股指

整体无转势信号，耐心持有沪深300期指多单

节前周三（6月21日），A股整体跌幅较大。截至收盘，上证指数跌1.31%报3197.9点，深证成指跌2.18%报11058.63点，创业板指跌2.62%报2211.84点，中小综指跌1.84%报11823.75点，科创50指跌3.33%报1020.22点。当日两市成交总额为1.02万亿、较前日有所缩量，绝对值依旧处高位区间；当日北向资金小幅净流出为6.4亿。

盘面上，TMT、消费者服务、医药、有色金属等板块领跌，而电力及公用事业、银行、石油石化和汽车等板块表现则较为坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差变化不大，且整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场一致性预期无明显弱化信号。

当日主要消息如下：1.欧元区6月制造业PMI初值为43.6，预期为44.8，前值为44.8；2.据悉，我国将从推动全面市场化、加快充电基础设施建设、延续和优化购置税减免等方面，促进新能源汽车产业高质量发展。

近日A股整体表现偏弱，但关键位支撑有效、且交投量能维持高位，微观价格信号亦未转向悲观，技术面整体无转势信号。国内政策面依旧为核心支撑及推涨因素，基本面则无增量利空指引。总体看，A股整体走势依旧向上。再从具体分类指数看，国内经济复苏、数字经济主题持续演化，依旧为高确定性事件，进而为相关价值和成长板块提供明确驱动。故仍宜持均衡配置思路，耐心持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

新增利多有限，铜价上行动能放缓

上一交易日SMM铜现货价报69640元/吨，相较前值上涨550元/吨。期货方面，节前铜价继续偏强运行，节假日期间LME铜有所回落。海外宏观方面，市场对未来加息预期仍较为谨慎，美元指数略有反弹，但在货币政策逐步转向宽松的基调下，预计美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，关注进一步刺激政策的落地。供给方面，ICSG数据显示4月全球铜过剩4.2万吨；WBMS数据显示4月全球精炼铜供应短缺8.29万吨。智利受天气影响，部分铜矿关闭，关注持续时间。从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍在持续向下。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转。但铜价在经历了近期的持续上行后，进一步上行动能或有所减弱。

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有色

金属（铝）

云南复产节奏仍有待观察，铝价下方空间有限

上一个交易日SMM铝现货价报18830元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，节前铝价小幅回落，节假日期间LME铝走势偏弱。海外宏观方面，市场对未来加息预期仍较为谨慎，美元指数略有反弹，但在货币政策逐步转向宽松的基调下，预计美元指数向下趋势不变。国内方面，在货币政策宽松后，关注进一步刺激政策的落地。供给方面，云南电力负荷管理放开，个别电解铝厂已经开始通电复产，但电解铝复产时间及成本均较高，在目前高利润情况下仍需数月才能盈利，因此预计企业复产仍将较为谨慎。叠加厄尔尼诺天气预期不断抬升，云南地区在火电有限的情况下，预计供给约束仍将持续。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内库存有所抬升，但仍处于低位。成本方面，近期煤炭价格出现反弹，成本拖累减弱，且在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，美元指数向下趋势不变，市场对政策刺激预期持续抬升，情绪出现了明显好转，而铝供给端虽有边际利空，但产量约束暂时难以打破，价格下方仍存支撑。

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钢矿

政策强刺激预期或降温，黑色金属板块整体回调

1、螺纹：螺纹基本面暂处于弱平衡状态，存在矛盾积累的风险。长流程钢厂保持盈利，钢厂自主减产动力不足，高炉日均铁水产量环比增至245万吨以上，MS样本螺纹周度产量环比回升至273.27万吨，今年粗钢产量平控政策实际执行时间预计靠后，现阶段钢材产量约束较少。而近半月地产销售、拿地进一步大幅下探，叠加淡季影响，刚需释放潜力不足，数据表现偏平，随着钢材供给弹性的回升，不排除淡季期间钢材供需矛盾逐步积累的可能。近期反弹行情由政策端带来的“强预期”主导。央行降息落地，市场静待国常会提及的“一批政策”。总体看，政策面加码的大方向确定，但政策强度和政策节奏暂未明确，基本面暂无改善驱动，且不排除淡季供需矛盾二次积累的可能，螺纹期货价格或将承压。策略上，单边/组合，短期单边回调风险增加。风险：宏观稳增长政策加码程度超预期，钢材产量大幅下降。

2、热卷：热卷基本面暂处于弱平衡状态，热卷去库放缓，截至上周五钢联样本，热卷总库存环比微降3.17万吨至350.16万吨，略低于去年同期但高于2020年同期。近期长流程钢厂保持盈利，钢厂自主减产动力弱，高炉日均铁水产量环比增至245万吨以上，叠加粗钢产量平控政策实际执行时间大概率靠后，现阶段钢材供给缺乏约束。而地产高频数据进一步下探，内外价差走弱，出口显露疲态，叠加淡季影响，刚需释放潜力不足，不排除热卷等钢材供需结构边际转弱的风险。近期反弹行情主要由政策端“强预期”推动，央行降息已落地，市场等待国常会提及的“一批政策”落地。总体看，宏观政策面加码的大方向已明确，但政策力度和政策结构尚未明确，基本面指向“弱现实”，淡季供需边际转弱的风险仍存。若政策迟迟不能落地，近期热卷价格下行风险相对增加。策略上，单边/组合，期货下行风险增加。关注：宏观稳增长政策加码超预期，钢材减产幅度超预期。

3、铁矿石：长流程钢厂保持盈利，高炉复产积极性尚存，上周国内高炉日均铁水产量已环比增至245万吨，钢厂+港口进口矿库存仍处于2020年以来的低位，铁矿刚需消耗存在支撑。低库存+铁水产量高位回升+宏观稳增长政策加码预期，铁矿现货价格存在支撑，并为期货提供贴水修复空间。截至6月21日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品88（前值86）。但是央行降息后，新的稳增长政策尚未跟进，市场心态再度偏向谨慎。同时，终端需求对高炉复产的承接能力有限，弱现实背景下钢材供需结构存在边际转弱的风险，今年三四季度大概率将继续执行粗钢产量平控政策，预计下半年铁水产量将逐步环比转降。而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。今年港口进口矿库存拐点出现的时间点已较去年提前。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待，若稳增长政策迟迟不出台，则短期回调压力将增加。策略上：上方关注前高附近（850），下方支撑落于600-650的矿山成本线，单边/组合，政策强刺激的预期可能降温，短期下行风险增加。关注：宏观稳增长政策加码超预期。

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煤炭产业链

焦炭首轮提涨开启博弈，坑口煤价涨跌互现考验成本支撑

焦炭：供应方面，利润主导焦企生产意愿，华北及华东地区焦炉开工率同步增长，整体开工表现尚可。需求方面，钢厂盈利状况改善，铁水日产继续上行，焦炭入炉刚需得到支撑，但钢厂库存策略或将调整，阶段性补库持续性有待考验。现货方面，中间环节入市积极，产地焦炭首轮提涨持续推进，钢厂回应程度较低，钢焦博弈快速升温。综合来看，产业利润改善，贸易环节入市推动市场交易情绪，焦炭首轮提涨来袭，现货市场进入磨底阶段，期货价格表现冲高回落，后续上行驱动依然下游需求兑现程度，关注终端需求是否存在增量。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿安全检查继续推进，但洗煤厂产能利用率未受影响，关注迎峰度夏期间电煤保供相关事宜会否再掀波澜；进口煤方面，甘其毛都口岸通关相对稳定，蒙煤成交表现尚可，而海运煤价止跌小幅探涨，但进口价格依然倒挂，进口利润不佳使得国内终端采购意愿并未走强。需求方面，终端需求乏善可陈，焦煤入炉刚需未见明显增量，下游产品提价仍在博弈当中，坑口竞拍环节涨跌互现。综合来看，产地安监局势常态化管控，进口市场放量窗口尚未到来，焦煤供应端难有增量，而坑口竞拍环节成交乐观，现货市场走势分化，煤种间价差或将走扩，期价上方压力增强，关注夏季能源价格变动对焦煤价格的影响。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

高利润刺激玻璃供给恢复，盘面向下再探成本线

现货：6月21日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），节前现货报价持稳；6月21日，浮法玻璃全国均价1955元/吨（-0.91%）。

上游：6月21日，纯碱日度开工率91.99%（+0.31%）。上周纯碱周产量61.03万吨。预计本周装置小幅波动为主，开工91-92%，产量61-62万吨。6月底前徐州丰成、山东海化均有检修计划，其余产线多集中在7-8月份检修。

下游：（1）浮法玻璃：6月21日，运行产能163260t/d（0），开工率79.41%（0），产能利用率80.22%（+0.44%），上周浮法玻璃产量114.56万吨（+0.04%），本周浮法玻璃产能持稳，但前期点火产线将出产品，截至6月中旬，玻璃深加工订单天数15.3天，较5月底减少0.4天（-0.55%）。（2）光伏玻璃：6月20日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。本周一条1200吨产线有点火预期。

库存：纯碱企业库存43.73万吨（+2.53%），轻碱消费回升带动库存下降，增量主要源于重碱；玻璃企业库存5524.7万重箱（+0.82%）。

点评：（1）纯碱：远兴新装置投料的消息不断发酵，浮法玻璃不断降价，以及节日期间煤炭价格再度走弱，市场心态偏谨慎。远兴装置投产计划于6-9月分批投产，再结合7-8月旧装置淡季大修预期考虑，预计供给释放压力相对靠后，下半年纯碱基本面会出现阶段性分化，淡季基本面存在支撑，而四季度累库风险将显著提高。预计纯碱或将震荡运行。（2）浮法玻璃：近半个月地产高频销售和拿地数据进一步大幅下探，地产压力或继续发酵，浮法玻璃需求依赖竣工的提振。当前浮法玻璃行业盈利较好，潜在复产压力较大，或将加速下半年浮法玻璃供需增速差收敛的速度。目前根据隆众估算，浮法玻璃现货盈利仍高达400以上，随着浮法玻璃产线点火复产，其运行产能已回升至去年10月前后的水平。主产地产销连续偏弱，淡季累库压力增强。盘面或延续弱势，拉动现货报价下跌。

策略建议：单边，纯碱05合约低位多单轻仓持有，谨慎者可暂时止盈离场。

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魏莹

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原油

节假日期间海外原油继续区间震荡

节假日期间，海外市场油价出现大幅波动，6月22日油价一度下跌近5美元，延续区间内震荡格局，当前原油市场信心脆弱。

宏观方面，英国央行6月22日超预期加息，将政策利率银行利率提高50个基点，升至5%，为2008年4月以来最高水平。这是英央行连续第13次加息，由于加息幅度远大于预期，再次引发了引发人们对经济和燃料需求的担忧。随后的美联储官员的鹰派发言也进一步放大了市场避险情绪。

地缘政治方面，俄罗斯出现了普里戈任瓦格纳集团武装叛乱事件，地缘风险有所升温。2024年俄罗斯产量配额在994.9桶/日，其石油供应预计仍将保持韧性。

库存方面，EIA数据显示，在截至6月16日的一周里，原油库存减少380万桶，至4.633亿桶；俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存下降9.8万桶。汽油库存+47.9万桶，精炼油库存+43.4万桶。

总体而言，现阶段原油市场驱动分化，短期担忧情绪强于市场好转预期，总体仍使油价于区间内震荡。

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聚酯

供需结构表现偏宽松，PTA或偏弱震荡

PTA方面，嘉通能源250万吨装置、东营威联250万吨装置停车，逸盛大化600万吨装置降负，海伦石化120万吨装置重启，PTA行业开工率回落至73%。近期PTA装置检修与重启并行，装置开工率整体出现回升，未来供应存在增量。

需求方面，聚酯行业开工率维持在90%左右，聚酯产品利润尚可，海外市场的装置在低加工费之下选择减产甚至是停产，为国内企业出口打开了空间。终端织造开机率温和下滑，内外销市场表现暂无好转迹象。

成本方面，国内华东两套PX装置产能分别在400/90万吨负荷有所下降，华东一条160万吨装置负荷略有提升；韩国一条100万吨PX装置计划内停车检修。近期在大型PX装置出现降负后，开工负荷总体维持稳定，预计短期PX价格或将跟随成本端震荡运行。

总体而言，成本端原油、PX维持震荡，PTA市场短期供需结构表现环比转弱，或维持偏弱震荡。

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甲醇

检修装置依然偏多，到港量高居不下

端午节期间内地甲醇现货价格上涨50元/吨以上，内蒙和山西涨幅甚至超过100元/吨。不过节后产地煤炭价格转跌，港口煤价涨幅收窄。1-5月全国累计发电装机容量同比增长10.3%，而全国全社会用电量同比增加5.2%，夏季全国电力供需总体紧平衡，同时电厂电煤库存达到4年以来最高，煤炭价格大幅上涨可能性较低。端午节期间三套装置停车检修，江苏索普一套装置重启，检修总产能维持在1100万吨高水平，月底超过600万吨产能计划重启，然而其中有400万吨是去年停车至今的装置，因此7月份产量预计不会显著增长。上周海外甲醇装置开工率大幅增长，由于一季度和4月频繁检修，二季度预计开工率持续上升。上周到港量达到39万吨，三季度月均进口量超过120万吨。国内减产叠加煤价止跌，甲醇迎来反弹，然而进口量高居不下，同时需求表现平平，后续反弹高度有限，之前推荐的卖出看跌可继续持有。

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聚烯烃

海外加息尚未结束，警惕油价下跌利空

节后首日石化库存为68（+10）万吨。近期公布的宏观数据显示海外经济衰退加剧，欧美央行或是采取行动或是强烈暗示将继续紧缩，全球央行掀起加息风暴以扼制通胀。受此影响，端午期间外盘原油下跌3%，贵金属和有色金属大幅下跌。本周暂无新增检修装置，进入7月集中检修即将结束，产量预计快速增长，重点关注未来两周开工率的变化。当前需求仍处于淡季，下游开工率处于三年同期最低，终端需求饱受内外需求下滑拖累，其中5月塑料制品产量为630万吨，同比减少3%，幅度环比扩大，1-5月累计产量同比减少2%。考虑到原油可能出现类似煤炭的急跌行情，聚烯烃多单需要做好风险控制。

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杨帆

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橡胶

汽车产销延续增长之势，关注厄尔尼诺事件影响

供给方面：云南雨季降水助力产区复割，但新一轮厄尔尼诺事件已然来袭，国家气候中心及NOAA预测数据均显示本轮极端气候变动早于预期、且后续强度或将继续增高，天气因素对产区物候条件的负面影响不容小觑，天然橡胶供应端料不时受到扰动。

需求方面：国六B排放标准实施在即，厂商主动清库或告一段落，但国家多部委表态将继续推进汽车消费，购置补贴及新能源车下乡等措施陆续出台，政策施力提效加码，乘用车零售市场料维持增长势头，且轮企开工意愿表现尚可，天然橡胶需求预期维持乐观。

库存方面：国产胶供应低迷拖累沪胶仓单注册，但港口库存再度走高，一般贸易库存小幅累库，结构性库存压力复现。

核心观点：乘用车零售数据预计维持增长，政策引导有望加码，天然橡胶需求预期及传导效率偏向乐观，而厄尔尼诺背景下各产区物候条件存在不确定性，极端天气对原料生产的负面影响或将增强，供减需增支撑价格中枢上移，低估值沪胶多头策略赔率及胜率占优。

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刘启跃

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棕榈油

天气扰动不确定性较强，上行动能减弱

节前棕榈油出现回落，节假日期间马棕先下后上，小幅走弱。供给方面，高频数据显示6月上半月马来西亚棕榈油产量环比下降，近期市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，关注天气变化。而消费方面，暂无明确利多。高频数据显示马来西亚6月上半月出口出现回落，而国内5月进口量环比减少，同比增长，且已印尼进口为主。综合来看，近期棕榈油处于供强需弱的结构，但由于今年厄尔尼诺天气发生概率较高，供给端存在着不确定性，叠加地缘政治问题也可能造成供给阶段性扰动。目前棕榈油价格已经连续反弹，后续进一步上行动能或有所减弱。

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