业人数为25.3万，预期为18万；当月失业率为3.4%，预期为3.6%；2.国常会审议通过关于加快发展先进制造业集群的意见，并将出台相关政策更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。

从近期A股走势看，其关键位支撑强化、且交投情绪良好，技术面筑底上行概率最大。国内宏观经济面延续向好大势、政策面则持续有结构性增量措施，而欧美经济整体则维持衰退基调。从相对长期限看，均利于进一步提升A股的配置和避险价值，其整体多头格局未改。再从具体分类指数看，考虑相关板块业绩增速弹性、盘面印证信号看，成长及价值板块均有机会，二者将呈轮涨状态。故当前阶段均衡策略盈亏比最佳，与此映射关联度最高的沪深300指数多单继续持有。

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有色

金属（铜）

基本面暂无突出矛盾，铜价走势反复

上一交易日SMM铜现货价报66655元/吨，相较前值下跌630元/吨。期货方面，上周铜价震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据反复，市场对海外衰退仍存在预期，美元指数向下趋势不变。国内方面，虽然复苏节奏存在不确定性，但方向高度确定。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企整体向下，但整体仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但影响程度较为有限。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，随着宏观预期的好转，需求端仍存改善空间。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数下行趋势不变，铜金融属性偏强，存在一定支撑。海外需求或延续弱势，而国内政策对经济复苏支撑较强，需求修复较为缓慢。此外目前整体供给充裕，整体走势或偏反复。

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有色

金属（铝）

供给约束叠加库存向下，铝价下方支撑仍存

上一个交易日SMM铝现货价报18360元/吨，相较前值下跌150元/吨。期货方面，上周铝价震荡运行，周五夜盘小幅反弹。海外宏观方面，美国经济数据反复，市场对海外衰退仍存在预期，美元指数向下趋势不变。国内方面，虽然复苏节奏存在不确定性，但方向高度确定。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，目前多数水库水位大幅低于历史同期水平，云南等地天气干旱问题仍未完全缓解。且今年厄尔尼诺天气的概率增加，预计水电对产能对铝生产的拖累将贯穿全年。此外电解铝企业复产流程较长，产能恢复仍需等待较长时间，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，但涉及规模相对有限。需求方面，消费刺激政策仍有望加码，地产竣工端修复确定性较高，铝下游仍存潜在利多。库存方面，近期库存仍在持续向下，且整体处于历史低位。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱。综合来看，虽然海外存衰退预期，但美元指数向下确定性高，且国内经济修复趋势不变，叠加铝自身供给端约束明确，下方支撑较强。

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钢矿

钢厂减产逐步兑现，黑色金属板块低位运行

1、螺纹：3月中旬以来，螺纹价格下跌的两大核心驱动：（1）旺季需求低于预期，供应增长压力显性化，（2）钢厂减产预期增强+原料自身供给增长超预期，以焦煤为核心的原料价格大幅下跌，螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。对于前者，钢厂主动减产已明显增多，短流程企业全面亏损率先减产，长流程企业于4月下旬起检修增多，截至上周五高炉日均铁水产量已较高点已累计下降约6.12万吨，预计5月均值或降至238万吨左右。考虑到跌价期间，终端采购谨慎，不排除存在一定补库/需求回补的可能，但随着淡季临近，地产用钢消费释放潜力依然有限，当前螺纹钢厂减产规模可能并不足以完全化解淡季螺纹钢供需矛盾。同时，对于原料成本，焦煤依然是本轮炼钢成本，乃至螺纹钢定价的锚，钢厂减产兑现阶段，焦煤价格触底/企稳，大概率将是钢价触底的前提。综合看，钢厂减产逐步兑现，叠加终端需求韧性，短期螺纹价格有修复的可能，但螺纹中期企稳反弹，依然取决于钢厂实质性减产规模，以及原料价格底部夯实。策略上：单边，新单暂时观望；组合，钢厂尚不具备复产条件，综合考虑国内钢厂减产将逐步兑现、外矿发运季节性回升、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。风险：下游补库需求释放，钢材减产超预期。

2、热卷：3月中旬以来，热卷价格下跌两大核心驱动为：（1）国内板材旺季需求强度低于预期，而供给增长的压力逐步显性化；（2）长流程企业减产预期增强+原料自身供应增长超预期，热卷成本坍塌风险发酵。长流程企业减产进度相对慢于短流程企业，4月下旬起高炉铁水产量才逐步下行，截至上周五高炉日均铁水产量较高点累计减少6.12万吨至240万吨，5月均值或降至238万吨。考虑到淡季临近，长流程钢厂减产进度较慢，以当前公布的高炉减产规模，尚不足以使淡季热卷供需结构得到明显改善。另外，原料成本，尤其是焦煤价格，企稳是决定钢厂成本锚的关键，后续关注钢厂减产兑现阶段焦煤价格重心的落点。综合看，钢厂减产逐渐兑现等因素影响下，市场悲观情绪有所释放，但中期价格底部依然取决于热卷厂实际减产规模，以及钢厂减产后原料价格底部位置。策略上，单边：新单暂时观望；组合：长流程钢企尚不具备复产的条件，综合考虑钢铁减产兑现、外矿发运季节性回升、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年卷矿比仍有修复的可能，可耐心轻仓持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：下游补库需求释放，钢厂减产超预期。

3、铁矿石：长流程钢企减产逐步兑现，上周日均铁水产量降至240.48万吨，较高点累计下降约6.12万吨，但较去年同期依然多增3.74万吨，钢联估计5月高炉日均铁水产量可能仅小幅降至238万吨左右。经过假期消耗，钢厂进口矿库存环比大降452.53万吨至8840.76万吨，创下2021年以来新低。长流程钢企生产韧性+钢厂原料库存偏低，节后钢厂对进口矿存在刚性采购需求。截至5月5日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品102（前值122）。但是，考虑终端需求将逐步进入淡季，当前长流程钢企减产规模尚不足以实质性改善淡季钢材供需矛盾，预计高炉减产规模有望扩大。同时，铁矿现货价格仍处于相对高位，年初以来非主流矿发运回补较快，二季度四大矿山发运也将冲量，后续外矿供给环比增量仍将较为可观。综合看，短期09合约贴水过大，市场情绪释放后有修复的可能，但中期，铁矿供需节奏边际转弱的趋势仍未改变。策略上：单边：谨慎者09合约空单暂时止盈，入场810（4月4日入场），新单观望；组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。关注：终端补库需求的释放；钢厂减产兑现程度；美国衰退交易。

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魏莹

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煤炭产业链

原料现货市场仍有下探空间，期价表现超跌反弹

焦炭：供应方面，原料市场延续悲观情绪，入炉煤成本坍塌维持微薄焦化利润，华北及华东地区焦企开工意愿受挫，焦炉开工率整体呈现回落态势。需求方面，成材消费表现不佳，需求淡季预期增强，而铁水产量已然见顶，钢厂检修情况或将增多，采购补库意愿维持低位。现货方面，焦炭第六轮提降基本落地，终端需求不佳叠加煤炭成本下移，后市看降情绪依然浓厚，现货市场或仍有1-2轮降价。综合来看，铁水产量阶段性见顶，焦炭入炉刚需及采购补库应声回落，焦化厂厂内库存压力增强，现货市场仍有提降空间，焦炭期价表现超跌反弹，弱势基本面背景下上行高度或将有限，关注终端需求是否存在边际增量及原煤价格会否止跌。

焦煤：产地煤方面，煤矿开工维持正常，洗煤厂产能大幅释放，产地焦精煤供应维持回升态势；进口煤方面，海外需求表现疲软，澳洲硬焦煤跌价使得进口利润显现，但蒙煤通关近期有所回落，口岸成交意愿尚且不强。需求方面，焦炉开工继续回落，入炉刚需支撑走弱，而焦炭现货无抵抗下跌使得焦企心态逐步悲观，坑口拉运积极性受挫，焦煤拍卖成交延续弱势，看降预期持续浓厚。综合来看，焦煤期价超跌反弹，但基本面状况依然偏弱制约上方空间，产地原煤增产叠加进口利润恢复，焦煤供应宽松格局难改，而现货市场维持降价趋势，关注市场交易情绪变动及煤矿去库压力何时缓解。

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纯碱/玻璃

纯碱预期较弱，玻璃上行驱动减弱

现货：5月5日，华北重碱2900元/吨（00），华东重碱2850元/吨（0），华中重碱2800元/吨（0），月初各地区轻重碱价格纷纷下调，周五东北轻重碱分别跌100和150，西南轻重碱分别跌250和130，西北轻重碱分别跌130；5月5日，浮法玻璃全国均价2206元/吨（+0.18 %）。

上游：5月5日，纯碱日度开工率94.67%（+0.31%）。

下游：（1）浮法玻璃：5月5日，运行产能161680t/d（0），开工率78.88%（-0.33%），产能利用率80.17%（+0.35%），5月玻璃主产地产销率有所回落。（2）光伏玻璃：5月5日，运行产能86510t/d（0），开工率80.26 %（0），产能利用率92.83%（0）。（3）轻碱：下游表现弱，且轻重碱转化率已达到极值区间，轻碱供给难以收缩，5月4日，华北、华东、华中等地轻碱价格较4月28日分别跌200、30、100。

点评：（1）纯碱：考虑到远兴装置投产时点临近；海外能源价格下跌后，国内纯碱进口压力逐渐增加；轻碱消费偏弱，烧碱替代性提高；以及全球煤炭价格下跌，纯碱燃料成本下移；等因素的影响，纯碱产业链中，上游企业倾向于维持高产，中下游则倾向于压低库存以降低风险。受此影响，纯碱生产企业库存连续增加，纯碱现货价格陆续松动，5月初各地主要现货报价均出现较大幅度下调，市场情绪显著偏弱。建议纯碱09合约维持空头思路。短期风险在于09贴水幅度偏高，对盘面下跌空间的制约。（2）浮法玻璃：上半年，国内地产竣工周期显著修复+浮法玻璃运行产能同比大幅收缩，浮法玻璃供需增速差显著扩大，对于09合约支撑依然存在。但是随着纯碱现货价格连续下跌、以及浮法玻璃价格持续回升，浮法玻璃企业已实现全行业盈利，后续浮法玻璃产线复产/点火动力增强。从同比角度看，01合约大概率面临，供给同比增加，而需求同比降的基本面，未来可能是确定性相对较高的空配合约。

策略建议：单边，纯碱09合约空单持有；玻璃09支撑偏强，01下行风险较高。

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魏莹

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原油

宏观与基本面因素博弈延续，原油承压运行

宏观方面，全球经济虽有所恢复但增长疲软，欧美银行业危机及经济衰退风险等宏观因素仍将是影响油价的重要因素。

供应方面，OPEC+在原有200万桶减产计划基础上，从5月份再次主动自愿减产166万桶/日，而五月进入OPEC+减产执行期；美国原油产量也恢复缓慢，供应端不会对油价产生明显的利空作用。

库存方面，EIA数据显示，美国至4月28日当周原油库存-128万桶，前值-505.4万桶；汽油库存+174.3万桶，精炼油库存-119.1万桶。原油库存继续降库，成品油整体库存小幅下滑，整体库存压力不大。

总体而言，宏观利空与供应端维稳之间博弈延续，原油总体承压运行。

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聚酯

成本端出现反弹，PTA随原油波动

供应方面，目前PTA开工率高位整体供应相对宽松，恒力、桐昆新产能存释放，预计5月PTA产量小幅增加，PTA前期流通货源紧张的局面将逐渐缓解。

需求方面，国内下游聚酯工厂开始减产，产销整体不旺，织造订单不佳。聚酯端刚需补货偏少，各品种利润表现依旧低迷，库存持续累库。海外经济衰退预期较强，终端外贸多以中小订单为主，聚酯企业面临高库存及低利润等因素制约，

成本方面，宏观利空影响影响原油市场，进入5月OPEC+将执行减产，原油跌势暂止并出现反弹。PX方面检修季将进入尾声，且欧美汽油裂解价差持续走弱，PX调油需求减弱。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负；成本端原油出现反弹，预计短期内PTA或随原油波动。

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棉花

播种期出现不利天气，棉花仍持多头思路

国内供应方面，近期全疆大部地区出现低温雨雪天气，其中南疆阿克苏、巴州等地局部出现中到大雨或雪，对棉苗生长较为不利。北疆播种收尾，部分棉苗出土，低温降水天气也对春播也造成一定影响。今年整体棉花播种出苗期出现持续的低温和频繁雨雪天气，对棉花初期生长较为不利。目前播种期天气炒作窗口打开，市场对天气扰动影响预期逐步升温，缩种减产或从预期逐渐走向现实。

美国供应方面，新年度美棉播种进度同比持平，处于近五年中等偏快水平。从影响美棉春播的因素来看，近期全美多个棉区迎来雨水，使得当多地旱情得以缓解，但降雨也给少部分地区播种工作带来一定阻碍，仍需持续警惕天气变化给墒情带来的相关影响。

总体而言，在宏观因素和播种期天气炒作窗口打开的条件下，棉花价格支撑明显，建议仍持多头思路。

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甲醇

集中检修即将结束，产量预计大幅增长

4月检修产能最高达到1600万吨，是去年7月以来最高，不过之前检修恢复的装置也不少，导致整体产量并未大幅减少。5月新增检修装置偏少，下旬起检修产能预计减少至600万吨以下，初步预计产量重新回到700万吨以上的极高水平。上周尽管伊朗Marjan装置重启，然而沙特一套装置检修以及南美部分装置负荷下降，令海外甲醇装置开工率进一步下降，暂时5月我国甲醇进口量无影响。尽管周五夜盘期货反弹，然而周六现货价格延续下跌，市场成交冷清。目前甲醇下游产品中甲醛、二甲醚和烯烃表现偏弱，醋酸价格迎来上涨，整体需求表现偏差，同时烯烃装置存在亏损检修可能，短期需求端缺乏利好，因此我们认为甲醇反弹空间非常有限。

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聚烯烃

利空因素仍在，聚烯烃价格尚未见底

上周六石化库存为85万吨。4月PE新增检修装置偏少，产量为233万吨，仅比3月减少3万吨，然而较去年4月高出49万吨，5月供应保持宽松，产量预估为232万吨。相比之下，4月PP检修装置明显增多，产量减少22万吨至249万吨，5月检修装置逐步恢复，产量提升至262万吨。本周浙石化二期和齐鲁石化PE装置，宁夏宝丰、中科炼化以及独山子石化PP装置计划检修，周度产量预计持平或小幅下降。上周三加息后，美国利率以及达到5%~5.25%，是2007年以来最高，进一步加息的空间非常有限，然而控制通胀仅取得“微弱”进展，6月是否加息25个基点还存在较大不确定性。另外煤炭和原油因供应过剩，仍有下跌可能。综上所述，我们认为当前聚烯烃价格尚未见底。

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杨帆

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橡胶

车市消费或边际回暖，关注云南产区物候状况

供给方面：云南地区高温状况持续，但气象预报显示东南部或有暴雨来袭，极端天气扰动持续增产，而版纳地区加工厂产线仍多处于停产状态，乐观估计全面开割将等待至5月中下旬；另外，中南半岛各国同样受到高温侵袭，ANRPC低产季期间整体产出或再降低。

需求方面：线下车展及消费补贴激发一定市场活动，乘用车零售边际回暖，驱动持续性依赖政策引导会否加码提效，而重卡产销维持增长态势，终端市场增量需求有望兑现。

库存方面：交割品不足或使得仓单水平再创新低，但港口库存加速累库至70万吨上方，结构性库存压力对橡胶价格产生压制作用。

核心观点：港口库存高企抑制橡胶价格，但政策施力或将增强，车市增量需求显现，而云南产区饱受干旱及白粉病侵扰，原料供应受阻致使胶厂生产陷入停滞，供减需增支撑橡胶价格，且考虑到当前沪胶指数依然处于长期价格分位的25%之下，多头策略赔率及胜率占优。

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棕榈油

马棕库存持续下降，棕油价格低位反弹

上一交易日棕榈油价格自低位出现反弹。原油价格近期的强势表现对棕榈油价格形成一定支撑。供给方面，马来西亚4月库存进一步下降，跌至11个月以来最低水平。此外市场对天气扰动仍存在预期，进一步增加了供给担忧。但随着季节性因素的影响，预计产量将环比向上趋势较为明确。政策方面，印尼再度对其DMO政策进行放松调整，供给有所增加。此外印尼将调整交易所毛棕榈油范围。消费方面，欧洲地区进口量同比减少，国内消费受餐饮持续改善，但主消费国整体库存仍偏高。生柴方面，政策端暂无明显利多，需求预期一般。综合来看，马来西亚库存下降及原油价格的反弹对棕榈油价格形成一定支撑，但需求端整体无明显利多，供给端宽松趋势难改，棕榈油向上动能有限。

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